文 | 子彈財(cái)觀 許蕓
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1月10日，因賣(mài)白酒使市值暴漲37億的全聚德，在停牌長(zhǎng)達(dá)一周后復(fù)牌，但最終以跌停收?qǐng)?，其因搭乘上白酒“順風(fēng)車(chē)”帶來(lái)的造富效應(yīng)也告一段落。
“全聚德復(fù)牌后跌?？梢哉f(shuō)在我的意料之中，很明顯，近期這支股票的暴漲行情更多是資金炒作的結(jié)果，而監(jiān)管層不會(huì)放任這樣的瘋炒持續(xù)下去。當(dāng)監(jiān)管層關(guān)注到它的異常也意味著炒作不可能再持續(xù)?！遍L(zhǎng)期關(guān)注白酒股的二級(jí)市場(chǎng)投資者楊承對(duì)「子彈財(cái)觀」表示。
全聚德近期暴漲的股價(jià)源自其跨界售賣(mài)醬酒，雖然白酒的銷(xiāo)量平平，但在半個(gè)月多的時(shí)間里，其股價(jià)出現(xiàn)了翻倍行情，市值增長(zhǎng)超過(guò)37億元。
這樣異常暴漲的股價(jià)引發(fā)監(jiān)管層關(guān)注，深圳證券交易所上市公司管理一部曾在2022年12月27日對(duì)全聚德下發(fā)關(guān)注函。
1月2日，全聚德披露公告稱(chēng)，自2022年12月16日至30日股票交易已累計(jì)出現(xiàn)異常波動(dòng)4次，股價(jià)波動(dòng)較大。為維護(hù)投資者利益，公司將就股票交易異常波動(dòng)情況進(jìn)行核查。經(jīng)申請(qǐng)，全聚德股票自2023年1月3日開(kāi)市起停牌，自披露核查公告后復(fù)牌。
事實(shí)上，近幾年，如全聚德這樣試圖進(jìn)入白酒業(yè)的跨界者很多，近有同仁堂，遠(yuǎn)有華潤(rùn)系、復(fù)星系等諸多資本，但諸多跨界資本在入股白酒企業(yè)后發(fā)展平平，最終鎩羽而歸。
我們不禁要問(wèn)：資本為何爭(zhēng)相跨界進(jìn)入白酒業(yè)？是蹭熱度還是真投資？很多跨界資本在入股白酒企業(yè)后為什么鎩羽而歸？跨界資本入局發(fā)展白酒的難點(diǎn)又在哪里？
1、資本愛(ài)白酒
楊承告訴「子彈財(cái)觀」，在全聚德曝出跨界賣(mài)白酒股價(jià)開(kāi)始暴漲后，他所在的多個(gè)投資群討論熱烈，也不乏購(gòu)買(mǎi)全聚德股票的群友。
“現(xiàn)在一提到全聚德，買(mǎi)了還沒(méi)來(lái)得及賣(mài)出的都在哀嚎，因?yàn)榇蠹倚闹敲鳎喝鄣虏恢惮F(xiàn)在這個(gè)價(jià)。而且春節(jié)前后正是白酒股行情好的時(shí)候，都指著這段時(shí)間賺一筆，現(xiàn)在全聚德復(fù)牌后跌停，大家都擔(dān)心被套在里面?！睏畛袑?duì)「子彈財(cái)觀」表示。
“我沒(méi)有碰全聚德，是因?yàn)橘Y金炒作的跡象比較明顯，有很多游資席位參與其中，不知道什么時(shí)候它的炒作行情就會(huì)終止。但某些炒股的人賭性很強(qiáng)，明知道是炒作也還是去交易、去賭?！痹跅畛锌磥?lái)，白酒股本身是比較好的投資標(biāo)的，尤其是龍頭企業(yè)，但全聚德賣(mài)白酒并沒(méi)有實(shí)績(jī)支撐。
“首先，它的白酒銷(xiāo)量并不是很高；其次，它賣(mài)的白酒屬于貼牌產(chǎn)品，并沒(méi)有什么知名度，放大到整個(gè)白酒市場(chǎng)，沒(méi)有什么競(jìng)爭(zhēng)力；最后，全聚德這幾年本身經(jīng)營(yíng)情況不是很好，這股白酒熱度過(guò)去后股價(jià)欠缺支撐點(diǎn)，貿(mào)然進(jìn)去很可能高位接盤(pán)。”楊承對(duì)「子彈財(cái)觀」分析道。
