文|讀懂財(cái)經(jīng)
電動(dòng)車(chē)無(wú)疑是過(guò)去幾年國(guó)內(nèi)最大的投資機(jī)會(huì)之一，“蔚小理”從無(wú)到有，市值都在百億規(guī)模以上，理想市值更是超過(guò)2500億。類(lèi)似的投資機(jī)會(huì)是否也出現(xiàn)在美股呢？
答案是否定的，美股反倒是有些南轅北轍出現(xiàn)了電動(dòng)車(chē)的反向案例，2020年特斯拉的示范效應(yīng)疊加美元放水，美國(guó)造車(chē)新勢(shì)力獲得數(shù)百億甚至上千億美金的市值。尤其是Rivian一度逼近1530億美元，超過(guò)大眾等老牌車(chē)企，位列全球車(chē)企市值第三。
但好景不長(zhǎng)，即使是美國(guó)最頭部的三家新勢(shì)力也已經(jīng)距離市值高點(diǎn)跌掉了90%。市值暴跌是汽車(chē)銷(xiāo)量拉胯的結(jié)果，頭部新勢(shì)力之一的Fisker在2023年生產(chǎn)了10142輛汽車(chē)，但只交付了大約 4700輛汽車(chē)。換句話(huà)說(shuō)，F(xiàn)isker的庫(kù)存車(chē)輛要比年銷(xiāo)量還高。為什么美國(guó)新勢(shì)力的銷(xiāo)量如此拉胯？
本文持有以下觀(guān)點(diǎn)：
1、美國(guó)新勢(shì)力的產(chǎn)品能力配不上市場(chǎng)定位。美國(guó)頭部新勢(shì)力中，除Rivian定位大眾市場(chǎng)外，F(xiàn)isker和Lucid都定位高端市場(chǎng)。但產(chǎn)品問(wèn)題頻出暴露出來(lái)的產(chǎn)品質(zhì)量問(wèn)題使Fisker、Lucid的產(chǎn)品無(wú)限淪為“智商稅”。
2、美國(guó)電動(dòng)車(chē)市場(chǎng)滲透率遇到瓶頸。2023年美國(guó)新能源汽車(chē)滲透率只有9.5%，但純電銷(xiāo)量環(huán)比增速僅1.3%。原因是美國(guó)電車(chē)只適合人口比較稠密的東西海岸，但在長(zhǎng)途駕駛的內(nèi)陸場(chǎng)景受限。再者高用電、維修成本使美國(guó)電動(dòng)車(chē)買(mǎi)得起用不起。
3、美國(guó)新勢(shì)力未大先衰。新勢(shì)力中表現(xiàn)最好Rivian在24年的業(yè)績(jī)指引中產(chǎn)量零增長(zhǎng)。但當(dāng)前銷(xiāo)量離打平單車(chē)經(jīng)濟(jì)的銷(xiāo)量規(guī)模有較大差距，Rivian每賣(mài)一輛車(chē)毛虧4.11萬(wàn)美元。以此來(lái)看，美國(guó)新勢(shì)力面臨的不是發(fā)展問(wèn)題而是生存問(wèn)題。
01 市值跌去90%，美國(guó)新勢(shì)力泡沫破滅
3年多的時(shí)間，美國(guó)造車(chē)新勢(shì)力經(jīng)歷了從眾星捧月到反向十倍股的變化。
2020年特斯拉的示范效應(yīng)疊加美元大放水帶來(lái)的流動(dòng)性泛濫，掀起了美國(guó)的新能源車(chē)資本熱潮，Rivian、Lucid、Fisker領(lǐng)銜的造車(chē)新勢(shì)力集中上市，獲得了數(shù)百億甚至上千億美金的市值。尤其是Rivian一度逼近1530億美元，超過(guò)大眾等老牌車(chē)企，位列全球車(chē)企市值第三。
但好景不長(zhǎng)，3年之后美國(guó)新勢(shì)力一副泡沫破裂的慘像。Rivian、Lucid、Fisker最頭部的三家新勢(shì)力股價(jià)較巔峰都縮水了90%以上。
股價(jià)暴跌的直接原因是業(yè)績(jī)慘不忍睹：車(chē)企虧損比收入還多，Lucid營(yíng)收不到6億美金，但凈虧損高達(dá)28億美金。表現(xiàn)最好的Rivian，營(yíng)收44億美金，但凈虧損也達(dá)到54億美元。
