臨近年末，政策密集出臺(tái)，帶來哪些布局機(jī)遇？對(duì)此，鵬華基金指數(shù)及量化投資部副總經(jīng)理、基金經(jīng)理陳龍表示，未來會(huì)陸續(xù)進(jìn)入到政策落地以及政策效果檢驗(yàn)的階段，建議關(guān)注結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，重點(diǎn)看好國(guó)防軍工方向，板塊有望迎來景氣周期拐點(diǎn)，并與“十五五”規(guī)劃帶來共振行情。

進(jìn)入政策效果檢驗(yàn)階段 重點(diǎn)關(guān)注財(cái)政赤字率

市場(chǎng)近期幾個(gè)重要的會(huì)議塵埃落定，從政策傳導(dǎo)的邏輯角度政策博弈已經(jīng)告一段落，往后會(huì)陸續(xù)進(jìn)入到政策落地以及政策效果檢驗(yàn)的階段。政策博弈階段往往市場(chǎng)情緒比較亢奮，這個(gè)時(shí)候不存在證實(shí)或者證偽的風(fēng)險(xiǎn)，也不存在超預(yù)期或者不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。但是一旦進(jìn)入到政策的落地，甚至進(jìn)一步進(jìn)入到政策效果的驗(yàn)證期，可能市場(chǎng)會(huì)有一些信心上的不足。

從這次中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的表述來看，貨幣政策的力度非?？涨埃瑫r(shí)隔15年再次使用適度寬松的表態(tài)，上次類似的表述需要追溯到2008、2009年金融危機(jī)的時(shí)候。但總體感覺財(cái)政政策仍有所保留，或者適當(dāng)?shù)谋３至艘欢ǖ亩Α?/p>

當(dāng)下，市場(chǎng)把財(cái)政政策的博弈簡(jiǎn)單的歸結(jié)為看明年狹義的財(cái)政赤字率。狹義的赤字率高一點(diǎn)還是低一點(diǎn)，具體到財(cái)政刺激的力度上差異并不明顯，核心是表明了高層對(duì)財(cái)政政策的態(tài)度。目前市場(chǎng)的一致預(yù)期可能在3.8%或者3.8%到4%左右的區(qū)間。如果超過4%，對(duì)整個(gè)指數(shù)權(quán)益的資產(chǎn)包括順周期的方向確實(shí)會(huì)有比較積極的提升。如果最終結(jié)果在3.8%及以下，可能會(huì)有一些平淡。

聚焦結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì) 紅利資產(chǎn)及科技成長(zhǎng)均有亮點(diǎn)

結(jié)合政策、增量資金、基本面三方面的維度，明年的投資要適當(dāng)?shù)牡笖?shù)，除非政策的力度特別超預(yù)期，否則大盤可能整體上還是有在比較寬幅的區(qū)間內(nèi)做震蕩。在這個(gè)過程中建議更多關(guān)注結(jié)構(gòu)，首推的還是過去兩年一直在延續(xù)的偏“啞鈴”的結(jié)構(gòu)，現(xiàn)在市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)還是極度割裂。往后看比較確定性的增量資金或來自于保險(xiǎn)資金，對(duì)保險(xiǎn)資金更多會(huì)關(guān)注負(fù)債端的約束。在近期國(guó)債利率大幅下行的背景下，大概率今年底或者明年初會(huì)增持高股息板塊。

不管是從短期、中期、長(zhǎng)期的視角，紅利類資產(chǎn)都可以作為偏底倉的配置，當(dāng)然我們也傾向于認(rèn)為在A股流動(dòng)性改善、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好提升的背景下，科技成長(zhǎng)的方向確實(shí)會(huì)有更大的彈性。從這個(gè)角度來講，建議大家積極關(guān)注有產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的科技成長(zhǎng)方向，例如AI是過去兩年一直在演繹的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)方向，今年可能進(jìn)一步的延伸到像機(jī)器人等更下游的應(yīng)用端方向。除此以外也可以關(guān)注明年有可能會(huì)迎來困境反轉(zhuǎn)的方向，例如國(guó)防軍工。

重點(diǎn)看好國(guó)防軍工  關(guān)注景氣周期拐點(diǎn)及“十五五”規(guī)劃

展望2025年，最看好國(guó)防軍工方向，最推薦國(guó)防ETF。明年國(guó)防軍工板塊有望迎來景氣周期的拐點(diǎn)，與“十五五”帶來共振行情。如果明年大盤的情緒像今年四季度一樣，2025年有望迎來軍工大年。