全聚德財(cái)報(bào)顯示，2022年1-9月，其營(yíng)收為5.64億元，同比下滑22.31%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為-1.75億元，同比下滑162.08%；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為-9758.63萬(wàn)元，同比下滑310.34%。顯然，全聚德自身正面臨較大的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。
（圖 / 全聚德公告）
「子彈財(cái)觀」查詢東方財(cái)富網(wǎng)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，全聚德自2022年12月14日股價(jià)出現(xiàn)當(dāng)月第一次漲停，截至月底半個(gè)月時(shí)間里，全聚德股價(jià)收獲7個(gè)漲停板。
全聚德股價(jià)自2022年12月13日的10.75元/股（收盤(pán)價(jià)）上漲到了12月30日的22.83元/股（收盤(pán)價(jià)）,漲幅112.37%；市值從33.16億元上漲到了70.42億元，增加37.26億元。
（圖 / 東方財(cái)富網(wǎng)）
然而，反觀全聚德的白酒產(chǎn)品，銷(xiāo)量卻難言樂(lè)觀。
「子彈財(cái)觀」在淘寶全聚德官方店鋪內(nèi)看到，售價(jià)828元/瓶的全聚德1864醬香型白酒月銷(xiāo)僅200+，售價(jià)568元/瓶的全聚德傳奇醬香型白酒月銷(xiāo)僅100+。這樣的銷(xiāo)量卻帶來(lái)了超37億元的市值，白酒概念的造富效應(yīng)，可見(jiàn)一斑。
（圖 / 全聚德淘寶旗艦店）
全聚德僅僅只是搭上白酒概念的“順風(fēng)車(chē)”，就已經(jīng)有如此增長(zhǎng)，白酒股股價(jià)更是集體步入上行通道，龍頭白酒股的增長(zhǎng)尤為驚人。
貴州茅臺(tái)股價(jià)在2022年10月創(chuàng)下1333元/股的新低后，再度重返1800元/股關(guān)口。五糧液上周獲北上資金成交凈流入居于首位，一周凈買(mǎi)入22.41億元，個(gè)股累計(jì)上漲5.41%。
事實(shí)上，白酒投資的火熱不止體現(xiàn)在二級(jí)市場(chǎng)上。在2022年白酒股價(jià)普遍陷入低點(diǎn)之時(shí)，中國(guó)輕工企業(yè)投資發(fā)展協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)卻顯示，2022年酒業(yè)投融資事件共計(jì)53起，同比增長(zhǎng)11%。
在楊承看來(lái)，2022年，白酒股股價(jià)普遍承壓，估值相對(duì)下降，便于抄底，同時(shí)，白酒、啤酒等酒類(lèi)進(jìn)入存量市場(chǎng)，從業(yè)者加大了對(duì)細(xì)分品類(lèi)的挖掘發(fā)展，是酒業(yè)投融資事件增加的重要原因。
2、蹭熱度還是真投資？
事實(shí)上，如全聚德這樣試圖或已經(jīng)跨界進(jìn)軍白酒業(yè)的公司不在少數(shù)。近有同仁堂，遠(yuǎn)有融創(chuàng)中國(guó)、巨人集團(tuán)、修正藥業(yè)、華潤(rùn)系、復(fù)星系等諸多資本都曾跨界進(jìn)入白酒業(yè)。
2022年12月9日，同仁堂發(fā)布董事會(huì)決議公告，宣布董事會(huì)全票通過(guò)同意公司與湖北楚園春酒業(yè)有限公司、遠(yuǎn)安縣棲鳳生態(tài)產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金有限公司、湖北京宜生物科技有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“京宜生物”）簽署《投資協(xié)議》。
同仁堂預(yù)計(jì)向京宜生物投資不超過(guò)1.9億元取得其51%股權(quán)，京宜生物主營(yíng)業(yè)務(wù)為生產(chǎn)與銷(xiāo)售藥酒、白酒、配制酒，未來(lái)向同仁堂供應(yīng)白酒基酒、黃酒等戰(zhàn)略資源。