美國(guó)新勢(shì)力巨額虧損的原因很簡(jiǎn)單，就是還沒(méi)邁過(guò)規(guī)模節(jié)點(diǎn)時(shí)，車(chē)就賣(mài)不出去了。根據(jù)Fisker發(fā)布的數(shù)據(jù)，2023年Fisker生產(chǎn)了10142輛汽車(chē)，但只交付了大約 4700輛汽車(chē)。換句話(huà)說(shuō)，F(xiàn)isker的庫(kù)存車(chē)輛要比年銷(xiāo)量還高。同期Lucid也是產(chǎn)量比銷(xiāo)量多，生產(chǎn)了8428輛汽車(chē),交付了6001輛。
Fisker、Lucid很難賣(mài)是產(chǎn)品能力配不上市場(chǎng)定位。Lucid曾經(jīng)狂妄的表示，特斯拉并不是他們的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，他們將要占據(jù)的是豪華電動(dòng)車(chē)市場(chǎng)。豪華定位下，一輛Lucid Air限量版售價(jià)高達(dá)25.5萬(wàn)美元，而model3只是4萬(wàn)多美元出頭。
從高端領(lǐng)域切入沒(méi)有錯(cuò)，特斯拉早期也是以高端切入。但奈何Fisker、Lucid的產(chǎn)品太拉跨，被稱(chēng)為美國(guó)高合的Fisker甚至出現(xiàn)了車(chē)型無(wú)法切換到停車(chē)模式或預(yù)定檔位，導(dǎo)致車(chē)輛意外移動(dòng)的情況。當(dāng)弱產(chǎn)品能力遇到高端定位，就使Fisker、Lucid的產(chǎn)品無(wú)限淪為“智商稅”。
相比之下，Rivian專(zhuān)注在美國(guó)受歡迎的SUV和皮卡車(chē)型是表現(xiàn)最好的美國(guó)造車(chē)新勢(shì)力，2023年Rivian累計(jì)生產(chǎn)了57232臺(tái)汽車(chē)，累計(jì)交付了50122量汽車(chē)。其中，四季度交付量同比增長(zhǎng)73%。
但即使看起來(lái)交付形勢(shì)一片大好的Rivian也即將在2024年遇到停滯。Rivian 2024 年全年產(chǎn)量指引僅 5.7W 臺(tái)，與 23 年持平。這意味著其24 年銷(xiāo)量幾乎無(wú)新增量。
Rivian 銷(xiāo)量停滯反映出了美國(guó)新勢(shì)力的命門(mén)：如果只是像Fisker、Lucid犯了產(chǎn)品、定位的錯(cuò)誤，行業(yè)還可以糾正，但像Rivian這種沒(méi)犯大錯(cuò)的車(chē)企也遇到銷(xiāo)量停滯，則是美國(guó)電動(dòng)車(chē)需求停滯的真實(shí)反映。
02 從增量市場(chǎng)到存量市場(chǎng)
大摩分析師對(duì)美國(guó)電動(dòng)車(chē)市場(chǎng)的看法是，“電動(dòng)車(chē)普及曲線(xiàn)正在放緩，市場(chǎng)趨勢(shì)發(fā)生改變。”從數(shù)據(jù)看，美國(guó)電動(dòng)車(chē)在低滲透率的情況下，似乎已遇到需求瓶頸。2023年美國(guó)新能源汽車(chē)滲透率9.5%較2022年只提高了0.6個(gè)百分點(diǎn)。四季度，美國(guó)美國(guó)純電動(dòng)車(chē)銷(xiāo)量環(huán)比增速僅1.3%。相比起來(lái)，我國(guó)新能源汽車(chē)35.7%的高滲透率下,依然提升了8.1個(gè)百分點(diǎn)。
