文｜滿投財(cái)經(jīng)
日前，中國乘聯(lián)會(huì)公布了10月份的新能源乘用車銷量情況。10月新能源乘用車產(chǎn)量達(dá)到71.9萬，按年增長達(dá)到92.3%，按月環(huán)比持平；銷量達(dá)到55.6萬輛，按年增長75.2%，按月下跌9%；其中特斯拉中國銷量達(dá)到7.17萬輛，出口5.45萬輛，1-10月，新能源車零售總數(shù)為443.2萬輛，按年增長超過1.08倍。截至10月，新能源車國內(nèi)零售滲透率為30.2%。
圖片來源：乘聯(lián)會(huì)官網(wǎng)
可以看到，單從銷量上來說，新能源車依舊維持著強(qiáng)勢的銷售數(shù)據(jù)，這與2022年以來跌宕起伏的油價(jià)有著不小的關(guān)聯(lián)。在國內(nèi)政策的調(diào)整下，油價(jià)隨國際原油波動(dòng)而上漲而電價(jià)鎖定，使電動(dòng)車的性價(jià)比進(jìn)一步得到提升，盡管今年車購稅減半政策出臺(tái)，但新能源汽車的銷量依舊持續(xù)改善，迎來大幅度的銷量增長。
在這種背景下，提示新能源汽車的風(fēng)險(xiǎn)，關(guān)注新能源汽車可能存在的危險(xiǎn)因素可能還為時(shí)過早，然而股市本就是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的“晴雨表”，對(duì)于市場的預(yù)期會(huì)在股市上得以提前體現(xiàn)，三季度以來新能源汽車的走跌是由對(duì)未來的預(yù)期導(dǎo)致的，由上至下審視新能源汽車的產(chǎn)業(yè)鏈與數(shù)據(jù)，似乎還是能在其中找尋到一些潛藏的風(fēng)險(xiǎn)因子。這些因素未必會(huì)是新能源汽車市場景氣的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，但或許能夠成為某種提示，幫助投資者避開可能存在的風(fēng)險(xiǎn)。
01、滲透率會(huì)見頂嗎？
最直觀能夠反映新能源汽車的景氣的因素就是銷量，從1-10月的銷量來看，2022年度的銷量屢創(chuàng)新高，達(dá)到了一個(gè)全新的高度，然而在滲透率超過30%以后，市場自然會(huì)存在這樣的一個(gè)疑問，新能源汽車的滲透率是否存在見頂?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)？在2023年的銷售，中國電動(dòng)車是否存在銷量增速大幅放緩的風(fēng)險(xiǎn)？
這種擔(dān)憂并非無的放矢。截至2022年9月，中國電動(dòng)車在整體汽車銷量的滲透率已經(jīng)達(dá)到30%，首次突破這一點(diǎn)位。而橫向?qū)Ρ葰W洲10國新能源汽車滲透率來看，歐洲在2021年10月滲透率突破30%以后就呈現(xiàn)出停滯不前的趨勢，2022年全年均未再度達(dá)到同樣的高度。
數(shù)據(jù)來源：wind，財(cái)通證券；歐洲十國具體名單為法國、挪威、瑞典、西班牙、英國、德國、瑞士、葡萄牙、意大利、丹麥。
盡管目前在銷量上并未有所體現(xiàn)，但從庫存角度出發(fā)，目前國內(nèi)新能源汽車的庫存逐漸呈現(xiàn)出累積，增長的趨勢。截至2022年9月，乘聯(lián)會(huì)統(tǒng)計(jì)新能源汽車廠商累積總庫存達(dá)到12.60萬輛，而去年同期為1.10萬輛；渠道廠9月總庫存為46.20萬輛，去年同期為16.99萬輛。相較過去兩年供不應(yīng)求的情況來說，當(dāng)前新能源汽車的庫存可以說是產(chǎn)能改善的成果，但同樣有可能是一種風(fēng)險(xiǎn)。
數(shù)據(jù)來源：乘聯(lián)會(huì)
02、廠商集中度或許過高？
聚焦到廠商來說，以比亞迪、特斯拉、五菱為首的新能源品牌依舊存在供不應(yīng)求的情況，當(dāng)前主要新勢力車企交付周期普遍在5周左右，部分新款車型如蔚來 ET5、理想 L9 Max 預(yù)計(jì)需要等到2023年春節(jié)前后交付。面對(duì)客戶旺盛需求，受限于目前交付產(chǎn)能不足，預(yù)計(jì)今年 四季度補(bǔ)貼退坡的沖量對(duì)2023年1季度的銷量透支效應(yīng)要弱于過往年份。
但除去頭部廠商以外的品牌則未必能做到同等情況。2022年9月，中國各車企新能源乘用車銷量總額為64.8萬輛，其中CR10銷量就達(dá)到了49.6萬輛，占比達(dá)到76%，“蔚小理”等造車新勢力均未能進(jìn)入前10之中。隨著新能源汽車品牌競爭日漸激烈，集中度的提升或成為品牌出清的開端。
數(shù)據(jù)來源：乘聯(lián)會(huì)
03、補(bǔ)貼退坡&原材料上漲的影響？