不過(guò)，同仁堂跨界白酒的愿望已然落空。12月16日，也就是同仁堂擬投資京宜生物事宜獲董事會(huì)同意僅僅一周后，該事項(xiàng)被董事會(huì)全票否決。
至此，同仁堂投資白酒的計(jì)劃“胎死腹中”且未能在資本市場(chǎng)引發(fā)關(guān)注，在決定入股白酒到終止期間，同仁堂股價(jià)整體呈下滑趨勢(shì)。
與同仁堂相反，啤酒業(yè)巨頭華潤(rùn)啤酒跨界白酒要順利得多，其全資子公司華潤(rùn)酒業(yè)以123億元收購(gòu)金沙酒業(yè)55.19％的股權(quán)，該收購(gòu)案已獲無(wú)條件批準(zhǔn)，這也是迄今為止白酒業(yè)最大的并購(gòu)案。
事實(shí)上，華潤(rùn)酒業(yè)在白酒業(yè)的野心不止于此，華潤(rùn)啤酒首席執(zhí)行官侯孝海試圖通過(guò)進(jìn)軍白酒業(yè)，為華潤(rùn)啤酒打造“啤+白”的新酒局。當(dāng)成功收購(gòu)金沙酒業(yè)時(shí)，華潤(rùn)系在白酒業(yè)的版圖已覆蓋清香（山西汾酒）、芝麻香（山東景芝酒業(yè)）、馥合香（安徽金種子酒）、醬香（貴州金沙酒業(yè)）等多種香型。
（圖 / 金沙酒業(yè)官網(wǎng)）
泓智慧科投資機(jī)構(gòu)創(chuàng)始人、資深白酒營(yíng)銷(xiāo)專(zhuān)家張莫同對(duì)「子彈財(cái)觀」表示，華潤(rùn)布局白酒的邏輯很合理，就像華潤(rùn)有啤酒、怡寶水和面油糧米等產(chǎn)品，拓展方向都是比較明確的。
“同仁堂進(jìn)入酒業(yè)有一定合理性，因?yàn)榫平揪褪侵兴幣谥频囊环N方式；全聚德作為餐飲堂食出自己的酒，也是在合理范圍內(nèi)；酒類(lèi)作為消費(fèi)領(lǐng)域最大、最確定的消費(fèi)品類(lèi)，具有產(chǎn)區(qū)、國(guó)別、文化習(xí)慣、屬性等天然性門(mén)檻，因此，華潤(rùn)這樣布局大消費(fèi)的，布局白酒非常正常。”張莫同說(shuō)道。
在貴州地區(qū)某啤酒品牌經(jīng)銷(xiāo)商簡(jiǎn)林看來(lái)，像全聚德、同仁堂、華潤(rùn)這樣的公司跨界進(jìn)入白酒業(yè)，具備一定優(yōu)勢(shì)。
“全聚德、同仁堂這種中華老字號(hào)企業(yè)，有很大的品牌知名度和很強(qiáng)的文化底蘊(yùn)，另外，這兩個(gè)品牌本身的消費(fèi)群體也比較有消費(fèi)實(shí)力，這與發(fā)展白酒尤其是相對(duì)高端的白酒需要的特性是相通的。但從全聚德貼牌賣(mài)酒和同仁堂的投資金額來(lái)看，它們?cè)诎l(fā)展白酒方面誠(chéng)意欠缺?！焙?jiǎn)林說(shuō)。
“華潤(rùn)本身在全國(guó)有非常強(qiáng)的銷(xiāo)售渠道，而且啤酒的受眾與白酒的受眾有一定重合，這點(diǎn)來(lái)看，華潤(rùn)在白酒業(yè)的布局相對(duì)更有勝算。而且超百億的投資金額，說(shuō)明它是想認(rèn)真發(fā)展白酒、推動(dòng)公司多元化業(yè)務(wù)發(fā)展，而不只是簡(jiǎn)單蹭白酒的熱度。”簡(jiǎn)林進(jìn)一步指出。
在張莫同看來(lái)，“醬酒本身是這兩年的熱點(diǎn)，同時(shí)，醬酒跟茶葉一樣都帶有一定的金融屬性，上市公司進(jìn)入該類(lèi)別市場(chǎng)具備商業(yè)價(jià)值，跟買(mǎi)字畫(huà)是一個(gè)道理?！?/p>
不難看出，企業(yè)跨界投資白酒，不僅有助于其拓展多元化，同時(shí)，也兼具投資屬性，能為公司提供更高的商業(yè)價(jià)值。白酒概念在資本市場(chǎng)的熱度長(zhǎng)期高居不下，為全聚德這類(lèi)陷入低谷的公司在資本市場(chǎng)添了不少彩頭。
