文 | 聽筒Tech 才哥
編輯 | 饒言
銷量上去了，虧損卻擴(kuò)大了，蔚來該怎么辦？
北京時間3月5日，蔚來蔚來汽車（NIO.US，09866.HK）公布了2023第四季度和全年的業(yè)績報告。
財報數(shù)據(jù)顯示，2023年全年，蔚來的總收入為556.179億元（人民幣，以下未標(biāo)注則同），同比增長12.9%；全年凈虧損為207.2億元，較上一年度增長-43.5%。扣除股權(quán)激勵費用，2023年全年的經(jīng)調(diào)整凈虧損（非公認(rèn)會計準(zhǔn)則）為183.507億元，同比增長-51.1%。
這一年，蔚來的交付量并不樂觀。數(shù)據(jù)顯示，2023年，蔚來汽車交付16.0萬輛，同比增長37%，月均不到1.5萬輛，這個成績距離蔚來期望的“穩(wěn)定在2萬輛以上”仍有一定差距，僅完成銷量目標(biāo)的65%。
作為旁觀者，很難揣測李斌現(xiàn)在的想法，但對于現(xiàn)在的處境，市場實際上已經(jīng)一目了然。
在3月5日的2023年財報會議上，李斌繼續(xù)展望蔚來的未來，他依然相信“長期主義”。
但投資者顯然并不賣賬，失望的情緒從財報發(fā)布后便開始漫延。在老虎證券的財報會議直播間，投資者直言，“趕緊想辦法提升銷量?！?/p>
投資者的失望是有原因的。在新一年的財報中，盡管營收仍在增長，甚至“創(chuàng)歷史新高”，但虧損也仍在加劇。
“定位高端的蔚來，銷量很難獲得較大的提升，除非蔚來改變品牌策略?！辟Y深汽車業(yè)內(nèi)專家王強(qiáng)直言，在價格戰(zhàn)越演越烈的當(dāng)下，蔚來需要重新審視自己的定位。
蔚來確實也在嘗試改變，在財報會上，李斌透露，定位大眾的第二品牌阿爾卑斯將在2024年第二季度上市，這一新品牌主要承擔(dān)的便是“走量”的重任。
與此同時，蔚來也將加大對三四線城市的布局。
但這些在投資者看來，并不容易。王強(qiáng)便直言，在當(dāng)前新能源車企的激烈競爭下，定位20萬元區(qū)間的阿爾卑斯并不具備優(yōu)勢，能否實現(xiàn)量的增長，尚未可知。
李斌顯然也感覺到了壓力，他在2024年年初坦言，盡管公司在多個領(lǐng)域取得了進(jìn)展，如推出第二代平臺產(chǎn)品、發(fā)布蔚來手機(jī)、與長安、吉利達(dá)成換電站合作等，但綜合表現(xiàn)未達(dá)到預(yù)期。
蔚來也深知，接下來競爭的激烈程度將會超乎想象。李斌曾在內(nèi)部信中強(qiáng)調(diào)，未來兩年汽車行業(yè)變革將更為劇烈，競爭更加激烈。他要求員工做好思想準(zhǔn)備，直面挑戰(zhàn)，并強(qiáng)調(diào)要高效使用投資者的資金。
高端品牌越賣越虧，第二品牌前途未料，蔚來拿什么來實現(xiàn)未來？
-01-賣得越多，虧得越多
越賣越虧，賣得多虧得也多，似乎成了蔚來的“魔咒”。
2023年，蔚來的營收再獲增長，并創(chuàng)下新高。財報數(shù)據(jù)顯示，2023年全年，蔚來的總收入為556.179億元，同比增長了12.9%。但值得注意的是，這是蔚來上市以來的營收最低增速。
更重要的是，虧損仍在加劇。2023年全年，蔚來歸屬股東的凈虧損高達(dá)207億元，同比再擴(kuò)大了43.50%。6年以來，蔚來共計虧損了862億元。
2023年，蔚來全年的交付量確實仍在增長，由2022年的12.25萬輛增長到了16萬輛，同比增長了30.70%。
蔚來全年的汽車銷售額也從2022年的455.07億元，增長到492.57億元，同比增長8.2%。
這意味著蔚來每賣一輛車，便虧損13萬元，賣得越多，虧得便越多。
越賣越虧的根本原因，在于成本高企不下。
李斌很會花錢，這幾乎是業(yè)界的共識。李斌也做了很多事，如生產(chǎn)手機(jī)，自研電池，自研激光雷達(dá)芯片等等。