就國內(nèi)而言，影響新能源汽車滲透率的因素很多，其中最受關(guān)注的就是新能源汽車的價(jià)格變化帶來的影響。關(guān)聯(lián)價(jià)格的因素有二，其一為補(bǔ)貼，2021年12月31日，政府對(duì)2022年新能源汽車推廣應(yīng)用財(cái)政補(bǔ)貼做出了調(diào)整，在2021年的基礎(chǔ)上退坡30%，且根據(jù)政策內(nèi)容，2022年先能源汽車購置補(bǔ)貼政策將于2022年底終止，屆時(shí)補(bǔ)貼將全面退出。
但根據(jù)2021年-2022年的新能源汽車銷量來看，補(bǔ)貼對(duì)新能源汽車的銷量影響其實(shí)已經(jīng)不大了。在滲透率突破一定程度后，市場對(duì)新能源汽車的需求從政策驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向市場驅(qū)動(dòng)，買新能源汽車固然有節(jié)省消費(fèi)的想法，但汽車本身的性能已經(jīng)成為車主選擇新能源汽車的主要因素之一。在補(bǔ)貼仍持續(xù)退坡的前提下，以五菱宏光MINI等爆款車型為代表，即使不拿任何補(bǔ)貼，銷量仍逐漸攀升，新車型供給開始拉動(dòng)市場需求。
另一端則是上游原材料帶來的成本上漲。截至2022年11月，電池級(jí)碳酸鋰/氫氧化鋰的價(jià)位分別為55.60萬元/噸、53.20萬元/噸，較2020年年初上漲均超過100%。上游材料價(jià)格的上漲推動(dòng)了中游電池廠商的收入增長。以國內(nèi)而言，40家電池企業(yè)第三季度總體業(yè)績同比增長146.04%，環(huán)比增長47.66%。
然而對(duì)于下游廠商來說，電池價(jià)格的上漲將導(dǎo)致整車成本的上行，電動(dòng)車的主要成本來源在于動(dòng)力電池，在原材料的上漲引導(dǎo)下，下游車企將不得不通過漲價(jià)來緩解上漲帶來的壓力。從2022年新能源車企的調(diào)價(jià)來看，以特斯拉和新勢力等車企為例，數(shù)次提價(jià)后，目前電動(dòng)車售價(jià)相較于2021年累計(jì)提價(jià)幅度在 1-3 萬元，覆蓋了電池原料上漲&補(bǔ)貼退坡帶來的影響。
04、北方市場能否打開？
而在價(jià)格之外，影響電動(dòng)車滲透率的因素將取決于電動(dòng)車的使用場景。以國內(nèi)而言，電動(dòng)車的主要市場聚焦于南部，偏熱帶氣候的地區(qū)。這是因?yàn)榧冸妱?dòng)車的電池在溫度的影響下，其充電市場、續(xù)航能力均會(huì)受到影響。根據(jù)公眾號(hào)“懂車帝”在冬季進(jìn)行的新能源冬季續(xù)航測試來看，目前大多數(shù)產(chǎn)品并未能解決低溫充電慢、低溫續(xù)航短的問題。電動(dòng)車若想進(jìn)一步提升滲透率，對(duì)低溫環(huán)境下的用車問題必須得到解決。
圖片來源：“懂車帝”公眾號(hào)
值得一提的是，今年8月，寧德時(shí)代舉辦了麒麟電池落地車型發(fā)布會(huì)。根據(jù)發(fā)布會(huì)內(nèi)容，麒麟電池通過設(shè)置多功能彈性夾層，集橫縱梁、水冷板、隔熱墊于一體，實(shí)現(xiàn)了續(xù)航、快充、安全、壽命、效率以及低溫性能的全面提升。其體積利用率突破72%，能量密度可達(dá)255Wh/kg，可實(shí)現(xiàn)整車1000公里續(xù)航，將于2023年量產(chǎn)上市。若未來在低溫環(huán)境下的電池技術(shù)得到突破，屆時(shí)新能源汽車或?qū)⒃俅卧跐B透率上形成較大的突破。
05、寫在結(jié)尾
盡管提及了存在的風(fēng)險(xiǎn)，但在當(dāng)前車企持續(xù)進(jìn)行技術(shù)迭代升級(jí)的背景下，電動(dòng)車對(duì)傳統(tǒng)燃油車的替代依舊有著很強(qiáng)的預(yù)期。新能源汽車在性價(jià)比和產(chǎn)品力上進(jìn)一步突破，消費(fèi)者已經(jīng)對(duì)于新能源車有充分的了解，隨著補(bǔ)貼褪去后，新能源汽車對(duì)政策的依賴程度會(huì)越來越低，其行業(yè)結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)大于整體性機(jī)會(huì)，而新技術(shù)機(jī)會(huì)將會(huì)成為推動(dòng)滲透率進(jìn)一步提升的關(guān)鍵。
新能源汽車能否向智能手機(jī)一般，最終達(dá)到80%-90%的滲透率，最終還需要產(chǎn)品技術(shù)的進(jìn)步來予以突破，而在此之前的瓶頸期，或許會(huì)成為卡住新能源廠商估值的一環(huán)。是應(yīng)該警惕風(fēng)險(xiǎn)，或是繼續(xù)相信行業(yè)前景，則需要投資者自行把握。