文｜ 節(jié)點(diǎn)資本組 零度

伴隨阿里改革討論聲而來(lái)的，還有對(duì)體系內(nèi)部最先上市企業(yè)是誰(shuí)的猜想。

根據(jù)阿里張勇所言，只要有機(jī)會(huì)，每一個(gè)業(yè)務(wù)主體都可能獨(dú)立上市。兩個(gè)項(xiàng)目引發(fā)了市場(chǎng)的關(guān)注，其一是阿里云，一個(gè)直接且關(guān)鍵的信息是，該項(xiàng)目直接由張勇帶隊(duì)，足以說(shuō)明阿里內(nèi)部對(duì)其的重視程度。而另一個(gè)則是菜鳥(niǎo)。

市場(chǎng)給菜鳥(niǎo)投了第一票。

3月31日消息，據(jù)外媒報(bào)道，阿里巴巴旗下物流公司菜鳥(niǎo)計(jì)劃在中國(guó)香港上市，最早可能在年底完成。對(duì)此，菜鳥(niǎo)方面回應(yīng)稱，目前尚無(wú)明確規(guī)劃和時(shí)間表。

為何是菜鳥(niǎo)？

相比阿里云，菜鳥(niǎo)的業(yè)務(wù)更為成熟。雖然阿里云已經(jīng)躋身國(guó)內(nèi)云服務(wù)行業(yè)的第一把交椅，但是從業(yè)態(tài)成熟度來(lái)看，云服務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)仍在激烈的貼身肉搏。菜鳥(niǎo)不僅有成熟的體系、更完善的服務(wù)，在業(yè)內(nèi)已經(jīng)有較長(zhǎng)的運(yùn)營(yíng)獨(dú)立性以及強(qiáng)大的業(yè)務(wù)表現(xiàn)。

對(duì)于菜鳥(niǎo)而言，獨(dú)立上市不是命題，問(wèn)題是，何時(shí)上市？

關(guān)于菜鳥(niǎo)的第一個(gè)猜想

等一個(gè)最佳時(shí)間

菜鳥(niǎo)的上市，目的地應(yīng)當(dāng)在港股。那么一個(gè)關(guān)鍵問(wèn)題是，菜鳥(niǎo)何時(shí)上市？自從阿里改革靴子落地后，市場(chǎng)消息紛紜，菜鳥(niǎo)幾次被傳上市。想要猜測(cè)上市時(shí)間，就要先看看菜鳥(niǎo)的財(cái)務(wù)、業(yè)務(wù)是否真的準(zhǔn)備好了。

? 先從營(yíng)收看。

2023財(cái)年第三季度（自然年2022年第四季度），阿里巴巴收入為人民幣2477.56億元，同比增長(zhǎng)2%。在抵消跨分部交易前，菜鳥(niǎo)營(yíng)收同比增長(zhǎng)17%至230.23億元，其中72%來(lái)自外部客戶。抵消跨分部交易后，菜鳥(niǎo)營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)27%，達(dá)到165.53億元。

從這一增速看，這個(gè)財(cái)季中，整個(gè)阿里增速最快的，就是菜鳥(niǎo)。

? 再看虧損情況。

菜鳥(niǎo)正在快速邁向盈利的目標(biāo)。該財(cái)季菜鳥(niǎo)調(diào)整后的EBITA虧損1200萬(wàn)元，虧損同比收窄87%。上年同期虧損9200萬(wàn)元。從虧損整體情況看，阿里過(guò)去一年降本增效成效明顯。通過(guò)大幅收縮的虧損，菜鳥(niǎo)正在為獨(dú)立上市做最后的準(zhǔn)備。

? 除了業(yè)績(jī)的數(shù)字表現(xiàn)，還要看業(yè)務(wù)本身。

本財(cái)季，菜鳥(niǎo)運(yùn)營(yíng)海外分撥中心增至15個(gè)，在國(guó)內(nèi)單日送貨上門包裹峰值超1800萬(wàn)件，其中菜鳥(niǎo)驛站單日送貨上門包裹量超過(guò)1000萬(wàn)件。

目前，菜鳥(niǎo)營(yíng)收占總收入的比重約為7%，僅次于中國(guó)商業(yè)（淘寶天貓，占比69%）和云業(yè)務(wù)（占比8%）。另?yè)?jù)《晚點(diǎn)LatePost》報(bào)道，菜鳥(niǎo)在2022年拿到了“3.5+”的績(jī)效評(píng)分，位于阿里集團(tuán)內(nèi)部對(duì)業(yè)務(wù)評(píng)分的前列。

