12月18日微信小店正式啟動“送禮物”功能灰測。我們認(rèn)為僅在送禮場景即有望取得千億級市場份額，進(jìn)一步考慮其對于微信生態(tài)的影響，牽動的社交電商總規(guī)模有望在2027年達(dá)到萬億。從零售格局的角度看，社交電商的興起既可帶來增量消費(fèi)，又將分流其他渠道份額，我們預(yù)計(jì)短期內(nèi)其對線下零售的影響將強(qiáng)于電商，長期則隨著玩法的延伸，有望解決體驗(yàn)、商品層面的痛點(diǎn)并進(jìn)一步開發(fā)更多含有商品消費(fèi)的社交場景，推動行業(yè)規(guī)模持續(xù)上行。投資角度，上游具備送禮概念并在微信場域內(nèi)有深度布局的品牌有望率先收益，同時(shí)建議關(guān)注相關(guān)電商平臺送禮業(yè)態(tài)的進(jìn)展。

當(dāng)前白酒行業(yè)各家經(jīng)銷商大會正在相繼開展，減速或?yàn)橹骰{(diào)，龍頭酒企有望穩(wěn)中求進(jìn)，為長遠(yuǎn)健康發(fā)展夯實(shí)內(nèi)功。同時(shí)2025年元旦春節(jié)備貨季已開啟，經(jīng)銷商普遍反饋當(dāng)前正處于終端煙酒店收款階段，且多數(shù)酒廠政策支持力度均不低于中秋旺季。雖然當(dāng)前需求未呈現(xiàn)明顯復(fù)蘇，但考慮到2025年春節(jié)假期有所延長，以及婚宴等宴席市場有所回暖，我們判斷春節(jié)動銷有望維持平穩(wěn)狀態(tài)。再考慮到當(dāng)前宏觀政策及消費(fèi)政策的刺激，白酒行業(yè)更易于做到動態(tài)平衡，實(shí)現(xiàn)穿越周期，強(qiáng)調(diào)白酒配置價(jià)值。

臨近年末，中國資本市場的監(jiān)管力度未見松懈，多家頭部券商因業(yè)務(wù)違規(guī)被監(jiān)管機(jī)構(gòu)點(diǎn)名處罰。

12月18日微信小店正式開啟“送禮物”功能的灰度測試。微信作為中國最流行的社交應(yīng)用程序之一，微信小店“送禮物”功能作為全新的商業(yè)模式，預(yù)計(jì)將帶來廣闊的可選消費(fèi)以及“情感化”消費(fèi)空間。結(jié)合微信目前已經(jīng)取得的市場地位，后續(xù)“送禮物”功能傳播裂變有望超預(yù)期，主題熱度有望跨年。投資方向上看，建議關(guān)注五大方向，確定性的角度建議關(guān)注入駐零售商，彈性角度建議關(guān)注電商服務(wù)商以及品牌&廣告代理運(yùn)營商。

2024年8月以來，港股中小盤久違地跑出超額收益，雖然在10月8日往后的調(diào)整中回撤較多收益，但近期小型股指數(shù)又再次跑出超額收益，這背后與小型股持續(xù)的交投熱度以及南向資金流有關(guān)。歷史上來看，港股中小盤跑出超額收益的階段通常都伴隨著較高水平的交投熱度，以及南向資金的快速流入。而近期小型股的交投熱度維持高位震蕩，并且南向資金流入中小型股的體量也來到歷史高位且趨勢向上，小型股的行情有望延續(xù)。

近日，人形機(jī)器人板塊行情有所調(diào)整，我們認(rèn)為產(chǎn)業(yè)趨勢和下一階段的密集催化未變，仍然堅(jiān)定看好。人形機(jī)器人產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展，全球主要整機(jī)廠商陸續(xù)開始出貨，人形機(jī)器人迎來商業(yè)化。近年以來，全球及中國主流科技及制造巨頭紛紛開始布局機(jī)器人產(chǎn)業(yè)，近期迎來了密集期。目前行情并非特斯拉一家引領(lǐng)，2025年放量較為明確，有望迎來新一輪密集催化期；且泛AI應(yīng)用的行情主線仍將延續(xù)，機(jī)器人是其重要的分支賽道之一。我們堅(jiān)定看好板塊后續(xù)機(jī)會，繼續(xù)推薦并建議關(guān)注各大主線的主要相關(guān)公司。

