文|快刀財經(jīng) 朱末
天下大事，分久必合，合久必分。
“創(chuàng)立——出售——買回來——再出售”，魔幻又荒誕的劇情，如同難以掙脫的宿命，不斷在“杰士邦”身上上演著。
說起杰士邦，很多人都以為它是個洋品牌，實則不然，杰士邦在成立之初，可是地地道道的中國制造。杰士邦品牌于1998年由人福醫(yī)藥創(chuàng)辦，不僅發(fā)布了中國第一條安全套戶外廣告，還是國內(nèi)首家以商超為渠道的安全套產(chǎn)品。
好景不長，人福醫(yī)藥上市后主業(yè)頻繁變動，造成資金鏈緊繃，只能“忍痛割肉”求轉(zhuǎn)機。2006年、2009年，杰士邦被先后分兩次將75%的股權(quán)出售給澳大利亞的安思爾集團（Ansell）；2017年，時隔十一年后，杰士邦又戲劇性地被人福醫(yī)藥“贖回”，再度納入麾下。
按照正常的劇情走向，故事到這就該大結(jié)局了。然而，讓人大跌眼鏡的是，僅僅回歸三年，2020年11月，人福醫(yī)藥又發(fā)布公告稱，其子公司人福新加坡擬作價2億美元，向高瓴資本等轉(zhuǎn)讓樂福思集團40%的股權(quán)，杰士邦正是樂福思運營的。
這意味著，人福醫(yī)藥再度拋棄了親兒子“杰士邦”，理由是“堅定退出競爭優(yōu)勢不明顯或協(xié)同效益較弱的非核心業(yè)務(wù)領(lǐng)域”。外界猜測，這或者與疫情下之下，安全套銷量銳減有關(guān)。
但也有業(yè)內(nèi)人士認為，人福醫(yī)藥的“不務(wù)正業(yè)”是出了名的，戰(zhàn)略規(guī)劃里甚至有辦醫(yī)院、賣涼茶、開展月子中心等業(yè)務(wù)，幾經(jīng)權(quán)衡之下，讓杰士邦最終淪為了“工具人”。
不管真相如何，有點可以肯定的是，命途多舛的杰士邦，到底還是錯付了。
01 掀開談性色變的遮羞布杰士邦走紅后卻遭賣身
1987年，那是一個無數(shù)創(chuàng)業(yè)“神話”被點燃的時代。彼時，懷漢新開發(fā)出“太陽神”口服液，宗慶后創(chuàng)辦了食品飲料企業(yè)“娃哈哈”。
在湖北省黨校任教的年輕人艾路明，也決意“下?！标J出一片天。嗅覺靈敏的艾路明，看到國內(nèi)生物保健品的火熱，認定搞生物醫(yī)藥會大有前途。
毅然辭去鐵飯碗，1988年，31歲的艾路明與6個研究生同學，拼湊了2000元錢，一起創(chuàng)辦了“當代生化技術(shù)研究所”，承包了全武漢的公共廁所，從小便中提取尿激酶出口日本。盡管受到外人的“鄙夷”，但不妨礙艾路明的生意越做越大。
到1993年，尿激酶已成為主營產(chǎn)品，艾路明成立當代高科技產(chǎn)業(yè)股份有限公司。1996年，艾路明以300萬的價格兼并了資產(chǎn)3700萬、凈資產(chǎn)近300萬的國企揚子江制藥廠，公司發(fā)展進入快車道。
1997年，當代科技成功在A股上市，并更名為“人福醫(yī)藥”，艾路明成為了上市公司實控人。憑借芬太尼類麻醉產(chǎn)品，人福醫(yī)藥成為“A股麻醉之王”，占據(jù)了國內(nèi)麻醉鎮(zhèn)痛類藥物的半壁江山。
在人福醫(yī)藥的上市過程中，不得不提到另一位年輕人——王學海，雖初出茅廬，但王學海對資本市場有著超乎尋常的老練，他將力氣投在了國際計生委手上的上市指標中，成功將人福醫(yī)藥運作成為了湖北首家上市的民營企業(yè)。
人福醫(yī)藥的上市，徹底打開了資本大門，艾路明動作頻頻，在1998年成立了杰士邦（武漢）衛(wèi)生用品公司，品牌靈感正是來自于全球熱映的007系列電影，賣起了國人羞于啟齒的產(chǎn)品——安全套，王學海被派往深圳開拓市場。
很快，在廣州的公交車上，出現(xiàn)了中國第一條安全套戶外廣告，廣告里那句大膽的“杰士邦，無憂無慮的愛”，瞬間掀開了國人長期談性色邊的遮羞布。雖然33天后就被勒令撤掉，但杰士邦從此名留安全套廣告史冊。
大膽前衛(wèi)的做法，讓杰士邦在遭到爭議的同時，也贏得了市場的青睞。杰士邦不僅破天荒地出現(xiàn)在中國的大商超里，走入尋常百姓家，還在街頭立起第一個套套自動售貨機，短短幾年后，杰士邦就創(chuàng)下了每年2000萬元凈利潤的驚人業(yè)績，人福藥業(yè)賺得盆滿缽滿。
