以下為張野先生演講實(shí)錄:
大家好,我是青山資本張野。青山資本是一家天使投資機(jī)構(gòu),我們從2015年成立至今,一直是專(zhuān)注在消費(fèi)領(lǐng)域的天使投資,很高興來(lái)到界面·財(cái)聯(lián)社的年會(huì)做分享。今天跟大家分享一點(diǎn)對(duì)天使投資行業(yè)的思考。
過(guò)去幾年,VC/PE市場(chǎng)經(jīng)歷了一段爆發(fā)式增長(zhǎng),這兩年開(kāi)始全面回調(diào)。市場(chǎng)環(huán)境越來(lái)越復(fù)雜,監(jiān)管也越來(lái)越嚴(yán)格,資管新規(guī)、金融去杠桿也開(kāi)始發(fā)揮效力,再加上今年的疫情影響,不確定性大大增強(qiáng),天使投資由于退出時(shí)間長(zhǎng),風(fēng)險(xiǎn)較大等特征,在這種市場(chǎng)環(huán)境下更加艱難。
天使投資的事件數(shù)量在過(guò)去5年里持續(xù)減少,2016年的七千多個(gè)投資案例,到今年只有一千多個(gè)。交易金額上天使投資的整體表現(xiàn)也不樂(lè)觀,今年迎來(lái)了最低點(diǎn)。另一方面,天使投資機(jī)構(gòu)的新成立數(shù)量也在持續(xù)下降,2016年全年,新成立了16家天使投資機(jī)構(gòu),而今年到現(xiàn)在,這個(gè)數(shù)字是0。
從投資階段來(lái)看,整體上,早期投資的比例在降低,投資階段出現(xiàn)了明顯的后移,2015到2020這段時(shí)間里,種子輪和天使輪的投資事件數(shù)量在所有輪次的總數(shù)量占比逐年下滑,相比之下,A輪到C輪的投資比重近年來(lái)有所增加。
在這種環(huán)境之下,很多聲音開(kāi)始說(shuō),天使投資行業(yè)要消亡了,甚至也有人開(kāi)始從根上說(shuō),說(shuō)天使投資機(jī)構(gòu)就是個(gè)偽命題,說(shuō)美國(guó)都是天使投資人,個(gè)人天使,沒(méi)什么天使投資機(jī)構(gòu),天使投資就不是機(jī)構(gòu)做的,就應(yīng)該是個(gè)人有閑錢(qián),投投身邊的朋友和熟人,中國(guó)這種天使投資機(jī)構(gòu)的形態(tài)就不成立,等等。也有人說(shuō),大VC/PE都開(kāi)始成立自己的早期投資基金了,天使投資機(jī)構(gòu)沒(méi)有存活的空間,大機(jī)構(gòu)投早期明顯更有競(jìng)爭(zhēng)力。
大家說(shuō)的也都沒(méi)什么大問(wèn)題,確實(shí),天使投資行業(yè)在中國(guó)到了目前這樣的一個(gè)階段,或者說(shuō)形態(tài),還是很不容易的,離不開(kāi)很多前輩們的深耕,和整個(gè)行業(yè)的摸索和試錯(cuò),從十幾年前一些個(gè)人天使前輩,到其中的一部分人做了基金,機(jī)構(gòu)化的運(yùn)營(yíng)這件事,到天使投資到底是應(yīng)該分散式的廣撒網(wǎng)做大基數(shù)還是應(yīng)該深耕、專(zhuān)注,到投賽道還是投人,再到一個(gè)一個(gè)的大風(fēng)口,p2p、o2o、ARVR、共享經(jīng)濟(jì)、無(wú)人貨架、區(qū)塊鏈,天使投資機(jī)構(gòu)應(yīng)該追風(fēng)還是造風(fēng),在這些問(wèn)題上,整個(gè)行業(yè)都在摸著石頭過(guò)河。
短短幾年的功夫,到了現(xiàn)在,活躍的天使投資機(jī)構(gòu)已經(jīng)從15、16年的上千家,僅剩下小幾十家。所以今天在這里想跟大家探討一下這些問(wèn)題,天使投資會(huì)消亡嗎。
我們先來(lái)看看,天使投資存在的基礎(chǔ)是什么,或者說(shuō)基礎(chǔ)的基礎(chǔ),天使投資存在的底層依據(jù)是什么。
是階層流動(dòng)性。