預(yù)計(jì)跨年的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)仍將保持穩(wěn)中向好，疊加明年化債政策有望前置，地產(chǎn)銷售也有望迎來“小陽春”，國內(nèi)的貨幣政策仍將堅(jiān)持以我為主的目標(biāo)導(dǎo)向，后續(xù)寬松的空間依然較大，市場活躍資金與機(jī)構(gòu)資金暫未形成共識，仍將延續(xù)“分離定價(jià)”的特征，預(yù)計(jì)活躍資金主導(dǎo)的主題輪動和機(jī)構(gòu)資金紅利增配的意愿將推動跨年行情。

中信證券策略研報(bào)指出，預(yù)計(jì)跨年的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)仍將保持穩(wěn)中向好，疊加明年化債政策有望前置，地產(chǎn)銷售也有望迎來“小陽春”，國內(nèi)的貨幣政策仍將堅(jiān)持以我為主的目標(biāo)導(dǎo)向，后續(xù)寬松的空間依然較大，市場活躍資金與機(jī)構(gòu)資金暫未形成共識，仍將延續(xù)“分離定價(jià)”的特征，預(yù)計(jì)活躍資金主導(dǎo)的主題輪動和機(jī)構(gòu)資金紅利增配的意愿將推動跨年行情。首先，政策起效下跨年經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)料將延續(xù)穩(wěn)中向好的趨勢，以舊換新等政策有望跨年平穩(wěn)過渡，且明年化債政策有望前置，而地產(chǎn)銷售也有望迎來“小陽春”。

華鑫證券因經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)接到監(jiān)管函。

經(jīng)查，公司在業(yè)務(wù)開展過程中，存在以下問題：一是經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)管理存在不足。如業(yè)務(wù)制度未及時(shí)修訂完善；客戶開戶信息采集登記不規(guī)范，部分客戶回訪由客戶經(jīng)理負(fù)責(zé)；部分賬戶的可疑交易預(yù)警核查及實(shí)名制核查不充分；對分支機(jī)構(gòu)員工的執(zhí)業(yè)信息登記備案、手機(jī)號報(bào)備管理、違規(guī)信息報(bào)送不及時(shí)不到位；下屬子公司微信公眾號推送營銷信息不當(dāng)?shù)?。二是場外衍生品業(yè)務(wù)管理存在不足。在衍生品交易準(zhǔn)入環(huán)節(jié)，對于部分交易對手的真實(shí)身份識別、關(guān)聯(lián)關(guān)系的核查不深入，落實(shí)適當(dāng)性管理要求不到位；在交易對手的持續(xù)管理環(huán)節(jié)，部分交易對手的年度復(fù)核資料及定期回訪記錄缺失；在交易風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測監(jiān)控環(huán)節(jié)，對于風(fēng)險(xiǎn)提示跟蹤處理不及時(shí)不完善；在日常報(bào)送管理方面，存在報(bào)送場外衍生品季度報(bào)告內(nèi)容不完整的情況。

中信證券研報(bào)指出，春節(jié)旺季降至，澳門博彩行業(yè)競爭將繼續(xù)保持高位，但整體趨于穩(wěn)定。在內(nèi)需政策的全方位刺激下，澳門博彩板塊景氣度有望進(jìn)一步提升。估值層面來看，在近期經(jīng)濟(jì)、簽注、假期等多重利好政策帶動股價(jià)回升后，當(dāng)前澳門博彩行業(yè)整體EV/EBITDA估值上漲至9x，但仍低于行業(yè)歷史平均估值中樞1-2個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差。落腳到標(biāo)的，建議短期優(yōu)選盈利高兌現(xiàn)個(gè)股。

中信證券研報(bào)指出，豆包大模型家族通用文本、視覺理解、音樂生成、文生圖等模型能力升級，在模型豐富度和核心能力上全面對標(biāo)OpenAI。模型流量自發(fā)布以來增長33倍，日均調(diào)用Token達(dá)到4萬億，商業(yè)落地持續(xù)加速?？春?025年在豆包等優(yōu)質(zhì)國產(chǎn)模型的引領(lǐng)下，以Agent模式為代表的AI應(yīng)用在各領(lǐng)域加速落地，同步帶動數(shù)倍算力需求，建議關(guān)注AI產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)投資機(jī)遇。

中信證券研報(bào)表示，美聯(lián)儲12月議息會議決議引發(fā)美股科技股大幅調(diào)整，部分投資者亦表達(dá)謹(jǐn)慎和悲觀。我們判斷，美聯(lián)儲貨幣政策的“鷹派”轉(zhuǎn)向，更多反映當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)韌性和通脹黏性，對市場的影響更多以短期擾動為主，基本面才是市場中長期走勢的基礎(chǔ)因素。未來12個(gè)月，繼續(xù)維持對美股科技板塊的樂觀看法。

