文|創(chuàng)瞰巴黎 Sirinie Azouaoui

編輯|Meister Xia

導(dǎo)讀

政策和社會(huì)層面為緩解氣變所做的努力將帶來(lái)轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)。轉(zhuǎn)型是一柄雙刃劍，會(huì)帶來(lái)雙重影響。哪些部門(mén)最容易受到轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)的影響?會(huì)對(duì)公司帶來(lái)什么影響？如何提升應(yīng)對(duì)轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)的能力？

一覽：

• 全球變暖帶來(lái)的物理風(fēng)險(xiǎn)不容小覷，但生態(tài)轉(zhuǎn)型也為金融系統(tǒng)帶來(lái)了“轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)”。
• 監(jiān)管部門(mén)出臺(tái)的一系列低碳經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型舉措會(huì)引發(fā)轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)。
• 與化石燃料及發(fā)電相關(guān)的公司尤其受轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)的影響。
• 投資人已在債務(wù)成本中部分納入了轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)。
• 政府、企業(yè)和金融系統(tǒng)需將轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)納入考量，避免系統(tǒng)性沖擊。

氣候變化相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)可被分為兩類：物理風(fēng)險(xiǎn)（physical risks）和轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)（transition risks）。例如，為了鼓勵(lì)企業(yè)減少其溫室氣體排放，監(jiān)管部門(mén)可能會(huì)調(diào)整碳定價(jià)、碳稅、碳市場(chǎng)準(zhǔn)入門(mén)檻和配額分配，從而引發(fā)轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)許多公司而言，向低碳經(jīng)濟(jì)過(guò)渡意味著轉(zhuǎn)型。從金融的角度來(lái)看，轉(zhuǎn)型動(dòng)蕩會(huì)產(chǎn)生不確定性，影響金融系統(tǒng)，引發(fā)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)減少、收入降低的擔(dān)憂，進(jìn)而轉(zhuǎn)化為金融風(fēng)險(xiǎn)。

01 在抗擊全球變暖時(shí)，為什么要考慮轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)？

我們?cè)谟懻撊驓夂蜃兣瘯r(shí)，首先想到的都是洪水和自然災(zāi)害等物理風(fēng)險(xiǎn)。然而，為了減少溫室氣體排放，有些部門(mén)不得不推動(dòng)轉(zhuǎn)型，進(jìn)而導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩。由此可見(jiàn)，政策和社會(huì)層面為緩解氣變所做的努力將帶來(lái)轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)。2015年，時(shí)任英格蘭銀行行長(zhǎng)馬克·卡尼（Mark Carney）稱，未來(lái)的多重轉(zhuǎn)型可能會(huì)破壞經(jīng)濟(jì)和金融的穩(wěn)定。幾周后，180個(gè)締約方簽署了《巴黎協(xié)定》（The Paris Agreement），共同承諾要將全球平均升溫幅度控制在2°C之內(nèi)（與工業(yè)化之前水平相比），并為實(shí)現(xiàn)1.5°C之內(nèi)的升溫目標(biāo)而努力。

“監(jiān)管既是轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)的來(lái)源，也是預(yù)防風(fēng)險(xiǎn)的方法。”

如果機(jī)構(gòu)投資者認(rèn)為轉(zhuǎn)型勢(shì)在必行，可能會(huì)傾向于出售其投資組合中最容易受轉(zhuǎn)型影響的資產(chǎn)，如石油公司。這將導(dǎo)致部分金融機(jī)構(gòu)被評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)降級(jí)，并在金融系統(tǒng)中產(chǎn)生外溢效應(yīng)。轉(zhuǎn)型越是激進(jìn)，可能引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)就越大。因此，監(jiān)管部門(mén)需要在緩解氣變所需的轉(zhuǎn)型，以及轉(zhuǎn)型可能帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)之間進(jìn)行權(quán)衡。畢竟，轉(zhuǎn)型是一柄雙刃劍，會(huì)帶來(lái)雙重影響。

02 轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)對(duì)公司帶來(lái)什么影響？

受沖擊最大的企業(yè)可能會(huì)被迫改變商業(yè)模式，否則就會(huì)面臨業(yè)務(wù)縮減、收入驟降，或成本高企的風(fēng)險(xiǎn)。此外，擁有化石燃料儲(chǔ)備的石油公司也會(huì)面臨資產(chǎn)貶值的影響。低碳轉(zhuǎn)型一旦開(kāi)啟，化石燃料的銷售就會(huì)停滯不前，并在未來(lái)面臨降低排放的硬性要求。通過(guò)觀察公司的資產(chǎn)儲(chǔ)備，以及進(jìn)行中的化石燃料開(kāi)采項(xiàng)目，我們便可分析得出轉(zhuǎn)型可能會(huì)帶來(lái)的長(zhǎng)期影響。在金融市場(chǎng)，左右股價(jià)的主要是市場(chǎng)預(yù)期。股價(jià)下跌往往不是因?yàn)楫?dāng)下發(fā)生的事件，而是源于人們對(duì)未來(lái)低碳場(chǎng)景下相關(guān)行業(yè)活動(dòng)的預(yù)判。

