記者｜張喬遇
近日，新能源汽車散熱系統(tǒng)廠商黃山谷捷股份有限公司（簡稱：黃山谷捷）向深交所創(chuàng)業(yè)板遞交招股書獲受理。
公司收入主要來自新能源汽車領(lǐng)域，受益于國內(nèi)外新能源汽車產(chǎn)業(yè)的蓬勃發(fā)展，黃山谷捷2020年至2022年（報(bào)告期）的業(yè)績呈現(xiàn)較快增長趨勢，營收、凈利潤年復(fù)合增長率均超100%。
業(yè)績大幅增長的同時，黃山谷捷自身應(yīng)收賬款、存貨規(guī)模也相應(yīng)擴(kuò)大，導(dǎo)致公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流一度吃緊。需要指出的是，上市前公司只有4名銷售人員，遠(yuǎn)低于同行業(yè)可比公司，按收入計(jì)算2022年每名銷售人員創(chuàng)收高達(dá)1.34億元。
截至招股書簽署日，黃山供銷集團(tuán)持有黃山谷捷51.87%的股份，為黃山谷捷的控股股東，黃山供銷集團(tuán)為黃山市供銷社100%出資的企業(yè)，黃山市供銷社通過黃山集團(tuán)持有黃山谷捷51.87%的股份，為黃山谷捷的實(shí)際控制人。
九成收入來自新能源汽車領(lǐng)域
黃山谷捷是一家專業(yè)從事功率半導(dǎo)體模塊散熱基板的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的公司。公司產(chǎn)品主要為銅針式散熱基板、銅平底散熱基板，其中，銅針式散熱基板為黃山谷捷的主要收入，占主營業(yè)務(wù)收入的比重從2020年的91.94%擴(kuò)大至2022年的96.96%，從收入構(gòu)成來看，公司產(chǎn)品較為單一。
2020年至2022年（報(bào)告期），黃山谷捷的業(yè)績大幅上漲，營業(yè)收入從2020年的8913.09萬元增長186.60%至2021年的2.55億元，2022年再翻兩倍至5.37億元，三年?duì)I收復(fù)合增長率高達(dá)145.38%；公司歸母凈利潤也隨之大增，報(bào)告期分別為1512.09萬元、3427.86萬元和9947.19萬元，復(fù)合年增長率為156.48%。
從終端應(yīng)用領(lǐng)域來看，2020年至2022年黃山谷捷產(chǎn)品收入中最終應(yīng)用于新能源汽車的占比分別為91.94%、93.48%和96.96%。其原因在于黃山谷捷的核心產(chǎn)品銅針式散熱基板是新能源汽車電機(jī)控制器用功率半導(dǎo)體模塊的重要組成部件，因此，公司經(jīng)營狀況與新能源汽車產(chǎn)業(yè)具有緊密聯(lián)系。
近年來，國內(nèi)外新能源汽車產(chǎn)品蓬勃發(fā)展。中國汽車工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，全球新能源汽車銷量從2020年的316.31萬輛增至2022年的1082.40萬輛，復(fù)合年增長率為84.99%，其中中國新能源汽車銷量從2020年的136.70萬輛增長至2022年的688.70萬輛，復(fù)合年增長率達(dá)124.46%。
得益于新能源汽車發(fā)展業(yè)績向上的黃山谷捷核心產(chǎn)品單價卻連年下滑，2020年公司銅針式散熱基板銷售均價為103.34元/件，2021年下滑至97.63元/件，2022年繼續(xù)下滑至95.40元/件。據(jù)招股書披露，公司主要向英飛凌、博世、安森美、中車時代、斯達(dá)半導(dǎo)體等提供車規(guī)級功率半導(dǎo)體模塊散熱基板產(chǎn)品。
公司生產(chǎn)的主要原材料為銅排、銅板。報(bào)告期，黃山谷捷銅排、銅板采購單價并未下滑，2021年大宗商品漲價影響下銅材價格大幅上漲，公司銅排、銅板采購均價從2020年的4.93萬元/噸上漲至6.69萬元/噸，當(dāng)期銅針式散熱基板銷售毛利率相應(yīng)下滑9.60個百分點(diǎn)至28.19%。
應(yīng)收賬款、存貨大增
值得注意的是，隨著黃山谷捷營業(yè)收入大幅增長，公司應(yīng)收賬款余額也在加速擴(kuò)大。2020年至2022年，黃山谷捷應(yīng)收賬款余額分別為2779.12萬元、7118.94萬元和1.52億元，占營業(yè)收入的比例分別為31.18%、27.87%和28.34%，其中2021年、2022年分別同比增長156.16%、113.63%。