一個(gè)階層固化的經(jīng)濟(jì)體,大體上是不會(huì)有天使投資存在的。天使投資是投人,更具體的說(shuō),天使投資是享受一個(gè)創(chuàng)業(yè)者成長(zhǎng)為企業(yè)家的過(guò)程中所帶來(lái)的紅利,那么也就是說(shuō),一個(gè)經(jīng)濟(jì)體里有著規(guī)?;膭?chuàng)業(yè)者成為企業(yè)家的空間和機(jī)會(huì),就有天使投資存在的基礎(chǔ),反之則無(wú)。我們國(guó)家,過(guò)去的四十年,一代一代誕生的企業(yè)家可以說(shuō)數(shù)不勝數(shù),從萬(wàn)科萬(wàn)通,到BAT到TMD,一代一代的年輕創(chuàng)業(yè)者走上舞臺(tái)中央,成為舉足輕重的企業(yè)家,我們擁有著全世界最好的創(chuàng)業(yè)土壤和階層流動(dòng)性。
舉個(gè)反例,日本,日本的階層流動(dòng)性比起我們來(lái)講就少了很多,社會(huì)結(jié)構(gòu)非常固化,年輕人朝九晚五,甚至用社畜來(lái)形容自己,通過(guò)創(chuàng)業(yè)改變命運(yùn)的機(jī)會(huì)很少,自然就沒(méi)有太多天使投資存在的空間。
我們?cè)賮?lái)看看這個(gè)問(wèn)題,大基金能不能做好天使投資。
還是從根源來(lái)看,先看看現(xiàn)在的創(chuàng)業(yè)成本,或者說(shuō)創(chuàng)業(yè)者打造最小商業(yè)模型-MVP的成本,它可以粗略等同為創(chuàng)業(yè)公司的初始資金需求量,這個(gè)數(shù)字在10年前是50萬(wàn)-100萬(wàn),所以那個(gè)時(shí)候有很多個(gè)人天使,因?yàn)閭€(gè)人天使的資金量可以滿(mǎn)足創(chuàng)業(yè)者的需求,很多人有條件投資十個(gè)八個(gè)天使項(xiàng)目。現(xiàn)在這個(gè)數(shù)字是500萬(wàn)到1000萬(wàn),主要來(lái)自于創(chuàng)業(yè)成本的增加。在這個(gè)數(shù)字下,個(gè)人天使就很難承受,當(dāng)然,個(gè)別人可以,但很難出現(xiàn)批量的個(gè)人天使。那么對(duì)于大基金呢,比如說(shuō)100億人民幣規(guī)模的基金,投這個(gè)階段的項(xiàng)目要投一兩千個(gè),一兩千個(gè)項(xiàng)目需要數(shù)年才能夠投資完成,而基金的存續(xù)期并不支持用很多年的時(shí)間來(lái)投資,來(lái)不及退出。更別提投后管理的難度。
另外一個(gè)問(wèn)題是,一個(gè)基金想創(chuàng)造超額收益,必定是在少數(shù)的項(xiàng)目里投入到占基金規(guī)模比重足夠大的資金才能夠?qū)崿F(xiàn),而不是均勻分散。并且,從組織建設(shè)來(lái)講,即使一個(gè)投資人可以發(fā)現(xiàn)十個(gè)好項(xiàng)目,也要管理一兩百個(gè)投資人,一兩百個(gè)優(yōu)秀投資人的挖掘培養(yǎng)和管理是非常困難的。
那么假設(shè)把大基金分出來(lái)一小塊專(zhuān)門(mén)做天使呢?這也存在著組織建設(shè)的困難,首先天使基金的靈活性要求更高,那么就要單獨(dú)設(shè)立決策體系和組織體系,其次,投資人都知道做大金額的投資能帶來(lái)的收益性?xún)r(jià)比更高,所以機(jī)構(gòu)內(nèi)部利益和權(quán)責(zé)分配機(jī)制也會(huì)有不小的挑戰(zhàn)。久而久之,除非管理者有著強(qiáng)烈的意愿,否則天使投資部分便會(huì)越來(lái)越邊緣,食之無(wú)味棄之可惜。
那么天使基金自身應(yīng)該怎么做呢,如何增加在市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)力?首先,天使投資機(jī)構(gòu)必須要以基金的超高額收益作為目標(biāo),其次要努力尋找系統(tǒng)化的實(shí)現(xiàn)方法。
第一, 專(zhuān)注。粗曠的打法,廣撒網(wǎng)式的投資,碰運(yùn)氣憑感覺(jué),無(wú)法實(shí)現(xiàn)系統(tǒng)化。
