文|雷達(dá)財經(jīng)鴻途 亦輝
編輯|深海
1月31日，步長制藥股價大幅低開，開盤約半個小時便封跌停板，報19.18元/股，當(dāng)日市值蒸發(fā)23.56億元。
前一日晚間，公司預(yù)告了2022年年度業(yè)績。公告顯示，步長制藥預(yù)計2022年虧損約15.84億元-19.36億元；上年同期歸母凈利為12.89億元。業(yè)績預(yù)虧的主要原因?yàn)?，公司擬對子公司通化谷紅、吉林天成計提商譽(yù)減值準(zhǔn)備合計約30億元到34億元。
進(jìn)一步分析可以發(fā)現(xiàn)，步長制藥商譽(yù)減值主要與其子公司產(chǎn)品被調(diào)出醫(yī)保有關(guān)。自2020年開始，公司接連發(fā)布多條公告，旗下谷紅注射液、復(fù)方腦肽節(jié)苷脂注射液接連退出部分省份的醫(yī)保目錄。其中，谷紅注射液、復(fù)方腦肽節(jié)苷脂注射液分別為通化谷紅和吉林天成的核心產(chǎn)品。
隨著中藥注射劑市場萎縮，旗下的拳頭產(chǎn)品增長遇阻，步長制藥逐漸踏上了轉(zhuǎn)型升級之路，但其轉(zhuǎn)型之路并不順?biāo)?。公司的一些收購?xiàng)目不僅累積了巨額商譽(yù)，而且在新拓展的生物制藥、疫苗、醫(yī)療器械等領(lǐng)域，尚缺乏重量級產(chǎn)品，轉(zhuǎn)型之路任重而道遠(yuǎn)。
計提商譽(yù)超30億元
天眼查顯示，步長制藥成立于2001年，是一家以從事醫(yī)藥制造業(yè)為主的企業(yè)，于2016年11月在上交所成功上市。
根據(jù)官網(wǎng)，步長制藥以專利中成藥為核心，致力于中藥現(xiàn)代化。同時以腦心同治論為理論基礎(chǔ)，研發(fā)、培育出了腦心通膠囊、穩(wěn)心顆粒和丹紅注射液三個獨(dú)家專利品種，治療范圍涵蓋中風(fēng)、心律失常、供血不足和缺血梗塞等常見心腦血管疾病。
作為國內(nèi)最大的心腦血管中成藥生產(chǎn)企業(yè)，步長制藥還有另外三大主力產(chǎn)品谷紅注射液、復(fù)方腦肽節(jié)苷脂注射液、復(fù)方曲肽注射液。
其中后三款產(chǎn)品，來自步長制藥2012年啟動收購的項(xiàng)目吉林天成制藥有限公司（下稱“吉林天成”）和通化谷紅制藥有限公司（下稱“通化谷紅”）。
上市時的招股書披露，步長制藥分三次、歷時三年完成對通化谷紅和吉林天成的收購。2015年，步長制藥取得上述兩家企業(yè)的控制權(quán)，分別持股100%和95%，收購分別耗資21.24億元、21.50億元，對應(yīng)商譽(yù)分別為18.36億元、31.61億元，合計商譽(yù)近50億元。
通過這次收購，步長制藥獲得了吉林天成的獨(dú)家品種復(fù)方曲肽注射液和復(fù)方腦肽節(jié)苷脂注射液，以及通化谷紅的核心產(chǎn)品谷紅注射液。
據(jù)了解，谷紅注射液、復(fù)方曲肽注射液等產(chǎn)品屬于中藥注射劑。近年來，由于不良反應(yīng)頻發(fā)等原因，幾十個中藥注射劑被多個省份納入重點(diǎn)監(jiān)控藥品目錄，并被嚴(yán)格監(jiān)控、限制使用，面臨停用風(fēng)險。
2019年，國家開始構(gòu)建全國統(tǒng)一的醫(yī)保藥品目錄，并要求省級在原則上不得突破國家目錄，之前各省出臺的與清單不相符的政策措施，原則上在3年內(nèi)完成清理規(guī)范，并同國家政策銜接。
而步長制藥旗下的谷紅注射液、復(fù)方腦肽節(jié)苷脂注射液、復(fù)方曲肽注射液均在清除之列。
在2021年年報中，公司披露，報告期內(nèi)復(fù)方腦肽節(jié)苷脂注射液相繼退出云南省、山東省、黑龍江省、湖北省等省級醫(yī)保；另一款藥品谷紅注射液也相繼退出云南省、河北省、黑龍江省等省級醫(yī)保。
2022年6月份，步長制藥公告稱，子公司產(chǎn)品谷紅注射液、復(fù)方曲肽注射液將于2022年12月31日調(diào)出四川省醫(yī)保目錄；谷紅注射液以及復(fù)方腦肽節(jié)苷脂注射液、復(fù)方曲肽注射液自2022年7月1日起調(diào)出江蘇省醫(yī)保目錄。