以物流為主業(yè)，有兩個(gè)核心點(diǎn)：其一、客戶覆蓋廣度和效率，其二、配送范圍覆蓋廣度。

? 先看第一個(gè)問(wèn)題，客戶覆蓋度和效果。

目前，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上，菜鳥(niǎo)數(shù)智供應(yīng)鏈為品牌商各垂直行業(yè)、制造業(yè)工廠提供了端到端的解決方案。

2022年3月這一季度，菜鳥(niǎo)端到端快消品類智能供應(yīng)鏈解決方案獲得更多商家使用，來(lái)自外部商戶的收入同比增長(zhǎng)超過(guò)30%。這說(shuō)明，菜鳥(niǎo)的獨(dú)立盈利能力正在增強(qiáng)。

例如，菜鳥(niǎo)與寶潔核心分銷商一商宇潔合作共建數(shù)智供應(yīng)鏈系統(tǒng)，通過(guò)大數(shù)據(jù)聯(lián)動(dòng)預(yù)測(cè)、多級(jí)立體倉(cāng)配網(wǎng)絡(luò)、一站式解決方案和定制化服務(wù)，菜鳥(niǎo)讓寶潔雙11訂單在35分鐘內(nèi)就開(kāi)始出庫(kù)，3個(gè)小時(shí)就開(kāi)始送到消費(fèi)者手上。

除了快消行業(yè)，菜鳥(niǎo)也在大件家裝、重貨和冷鏈物流等垂直行業(yè)上提升了專業(yè)服務(wù)品質(zhì)。

? 再看第二個(gè)問(wèn)題，送貨上門范圍。

根據(jù)菜鳥(niǎo)數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前菜鳥(niǎo)的無(wú)人車配送超過(guò)1000萬(wàn)單。此外，為了提供更好的體驗(yàn)，菜鳥(niǎo)在多個(gè)物流場(chǎng)景均提供了“送貨上門”服務(wù)。其中，菜鳥(niǎo)驛站繼提供“免費(fèi)保管”之后，與淘寶、天貓合作推出的增值服務(wù)“送貨上門”已覆蓋全國(guó)200多個(gè)城市。

菜鳥(niǎo)的自營(yíng)配送在為天貓超市提供“送貨上門，不上必賠”高品質(zhì)配送之后，近期也進(jìn)一步為天貓國(guó)際提供了專送服務(wù)，將帶來(lái)更多“送貨上門”體驗(yàn)。

值得一提的是，在鄉(xiāng)村物流當(dāng)中，菜鳥(niǎo)持續(xù)推動(dòng)快遞進(jìn)村，鄉(xiāng)村服務(wù)站覆蓋到了近5萬(wàn)個(gè)村鎮(zhèn)。

通過(guò)廣度的覆蓋、效率的提升，菜鳥(niǎo)在行業(yè)內(nèi)的站位已經(jīng)非常靠前。加之較為成熟的體系，都給菜鳥(niǎo)的獨(dú)立增加新的動(dòng)力。如果僅從時(shí)間看，或許近兩年內(nèi)，將是非常好的機(jī)會(huì)。

關(guān)于菜鳥(niǎo)的第二個(gè)猜想

港股市場(chǎng)與京東物流正面剛？

要給菜鳥(niǎo)定一個(gè)估值，先找到一個(gè)對(duì)標(biāo)。

從業(yè)務(wù)看，菜鳥(niǎo)脫胎于阿里體系，同樣，京東物流脫胎于京東內(nèi)。兩家都是電商基因。以業(yè)務(wù)看，京東物流可能是一個(gè)較好的范例。

截至目前，京東物流市值為875.58億港元。2021年5月，京東物流上市，當(dāng)時(shí)，京東物流上市公開(kāi)發(fā)售價(jià)每股40.36港元，若不行使超額配股權(quán)，全球發(fā)售募集資金凈額241.13億港元。上市當(dāng)天，大幅高開(kāi)超14%，市值超2800億港元。而如今，已經(jīng)跌去2000億港元。

根據(jù)京東物流最近發(fā)布的財(cái)報(bào)，2022年，京東物流營(yíng)收達(dá)1374億元，同比增長(zhǎng)31.2%；調(diào)整后凈利潤(rùn)近8.7億元，營(yíng)收增速與凈利潤(rùn)表現(xiàn)雙超市場(chǎng)預(yù)期。京東物流的外部客戶收入達(dá) 891 億元，相比1374億元的總營(yíng)收，外部客戶收入占總收入的比例達(dá)到64.9%。