這也是使得蔚來成本大增。2022年，銷售成本為441.25億元，同比增長50.5%。到2023年，蔚來的全年銷售成本已經(jīng)高達(dá)525.66億元，同比增長了19.1%。
2023年的研發(fā)費用依然很高，達(dá)到134.31億元，同比增長23.9%；銷售、一般及行政費用高達(dá)128.85億元，同比增長了22.3%。僅四季度的研發(fā)費用便高達(dá)39.7億元，明顯超出市場預(yù)期的33.7億。
事實上，這已經(jīng)是蔚來連續(xù)兩年研發(fā)費用超過100億元，2022年，蔚來全年的研發(fā)費用為108.36億元。
成本高企的情況下，蔚來的毛利率也不樂觀。
2023年四季度，蔚來的汽車毛利率為11.9%，這一數(shù)據(jù)低于市場此前的預(yù)期。
事實上，從2022年開始，蔚來的汽車毛利率并不理想，2022年四季度甚至低至3.9%。隨后，汽車毛利率有所修復(fù)，到2023年3季度，蔚來的汽車毛利率已經(jīng)增長到11%。
蔚來是有心繼續(xù)提升汽車毛利率的，在2023年三季報的電話會上，蔚來給出的指引是四季度實現(xiàn)15%的毛利率。
市場也對蔚來四季度的毛利率充滿期待，給出的預(yù)判是能修復(fù)到13.6%，原因在于“由于電池成本的下行，以及銷售結(jié)構(gòu)中單價更高的EC6占比的提高，抵消了部分折扣對于毛利率的拖累，四季度毛利率環(huán)比有所提升?！?/p>
為了提升毛利率，蔚來也采取了一些措施，比如人員調(diào)整。在2023年，李斌發(fā)布全員信，減少10%左右的崗位和加速資源提效，且表示今后蔚來對三年內(nèi)不提升財務(wù)表現(xiàn)的項目，將被推遲和削減，以確保公司的長期競爭力。根據(jù)李斌的測算，隨著員工數(shù)量的減少，這些舉措將在2024年給蔚來節(jié)省20億元。
2023年12月，蔚來還將電池自制項目剝離了出去，原因在于電池自制項目被評估為三年內(nèi)無法改善毛利率，因此“通過委托生產(chǎn)的方式制造電池，以降低成本”。
但現(xiàn)在來看，這些措施遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。2023年，蔚來的汽車毛利率和整體毛利率均仍在明顯下滑。
2023年，蔚來全年的汽車毛利率僅為9.5%，而在2022年，這一數(shù)據(jù)為13.7%，2021年則更高，為20.1%。
2023年全年，蔚來的整體毛利率為5.5%，2022年這一數(shù)據(jù)為10.4%，再往前推的2021年，蔚來得汽車毛利率為18.9%。
總體來看，過去三年，蔚來的汽車毛利率和整體毛利率均在持續(xù)下滑。
-02-蔚來需要更多錢
從現(xiàn)金儲備情況來看，李斌確實是有錢的。
帶著數(shù)百億元現(xiàn)金上市的李斌，現(xiàn)金儲備一直可觀。2023年，蔚來汽車的現(xiàn)金儲備達(dá)到573億元，較上季度大幅增加了121億元。
但“坐吃山空”，連年虧損的蔚來，是否真的很有錢？從歷年的財報中，或者能看出一些門道。
數(shù)據(jù)顯示，蔚來2023年的總資產(chǎn)已經(jīng)高達(dá)1173.83億元，但負(fù)債也從2022年的686.2億元增長到了877.87億元，資產(chǎn)負(fù)債率從2022的的71.28%增長到了74.79%。
如果單看蔚來這個數(shù)據(jù)，可能還不太直觀，那么可以看看同行的這一指標(biāo)。
老虎證券的數(shù)據(jù)顯示，同期，特斯拉（TSLA.US）的資產(chǎn)負(fù)債率是40.34%，理想（LI.US）的資產(chǎn)負(fù)債率是57.78%，蔚來的資產(chǎn)負(fù)債率明顯高于這兩家。
實際上，自上市以來，蔚來的資產(chǎn)負(fù)債率始終高居不下，在2019年，蔚來的資產(chǎn)負(fù)債率甚至高達(dá)133.07%。雖然在2020年有所改善，下降至41.69%，但最近三年，又再度回升。