財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，上述涉及三種注射液的營業(yè)收入占公司2021年全年收入的比例接近30%。
分析人士指出，退出醫(yī)保目錄意味著醫(yī)保將不會再為這些產(chǎn)品買單，患者需要自費(fèi)購買這些產(chǎn)品，購買意愿降低一定程度上影響產(chǎn)品銷量，進(jìn)而影響到公司整體業(yè)績。
對步長制藥而言，產(chǎn)品退出醫(yī)保不僅影響營收，還為巨額商譽(yù)減值埋下了隱患。
根據(jù)1月30日的公告，經(jīng)財務(wù)部門初步測算，公司預(yù)計2022年年度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤約為虧損19.36億元到虧損15.84億元，上年歸母凈利潤為12.89億元，業(yè)績由盈轉(zhuǎn)虧。
步長制藥表示，截至2022年末，公司商譽(yù)賬面價值為51.33億元，主要為收購?fù)ɑ燃t、吉林天成股權(quán)形成。2020年以來，谷紅注射液等產(chǎn)品陸續(xù)調(diào)出各省級醫(yī)保目錄及疫情等因素對公司的業(yè)績產(chǎn)生了一定不利影響。
步長制藥管理層按照謹(jǐn)慎性原則，本報告期擬對通化谷紅、吉林天成計提商譽(yù)減值準(zhǔn)備合計約30億元到34億元。
值得關(guān)注的是，此次商譽(yù)巨額減值也引起了監(jiān)管層的關(guān)注，上交所隨即對于公司商譽(yù)減值事項(xiàng)發(fā)出監(jiān)管工作函，涉及對象為公司，中介機(jī)構(gòu)及其相關(guān)人員。
半年銷售費(fèi)用33億
作為A股市場上的中藥龍頭，步長制藥一直卻因銷售費(fèi)用居高不下引發(fā)“帶金銷售”爭議。
所謂“帶金銷售”，是指醫(yī)藥企業(yè)通過給予處方醫(yī)生、有進(jìn)藥決策權(quán)和影響力的人士回扣，以此謀取交易機(jī)會或競爭優(yōu)勢的不當(dāng)行為。
公開資料顯示，步長制藥多次被曝出“帶金銷售”或牽扯到行賄丑聞中。據(jù)媒體報道，2002年，原國家食品藥品監(jiān)督管理局局長鄭筱萸利用職務(wù)便利，為步長制藥申報的“腦心通膠囊”從地方標(biāo)準(zhǔn)升級為國家標(biāo)準(zhǔn)提供幫助，收受原步長制藥集團(tuán)董事長趙步長行賄的1萬美元。
除了這起知名的行賄事件，中國裁判文書網(wǎng)公布的多份裁判文書中，也顯示步長制藥在產(chǎn)品推廣中“帶金銷售”的事實(shí)。
比如自2016年開始，陜西步長制藥有限公司旗下銷售人員蘇某，先后向河南商水縣人民醫(yī)院主治醫(yī)師王海生行賄12.5萬元，行賄形式為藥品回扣款。
2021年，財政部對包含步長制藥在內(nèi)的77家藥企的查賬結(jié)果中發(fā)現(xiàn)，步長制藥以咨詢費(fèi)、市場推廣費(fèi)名義向醫(yī)藥推廣公司支付資金，再由醫(yī)藥推廣公司轉(zhuǎn)付給該公司的代理商，涉及金額5122.39萬元。
有業(yè)內(nèi)人士表示，將資金通過第三方轉(zhuǎn)回代理商，可能是為代理商“帶金銷售”提供資金保障。對此，財政部依法對步長制藥處以5萬元罰款。
“帶金銷售”一直是醫(yī)藥行業(yè)的頑疾，不僅增加就醫(yī)負(fù)擔(dān)，反應(yīng)在制藥企業(yè)財報上，則是畸高的銷售費(fèi)用。
同花順iFinD數(shù)據(jù)顯示，步長制藥銷售費(fèi)用連續(xù)數(shù)年快速增長，從2011年的24.45億元增加至2021年的83億元，銷售費(fèi)用率也由2011年的41.64%增加至2021年的52.66%。
另有媒體統(tǒng)計，2022上半年中國醫(yī)藥公司營收100強(qiáng)企業(yè)營收合計1.4萬億，整體銷售費(fèi)用率約9.8%。其中步長制藥同期的銷售費(fèi)用為33.3億元，雖然金額同比有所下降，但高達(dá)46.9%的銷售費(fèi)用率，僅次于百濟(jì)神州的66.9%和濟(jì)川藥業(yè)的47.1%，排名第三。
若將步長制藥的銷售費(fèi)用拆開來看，其中"市場、學(xué)術(shù)推廣費(fèi)及咨詢費(fèi)"占大頭，2022年上半年該費(fèi)用比重為94.42%。
