文丨張濤（中國(guó)建設(shè)銀行金融市場(chǎng)部，文章僅代表作者觀點(diǎn)）
在7月份貨政會(huì)議上，日本央行維持-0.1%政策利率和YCC政策目標(biāo)不變，但意外提高了YCC政策靈活性，準(zhǔn)許偏離目標(biāo)范圍，并將10年期日本國(guó)債收益率的最大漲幅設(shè)定在1.00%，即日本央行保留0.50%至1.00%之間債券購(gòu)買(mǎi)的自由裁量權(quán)，這是2016年日本央行開(kāi)始實(shí)施YCC政策以來(lái)的第三次調(diào)整，距離上次調(diào)整僅時(shí)隔半年。不過(guò)會(huì)后次日10年期日本國(guó)債收益率上行至0.6%，日本央行就宣布購(gòu)債來(lái)穩(wěn)定收益率，并再次強(qiáng)調(diào)此次YCC調(diào)整不代表貨幣政策的轉(zhuǎn)向，反映出日本央行在增強(qiáng)政策靈活性的同時(shí)，依然保持著謹(jǐn)慎的政策態(tài)度。
與日本央行在政策方面的謹(jǐn)慎不同，以菲利普斯曲線反映出來(lái)的日本通脹壓力仍在持續(xù)上升，一季度末日本的失業(yè)率和CPI同比漲幅分別為2.8%、3.2%，到6月末，失業(yè)率進(jìn)一步降至2.6%，而同期CPI通脹漲幅升至3.3%，即日本央行面對(duì)的菲利普斯曲線還在向左側(cè)陡峭端移動(dòng)。不過(guò)，日本央行在其最新《經(jīng)濟(jì)活動(dòng)和價(jià)格展望》中，雖然將今年核心CPI預(yù)期上調(diào)至2.5%，但將2024年的核心CPI預(yù)測(cè)由2%下調(diào)至1.9%，并保持2025年財(cái)年CPI漲幅預(yù)測(cè)1.6%目標(biāo)不變，表明在遭受多年通縮困擾后，日本央行對(duì)通脹確認(rèn)仍很謹(jǐn)慎。
但毋庸置疑，本次日本央行對(duì)YCC政策邊界的靈活調(diào)整，實(shí)際上意味著YCC政策已開(kāi)啟結(jié)束進(jìn)程，加之歐美等國(guó)的緊縮政策周期已近尾聲，相應(yīng)日本與歐美國(guó)家的利差應(yīng)能趨于收窄，并更具彈性，因而從境內(nèi)外利差的變化而言，有利于日元匯率的走強(qiáng)。
另外，2016年日本央行實(shí)施負(fù)利率和YCC政策以來(lái)，日本國(guó)債收益率曲線基本就被日本央行的政策所固化，10年與2年期日債收益率的利差基本就穩(wěn)定在20個(gè)基點(diǎn)以內(nèi)，直至2021年3月日本央行開(kāi)始加快YCC政策邊界的調(diào)整，將10年日本國(guó)債收益率的波動(dòng)區(qū)間由【-0.20%，0.20%】擴(kuò)大到【-0.25%，0.25%】，后又?jǐn)U大至【-0.50%，0.50%】，相應(yīng)日債收益率曲線開(kāi)始陡峭化，目前10年與2年期日債收益率的利差已經(jīng)擴(kuò)到60個(gè)基點(diǎn)以上。預(yù)計(jì)伴隨本次YCC政策靈活性提高之后，日債收益率曲線將進(jìn)一步陡峭化，而陡峭化的利率曲線更有利于商業(yè)銀行增加融資供給，有利于日本投資需求的增長(zhǎng)。
綜上，本次日本央行增強(qiáng)YCC政策靈活性，一方面是針對(duì)日本經(jīng)濟(jì)實(shí)況做出的相機(jī)調(diào)整，另一方面也是對(duì)市場(chǎng)政策預(yù)期的確認(rèn)，雖然日本央行在政策轉(zhuǎn)向進(jìn)程上會(huì)十分謹(jǐn)慎，例如還需要仔細(xì)評(píng)估，才會(huì)考慮是否改變目前的負(fù)利率政策，但隨著其YCC政策邊界剛性的放棄，其政策立場(chǎng)疊加日本經(jīng)濟(jì)的持續(xù)復(fù)蘇，日元匯率更加具備趨勢(shì)性走強(qiáng)的條件。
對(duì)于全球投資組合而言，日債收益率的上行和日元匯率的走強(qiáng)，意味著“便宜日元”推動(dòng)的交易將面臨市值重估的風(fēng)險(xiǎn)，換而言之，日元一旦逆風(fēng)，全球市場(chǎng)可能面臨異動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。
參考：
日本央行的政策模擬：何時(shí)應(yīng)對(duì)通脹？