文|全球財說 潘妍
6月15日，沉寂一年的蔚來，終于召開新品發(fā)布會，可惜還未掀起多大水花，就被理想新品L9搶了熱度。
身負(fù)輿論，是發(fā)展受阻，還是資本的惡意狙擊？
其實(shí)對于蔚來來說，真正的達(dá)摩克利斯之劍是幾年前與合肥政府簽訂的一份1200億營收目標(biāo)的對賭協(xié)議，如今期限過半，蔚來正在與時間賽跑。
失控的電動車，跌落的口碑
成立八年時間，蔚來從無到有，一度與理想、小鵬成為國內(nèi)“造車新勢力”中唯三的主角，開創(chuàng)屬于“蔚小理”的時代。
或是有些膨脹，2021年12月李斌在采訪中放出金句：“想不明白，現(xiàn)在大家為什么還買油車，那是得多懷舊才會買油車，我實(shí)在想不出來能聞點(diǎn)汽油味別的還有點(diǎn)什么好？”，頗帶有高高在上的傲慢。
此話一出，引得眾多車友反感，被評為“揣著明白裝糊涂”、“吃相太難看”。
實(shí)際上，近幾年蔚來就頻因安全事故登上熱搜。
2021年7月，上海市浦東新區(qū)臨港大道就發(fā)生了一輛蔚來EC6撞擊石墩后車輛損毀嚴(yán)重并發(fā)生自燃的嚴(yán)重事故，車主也在事故中不幸遇難。不出半個月，有車主使用蔚來ES8的自動駕駛功能（NOP領(lǐng)航狀態(tài)）后，在沈海高速涵江段發(fā)生交通事故，不幸逝世，引發(fā)大眾對自動駕駛過度宣傳的抨擊。
這兩起車主身亡事故，讓蔚來陷入巨大“安全爭議”。而歷史總是相似的，當(dāng)時負(fù)責(zé)該事件的蔚來高管“電池包基本完好”的回應(yīng)也被質(zhì)疑是急著“甩鍋”的表現(xiàn)。
再向前追溯，有公開信息顯示，2019年蔚來旗下的ES8曾在4月、5月、6月連續(xù)發(fā)生三起自燃事故。為此蔚來還召回了4803輛ES8，理由是電池模組存在安全隱患。
小至鎖電、續(xù)航，大至系統(tǒng)故障及自燃事故，這些年消費(fèi)者對于蔚來汽車的質(zhì)疑從未停止過。
不過，從蔚來包括此次墜車事件的態(tài)度來看，蔚來似乎還沒有真正放下身段面對這些大眾消費(fèi)者，消費(fèi)者的耐心正在不斷被消磨。就像專家評論：“蔚來汽車還要注意不要過度地注重市場推介宣傳，要把精力放在實(shí)際上?！?/p>
突遭機(jī)構(gòu)做空，是資本惡意狙擊？
“墜車事故”余波未平，蔚來又陷“做空”輿論。
6月28日，海外做空機(jī)構(gòu)灰熊（Grizzly Research）發(fā)布一份譯作《我們認(rèn)為蔚來利用“財會游戲”夸大收入和盈利能力來達(dá)到目標(biāo)》的報告。
灰熊在報告中質(zhì)疑，蔚來通過關(guān)聯(lián)方武漢蔚能進(jìn)行業(yè)績粉飾，夸大收入和盈利能力，使蔚來的收入和凈利潤，分別虛增約10%和95%。具體而言，2021財年蔚來的盈利增長中，至少有60%由蔚能貢獻(xiàn)。
此事還要從蔚來汽車的售賣形式說起。
蔚來汽車有兩種售賣形式，第一種是傳統(tǒng)汽車的售賣方式，整車出售。另外一種是電動汽車特有的“買+租”的銷售模式，將車和電池分離。也就是說，在購車的時候，購買的是不包括電池的汽車，而電池需要另外租賃。
其中，“車電分離”銷售模式下產(chǎn)品價格會便宜很多，大概一輛車會便宜十萬左右。不過相應(yīng)的，車主每個月需要支付一定的電池租金。
“車電分離”模式下既降低車主的購車壓力，對于車企蔚來來講，可以借助租賃電池獲得穩(wěn)定且長期的租賃業(yè)務(wù)收入。將“一錘子買賣”轉(zhuǎn)變?yōu)椤凹?xì)水長流收入”，使得車企的現(xiàn)金流得到更好地運(yùn)轉(zhuǎn)。