車(chē)企對(duì)市場(chǎng)的變化最敏銳，電動(dòng)車(chē)需求放緩后，美國(guó)車(chē)企紛紛停止擴(kuò)建電動(dòng)車(chē)產(chǎn)能，Rivian宣布暫停喬治亞州新工廠(chǎng)建設(shè)，特斯拉墨西哥工廠(chǎng)遲遲不開(kāi)工，美國(guó)銷(xiāo)量最大的通用汽車(chē)也決定暫停在密歇根州Orion工廠(chǎng)生產(chǎn)電動(dòng)皮卡，至少停產(chǎn)一年時(shí)間。通用表示，這些產(chǎn)能調(diào)整是為了符合電動(dòng)車(chē)市場(chǎng)需求變化。
更要命的是，越來(lái)越多的美國(guó)消費(fèi)者開(kāi)始不青睞電車(chē)。根據(jù)虎嗅數(shù)據(jù)，美國(guó)只有11%的消費(fèi)者對(duì)新能源汽車(chē)持樂(lè)觀(guān)態(tài)度，認(rèn)為每個(gè)人都會(huì)買(mǎi)，有高達(dá)53%的消費(fèi)者吃悲觀(guān)態(tài)度，認(rèn)為少數(shù)人才會(huì)買(mǎi)電動(dòng)車(chē)，剩下的中立態(tài)度用戶(hù)也越來(lái)越多的轉(zhuǎn)變?yōu)楸^(guān)態(tài)度。
美國(guó)電動(dòng)車(chē)在10%的低滲透率下就出現(xiàn)停滯，核心是美國(guó)“土壤”并不適合電動(dòng)車(chē)。首先，地理因素現(xiàn)制了美國(guó)電動(dòng)車(chē)的應(yīng)用場(chǎng)景。美國(guó)地廣人稀，單次行駛里程遠(yuǎn)，汽車(chē)也是美國(guó)人長(zhǎng)途旅行的重要方式，甚至造成了鐵路客運(yùn)的不發(fā)達(dá)，因此美國(guó)對(duì)電動(dòng)車(chē)有更高的續(xù)航要求。
長(zhǎng)續(xù)航要求造成了美國(guó)電動(dòng)車(chē)只在人口比較稠密的東西海岸地區(qū)吃得開(kāi)，而需要長(zhǎng)途駕駛的內(nèi)陸，用戶(hù)依然首選油車(chē)。這從特斯拉的美國(guó)銷(xiāo)量占比中也可以看到端倪，特斯拉在海岸城市加州一個(gè)州的銷(xiāo)量占到了整個(gè)美國(guó)市場(chǎng)的1/6。
當(dāng)然續(xù)航依舊是個(gè)技術(shù)問(wèn)題，有通過(guò)技術(shù)進(jìn)步解決的可能性，但電動(dòng)車(chē)的高成本劣勢(shì)永遠(yuǎn)無(wú)法抹平。這里的高成本不僅指汽車(chē)的制造成本，盡管現(xiàn)在美國(guó)的電車(chē)制造成本相當(dāng)高-主打大眾市場(chǎng)的Rivian，其電動(dòng)皮卡的定價(jià)幾乎是同類(lèi)燃油車(chē)的兩倍。但制造成本有希望通過(guò)規(guī)模效應(yīng)降低。
電動(dòng)車(chē)抹不平的成本差距是后續(xù)的使用成本，買(mǎi)得起，用不起正成為美國(guó)電動(dòng)車(chē)的真實(shí)寫(xiě)照。
先是燃料成本，美國(guó)油價(jià)比中國(guó)便宜，但電費(fèi)比中國(guó)貴兩倍，高電費(fèi)自然扼制了電動(dòng)車(chē)需求。再者是維修成本，電動(dòng)車(chē)零件少且集成度高，即使一小塊損壞也可能要?jiǎng)哟蟮蹲?，而美?guó)電車(chē)維修工人相對(duì)短缺，這些都增加了維修成本。去年在美國(guó)修復(fù)一輛被撞毀的電動(dòng)車(chē)平均要花費(fèi)6600美元左右，是油車(chē)維修費(fèi)用的一倍多。
有續(xù)航痛點(diǎn)，還沒(méi)有經(jīng)濟(jì)性，美國(guó)電動(dòng)車(chē)滲透率自然有限。而對(duì)于美國(guó)新勢(shì)力來(lái)說(shuō)，美國(guó)電動(dòng)車(chē)需求放緩，不是發(fā)展問(wèn)題，而是生存問(wèn)題。
03 美國(guó)新勢(shì)力走進(jìn)死胡同