2022年四季度，京東物流營(yíng)收430.08億元，同比增長(zhǎng)41.1%；凈利潤(rùn)4.92億元，同比下滑18.6%，調(diào)整后利潤(rùn)為10億元，不包括收購(gòu)德邦物流帶來(lái)的貢獻(xiàn)，調(diào)整后利潤(rùn)為6.7億元。

從第四季度看，菜鳥(niǎo)的營(yíng)收規(guī)模不足京東物流40%，從凈利潤(rùn)看，菜鳥(niǎo)尚未走出虧損。僅從這一點(diǎn)看，菜鳥(niǎo)在資本市場(chǎng)得到的支持或許仍然不能與京東物流比肩。

對(duì)于集團(tuán)拆分的物流項(xiàng)目，一個(gè)非常值得關(guān)注的就是業(yè)務(wù)獨(dú)立性。

過(guò)去，無(wú)論是京東物流還是菜鳥(niǎo)，業(yè)務(wù)快速起量的核心都依賴集團(tuán)的業(yè)務(wù)支持。一旦脫離集團(tuán)，能夠仍然保持高成長(zhǎng)性，在市場(chǎng)上與三通一達(dá)及順豐PK，這是資本市場(chǎng)真正關(guān)注的問(wèn)題。

目前，菜鳥(niǎo)的業(yè)務(wù)中，72%來(lái)自外部客戶。這一點(diǎn)上，略高于京東64.9%的外部客戶占比。

但相較于完全市場(chǎng)化發(fā)展的物流企業(yè)，菜鳥(niǎo)和京東物流都需要在獨(dú)立性上不斷增強(qiáng)。

畢竟，對(duì)集團(tuán)依賴過(guò)大時(shí)，一旦主體電商業(yè)務(wù)增長(zhǎng)乏力，相關(guān)物流業(yè)務(wù)的增速也會(huì)出現(xiàn)明顯的降幅。

而對(duì)于菜鳥(niǎo)而言，獨(dú)立性日益增強(qiáng)的同時(shí)，一個(gè)關(guān)鍵指標(biāo)就是營(yíng)收和凈利的增長(zhǎng)。

在京東物流上市之前，年收入達(dá)到700多億，估值超2000億，按照這個(gè)節(jié)奏，如今，菜鳥(niǎo)的體量還差一點(diǎn)。

上市前，京東物流的營(yíng)收大幅增長(zhǎng)，但尚未實(shí)現(xiàn)持續(xù)性的規(guī)?；?，根據(jù)招股書(shū)顯示，2018年、2019年及2020年，京東物流分別虧損27.65億元、22.37億元及40.37億元。

如果從盈利看，菜鳥(niǎo)在成本控制、虧損層面的把控，較京東物流更勝一籌。

但菜鳥(niǎo)如果上市，勢(shì)必希望有個(gè)更好的成績(jī)。節(jié)點(diǎn)大膽猜測(cè)，菜鳥(niǎo)將在盈利方面做足功課，以待上市時(shí)，給資本市場(chǎng)一個(gè)更好的故事，換取更高的估值。

關(guān)于菜鳥(niǎo)的第三個(gè)猜想

唯有出海，打破增長(zhǎng)的天花板？

想要營(yíng)收快速增長(zhǎng)，盡快扭虧為盈，核心還是把業(yè)務(wù)體量做上去。

國(guó)內(nèi)電商增速放緩這讓阿里的本業(yè)淘寶、天貓業(yè)務(wù)增速也開(kāi)始變慢，菜鳥(niǎo)要加速，就需要更獨(dú)立——在外部營(yíng)收上找增長(zhǎng)點(diǎn)。

菜鳥(niǎo)顯然已經(jīng)在走這條路了。一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)性的動(dòng)作，就是出海。

全球化，一直是菜鳥(niǎo)的一個(gè)目標(biāo)。從營(yíng)收結(jié)構(gòu)看，現(xiàn)在菜鳥(niǎo)約一半以上的營(yíng)收來(lái)自國(guó)際，這構(gòu)建了菜鳥(niǎo)在國(guó)際快遞方面的優(yōu)勢(shì)。

