文|讀懂財經(jīng)
電動車無疑是過去幾年國內(nèi)最大的投資機(jī)會之一，“蔚小理”從無到有，市值都在百億規(guī)模以上，理想市值更是超過2500億。類似的投資機(jī)會是否也出現(xiàn)在美股呢？
答案是否定的，美股反倒是有些南轅北轍出現(xiàn)了電動車的反向案例，2020年特斯拉的示范效應(yīng)疊加美元放水，美國造車新勢力獲得數(shù)百億甚至上千億美金的市值。尤其是Rivian一度逼近1530億美元，超過大眾等老牌車企，位列全球車企市值第三。
但好景不長，即使是美國最頭部的三家新勢力也已經(jīng)距離市值高點跌掉了90%。市值暴跌是汽車銷量拉胯的結(jié)果，頭部新勢力之一的Fisker在2023年生產(chǎn)了10142輛汽車，但只交付了大約 4700輛汽車。換句話說，F(xiàn)isker的庫存車輛要比年銷量還高。為什么美國新勢力的銷量如此拉胯？
本文持有以下觀點：
1、美國新勢力的產(chǎn)品能力配不上市場定位。美國頭部新勢力中，除Rivian定位大眾市場外，F(xiàn)isker和Lucid都定位高端市場。但產(chǎn)品問題頻出暴露出來的產(chǎn)品質(zhì)量問題使Fisker、Lucid的產(chǎn)品無限淪為“智商稅”。
2、美國電動車市場滲透率遇到瓶頸。2023年美國新能源汽車滲透率只有9.5%，但純電銷量環(huán)比增速僅1.3%。原因是美國電車只適合人口比較稠密的東西海岸，但在長途駕駛的內(nèi)陸場景受限。再者高用電、維修成本使美國電動車買得起用不起。
3、美國新勢力未大先衰。新勢力中表現(xiàn)最好Rivian在24年的業(yè)績指引中產(chǎn)量零增長。但當(dāng)前銷量離打平單車經(jīng)濟(jì)的銷量規(guī)模有較大差距，Rivian每賣一輛車毛虧4.11萬美元。以此來看，美國新勢力面臨的不是發(fā)展問題而是生存問題。
01 市值跌去90%，美國新勢力泡沫破滅
3年多的時間，美國造車新勢力經(jīng)歷了從眾星捧月到反向十倍股的變化。
2020年特斯拉的示范效應(yīng)疊加美元大放水帶來的流動性泛濫，掀起了美國的新能源車資本熱潮，Rivian、Lucid、Fisker領(lǐng)銜的造車新勢力集中上市，獲得了數(shù)百億甚至上千億美金的市值。尤其是Rivian一度逼近1530億美元，超過大眾等老牌車企，位列全球車企市值第三。
但好景不長，3年之后美國新勢力一副泡沫破裂的慘像。Rivian、Lucid、Fisker最頭部的三家新勢力股價較巔峰都縮水了90%以上。
股價暴跌的直接原因是業(yè)績慘不忍睹：車企虧損比收入還多，Lucid營收不到6億美金，但凈虧損高達(dá)28億美金。表現(xiàn)最好的Rivian，營收44億美金，但凈虧損也達(dá)到54億美元。
美國新勢力巨額虧損的原因很簡單，就是還沒邁過規(guī)模節(jié)點時，車就賣不出去了。根據(jù)Fisker發(fā)布的數(shù)據(jù)，2023年Fisker生產(chǎn)了10142輛汽車，但只交付了大約 4700輛汽車。換句話說，F(xiàn)isker的庫存車輛要比年銷量還高。同期Lucid也是產(chǎn)量比銷量多，生產(chǎn)了8428輛汽車,交付了6001輛。
Fisker、Lucid很難賣是產(chǎn)品能力配不上市場定位。Lucid曾經(jīng)狂妄的表示，特斯拉并不是他們的競爭對手，他們將要占據(jù)的是豪華電動車市場。豪華定位下，一輛Lucid Air限量版售價高達(dá)25.5萬美元，而model3只是4萬多美元出頭。
