文|公司研究室 曲奇
近日，綠源電動車向港交所更新招股書，第二次沖擊港股IPO。本次IPO所募資金，綠源集團將主要用于研發(fā)、加強銷售和分銷渠道、品牌和營銷活動、加強產(chǎn)能等方面。
6月7日，北京市市場監(jiān)督管理局公布北京市電動自行車產(chǎn)品質(zhì)量監(jiān)督抽查結(jié)果，共有11組批樣品檢驗結(jié)果不合格，其中有兩組為綠源電動車產(chǎn)品，充電器和蓄電池、整車質(zhì)量、控制系統(tǒng)等不符合標準。
01 液冷電動車一部騎10年，成立25年市占率僅4.2%
綠源電動車成立于1997年，總部位于浙江金華，是國內(nèi)最早一批進入兩輪電動車行業(yè)的公司，產(chǎn)品涵蓋電動自行車、電動輕便摩托車、電動摩托車三大品類。
成立25年，綠源電動車較為人知的廣告語便是“綠源液冷電動車，一部車騎10年”。
2023年5月，綠源創(chuàng)始人倪捷做客搜狐創(chuàng)始人張朝陽的《張朝陽的物理課》，以熱傳導為主題用物理學解釋了電動車不耐騎、續(xù)航和動力衰減等問題，同時也為綠源的液冷電動車做了一波宣傳。
然而，“一部騎10年”的綠源電動車，并沒有憑借其經(jīng)久耐用的品質(zhì)成為市場上最暢銷的品牌。
以兩輪電動車收入計算，2022年，綠源電動車收入47.8億，同比增長39.9%，在行業(yè)排名第五，較2021年上升一個名次，市占率約為4.2%，較2021年提高0.3個百分點。
雖然綠源有著不錯的增幅，但與市場前3雅迪、愛瑪、臺鈴相比，仍有很大一段差距。
2022年，雅迪、愛瑪、臺鈴收入分別為311億、208億、170億，市占率分別為26.9%、18.0%、14.7%，合計為59.6%。CR3市占率較2021年提升1.8%，兩輪電動車市場進一步頭部化。
截至2022年末，國內(nèi)兩輪電動車共有100多家生產(chǎn)廠商。盡管綠源電動車貴為行業(yè)前5，但其銷售額還不及臺鈴的三成，綠源想突破雅迪、愛瑪、臺鈴的“封鎖”，恐怕并不是件容易的事。
02 線下渠道恢復增長，一輛凈利僅50元
相比上一版招股書，這一次綠源的業(yè)績有了不少亮點。
2020年至2021年，綠源集團收入分別23.8億、34.2億、47.8億，復合年增長率41.8%。而2019年，綠源收入為24.9億。隨著招股書的更新，綠源2020年收入下滑的問題被“遺忘”了。
分渠道來看，2022年，綠源線下渠道收入42.5億，同比增長53.2%，收入占比接近90%。2020年，綠源收入下滑便是因為線下渠道銷售受阻，線下恢復增長帶動了綠源整體業(yè)績增長。
但需要注意的是，2022年，企業(yè)及機構(gòu)客戶的采購量進一步下滑，收入近9643萬，較2021年減少77%。
毛利率方面，綠源電動車的毛利率分別為11.2%、9.9%、10.7%。同期，雅迪毛利率分別為17.4%、15.2%、18.1%；愛瑪分別為11.4%、11.7%、16.4%，后起之秀小牛電動車毛利率為22.9%、21.9%、22.5%。
與同行知名公司相比，綠源電動車的毛利率存在較大的劣勢。
以綠源今年新推出的液冷全能旗艦S70電動摩托車為例，“618”京東活動價約為5665元，綠源電動摩托車毛利率約為14.9%，一部電動摩托車毛利約為840元。
隨著收入大幅提升，毛利率微增，2022年綠源集團凈利潤也有所增長。2020年至2022年，綠源凈利潤分別為0.4億元、0.6億、1.2億，年復合增長率約為73%。
但以年銷量240萬量來推算，2022年綠源一部電動車的凈利潤僅為50元。
03 近三年借款大幅攀升，產(chǎn)品質(zhì)量不合格被監(jiān)管點名
近年來，綠源電動車資產(chǎn)負債率偏高，分別為68%、79%、79%。綠源尋求上市，也有緩解現(xiàn)金流壓力的需求。
導致綠源負債率攀升的主要原因在于，2021年公司為了建設廣西工廠及擴建浙江工廠，向銀行等機構(gòu)增加借款所致。
2020年末至2022年末，綠源借款總額分別為1.6億、6.7億、6.6億，2023年4月末，借款總額進一步提升至9.4億。
除了補充流動資金，綠源IPO籌集的錢還要用于研發(fā)。盡管綠源以“一車騎10年”作為宣傳語，但公司產(chǎn)品的質(zhì)量卻被消費者多次投訴。
在黑貓投訴平臺上，不少消費者投訴綠源電動車質(zhì)量問題，如新買的電動車后輪的碟剎有異響、電池充不進去電、電池斷電等。
此外，綠源還曾被央視“3·15”點名。在2022年3·15晚會上，綠源集團就因電動車違規(guī)提速被央視曝光。
6月7日，北京市市場監(jiān)督管理局公布北京市電動自行車產(chǎn)品質(zhì)量監(jiān)督抽查結(jié)果，共有11組批樣品實物質(zhì)量不符合相關(guān)電動自行車國家標準及相關(guān)產(chǎn)品標準，檢驗結(jié)果不合格。
其中有兩組為綠源電動車產(chǎn)品，檢測結(jié)果顯示充電器和蓄電池、整車質(zhì)量、控制系統(tǒng)不符合標準。
口號喊得響，綠源的產(chǎn)品還需要經(jīng)受得起市場考驗。