“不管什么時(shí)候，買(mǎi)白酒股總是沒(méi)錯(cuò)的。長(zhǎng)期關(guān)注A股的人都知道，醫(yī)藥的熱點(diǎn)會(huì)過(guò)，新能源也會(huì)被打回原形，但白酒永遠(yuǎn)能在進(jìn)入低谷后又再度登上高峰，可以說(shuō)是A股的中流砥柱?！睏畛袑?duì)「子彈財(cái)觀」表示。
“和美股熱衷科技不同，我國(guó)的優(yōu)勢(shì)是消費(fèi)，在A股所有行業(yè)里，白酒的賺錢(qián)能力名列前茅，毛利率基本在50%以上，像貴州茅臺(tái)這種龍頭白酒股，毛利率更是超過(guò)了90%?！睏畛羞M(jìn)一步指出。
3、跨界資本難撬動(dòng)白酒業(yè)
然而，跨界資本要想搶食白酒業(yè)的蛋糕并非易事。
事實(shí)上，縱觀近幾年白酒賽道的發(fā)展，雖然白酒業(yè)資本活躍，跨界入局者野心勃勃，但成功者寥寥無(wú)幾。
近有同仁堂跨界白酒短短一周宣告失敗，遠(yuǎn)有“豆奶大王”維維股份因經(jīng)營(yíng)不善賣(mài)掉貴州醇、湖北枝江酒業(yè)，海航集團(tuán)賣(mài)掉貴州懷酒，聯(lián)想控股打包出售豐聯(lián)酒業(yè)等等。
“投資白酒，如果不是專(zhuān)職食品類(lèi)資本，發(fā)展白酒一般最終都是無(wú)疾而終?！睆埬瑢?duì)「子彈財(cái)觀」直言，“因?yàn)槟悴皇沁@個(gè)行業(yè)的，你得找一個(gè)隊(duì)伍來(lái)做，就像你去投芯片一樣。投農(nóng)業(yè)其實(shí)是一個(gè)道理，一般做大食品類(lèi)別，都是自己從源頭到工藝全鏈條（掌握）?！?/p>
而從整體進(jìn)度來(lái)看，目前跨界資本對(duì)白酒的投資可以說(shuō)仍是“剃頭挑子一頭熱”，不僅在收購(gòu)路上障礙重重，也缺乏成功范例借鑒。
復(fù)星系跨界投資白酒，對(duì)舍得酒業(yè)垂青已久，2015年復(fù)星集團(tuán)就曾參與舍得酒業(yè)的股權(quán)拍賣(mài)，后來(lái)因拍賣(mài)價(jià)格等問(wèn)題，未能如愿。一直到2021年，才如愿拿下舍得酒業(yè)控制權(quán)。
復(fù)星系掌門(mén)人郭廣昌大力為舍得酒業(yè)站臺(tái)吆喝，在“老酒戰(zhàn)略”和一年約5億元的廣告宣傳及市場(chǎng)開(kāi)發(fā)費(fèi)加持下，舍得酒業(yè)業(yè)績(jī)、股價(jià)雙漲，成為目前難得的跨界資本投資白酒的成功案例。
但反觀復(fù)星系對(duì)金徽酒的投資，為了解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題保住舍得酒業(yè)“香餑餑”，金徽酒被復(fù)星系不斷減持，淪為棄子。
相比之下，雖然華潤(rùn)系對(duì)白酒有著勃勃野心，不惜超百億布局，但從其布局白酒的進(jìn)度來(lái)看，目前仍然處于起步階段。這兩年，華潤(rùn)系高管才陸續(xù)入駐山東景芝白酒、金種子酒等公司。
雖然后續(xù)金沙酒業(yè)的業(yè)績(jī)、資產(chǎn)及負(fù)債將并入華潤(rùn)啤酒的財(cái)務(wù)報(bào)表，但目前，該收購(gòu)案仍在推進(jìn)階段，短期內(nèi)互助效應(yīng)有限。
從品牌地位來(lái)看，華潤(rùn)系持股較多、擁有較大話語(yǔ)權(quán)的的白酒企業(yè)，大都屬于三線白酒品牌。但在白酒進(jìn)入存量市場(chǎng)的情況下，市場(chǎng)份額向貴州茅臺(tái)、五糧液等長(zhǎng)期占據(jù)優(yōu)勢(shì)地位的龍頭集中，低線品牌面臨比較大的競(jìng)爭(zhēng)壓力。
值得注意的是，華潤(rùn)系布局的金種子酒如今儼然呈現(xiàn)風(fēng)雨飄搖之態(tài)。
（圖 / 金種子酒業(yè)官網(wǎng)）