從高端領(lǐng)域切入沒有錯，特斯拉早期也是以高端切入。但奈何Fisker、Lucid的產(chǎn)品太拉跨，被稱為美國高合的Fisker甚至出現(xiàn)了車型無法切換到停車模式或預(yù)定檔位，導(dǎo)致車輛意外移動的情況。當(dāng)弱產(chǎn)品能力遇到高端定位，就使Fisker、Lucid的產(chǎn)品無限淪為“智商稅”。
相比之下，Rivian專注在美國受歡迎的SUV和皮卡車型是表現(xiàn)最好的美國造車新勢力，2023年Rivian累計生產(chǎn)了57232臺汽車，累計交付了50122量汽車。其中，四季度交付量同比增長73%。
但即使看起來交付形勢一片大好的Rivian也即將在2024年遇到停滯。Rivian 2024 年全年產(chǎn)量指引僅 5.7W 臺，與 23 年持平。這意味著其24 年銷量幾乎無新增量。
Rivian 銷量停滯反映出了美國新勢力的命門：如果只是像Fisker、Lucid犯了產(chǎn)品、定位的錯誤，行業(yè)還可以糾正，但像Rivian這種沒犯大錯的車企也遇到銷量停滯，則是美國電動車需求停滯的真實反映。
02 從增量市場到存量市場
大摩分析師對美國電動車市場的看法是，“電動車普及曲線正在放緩，市場趨勢發(fā)生改變?！睆臄?shù)據(jù)看，美國電動車在低滲透率的情況下，似乎已遇到需求瓶頸。2023年美國新能源汽車滲透率9.5%較2022年只提高了0.6個百分點。四季度，美國美國純電動車銷量環(huán)比增速僅1.3%。相比起來，我國新能源汽車35.7%的高滲透率下,依然提升了8.1個百分點。
車企對市場的變化最敏銳，電動車需求放緩后，美國車企紛紛停止擴(kuò)建電動車產(chǎn)能，Rivian宣布暫停喬治亞州新工廠建設(shè)，特斯拉墨西哥工廠遲遲不開工，美國銷量最大的通用汽車也決定暫停在密歇根州Orion工廠生產(chǎn)電動皮卡，至少停產(chǎn)一年時間。通用表示，這些產(chǎn)能調(diào)整是為了符合電動車市場需求變化。
更要命的是，越來越多的美國消費者開始不青睞電車。根據(jù)虎嗅數(shù)據(jù)，美國只有11%的消費者對新能源汽車持樂觀態(tài)度，認(rèn)為每個人都會買，有高達(dá)53%的消費者吃悲觀態(tài)度，認(rèn)為少數(shù)人才會買電動車，剩下的中立態(tài)度用戶也越來越多的轉(zhuǎn)變?yōu)楸^態(tài)度。
美國電動車在10%的低滲透率下就出現(xiàn)停滯，核心是美國“土壤”并不適合電動車。首先，地理因素現(xiàn)制了美國電動車的應(yīng)用場景。美國地廣人稀，單次行駛里程遠(yuǎn)，汽車也是美國人長途旅行的重要方式，甚至造成了鐵路客運(yùn)的不發(fā)達(dá)，因此美國對電動車有更高的續(xù)航要求。
長續(xù)航要求造成了美國電動車只在人口比較稠密的東西海岸地區(qū)吃得開，而需要長途駕駛的內(nèi)陸，用戶依然首選油車。這從特斯拉的美國銷量占比中也可以看到端倪，特斯拉在海岸城市加州一個州的銷量占到了整個美國市場的1/6。
當(dāng)然續(xù)航依舊是個技術(shù)問題，有通過技術(shù)進(jìn)步解決的可能性，但電動車的高成本劣勢永遠(yuǎn)無法抹平。這里的高成本不僅指汽車的制造成本，盡管現(xiàn)在美國的電車制造成本相當(dāng)高-主打大眾市場的Rivian，其電動皮卡的定價幾乎是同類燃油車的兩倍。但制造成本有希望通過規(guī)模效應(yīng)降低。