首先看景氣周期的拐點(diǎn)。通過復(fù)盤2020年到2024年上一輪完整的軍工行情，可以發(fā)現(xiàn)軍工核心的驅(qū)動(dòng)邏輯還是自身的景氣周期。而軍工的景氣周期也比較明確、簡(jiǎn)單，主要關(guān)注整個(gè)訂單周期。今年10月份，航空領(lǐng)域一家下游的主機(jī)廠，發(fā)布了調(diào)整關(guān)聯(lián)方存款的額度的公告。參考?xì)v史經(jīng)驗(yàn)，一旦主機(jī)廠調(diào)整關(guān)聯(lián)方的存款額度，往往預(yù)示著不久的將來大訂單有希望正式落地。我們認(rèn)為，這個(gè)公告基本上確立了本輪尤其是航空領(lǐng)域整個(gè)訂單的拐點(diǎn)。同時(shí)考慮到整個(gè)航空板塊對(duì)國(guó)防軍工權(quán)重、占比都比較高，所以普遍會(huì)把航空領(lǐng)域的訂單拐點(diǎn)也視國(guó)防軍工板塊的訂單周期拐點(diǎn)?；谶@個(gè)邏輯，從今年四季度開始到明年一季度，航空領(lǐng)域以外，包括像無人機(jī)、精確制造武器、遠(yuǎn)火、衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)、水下攻防等新式方向的訂單也有希望能夠陸續(xù)落地，并且逐步向產(chǎn)業(yè)鏈做傳導(dǎo)。

按照目前的節(jié)奏推演，今年四季度到明年上半年或許會(huì)迎來這輪訂單周期比較密集的落地階段。具體到財(cái)務(wù)報(bào)表的維度，訂單的落地到最終財(cái)務(wù)報(bào)表的傳導(dǎo)確實(shí)可能會(huì)存在一個(gè)季度左右的時(shí)滯。目前去看四季度航空、導(dǎo)彈等一些領(lǐng)域，部分產(chǎn)業(yè)可能會(huì)迎來結(jié)構(gòu)性改善。當(dāng)然，更大范圍的或者更大幅度的全行業(yè)層面的改善，大概率還是要等到明年一季度。

可見，從現(xiàn)在開始到明年一季度關(guān)注訂單陸續(xù)的落地，以及明年一季度財(cái)報(bào)業(yè)績(jī)確認(rèn)，這兩個(gè)方面應(yīng)該能夠正式確認(rèn)本輪軍工景氣周期的拐點(diǎn)或者景氣周期的反轉(zhuǎn)，這也是明年一季度整個(gè)板塊最核心的交易邏輯。

同時(shí)從明年二季度開始，市場(chǎng)的交易重心可能會(huì)逐步去轉(zhuǎn)向“十五五”規(guī)劃。從2026年開始將進(jìn)入到“十五五”規(guī)劃，規(guī)劃制定的時(shí)間點(diǎn)往往會(huì)適當(dāng)提前，如果復(fù)盤上一輪“十四五”規(guī)劃落地的時(shí)間節(jié)奏，可以發(fā)現(xiàn)“十四五”規(guī)劃差不多是在2020年的6、7月份落地，當(dāng)時(shí)也正好對(duì)應(yīng)著國(guó)防軍工第一輪的主升浪。以此類推，在今年“十五五”規(guī)劃定稿前后，也就是在明年6、7月份，國(guó)防軍工板塊屆時(shí)也有望迎來階段性的高潮。這是明年國(guó)防軍工最值得關(guān)注和參與的行情，如果屆時(shí)大盤的整體情緒也配合，有望重演2020年6至8月份的第一輪國(guó)防軍工主升浪。

具體來看明年國(guó)防軍工最核心的兩個(gè)邏輯，第一是明年一季報(bào)披露前后確認(rèn)這一輪景氣周期的拐點(diǎn)；第二是從二季度開始市場(chǎng)會(huì)逐步交易“十五五”規(guī)劃的預(yù)期。另外，包括從行業(yè)自身比較的角度，國(guó)防軍工應(yīng)該是明年相對(duì)比較確定有景氣度的方向。