中信證券研報(bào)表示，隔夜美聯(lián)儲鷹派降息導(dǎo)致美股大跌，但2012年以來美股的熊市僅發(fā)生在美聯(lián)儲超預(yù)期收緊貨幣政策的背景下。11月25日以來美股“七巨頭”貢獻(xiàn)了標(biāo)普500全部的上漲動能，反映投資者又回歸到交易2025年基本面的邏輯。在樂觀情緒已充分透支，美股流動性依舊在緊縮，且業(yè)績空窗期的背景下，判斷短期美股獲利了結(jié)的回調(diào)行情將延續(xù)，防御屬性較強(qiáng)的必選消費(fèi)、公用事業(yè)和醫(yī)療保健行業(yè)預(yù)計(jì)相對跑贏。但中期來看，若美聯(lián)儲不超預(yù)期收緊貨幣政策，2025年美股整體的業(yè)績增速預(yù)期預(yù)計(jì)同比加速，且逐步擴(kuò)散至非科技行業(yè)，基本面維度尚不支持美股熊市開啟的邏輯。

中信證券建議關(guān)注央國企控股上市公司中股息率較高、長期破凈的標(biāo)的，并建議關(guān)注央國企上市公司在投資者溝通改善、市場化改革、公司治理完善等方面的進(jìn)展。

2025年黃金表現(xiàn)宏觀面應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注財(cái)政和通脹的表現(xiàn)，交易面應(yīng)關(guān)注央行購金和地緣沖突。站在中長期敘事背景下，中信證券認(rèn)為2025年美國“穩(wěn)財(cái)政”的風(fēng)格并不一定能夠驅(qū)動黃金價(jià)格進(jìn)一步上行，仍需關(guān)注財(cái)政擴(kuò)張規(guī)模。全年來看，黃金行情尚未結(jié)束，料將呈現(xiàn)高位震蕩的行情，全年中樞或仍位于2800美元/盎司左右。2025年二季度，受限于美元偏強(qiáng)因素影響黃金價(jià)格或存在壓力，下半年應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注美國通脹與增長節(jié)奏錯(cuò)配問題對黃金價(jià)格的驅(qū)動。中長期在美國債務(wù)敘事和“去美元化”趨勢的帶動下，黃金中長期仍存在較大的配置機(jī)會。

中信證券研報(bào)表示，2025年黃金表現(xiàn)宏觀面應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注財(cái)政和通脹的表現(xiàn)，交易面應(yīng)關(guān)注央行購金和地緣沖突。站在中長期敘事背景下，該機(jī)構(gòu)認(rèn)為2025年美國“穩(wěn)財(cái)政”的風(fēng)格并不一定能夠驅(qū)動黃金價(jià)格進(jìn)一步上行，仍需關(guān)注財(cái)政擴(kuò)張規(guī)模。全年來看，黃金行情尚未結(jié)束，料將呈現(xiàn)高位震蕩的行情，全年中樞或仍位于2800美元/盎司左右。2025年二季度，受限于美元偏強(qiáng)因素影響黃金價(jià)格或存在壓力，下半年應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注美國通脹與增長節(jié)奏錯(cuò)配問題對黃金價(jià)格的驅(qū)動。中長期在美國債務(wù)敘事和“去美元化”趨勢的帶動下，黃金中長期仍存在較大的配置機(jī)會。

中信證券研報(bào)指出，12月17日，國務(wù)院國資委印發(fā)《關(guān)于改進(jìn)和加強(qiáng)中央企業(yè)控股上市公司市值管理工作的若干意見》，明確了央企市值管理目標(biāo)和方向，并提出從并購重組、股票回購增持等六方面改進(jìn)和加強(qiáng)市值管理工作?！兑庖姟返亩喾矫媸┎邔⑹姑禾堪鍓K受益，傳統(tǒng)央企煤炭龍頭、基本面料將穩(wěn)健增長的煤企以及破凈煤企均有望受益。

智能駕駛從1到10，人形機(jī)器人從0到1。2024年，國內(nèi)頭部車企都已推出“全國都能用”的城區(qū)NOA功能，而伴隨端到端優(yōu)化體驗(yàn)+硬件降本+爆款教育市場，消費(fèi)者也逐漸開始為智駕買單。展望2025年，城區(qū)NOA有望邁過“嘗鮮者”到“早期消費(fèi)者”的鴻溝，新車滲透率有望達(dá)10%-15%水平。同時(shí)，端到端模型對算力和數(shù)據(jù)量的超高需求將大幅提高行業(yè)的進(jìn)入門檻，智能駕駛的行業(yè)邏輯也將逐步趨近于AI行業(yè)。相較之下，人形機(jī)器人仍處于產(chǎn)業(yè)早期，下半年有望看到從0到1的量產(chǎn)拐點(diǎn)。