電動車抹不平的成本差距是后續(xù)的使用成本，買得起，用不起正成為美國電動車的真實寫照。
先是燃料成本，美國油價比中國便宜，但電費比中國貴兩倍，高電費自然扼制了電動車需求。再者是維修成本，電動車零件少且集成度高，即使一小塊損壞也可能要動大刀子，而美國電車維修工人相對短缺，這些都增加了維修成本。去年在美國修復(fù)一輛被撞毀的電動車平均要花費6600美元左右，是油車維修費用的一倍多。
有續(xù)航痛點，還沒有經(jīng)濟(jì)性，美國電動車滲透率自然有限。而對于美國新勢力來說，美國電動車需求放緩，不是發(fā)展問題，而是生存問題。
03 美國新勢力走進(jìn)死胡同
馬斯克曾在2023年5月表示，電動車破產(chǎn)潮即將到來。如今破產(chǎn)潮甚至波及到了新勢力頭部企業(yè)，上周電動汽車初創(chuàng)企業(yè)Fisker已聘請重組顧問,協(xié)助其進(jìn)行可能的破產(chǎn)申請。Rivian也宣布裁員10%來控制成本。
美國新勢力走到破產(chǎn)危局，核心是美國純電市場支撐不了新勢力達(dá)到規(guī)模盈利的銷量水平。2023年美國純電車年銷量120萬臺，其中特斯拉占了半壁江山，剩下的60萬銷量要被福特，通用和Stellantis等傳統(tǒng)車企以及Rivian、Lucid等新勢力來分。
其中新勢力表現(xiàn)最好的Rivian在23年銷量5萬輛，并提出24年不會增加產(chǎn)量的指引。這在一定程度上能說明，現(xiàn)有市場環(huán)境下，Rivian認(rèn)為自己近期的銷量瓶頸就在5萬左右。
而這個銷量水平很難支撐Rivian走過盈虧節(jié)點。汽車是個規(guī)模效應(yīng)的生意，需要持續(xù)爬坡的交付量來稀釋降低工廠的固定成本，最終實現(xiàn)單車盈利。但現(xiàn)在的情況是，Rivian單車均價9.41萬美元，單車成本13.52 萬美元，相當(dāng)于每賣一輛車毛虧4.11萬美元。顯然，即使是表現(xiàn)最好的Rivian也距離把單車經(jīng)濟(jì)打平的銷量規(guī)模有巨大的差距。
持續(xù)流血也讓新勢力的現(xiàn)金流捉襟見肘，Rivian 四季度自由現(xiàn)金流惡化，從三季度-11 億美元降低到四季度-14 億美元。至于，F(xiàn)isker目前賬目只剩下1.2億美元現(xiàn)金和現(xiàn)金等價物，但其中可用的現(xiàn)金只有不到9000萬美元，而他們的應(yīng)付賬款余額則高達(dá)1.82億美元，
而在一片虧損中出現(xiàn)產(chǎn)能過剩使本就囊中羞澀的新勢力企業(yè)，更加沒了生存的底氣。大摩提到，Rivian、Lucid、Fisker、Canoo等電動車企都面臨著巨額虧損，一些企業(yè)在大規(guī)模投資建廠生產(chǎn)電動車和電池之后，卻面臨著電動車市場降溫的殘酷現(xiàn)實。換言之美國電動車正出現(xiàn)產(chǎn)能過剩，Rivian 位于伊利諾伊州一個名叫Normal的工廠，2023年底的產(chǎn)能規(guī)劃是15萬輛，實際產(chǎn)量應(yīng)該是在5.4萬輛，產(chǎn)能利用率只有33%。
產(chǎn)能過剩會造成產(chǎn)線閑置，使攤薄的單車折舊成本降低，進(jìn)一步惡化單車盈利模型。更嚴(yán)重的是，產(chǎn)能過剩下汽車打起價格戰(zhàn)，Rivian、Lucid都在今年2月開始新一輪降價，而這只能使車企利潤雪上加霜。
馬斯克曾毫不留情的說道，沙特金主是Lucid能夠存活至今的唯一原因。這句話同樣適用于美國絕大部分造車新勢力。