文丨張濤、路思遠（中國建設銀行金融市場部，文章僅代表作者觀點）

經過幾個月的喧囂，昨日美國大選落子，共和黨以全面掌控白宮與參、眾兩院的“紅潮”局面輕松擊敗民主黨，相應未來四年美國將被“特朗普2.0”所主導，而全球也再次承受特朗普倡導的MAGA（Make America Great Again）沖擊。不過，與2016年的“意外”不同，這一次市場對特朗普勝選的預期一直不低，并且持續(xù)定價。例如，截至11月6日大選結果出爐后，在過去的近2個月間，美債收益率曲線大幅上移，2年期美債收益率從美聯(lián)儲9月降息前的3.6%升至4.3%，上升了70BPs以上；10年期美債收益率則由3.6%升至4.4%上方，上升了80BPs，但市場對“特朗普2.0”的定價是否充分還要觀察，我們傾向認為市場已充分定價了。

北京時間11月8日凌晨，美聯(lián)儲將公布最新的政策決定，伴隨大選的落定，“紅潮”下美聯(lián)儲的最新動向與鮑威爾記者會的措辭自然就成為市場的焦點，尤其是特朗普歷來主張美聯(lián)儲應服從白宮（實際上因為政策分析，特朗普在2019年曾公開指責鮑威爾“沒膽，沒常識，沒遠見”），本次競選時更是提出將成立“影子聯(lián)儲”，而鮑威爾是受到“獨立性不夠”質疑最多的聯(lián)儲主席。另外，特朗普主張“對內減稅、放松監(jiān)管、對外加征關稅”，此政策影響的線性外推結果就是二次通脹風險上升，這也是大選后，部分機構上調美聯(lián)儲本輪降息周期終點水平的主因。那么，對于鮑威爾而言，大選后的首次公開表態(tài)，首要任務就是要在“維護美聯(lián)儲獨立性”與“對沖特朗普效應”之間尋求平衡。因此，預計鮑威爾將按“既定”路線表達中性立場——降息25BPs，并再次釋放“政策路徑將依據經濟數(shù)據”的信號，仍然強調美國經濟保持在“軟著陸”的基本情景。

基于上述邏輯，我們預計美聯(lián)儲降息之后，美債收益率將有一次明顯的下行調整，理由有二：

1.與2016年特朗普意外勝出不同，這次市場預期打得很滿，而當選情結果落定后，市場反而會Buy the rumor, sell the news（fact）。因此，美債收益率將對前期的大幅上行做出調整。

2.不出意外，明早美聯(lián)儲將會降息25BPs，相應有效聯(lián)邦基金利率將由目前的4.8%進一步降至4.6%，政策利率的下調勢必會限制美債收益率，除非市場預測美聯(lián)儲要轉向加息，否則在目前政策利率處于高位的階段，美債收益率不會持續(xù)高于有效聯(lián)邦基金利率的水平。

與市場擔憂的“特朗普2.0”后的二次通脹風險不同，大選對我們預測的最大影響是：經濟衰退概率的上升。如果特朗普真的大幅提高關稅，由此引發(fā)的全球貿易摩擦必將削弱增長動能，加之美聯(lián)儲持續(xù)的高利率政策已對勞動市場產生明顯的抑制——美國新增非農數(shù)據的3個月移動平均值和12個月的累計值均較前期峰值大幅下降。目前，美國失業(yè)率之所以還保持在4%左右的低水平，主要得益于服務業(yè)就業(yè)市場的韌性，但對于此韌性能否免受“特朗普2.0”沖擊，我們信心不足。因此，除了前文所述的鮑威爾如何釋放“平衡”措辭之外，我們會格外關注美聯(lián)儲對就業(yè)市場的最新判斷。

參考：

• 美聯(lián)儲觀察：本輪降息周期終點不會重返低利率
• 美聯(lián)儲觀察：鮑威爾政策路徑將再次轉變，由沃爾克轉向格林斯潘

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