2021年，金種子酒歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)降至-1.66億元，同比下降339.76%；2022年1-9月，金種子酒營(yíng)收為2.13億元，同比下降18.59%，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為-8058.38億元。
此外，即便有華潤(rùn)系入股、華潤(rùn)系高管入駐加持，但金種子酒的其它股東新華基金、付小銅及其實(shí)控的柳林酒業(yè)等在限售期滿后，仍在借金種子酒股價(jià)拉升時(shí)借機(jī)減持。
可見(jiàn)，跨界資本要想找到優(yōu)質(zhì)白酒股標(biāo)的進(jìn)行收購(gòu)，并非易事?；蛟S正如此前一位白酒經(jīng)銷(xiāo)商對(duì)「子彈財(cái)觀」所言，“做得好的白酒品牌誰(shuí)愿意賣(mài)呢？又有多少買(mǎi)家開(kāi)得起價(jià)呢？”
而白酒是典型的重資產(chǎn)企業(yè)，講究文化底蘊(yùn)和品牌積累，且白酒具有產(chǎn)區(qū)依賴，難以復(fù)制，產(chǎn)品講究“越陳越香”，這也意味著白酒業(yè)需要長(zhǎng)期投資，投資門(mén)檻極高。
2021年，醬酒火爆，融創(chuàng)中國(guó)、海南椰島、吉宏股份、怡亞通、元?dú)馍值戎T多跨界資本對(duì)白酒青眼有加，對(duì)醬酒的主產(chǎn)區(qū)——貴州省仁懷市茅臺(tái)鎮(zhèn)的跨界投資更是火熱。
然而，彼時(shí)，貴州省仁懷市酒業(yè)協(xié)會(huì)副秘書(shū)長(zhǎng)周山榮對(duì)媒體直言，投資100億元，在別的行業(yè)、別的地區(qū)，或許可以改變游戲規(guī)則，但在現(xiàn)在的仁懷，“100億，不算個(gè)數(shù)字”。
白酒的投資難度還在于，白酒企業(yè)作為地方優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，同時(shí)也是當(dāng)?shù)乇O(jiān)管層重點(diǎn)關(guān)照的對(duì)象，在長(zhǎng)期的發(fā)展過(guò)程中，容易出現(xiàn)股權(quán)、商標(biāo)等涉及國(guó)有資產(chǎn)流失風(fēng)險(xiǎn)方面的糾紛，影響后續(xù)發(fā)展。
郎酒是一個(gè)典型案例，2003年，郎酒進(jìn)行國(guó)企改制，被以4.9億元的價(jià)格賣(mài)給了汪俊林旗下的寶光集團(tuán)，但其中，并不包含郎酒集團(tuán)原有的商標(biāo)等無(wú)形資產(chǎn)。
后來(lái)，“郎”牌133個(gè)已注冊(cè)和待審的商標(biāo)被無(wú)償劃撥給當(dāng)時(shí)的國(guó)有獨(dú)資公司古藺縣久盛投資有限公司。長(zhǎng)期以來(lái)，郎酒通過(guò)繳納許可使用費(fèi)，獲得商標(biāo)獨(dú)家使用權(quán)。
外界猜測(cè)，郎酒遲遲未能上市，或正與郎酒商標(biāo)歸屬問(wèn)題有關(guān)。
4、結(jié)語(yǔ)
作為資本市場(chǎng)的“常青樹(shù)”，白酒股在消費(fèi)市場(chǎng)地位超然，不管是從業(yè)績(jī)還是股價(jià)來(lái)看，白酒的造富效應(yīng)有目共睹，也因此吸引了諸多資本不惜跨界而來(lái)——遺憾的是，雖趁興而來(lái)，但鎩羽而歸。
究其原因，白酒的高景氣意味著能夠買(mǎi)賣(mài)的標(biāo)的本身或許存在一定問(wèn)題，白酒是典型的重資產(chǎn)企業(yè)，講究長(zhǎng)期投資，而其作為地方優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，交易并不容易。
總體而言，白酒這塊“硬骨頭”并非普通的資本能夠撬動(dòng)，加之在白酒陣營(yíng)里早已被巨頭盤(pán)踞，多數(shù)跨界資本難攻亦難守，終局唯有屢戰(zhàn)屢敗。
美編 | 倩倩