文丨張濤(中國(guó)建設(shè)銀行金融市場(chǎng)部,文章僅代表作者觀點(diǎn))
在7月份貨政會(huì)議上,日本央行維持-0.1%政策利率和YCC政策目標(biāo)不變,但意外提高了YCC政策靈活性,準(zhǔn)許偏離目標(biāo)范圍,并將10年期日本國(guó)債收益率的最大漲幅設(shè)定在1.00%,即日本央行保留0.50%至1.00%之間債券購(gòu)買的自由裁量權(quán),這是2016年日本央行開始實(shí)施YCC政策以來的第三次調(diào)整,距離上次調(diào)整僅時(shí)隔半年。不過會(huì)后次日10年期日本國(guó)債收益率上行至0.6%,日本央行就宣布購(gòu)債來穩(wěn)定收益率,并再次強(qiáng)調(diào)此次YCC調(diào)整不代表貨幣政策的轉(zhuǎn)向,反映出日本央行在增強(qiáng)政策靈活性的同時(shí),依然保持著謹(jǐn)慎的政策態(tài)度。
與日本央行在政策方面的謹(jǐn)慎不同,以菲利普斯曲線反映出來的日本通脹壓力仍在持續(xù)上升,一季度末日本的失業(yè)率和CPI同比漲幅分別為2.8%、3.2%,到6月末,失業(yè)率進(jìn)一步降至2.6%,而同期CPI通脹漲幅升至3.3%,即日本央行面對(duì)的菲利普斯曲線還在向左側(cè)陡峭端移動(dòng)。不過,日本央行在其最新《經(jīng)濟(jì)活動(dòng)和價(jià)格展望》中,雖然將今年核心CPI預(yù)期上調(diào)至2.5%,但將2024年的核心CPI預(yù)測(cè)由2%下調(diào)至1.9%,并保持2025年財(cái)年CPI漲幅預(yù)測(cè)1.6%目標(biāo)不變,表明在遭受多年通縮困擾后,日本央行對(duì)通脹確認(rèn)仍很謹(jǐn)慎。
但毋庸置疑,本次日本央行對(duì)YCC政策邊界的靈活調(diào)整,實(shí)際上意味著YCC政策已開啟結(jié)束進(jìn)程,加之歐美等國(guó)的緊縮政策周期已近尾聲,相應(yīng)日本與歐美國(guó)家的利差應(yīng)能趨于收窄,并更具彈性,因而從境內(nèi)外利差的變化而言,有利于日元匯率的走強(qiáng)。
另外,2016年日本央行實(shí)施負(fù)利率和YCC政策以來,日本國(guó)債收益率曲線基本就被日本央行的政策所固化,10年與2年期日債收益率的利差基本就穩(wěn)定在20個(gè)基點(diǎn)以內(nèi),直至2021年3月日本央行開始加快YCC政策邊界的調(diào)整,將10年日本國(guó)債收益率的波動(dòng)區(qū)間由【-0.20%,0.20%】擴(kuò)大到【-0.25%,0.25%】,后又?jǐn)U大至【-0.50%,0.50%】,相應(yīng)日債收益率曲線開始陡峭化,目前10年與2年期日債收益率的利差已經(jīng)擴(kuò)到60個(gè)基點(diǎn)以上。預(yù)計(jì)伴隨本次YCC政策靈活性提高之后,日債收益率曲線將進(jìn)一步陡峭化,而陡峭化的利率曲線更有利于商業(yè)銀行增加融資供給,有利于日本投資需求的增長(zhǎng)。
綜上,本次日本央行增強(qiáng)YCC政策靈活性,一方面是針對(duì)日本經(jīng)濟(jì)實(shí)況做出的相機(jī)調(diào)整,另一方面也是對(duì)市場(chǎng)政策預(yù)期的確認(rèn),雖然日本央行在政策轉(zhuǎn)向進(jìn)程上會(huì)十分謹(jǐn)慎,例如還需要仔細(xì)評(píng)估,才會(huì)考慮是否改變目前的負(fù)利率政策,但隨著其YCC政策邊界剛性的放棄,其政策立場(chǎng)疊加日本經(jīng)濟(jì)的持續(xù)復(fù)蘇,日元匯率更加具備趨勢(shì)性走強(qiáng)的條件。
對(duì)于全球投資組合而言,日債收益率的上行和日元匯率的走強(qiáng),意味著“便宜日元”推動(dòng)的交易將面臨市值重估的風(fēng)險(xiǎn),換而言之,日元一旦逆風(fēng),全球市場(chǎng)可能面臨異動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。
參考:
日本央行的政策模擬:何時(shí)應(yīng)對(duì)通脹?