然而，水滿則溢。或許是勝利來得太容易，人福醫(yī)藥開始了瘋狂擴張之路，相繼殺入金融、文化產(chǎn)業(yè)、房地產(chǎn)等行業(yè)，形成了一個龐大又繁冗的商業(yè)集團，資金鏈陡然緊繃起來，問題如同滾雪球般，到了刻不容緩的地步。
為了降低負債率，盡快回籠資金，2006年，作為肱股之臣的王學海臨危受命，將武漢杰士邦70%的股權(quán)以1.37億元的價格賣給了澳大利亞Ansell（安思爾）公司。
這個決定并不容易，但因為杰士邦盈利能力強悍，相較而言是最容易出售的資產(chǎn)。就這樣，杰士邦從國貨先鋒，搖身一變成了洋貨。
之后，人福醫(yī)藥確定以醫(yī)藥為主營業(yè)務(wù)，并開始剝離非醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)。2009年8月5日，人福醫(yī)藥再次審議通過以2511.70萬元的價格出手了杰士邦5%的股權(quán)。
被割舍的杰士邦此時還不知道，命運的齒輪才剛剛開始轉(zhuǎn)動。
02 漂洋過海11年又被贖回一手好牌卻被打得稀爛
作為“棄子”，易主的杰士邦非但沒有一蹶不振，反而發(fā)展得風生水起。
在安思爾的運作下，杰士邦在全世界打響了知名度。隨著年輕人對性健康意識的增強，消費者對安全套的需求上升很快，杰士邦因此銷量大增，成為僅次于杜蕾斯的全球第二大安全套品牌。
截至2016年12月31日，杰士邦的總資產(chǎn)為5382.24萬美元，負債為1761.96萬美元，凈資產(chǎn)為3620.28萬美元。2016年，杰士邦實現(xiàn)營業(yè)收入6589.50萬美元，凈利潤1207.22萬美元，對應PE為16.5倍。
賣身的10年時間里，杰士邦的凈資產(chǎn)增長了3.12倍，估值增長了6.76倍，營收和凈利潤也分別增長了2.13倍和1.67倍。
反觀人福醫(yī)藥，處境卻沒有出現(xiàn)預想中的好轉(zhuǎn)。出售杰士邦之后，安全套市場迎來了井噴期，人福醫(yī)藥入主了天津中生乳膠有限公司，建成年產(chǎn)6億只安全套的大工程，意圖再造一個“杰士邦”，相繼推出“康樂”、“愛佳”等系列安全套品牌，并成為了國家計生委安全套定點采購廠家之一。
本想著政府采購數(shù)量達，業(yè)務(wù)穩(wěn)妥有保證，沒想到由于采購價格低廉，人福醫(yī)藥前期投入又十分巨大，利潤連年走低，甚至出現(xiàn)虧損。2016年，人福醫(yī)藥實現(xiàn)扣非凈利潤5.65億元，同比增長僅有0.02%，人福醫(yī)藥“悔不當初”。
好在事情意外有了轉(zhuǎn)機。2017年，安思爾出于戰(zhàn)略調(diào)整考慮，展開全球招標，出售旗下全球兩性健康業(yè)務(wù)板塊，其中就包括杰士邦。全世界20多家醫(yī)藥企業(yè)及戰(zhàn)略投資者參與競逐，人福也在當中。
經(jīng)過數(shù)月的艱難談判，人福醫(yī)藥聯(lián)合中信資本，共同收購了杰士邦90%的股權(quán)（人福以1.2億美元收購杰士邦54%的股權(quán)）。為了接收杰士邦，人福還在新加坡成立了樂福思集團，“低賣高買”的做法雖然爭議頗多，但杰士邦總算“回歸故里”了。
花“血本”重新收編杰士邦，人福醫(yī)藥急于見到成效。根據(jù)人福醫(yī)藥對外公布的計劃，杰士邦將成為人福藥業(yè)完成生育調(diào)節(jié)產(chǎn)業(yè)鏈條商業(yè)閉環(huán)的重要環(huán)節(jié)，同時，人福醫(yī)藥還計劃擇機啟動該資產(chǎn)海外上市工作，打造人福醫(yī)藥海外資本市場平臺。
然而，欲速則不達，杰士邦非但沒有在人福醫(yī)藥的操作下繼續(xù)發(fā)揚光大，反而盡顯頹勢。根據(jù)相關(guān)公開數(shù)據(jù)，2017年，雖然收購杰士邦帶來了23億商譽，凈利潤翻了一番，但是扣非凈利潤反而較上年減少了600萬。
從利潤組成來看，利潤總額的70%是由投資收益貢獻，30%是由主營業(yè)務(wù)利潤貢獻，而且主營業(yè)務(wù)利潤比上年還減少了6700萬。