而這一關(guān)系鏈中，武漢蔚能便是蔚來將電池業(yè)務(wù)拆分之后的產(chǎn)物，負(fù)責(zé)將電池租賃給車主。具體的操作是，蔚來先把電池賣給武漢蔚能，武漢蔚能再把電池租給車主。
說回灰熊的質(zhì)疑，按照上述“細(xì)水長流”的租賃收入，蔚來獲得的是月租費(fèi)用，但賣給武漢蔚能后便成為“一錘子的買賣”。
灰熊在報告中表示：“武漢蔚能允許蔚來立即確認(rèn)他們銷售電池的收入，而不是在訂購期（七年）內(nèi)逐步來確認(rèn)營收。”簡單的說，灰熊認(rèn)為蔚來提前確認(rèn)了7年的收入。
其次，灰熊還在報告中指出，蔚來有1.9萬名用戶選擇了租借電池，但武漢蔚能卻持有4萬多塊電池，質(zhì)疑武漢蔚能多買入這一倍的合理性，認(rèn)為這是蔚來為了虛增收益而為之。
同時，灰熊認(rèn)為，蔚來將電池業(yè)務(wù)剝離出給了武漢蔚能，還可以有效規(guī)避電池折舊的問題，十分不地道。
除此之外，灰熊更將瑞幸搬出來，指出蔚來董事長李斌與瑞幸咖啡業(yè)績造假案的核心關(guān)聯(lián)方愉悅資本及其創(chuàng)始人劉二海關(guān)系密切。
圖片來源：灰熊報告
對此，6月29日，蔚來汽車公關(guān)部回應(yīng)媒體表示，該報告內(nèi)容充滿了大量不實(shí)信息以及對蔚來披露信息的誤讀。
真相如何我們先不予置評，不過從資本市場的態(tài)度上看，蔚來還是在一夜間蒸發(fā)358億港元的市值。6月29日收盤，蔚來港股下跌11.36%，同時蔚來美股盤前下跌超8%。
有趣的是面對這樣一份“做空”報告，包括摩根大通、摩根士丹利、大和資本、花旗在內(nèi)的多家投研機(jī)構(gòu)紛紛給出了“增持”的投資建議，罕見的對做空報告的部分核心觀點(diǎn)給予直接駁斥。
“鑒于部分美股投研機(jī)構(gòu)近年來對‘中概股’的非善意行為，可能灰熊背后關(guān)聯(lián)著某些惡意收購的成分?！?/p>
掉隊的“領(lǐng)頭羊”，押注低端車型
回顧2021年1月的歷史高點(diǎn)，蔚來美股股價創(chuàng)出66.99美元/股，市值突破1000億美元，彼時的理想汽車和小鵬汽車的市值也只有300多億美元。
而短短一年時間，蔚來股價大跳水。截至7月1日，蔚來美股價格已跌至21.36美元/股，市值為361億美元。
此外，在“蔚小理”的造富神話中，蔚來的銷量逐漸開始掉隊，甚至哪吒汽車、零跑汽車都實(shí)現(xiàn)了后來居上。
公開數(shù)據(jù)顯示，2022年上半年，小鵬、理想交付量分別為68983輛、60403輛，同比增長124%、100%；哪吒汽車交付量達(dá)63131輛，同比增長199%；零跑汽車交付量達(dá)51994，同比增長265%。
反觀蔚來汽車，上半年交付量達(dá)50827輛，同比增長僅21.10%。
其實(shí)，蔚來銷量掉隊也早有跡象。自2021年7月開始蔚來便輸?shù)粼陆桓读康谝坏膶氉?，到掉居第三名。再?022年2月被哪吒汽車擠出前三，滑落至第四。再到如今的第五名，充分表明蔚來汽車銷量的極速下滑之勢。
定位高端車企的蔚來前途未卜，高端市場競爭加劇。
隨著寶馬、奔馳、奧迪等高端品牌開始進(jìn)軍新能源汽車領(lǐng)域，面對一線豪華品牌的挑戰(zhàn)，對于蔚來這家成立還不足10年的車企來說，無論是口碑積累，還是技術(shù)打磨都明顯底氣不足。
