記者 | 曹立CL
編輯 | 陳菲遐
2023年1月11晚，中航電測(cè)（300114.SZ）發(fā)布公告稱，正在籌劃向中國(guó)航空工業(yè)集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“中航工業(yè)集團(tuán)”）購(gòu)買成飛集團(tuán)100%股權(quán)。這是近一個(gè)周來(lái)中航工業(yè)集團(tuán)下屬公司發(fā)布的第二樁重組方案，就在1月9日晚，中直股份（600038.SH）發(fā)布公告，擬注入哈飛集團(tuán)和昌飛集團(tuán)100%股權(quán)。
如此密集的軍工央企重組頗為罕見。1月5日，國(guó)資委召開中央企業(yè)負(fù)責(zé)人會(huì)議，強(qiáng)調(diào)乘勢(shì)而上組織開展新一輪國(guó)企改革深化提升行動(dòng)。
從歷史來(lái)看，A股軍工企業(yè)注入資產(chǎn)后不乏超級(jí)牛股，如2016年沈飛集團(tuán)宣布借殼中航黑豹后，后者股價(jià)在4個(gè)月內(nèi)從6.8元/股一路拉升至近30元/股。
但近期的幾樁軍工重組案例，難能復(fù)制中航黑豹的輝煌。
2023年1月10日，即中直股份復(fù)牌首日，其股價(jià)以漲停開盤，隨后一路下跌，最終當(dāng)日收盤下跌1.1%。
無(wú)獨(dú)有偶，2022年6月11日，中航電子宣布擬換股吸收合并中航機(jī)電，次日股價(jià)以漲停開盤，但隨即未能封住漲停，并在隨后幾天連續(xù)下跌，股價(jià)基本回到重組前水平。
中航電測(cè)是會(huì)復(fù)制中航黑豹的輝煌，還是重蹈中直股份的覆轍？
目前中直股份尚未給出哈飛集團(tuán)和昌飛集團(tuán)的估值，從體量看，哈飛集團(tuán)和昌飛集團(tuán)2021年合計(jì)營(yíng)收和凈利潤(rùn)分別為239.5億元和3.6億元，截止2021年底合計(jì)凈資產(chǎn)為31.4億元。相比中直股份來(lái)說(shuō)，哈飛集團(tuán)和昌飛集團(tuán)雖然合計(jì)營(yíng)業(yè)收入略高于中直股份，但合計(jì)歸母凈利潤(rùn)和凈資產(chǎn)分別只有中直股份的39.6%和33.3%。用錦上添花來(lái)形容這樁交易是比較合適的。
而2016年中航黑豹的重組則完全改變了上市公司的情況，沈飛集團(tuán)不僅在規(guī)模上遠(yuǎn)高于中航黑豹，盈利能力也明顯好于中航黑豹，且重組后，中航黑豹的原有資產(chǎn)還將被剝離。這類重組對(duì)原有公司起到了改天換地的作用。
此次中航電測(cè)注入的成飛集團(tuán)，其財(cái)務(wù)信息在中無(wú)人機(jī)（688297.SH）的招股說(shuō)明書中有部分披露，截止2021年底，成飛集團(tuán)凈資產(chǎn)為143.5億元，是中航電測(cè)的6倍多，而在盈利能力方面，成飛集團(tuán)似乎差強(qiáng)人意，2021年歸母凈利潤(rùn)不到1億元，不到同期中航電測(cè)的三分之一。
整體來(lái)看，成飛集團(tuán)的規(guī)模體量遠(yuǎn)大于中航電測(cè)，且作為主機(jī)廠行業(yè)地位也遠(yuǎn)高于零部件廠商中航電測(cè)，在外界名聲上，近年來(lái)成飛集團(tuán)也壓過(guò)了沈飛集團(tuán)一頭。
成飛集團(tuán)作為我國(guó)最重要的主機(jī)廠之一，涉及有人機(jī)、無(wú)人機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈等多個(gè)重要環(huán)節(jié)，其在軍機(jī)方面的型號(hào)包括殲-10和殲20這樣的主力機(jī)型，在無(wú)人機(jī)方面有梟龍，在民機(jī)方面也承擔(dān)了大型客機(jī)C919、支線客機(jī)ARJ21等機(jī)型的部分研制任務(wù)。
比較中航黑豹、中直股份和中航電測(cè)這三個(gè)資產(chǎn)注入案例可以發(fā)現(xiàn)，作為注入資產(chǎn)的成飛集團(tuán)在質(zhì)量上可能是最高的。而被注入企業(yè)情況也很重要，自身質(zhì)地越差，規(guī)模越小，帶來(lái)股價(jià)的彈性就越大，從這個(gè)角度來(lái)說(shuō)，當(dāng)初中航黑豹無(wú)疑是足夠小且足夠差的。
綜合來(lái)看，此次中航電測(cè)的資產(chǎn)注入后將會(huì)有相當(dāng)可觀的漲幅，肯定會(huì)遠(yuǎn)好于中直股份的表現(xiàn)。但中航電測(cè)的質(zhì)地遠(yuǎn)好于中航黑豹，因此其復(fù)牌后的股價(jià)漲幅注定無(wú)法超越中航黑豹。目前中航電測(cè)尚未給出成飛集團(tuán)資產(chǎn)注入的對(duì)價(jià)，具體的漲幅目前判斷還為時(shí)尚早。