馬斯克曾在2023年5月表示，電動(dòng)車(chē)破產(chǎn)潮即將到來(lái)。如今破產(chǎn)潮甚至波及到了新勢(shì)力頭部企業(yè)，上周電動(dòng)汽車(chē)初創(chuàng)企業(yè)Fisker已聘請(qǐng)重組顧問(wèn),協(xié)助其進(jìn)行可能的破產(chǎn)申請(qǐng)。Rivian也宣布裁員10%來(lái)控制成本。
美國(guó)新勢(shì)力走到破產(chǎn)危局，核心是美國(guó)純電市場(chǎng)支撐不了新勢(shì)力達(dá)到規(guī)模盈利的銷(xiāo)量水平。2023年美國(guó)純電車(chē)年銷(xiāo)量120萬(wàn)臺(tái)，其中特斯拉占了半壁江山，剩下的60萬(wàn)銷(xiāo)量要被福特，通用和Stellantis等傳統(tǒng)車(chē)企以及Rivian、Lucid等新勢(shì)力來(lái)分。
其中新勢(shì)力表現(xiàn)最好的Rivian在23年銷(xiāo)量5萬(wàn)輛，并提出24年不會(huì)增加產(chǎn)量的指引。這在一定程度上能說(shuō)明，現(xiàn)有市場(chǎng)環(huán)境下，Rivian認(rèn)為自己近期的銷(xiāo)量瓶頸就在5萬(wàn)左右。
而這個(gè)銷(xiāo)量水平很難支撐Rivian走過(guò)盈虧節(jié)點(diǎn)。汽車(chē)是個(gè)規(guī)模效應(yīng)的生意，需要持續(xù)爬坡的交付量來(lái)稀釋降低工廠(chǎng)的固定成本，最終實(shí)現(xiàn)單車(chē)盈利。但現(xiàn)在的情況是，Rivian單車(chē)均價(jià)9.41萬(wàn)美元，單車(chē)成本13.52 萬(wàn)美元，相當(dāng)于每賣(mài)一輛車(chē)毛虧4.11萬(wàn)美元。顯然，即使是表現(xiàn)最好的Rivian也距離把單車(chē)經(jīng)濟(jì)打平的銷(xiāo)量規(guī)模有巨大的差距。
持續(xù)流血也讓新勢(shì)力的現(xiàn)金流捉襟見(jiàn)肘，Rivian 四季度自由現(xiàn)金流惡化，從三季度-11 億美元降低到四季度-14 億美元。至于，F(xiàn)isker目前賬目只剩下1.2億美元現(xiàn)金和現(xiàn)金等價(jià)物，但其中可用的現(xiàn)金只有不到9000萬(wàn)美元，而他們的應(yīng)付賬款余額則高達(dá)1.82億美元，
而在一片虧損中出現(xiàn)產(chǎn)能過(guò)剩使本就囊中羞澀的新勢(shì)力企業(yè)，更加沒(méi)了生存的底氣。大摩提到，Rivian、Lucid、Fisker、Canoo等電動(dòng)車(chē)企都面臨著巨額虧損，一些企業(yè)在大規(guī)模投資建廠(chǎng)生產(chǎn)電動(dòng)車(chē)和電池之后，卻面臨著電動(dòng)車(chē)市場(chǎng)降溫的殘酷現(xiàn)實(shí)。換言之美國(guó)電動(dòng)車(chē)正出現(xiàn)產(chǎn)能過(guò)剩，Rivian 位于伊利諾伊州一個(gè)名叫Normal的工廠(chǎng)，2023年底的產(chǎn)能規(guī)劃是15萬(wàn)輛，實(shí)際產(chǎn)量應(yīng)該是在5.4萬(wàn)輛，產(chǎn)能利用率只有33%。
產(chǎn)能過(guò)剩會(huì)造成產(chǎn)線(xiàn)閑置，使攤薄的單車(chē)折舊成本降低，進(jìn)一步惡化單車(chē)盈利模型。更嚴(yán)重的是，產(chǎn)能過(guò)剩下汽車(chē)打起價(jià)格戰(zhàn)，Rivian、Lucid都在今年2月開(kāi)始新一輪降價(jià)，而這只能使車(chē)企利潤(rùn)雪上加霜。
馬斯克曾毫不留情的說(shuō)道，沙特金主是Lucid能夠存活至今的唯一原因。這句話(huà)同樣適用于美國(guó)絕大部分造車(chē)新勢(shì)力。