此外，相比于比亞迪、小康等擁有核心三電技術(shù)的車企來說，蔚來的技術(shù)含量并不高。而更重要的是，其生產(chǎn)是由代工企業(yè)江淮汽車（600418. SH）代工生產(chǎn)，根據(jù)雙方協(xié)議，江淮汽車每代工一輛車，蔚來將支付1.64萬元左右的費(fèi)用。
作為昔日的造車新勢力，在眾多新能源車企的挑戰(zhàn)下，定位高端但又缺乏核心競爭力的蔚來已經(jīng)逐漸處于下風(fēng)，若繼續(xù)堅持高端市場，則蔚來汽車的未來征途或?qū)惓？部馈?/p>
而此時中低端車企哪吒、零跑的突圍，便為蔚來帶來了某些信號。
6月16日，蔚來汽車CEO李斌在用戶溝通會上表示蔚來汽車正在加快對20多萬車型的研發(fā)，將推出面向大眾市場的全新汽車品牌。據(jù)了解，該工廠占地1860畝，產(chǎn)能規(guī)劃為50萬輛，預(yù)計在2024年建成投產(chǎn)。
其實(shí)早在去年，市場就已經(jīng)傳出消息，蔚來將面向中低端市場推出新的汽車品牌，內(nèi)部代號“阿爾卑斯”，其車型售價將瞄準(zhǔn)15-30萬元之間。
不過，在中低端車賽道上，蔚來是后來者，并不占優(yōu)勢，銷量尚且得不到保障。同時，投資中低端車型必將使蔚來的研發(fā)成本進(jìn)一步抬高，對于持續(xù)虧損的蔚來來說，無疑抬升了其走向盈利的難度。
從多家造車新勢力的業(yè)績來看，定位低端的新能源車企雖然銷量不錯，但虧損卻也不斷加大，這導(dǎo)致了許多原本定位低端的新能源車企都開始轉(zhuǎn)戰(zhàn)高端市場，而蔚來從高端市場轉(zhuǎn)戰(zhàn)低端市場，很有可能導(dǎo)致虧損加大。
期限過半，對賭成為“催命符”？
2019年，蔚來因資金鏈斷裂瀕臨破產(chǎn)，走投無路時合肥市政府拋來橄欖枝，蔚來得到70億“救命錢”。
只是錢不是白給的，協(xié)議中提及蔚來要在2020年實(shí)現(xiàn)營收148億元，上市三款新車；2024年營收達(dá)到1200億元，上市6-8款新車；2020-2025年總營收要實(shí)現(xiàn)4200億元。
除了營收和推出新車的要求以外，協(xié)議中還顯示2025年前蔚來汽車要在科創(chuàng)板上市。如果不能如期、如約達(dá)成協(xié)議中的目標(biāo)，作為戰(zhàn)略投資人可以要求蔚來汽車以年利率8.5%回購股份。
從目前的情況來看，蔚來的任務(wù)并不輕松。
首先看看蔚來近幾年的營收情況。2019年-2021年，蔚來汽車營業(yè)收入分別為78.2億元、162.6億元、361.36億元，雖呈現(xiàn)快速增長趨勢，但與千億營收還是有不少的差距。
如今對賭期限已過半，蔚來的壓力有目共睹。
其次是2025年科創(chuàng)板上市這件事。
回顧往期業(yè)績情況，蔚來自成立以來一直處于虧損狀態(tài)，尚未實(shí)現(xiàn)盈利。2021年蔚來凈虧損為105.72億元。
同時，零跑、哪吒、威馬，甚至是老牌吉利此前都曾折戟于科創(chuàng)板。隨著政策收緊、監(jiān)管加強(qiáng)，對于車企上市要求極其嚴(yán)格，同時科創(chuàng)板對申報項(xiàng)目的科技含量要求也逐步提高。
或許，蔚來赴港也有此方面考慮。2022年3月，蔚來不發(fā)新股，不募資，以介紹上市的方式登陸港交所。對此，有業(yè)內(nèi)人士表示：“赴港上市后續(xù)有利于推動蔚來增強(qiáng)科技企業(yè)的背景，改變目前不利局面，增大科創(chuàng)板IPO籌碼。”