除了業(yè)績低迷外，其它麻煩也接踵而至。2018年9月6日，湖北省食品藥品監(jiān)督管理局按照《藥品醫(yī)療器械飛行檢查辦法》要求，在對杰士邦的檢查中發(fā)現(xiàn)，杰士邦存在部分質(zhì)量檢驗的工作人員健康證明文件過期失效等不符合項，引起輿論熱議。
2019年新冠疫情的爆發(fā)，隨著居家生活場景的增多，一度讓各大安全套廠家鉚足馬力，杰士邦自然也不例外。
但想象很美好，現(xiàn)實很骨感。全球避孕套的銷量不升反降，連世界上最大的避孕套制造商Karex，銷量額都大跌了40%，超過40000家避孕套生產(chǎn)企業(yè)注銷，可謂哀鴻遍野。
此情此境下，人福醫(yī)藥終于“按捺不住”了。
03 三次易主再被無情拋棄新東家接手后前途幾何？
事實上，回歸的這段日子，杰士邦過得并不好，甚至有些糟糕。
2017年到2019年實現(xiàn)凈利潤分別為：-3327.87萬元、3268.86萬元、4544.83萬元，對應凈利率分別為：-5%、1.75%、2.33%，和當初在安思爾手里相差懸殊，沒有對比就沒有傷害。
2019年杰士邦的毛利率為59.45%，這么高的毛利率竟然不能賺錢，只能說人福醫(yī)藥無法有效運營杰士邦這項優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)
杰士邦在營銷上的“翻車”，更是成了負面典型。2020年10月10日，杰士邦因為一張“低俗”海報被罵上了熱搜，隨后杰士邦連夜刪圖，并發(fā)表了道歉聲明，仍難以平息眾怒。
內(nèi)外因作用下，人福醫(yī)藥決定再次出售杰士邦。2020年12月9日，人福醫(yī)藥發(fā)布公告稱，旗下樂福斯40%的股權(quán)已完成交割，高瓴資本、博裕資本、松柏投資三家投資機構(gòu)旗下基金正式成為樂福思集團的股東。
拋去杰士邦的表現(xiàn)不說，近年來，人福醫(yī)藥的業(yè)績持續(xù)不振，營收與凈利潤不見起色，處境不容樂觀。
與此同時，人福醫(yī)藥的資產(chǎn)負債率一直居高不下。2017-2019年，人福醫(yī)藥資產(chǎn)負債率分別為53.10%、59.71%、60.02%，遠高于行業(yè)平均水平。
截至2020年三季度，人福醫(yī)藥資產(chǎn)負債率為59.98%，負債總額達到209.47億元，人福醫(yī)藥賬上的長短期借款加起來有130多億。
為解燃眉之急，不再被視為具有“明顯競爭優(yōu)勢”的杰士邦，理所當然成了壯士斷腕的“犧牲品”，畢竟這次交易完成后，帶來了約4億元的投資收益。人福新加坡雖仍持有樂福思集團20%的股權(quán)，但樂福思集團已不再納入公司合并報表范圍。
對于杰士邦來說，高瓴資本等財團的入局，讓樂福思集團一度被擱置的海外上市計劃，也將被重新提上日程，走向還算明朗。
安全套行業(yè)雖然正在經(jīng)歷一輪寒冬，但隨著疫情政策的放寬和正常生活的恢復，將會迎來好轉(zhuǎn)。根據(jù)Transparency Market Research市場調(diào)研報告顯示，2024年中國安全套市場規(guī)模將達到50億美元，未來仍有想象力。
而中國作為人口大國，安全套年消費量高達96億只，年均增長15%以上，國內(nèi)安全套適用年齡人群覆蓋近7億人，常用消費人群近9000萬元，頭部品牌會具有越來越大的優(yōu)勢。
盡管始終被杜蕾斯壓著一頭，身后還有岡本、大象的夾擊，但杰士邦的品質(zhì)和口碑經(jīng)過這么多年的沉淀，國民認可度一直很高。有分析人士認為，未來如果在調(diào)整管理層、品牌形象、關(guān)鍵性渠道等方面有重大革新，杰士邦或能迎來不一樣的突破。
凡是過往，皆為序章。在新東家的執(zhí)掌下，杰士邦能否打破“萬年老二”的魔咒，展開新一輪逆襲，時間自會給出答案。
無論如何，還是希望杰士邦能少點波折，多點安寧。
參考資料：
1.藥智網(wǎng)《三買三賣杰士邦，人福醫(yī)藥得高瓴“加持”，能否困境反轉(zhuǎn)？》
2.輿情觀察《剪不斷理還亂，杰士邦和人福醫(yī)藥的一場藥界囧途》