對于這部分費(fèi)用過高的問題，步長制藥曾回復(fù)交易所稱，專業(yè)化學(xué)術(shù)推廣營銷模式是公司快速發(fā)展的重要動力，據(jù)此可以提升公司品牌形象和產(chǎn)品的認(rèn)知度，促進(jìn)產(chǎn)品銷售。
相比較高的銷售費(fèi)用，公司的研發(fā)費(fèi)用較低。財報顯示，2020年至2022年上半年，公司研發(fā)費(fèi)用分別為5.33億元、4.09億元和9955.46萬元。
截至2022年上半年末，步長制藥在研產(chǎn)品221個。算下來，半年時間里每個在研產(chǎn)品的研發(fā)投入僅有45萬元。
轉(zhuǎn)型之路漫漫
傳統(tǒng)中藥注射劑增長乏力，步長制藥開始轉(zhuǎn)身布局新業(yè)務(wù)。
從2018年起，步長制藥明確提出了三大戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型目標(biāo)，即由銷售型公司向科技型公司轉(zhuǎn)換；由中成藥向生物藥、疫苗、化藥、醫(yī)療器械、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)藥轉(zhuǎn)換；由中國本土化向全球化轉(zhuǎn)換。
雷達(dá)財經(jīng)梳理發(fā)現(xiàn)，步長制藥的生物制藥布局，最早能追溯到2014年四川瀘州步長生物制藥有限公司的成立。在上市前后，步長制藥在四川瀘州高新區(qū)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)園建設(shè)生物制藥基地及新藥產(chǎn)業(yè)化基地，先期用地300多畝，建筑總面積7.2萬平方米，第一期計劃投資7.97億元。
步長制藥對疫苗的布局始于2019年，在疫情初期，公司曾高調(diào)宣布進(jìn)行新冠疫苗研發(fā)，通過間接控股浙江天元取得了疫苗生產(chǎn)能力。
另外，在轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略指引下，公司加大了投資和并購力度。2021年3月份，公司投資設(shè)立了江西省步長移動醫(yī)療設(shè)備有限公司、尚志市步長移動醫(yī)療設(shè)備有限公司、濤醫(yī)云健康科技（杭州）數(shù)字醫(yī)療有限公司三家子公司。
2022年3月份，步長制藥擬2080萬元投資北京步長大廈物業(yè)運(yùn)營有限公司、長沙眾測生物科技有限公司、步長健康產(chǎn)業(yè)(西安)有限責(zé)任公司，目的是設(shè)立子公司。
然而，2022年8月份公告收購一家“殼公司”，以推進(jìn)“大健康”產(chǎn)業(yè)布局的計劃，卻讓步長制藥陷入了利益輸送的質(zhì)疑聲中。
按原計劃，公司擬以4888萬元收購步長健康管理100%股權(quán)，后者在截至估值基準(zhǔn)日持有的有效保健品批件18個。
但值得注意的是，步長健康管理近一年半營收為0，凈資產(chǎn)-1200多萬，在職員工僅3人，步長制藥卻給出了4900萬元的估值，溢價5倍收購。
更重要的是，受讓方步長制藥的控股子公司步長浙江，與轉(zhuǎn)讓方步長健康管理的股東名單中均有“胡存超”的身影。
交易所在監(jiān)管函中質(zhì)疑，公司與步長健康管理股東之間是否存在其他潛在利益安排，是否存在利益輸送？此項(xiàng)收購也因“收購事項(xiàng)未能達(dá)成共識”，最終擱淺。
總結(jié)來看，自轉(zhuǎn)型目標(biāo)提出以來，步長制藥在各產(chǎn)業(yè)的動作措施不少，但目前尚未有重量級的產(chǎn)品上市。
有媒體統(tǒng)計公司上市以來的6份年報，公司只披露過5款生物藥產(chǎn)品和1款疫苗的研發(fā)進(jìn)展。2022年的公司公告新披露了兩款實(shí)體瘤治療用藥均處于早期的Ⅰ期臨床試驗(yàn)階段。
如今曝出業(yè)績巨虧，步長制藥的轉(zhuǎn)型訴求也更加迫切，但面對研發(fā)投入不足、新產(chǎn)品接力遲緩，公司想打好轉(zhuǎn)型“翻身仗”并不容易。