2021-2023年，蔚來的資產(chǎn)負(fù)債率分別為54.08%、71.28%、74.79%，同期，特斯拉為49.17%、44.26%和40.34%，理想為33.61%、47.78%和57.78%。蔚來的資產(chǎn)負(fù)債率始終遠(yuǎn)高于以上兩家。
資產(chǎn)負(fù)債率高居不下的蔚來，顯然需要更多錢來充血。要么籌錢，要么自己造血。
李斌的籌資能力是有目共睹的。據(jù)不完全統(tǒng)計顯示，自2015年成立至今，蔚來累計融資已超過1150億元。即便是在大環(huán)境不太好的2023年，李斌依然獲得中東資本CYVN兩次投資，總計約210億元。
但資本是追求回報的，在蔚來持續(xù)虧損的情況下，李斌還能獲得多少投資，尚未可知。
對于市場而言，蔚來需要提升自己的造血能力。但遺憾的是，蔚來的經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流表現(xiàn)并不佳。
東方財富的數(shù)據(jù)顯示，截至2023年Q2，蔚來的經(jīng)營現(xiàn)金流為-116.0億元。而在2022年，這一數(shù)據(jù)為-38.66億元。
在資產(chǎn)負(fù)債率高居不下，業(yè)績持續(xù)虧損的情況下，即便蔚來現(xiàn)在賬上躺著573億元，但按照目前“繼續(xù)燒錢”的速度，蔚來還能支撐多久仍未可知。至少從目前的情況來看，蔚來的未來難言樂觀。
-03-蔚來的未來在哪？
李斌承認(rèn)市場“競爭激烈”，也清醒地知道蔚來的處境。
過去的一年里，蔚來的零售銷量已經(jīng)被各大新能源廠商超越，中國乘聯(lián)會公布的2023年新能源廠商零售銷量排行榜中，蔚來排到了第9位。
在王強(qiáng)看來，在價格戰(zhàn)越演越烈的當(dāng)下，“高端”的蔚來早已不具備優(yōu)勢。
但李斌仍堅持“高端戰(zhàn)略”這個主旋律，他強(qiáng)調(diào)，蔚來的主品牌不會推出比ET5更便宜的車，新車也會更貴，對于主品牌，“不會以價格戰(zhàn)的方式去換量”。
至于高端還能堅持多久，或許李斌心里已經(jīng)有了答案，也在嘗試改變。比如2023年，蔚來就已經(jīng)將旗下主力車型給出2萬元以上的降價優(yōu)惠。
不過，李斌仍表示，2024款車型增配不增價，避免直接進(jìn)入“價格戰(zhàn)”。
當(dāng)然，李斌也意識到低價市場的重要性，他在電話會上表示，面向大眾市場的新品牌將在2024年二季度上市，四季度大規(guī)模交付，而第二品牌主要承擔(dān)的就是“走量的任務(wù)”。
李斌明確表示，采用換電模式的新品牌將對標(biāo)目前銷量最大的特斯拉Model Y，但售價將比其低20%左右。
不過，新品牌未來的市場預(yù)期如何，顯然是未知數(shù)，“以市場的競爭激烈程度，蔚來新品牌的定價很關(guān)鍵?！蓖鯊?qiáng)直言，定價過高，市場不賣賬，定價過低，將拉低蔚來的毛利率，對于蔚來而言，這是個兩難的選擇。
不僅如此，蔚來也在重點解決渠道下沉的問題，提升三四線城市的銷售效率。
在電話會上，李斌透露，蔚來正嘗試多種方法高效下沉渠道至三四線城市，并計劃今年將更多換電基礎(chǔ)設(shè)施部署在這些市場，以增強(qiáng)用戶體驗和競爭力。
不過，市場對蔚來的未來仍有擔(dān)憂。
財報發(fā)布后，交銀國際便發(fā)布研報，下調(diào)了蔚來的目標(biāo)價，由6.6美元/52港元下調(diào)至5.1美元/40.3港元，原因在于“子品牌獨立銷售網(wǎng)絡(luò)，以及新車型的開發(fā)費用支出，預(yù)計虧損居高不下”。
如果新品牌不能帶來量的增長，蔚來賬上的錢還能“燒”多久？未來是否還能籌集到新的資金？這些問題，蔚來需要盡快給出答案，市場留給蔚來的時間已經(jīng)不多了。
（文中王強(qiáng)為化名。）