據(jù)公司解釋，黃山谷捷主要客戶為國內(nèi)外知名的功率半導(dǎo)體廠商，如斯達(dá)半導(dǎo)、聯(lián)合汽車電子、英飛凌等，黃山谷捷一般與客戶約定在開票后30-90天內(nèi)付款，形成了穩(wěn)定的客戶關(guān)系。
此外，黃山谷捷的存貨規(guī)模也在擴(kuò)大，報(bào)告期分別為1437.29萬元、3996.19萬元和5689.26萬元。從存貨構(gòu)成來看，2021年黃山谷捷存貨中的原材料同比增長316.95%至1083.81萬元，占存貨的比重也從18.09%增至27.12%；另一項(xiàng)大幅增長的為存貨項(xiàng)下的產(chǎn)成品，公司2022年產(chǎn)成品金額同比增長536.80%至1073.20萬元，占存貨的比例也從不到5%增至18.86%。
對于2021年原材料賬面價值的增長，公司表示一方面系隨著客戶訂單持續(xù)增長，公司生產(chǎn)所需原材料相應(yīng)增加；另一方面則因公司的主要原材料銅材該年價格上漲較多，導(dǎo)致期末原材料賬面價值增加。對于2022年末公司產(chǎn)成品大幅增加，公司解釋主要系根據(jù)客戶訂單需求，適當(dāng)增加了訂單備貨。
由于應(yīng)收賬款和存貨的大幅增加，黃山谷捷經(jīng)營現(xiàn)金流逐漸吃緊。2020年及2021年，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量分別為324.80萬元和-1348.79萬元，處于較低水平甚至出現(xiàn)入不敷出的情況；雖然2022年公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額回升至1734.22萬元，有所轉(zhuǎn)好，但與當(dāng)期1.02億元凈利潤仍有較大差距。
現(xiàn)金流吃緊的情況下，黃山谷捷2021年、2022年仍進(jìn)行現(xiàn)金分紅1928.17萬元、1500.00萬元。一邊分紅，公司另一邊卻在謀劃上市融資，本次IPO公司擬募資5.02億元，主要用于功率半導(dǎo)體模塊散熱基板智能制造及產(chǎn)能提升項(xiàng)目；研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目和補(bǔ)充流動資金。
僅4名銷售人員
截至2022年，黃山谷捷共有573名員工，其中生產(chǎn)人員477名，占比為83.25%。界面新聞記者注意到，公司只有4名銷售人員，按照2022年黃山谷捷5.37億元收入計(jì)算，每名銷售人員創(chuàng)收達(dá)1.34億元。
同行業(yè)可比公司中，正強(qiáng)股份（301119.SZ）的銷售人員為13人、豪能股份（603809.SH）有44名銷售人員、兆豐股份（300695.SZ）的銷售人員也達(dá)到33人，公司銷售人員數(shù)量與行業(yè)相背離。
據(jù)招股書披露，公司采用直銷的銷售模式，直接與客戶訂立銷售合同。報(bào)告期公司銷售費(fèi)用率分別為0.47%、0.33%和0.28%，均不足0.5%，且遠(yuǎn)低于同行業(yè)可比公司的平均值2.72%、1.90%和2.46%。
具體來看，黃山谷捷銷售費(fèi)用率的主要構(gòu)成為職工薪酬，2022年公司銷售人員職工薪酬為113.37萬元，平均每名銷售人員平均薪酬為28.34萬元。
對于銷售費(fèi)用率較低的原因，黃山谷捷表示：公司客戶主要為國內(nèi)外知名的功率半導(dǎo)體廠商，客戶相對較為集中且建立了長期穩(wěn)定的合作關(guān)系，因此公司維護(hù)與開拓市場所需的人員投入以及差旅費(fèi)和業(yè)務(wù)招待費(fèi)支出相對較低。
對比同行業(yè)可比公司年報(bào)可以看到，正強(qiáng)股份、豪能股份以及兆豐股份2020年的前五名客戶收入占比在45%-50%之間，而黃山谷捷的2022年前五大客戶收入占比達(dá)到63.86%，2020年及2021年的前五大客戶收入占比均超過了80%，其中，報(bào)告期銷往英飛凌的收入占總收入的比重分別高達(dá)50.73%、40.00%和28.65%，存在依賴大客戶情形。