記得我剛剛開(kāi)始做天使投資的時(shí)候,市場(chǎng)上流行著一句話(huà),“天使投資不在于投錯(cuò)了什么,而在于投對(duì)了什么”,做天使投資,投對(duì)一個(gè)項(xiàng)目的收益可以覆蓋投錯(cuò)一百個(gè)項(xiàng)目的損失,在這樣的理念的指導(dǎo)下,那個(gè)時(shí)候的天使投資基金基本都是廣撒網(wǎng)型的,要把數(shù)量做大,每期基金恨不得投資上百個(gè)項(xiàng)目。還有一個(gè)理念,天使投資就是投人,所以天使基金對(duì)聚焦行業(yè)也不是特別感興趣,基本都是什么行業(yè)都投。那幾年,行業(yè)里甚至以誰(shuí)投的多、誰(shuí)投的快來(lái)論英雄。我們那時(shí)候一年投十幾二十個(gè)項(xiàng)目都不好意思拿出來(lái)說(shuō)。這樣投資有問(wèn)題嗎,也很難說(shuō)投不好,很難說(shuō)基金回報(bào)一定不好,但是這樣投資比較難建立系統(tǒng)化。
天使投資從個(gè)人轉(zhuǎn)向機(jī)構(gòu)化,機(jī)構(gòu)天使的優(yōu)勢(shì)就應(yīng)該是系統(tǒng)化,無(wú)論從人才建設(shè),投資策略,方法,還是機(jī)構(gòu)品牌建設(shè)上,都要去摸索出一條新路,高效的、可持續(xù)的體系,在這個(gè)過(guò)程中,專(zhuān)注一定是必要的,在投資階段上專(zhuān)注、在投資領(lǐng)域上專(zhuān)注,也要深耕,在自己專(zhuān)注的方面,比如賽道、階段、甚至地域、人群上做深耕,建立優(yōu)勢(shì),沒(méi)有優(yōu)勢(shì)的投資就是在賭博。
第二, 不能過(guò)度依賴(lài)創(chuàng)始人個(gè)人,要以團(tuán)隊(duì)作戰(zhàn)的方式運(yùn)行
依靠創(chuàng)始人個(gè)人的項(xiàng)目發(fā)掘能力和判斷能力已經(jīng)行不通了,大家剛開(kāi)始做基金的時(shí)候,輕裝上陣,創(chuàng)始人大部分時(shí)間都在找項(xiàng)目看項(xiàng)目,而幾年之后,基金已經(jīng)投了上百個(gè)或者幾百個(gè)項(xiàng)目,管理的基金也已經(jīng)好幾期了,基金的出資人也積累了數(shù)十上百個(gè),創(chuàng)始人的時(shí)間被投后管理、退出、與基金出資人溝通、機(jī)構(gòu)內(nèi)部建設(shè)占用的非常多,這些都是無(wú)法避免和削減的,這個(gè)時(shí)候如果機(jī)構(gòu)還是只依靠創(chuàng)始人的發(fā)掘項(xiàng)目能力和判斷能力,必然會(huì)捉襟見(jiàn)肘。人才建設(shè),團(tuán)隊(duì)培養(yǎng),團(tuán)隊(duì)作戰(zhàn)不是選項(xiàng),而是必須要做的。
第三, 不能依賴(lài)感覺(jué),要重視數(shù)據(jù),重視工具的使用
現(xiàn)在是數(shù)字化時(shí)代,連樓下的小檔口都用數(shù)據(jù)來(lái)指導(dǎo)經(jīng)營(yíng)了,投資機(jī)構(gòu)也要擅用高效率的工具,團(tuán)隊(duì)建設(shè)做好,也要給團(tuán)隊(duì)配上更先進(jìn)的武器。
第四, 要用研究來(lái)實(shí)現(xiàn)前瞻性,而非效仿
我們時(shí)常說(shuō),當(dāng)一個(gè)方向,連媒體都開(kāi)始大批報(bào)道了,那大概率不再是天使投資的機(jī)會(huì)了。天使投資需要一定的前瞻性,要先市場(chǎng)一步找到變化,找到項(xiàng)目,找到人,先市場(chǎng)一步投進(jìn)去,之后,有能力者,推動(dòng)市場(chǎng)爆發(fā),或者等著市場(chǎng)爆發(fā)。
前瞻性最好是通過(guò)體系化的研究實(shí)現(xiàn)的,這樣的穩(wěn)定性和可持續(xù)性才有保障。我們青山資本會(huì)定期把自己的研究分享給行業(yè),包括我們做的信息收集、數(shù)據(jù)整理、以及發(fā)現(xiàn)的一些變化和趨勢(shì)等等,今年年中我們發(fā)布了《青山資本2020年年中消費(fèi)報(bào)告》,用很有趣的方式指出了新一代消費(fèi)者的若干特點(diǎn)。下個(gè)月我們即將發(fā)布2020年度消費(fèi)大報(bào)告,把我們用時(shí)很久的數(shù)據(jù)整理工作分享給大家,歡迎關(guān)注我們的公眾號(hào)。