當(dāng)前，隨著中國(guó)電商企業(yè)紛紛出海，物流成了核心環(huán)節(jié)。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，中國(guó)跨境電商出口的包裹中，有70%是通過(guò)郵政系統(tǒng)投遞的。其中，中國(guó)郵政約占50%。因此，目前跨境電商物流主要以郵政寄遞渠道為主，郵政網(wǎng)絡(luò)基本覆蓋全球，比其他物流渠道更廣。

中金研報(bào)提到，跨境電商通過(guò)去中間化，重塑中國(guó)品牌的海外渠道力，增強(qiáng)產(chǎn)品力對(duì)品牌力的傳導(dǎo)，帶動(dòng)中國(guó)品牌出海。同時(shí)，商流話語(yǔ)權(quán)的增強(qiáng)也帶動(dòng)中國(guó)物流企業(yè)擴(kuò)大服務(wù)半徑，加快全球化布局，打開(kāi)成長(zhǎng)空間。

也就是說(shuō)，更廣大的海外市場(chǎng)，還有很大的空間去發(fā)展。無(wú)論是順豐、京東物流、還是“三通一達(dá)”、菜鳥(niǎo)，都在頻頻發(fā)力海外市場(chǎng)，并通過(guò)多種策略打法，以提升自身在海外市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力。

為了更先一步、更快一步的搶奪市場(chǎng)，菜鳥(niǎo)不斷在海外市場(chǎng)突圍。

目前，菜鳥(niǎo)全球物流已經(jīng)形成包括B2C跨境包裹和B2B國(guó)際貨運(yùn)的綜合服務(wù)。國(guó)際貨運(yùn)提供了全球160多個(gè)國(guó)家和地區(qū)到港，60多個(gè)國(guó)家到門服務(wù)，涵蓋海陸空及多式聯(lián)運(yùn)的多種解決方案。阿里巴巴財(cái)報(bào)顯示，2022年10-12月，菜鳥(niǎo)繼續(xù)投入全球物流基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，運(yùn)營(yíng)的海外分揀中心總數(shù)增至15個(gè)。

對(duì)于跨境平臺(tái)而言，海外物流是兵家必爭(zhēng)之地。就像圓通速遞副總裁相峰所言，“快遞企業(yè)出海恰逢其時(shí)”。一方面，中國(guó)快遞業(yè)無(wú)論是體量、增長(zhǎng)速度、效率、服務(wù)質(zhì)量還是科技水平，都已經(jīng)全球領(lǐng)先；另一方面，“出?！钡耐獠織l件已經(jīng)成熟。

去年2月，中通在泰國(guó)曼谷建設(shè)的轉(zhuǎn)運(yùn)中心開(kāi)始啟動(dòng)；4月，圓通在菲律賓首都馬尼拉附近新建的集運(yùn)中心正式開(kāi)業(yè)；8月極兔速遞宣布增加中國(guó)到歐美的跨境快遞業(yè)務(wù)…….

激烈的競(jìng)爭(zhēng)之下，菜鳥(niǎo)在多番嘗試。

截至2022年3月31日，菜鳥(niǎo)直接運(yùn)營(yíng)300多萬(wàn)平方米跨境物流倉(cāng)庫(kù)，每月有240多架包機(jī)用于干線運(yùn)輸，并和全球超過(guò)50個(gè)港口合作建立智能清關(guān)系統(tǒng)，搭建了一張高質(zhì)量的全球物流網(wǎng)絡(luò)。

菜鳥(niǎo)海外市場(chǎng)帶帶來(lái)的營(yíng)收占比，體現(xiàn)出它在出海方面的決心。如今，國(guó)內(nèi)電商市場(chǎng)趨向于飽和，越來(lái)越低的天花板，讓不少電商企業(yè)紛紛出海尋找更大的市場(chǎng)空間。有著電商基因的菜鳥(niǎo)，先一步，在國(guó)際物流方面占據(jù)了一定的優(yōu)勢(shì)。

下一步，菜鳥(niǎo)需要在成本控制的前提下，努力在海外市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收增長(zhǎng)，這將決定菜鳥(niǎo)估值的想象力。在資本市場(chǎng)，物流才是決定海外業(yè)務(wù)能否實(shí)現(xiàn)規(guī)模性發(fā)展的關(guān)鍵。這一點(diǎn)，對(duì)于天貓的業(yè)務(wù)，抑或是菜鳥(niǎo)的發(fā)展，都至關(guān)重要。