03 金融機(jī)構(gòu)與轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系是您的研究重心，請(qǐng)問(wèn)您當(dāng)時(shí)是怎么想到要去研究這一塊的？您采取了什么樣的研究方法？

在之前的一篇文章中，我們探討了哪些部門(mén)最容易受到轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)的影響，并著重關(guān)注化石燃料、發(fā)電和材料等行業(yè)。隨后，我們提出了下述問(wèn)題：金融機(jī)構(gòu)是否已經(jīng)深入考量了這些風(fēng)險(xiǎn)？投資者是否意識(shí)到了這些領(lǐng)域的波動(dòng)性？為了尋求答案，我們對(duì)債務(wù)成本，即貸款利率進(jìn)行了研究。2012至2017年間，我們收集了200家公司的數(shù)據(jù)，都來(lái)自對(duì)轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)較為敏感的行業(yè)，針對(duì)這些數(shù)據(jù)算出了兩個(gè)分值：前者是基于當(dāng)下溫室氣體排放和化石燃料生產(chǎn)水平的“當(dāng)前風(fēng)險(xiǎn)”，后者則是與化石燃料儲(chǔ)備，以及石油和天然氣投資相關(guān)的“未來(lái)風(fēng)險(xiǎn)”。

04 針對(duì)那些受轉(zhuǎn)型影響最為嚴(yán)重的公司，投資人是否在其債務(wù)成本中反映出了這一風(fēng)險(xiǎn)？

根據(jù)我們的觀察，投資人似乎在債務(wù)成本中部分納入了轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)，這與“當(dāng)前風(fēng)險(xiǎn)”評(píng)分的變化保持一致。相比之下，債務(wù)成本與“未來(lái)風(fēng)險(xiǎn)”評(píng)分，即石油儲(chǔ)備或污染性能源投資卻毫無(wú)關(guān)聯(lián)。然而，這一現(xiàn)狀在2015年馬克·卡尼的演講，以及《巴黎協(xié)定》的簽署后似乎出現(xiàn)了轉(zhuǎn)變。當(dāng)然，由于我們的研究并未清楚表明債務(wù)成本上升能否完全覆蓋潛在風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)這一結(jié)果應(yīng)持謹(jǐn)慎態(tài)度。

05 面對(duì)轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)，監(jiān)管扮演著什么角色？

監(jiān)管既是轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)的來(lái)源，也是預(yù)防風(fēng)險(xiǎn)的方法。例如，通過(guò)出臺(tái)碳定價(jià)舉措，監(jiān)管部門(mén)可以激勵(lì)金融機(jī)構(gòu)及企業(yè)將碳排放風(fēng)險(xiǎn)納入考量，并預(yù)測(cè)減排可能會(huì)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。在風(fēng)險(xiǎn)管理的透明度上，監(jiān)管層面也該有要求：金融機(jī)構(gòu)必須明確規(guī)劃應(yīng)對(duì)新規(guī)定的方式。通過(guò)這種方法，監(jiān)管機(jī)構(gòu)便可確保各大金融機(jī)構(gòu)能對(duì)未來(lái)的轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)有個(gè)預(yù)期，避免被重大的經(jīng)濟(jì)和金融沖擊打得手足無(wú)措。

06 在您看來(lái)，哪些舉措可以幫助金融系統(tǒng)提升應(yīng)對(duì)轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)的能力？

應(yīng)該加強(qiáng)讓金融機(jī)構(gòu)納入氣候風(fēng)險(xiǎn)考量的政策執(zhí)行力度和透明度，避免因“為時(shí)已晚”而帶來(lái)的系統(tǒng)性沖擊。為此，我們需要增加壓力測(cè)試等實(shí)踐，以模擬轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)帶來(lái)的后果。法國(guó)和歐洲央行已經(jīng)出臺(tái)了一些類似舉措。針對(duì)未來(lái)的轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)，我們應(yīng)鼓勵(lì)投資人擴(kuò)大他們的風(fēng)險(xiǎn)管理范圍。畢竟，與氣候變化相關(guān)的物理風(fēng)險(xiǎn)和轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)蔓延十、二十，甚至三十年之久，而投資人當(dāng)前的風(fēng)險(xiǎn)管理時(shí)間跨度只有兩至三年左右。