說(shuō)到研究我舉個(gè)例子,投資每日黑巧的時(shí)候,巧克力賽道不太被關(guān)注,主要原因是巧克力的市場(chǎng)增長(zhǎng)速度非常慢,而我們通過(guò)研究發(fā)現(xiàn),雖然巧克力這個(gè)類(lèi)目的市場(chǎng)增速很慢,但是這個(gè)類(lèi)目下屬的子類(lèi)目間的格局變化非常劇烈,黑巧克力的增速非???,正在迅速的搶占巧克力的市場(chǎng)份額的主要位置,除此之外,我們研究還發(fā)現(xiàn),世界上十大食品公司比如瑪氏雀巢等,之中有七家是靠巧克力起家的,這個(gè)點(diǎn)我們很好奇,再深挖下去發(fā)現(xiàn),巧克力是所有零食類(lèi)目里最具有精神屬性的品類(lèi),它可以代表愛(ài)情,代表祝福,代表紀(jì)念,它的精神屬性是品牌最好的壁壘。而且其工藝相對(duì)復(fù)雜,供應(yīng)鏈門(mén)檻也比較高??傮w來(lái)說(shuō),有變量,可以把握變量的機(jī)遇;有精神屬性,那么品牌價(jià)值就高;有壁壘,可以建立護(hù)城河。
第五, 投資機(jī)構(gòu)也要建設(shè)審美,正確樹(shù)立價(jià)值導(dǎo)向
天使投資作為最資本市場(chǎng)的最前端,樹(shù)立基本的價(jià)值導(dǎo)向也很重要,這里借用朱嘯虎先生前幾天朋友圈里的一段話(huà),“我個(gè)人始終認(rèn)為有些錢(qián)不能賺,面向下沉市場(chǎng)的高毛利嬰幼兒奶粉就是其中之一,還有之前的面向中學(xué)生的電子煙,房租貸,校園貸。。。”天使投資在最前端與年輕的創(chuàng)業(yè)者打交道,很有可能,你沒(méi)有給他那筆錢(qián),市場(chǎng)就少了一個(gè)這樣的產(chǎn)品。
以上這些都是新時(shí)代天使投資機(jī)構(gòu)需要應(yīng)對(duì)的挑戰(zhàn),除此之外我們還面臨著一些客觀的困難,讓行業(yè)的狀況雪上加霜。
大家都知道,天使投資基金規(guī)模小,管理費(fèi)收入少,甚至很多機(jī)構(gòu)都沒(méi)有辦法負(fù)擔(dān)專(zhuān)門(mén)的風(fēng)控合規(guī),以及能夠與監(jiān)管溝通的專(zhuān)職人員。而現(xiàn)在對(duì)于私募股權(quán)基金的監(jiān)管是一視同仁的,管一億人民幣的機(jī)構(gòu)和管一百億人民幣的機(jī)構(gòu)所要做的合規(guī)的事情也都差不了很多,這就讓很多小基金難免會(huì)出現(xiàn)紕漏,或者形成不規(guī)范的行為。另外,在銀行、注冊(cè)地方面也有層出不窮的困擾,比如說(shuō)在去民間借貸的這一段時(shí)間,有些托管銀行一刀切的將基金托管業(yè)務(wù)清退,讓小基金非常被動(dòng),注冊(cè)地也一樣,基金注冊(cè)地的政策的多變善變,也讓小基金苦不堪言。
天使投資是創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新的毛細(xì)血管,是將社會(huì)資本匹配到創(chuàng)新者的排頭兵,是否在監(jiān)管和政策上可以以天使基金的特殊情況,與PE稍加區(qū)別對(duì)待,以減輕天使投資機(jī)構(gòu)的負(fù)擔(dān),是個(gè)需要考慮的問(wèn)題。
最后呢,我想說(shuō)天使投資及機(jī)構(gòu)本身也要更加重視社會(huì)責(zé)任。
我們很多時(shí)候是跟著創(chuàng)業(yè)者一起創(chuàng)造出新的產(chǎn)品,新的模式,伴隨創(chuàng)業(yè)者走過(guò)從0到1的過(guò)程,在這個(gè)過(guò)程里,創(chuàng)造出消費(fèi)者需要的產(chǎn)品,讓生活更加美好才是最有價(jià)值的,而不是每一筆投資都以低買(mǎi)高賣(mài)的套利心態(tài)對(duì)待。我們承擔(dān)著社會(huì)資本配置的大任,要讓資本更聰明,去到更該去的地方,增加社會(huì)資本的效用,投給最該投的人。
總而言之,我們掌握著投資這樣的一種工具,要用這個(gè)工具,給我們想要的世界投票。