文 | 藍鯨教育 古氘

近日，世紀天鴻公布2022年第三季度報告，Q3公司歸母凈利潤同比下滑15.34%至1989.54萬元，營收與上年同期相比也有所下滑。

作為曾經的民營教育出版第一股，上市多年，世紀天鴻的基本面一向發(fā)展平穩(wěn)。然而，對教育信息化的執(zhí)念，卻給公司的未來發(fā)展蒙上了一層不確定性。

教育信息化的執(zhí)念

最新的半年報中，世紀天鴻依然高頻提到了“教育信息化”這一關鍵詞。在公司看來，教育信息化浪潮勢不可擋，高質量數字化教輔產品需求迫切。第三方數據顯示，2017年-2021年，中國教育信息化市場規(guī)模從3701.1億元增長至5086.8億元，年復合增長率為8.28%。未來，教育信息化行業(yè)市場容量或接近萬億級別，市場空間廣闊。而公司必然要抓住這一萬億市場機遇，在其中分一杯羹。

這已經不是世紀天鴻第一次表現出對教育信息化業(yè)務的看好，早在上市之前，教育信息化就已經是公司重要的業(yè)務建設方向。在招股書的IPO擬投資項目中，信息化系統(tǒng)建設項目和教育云平臺項目的投資金額合計9981萬元，占比總金額近一半，顯示出公司對“互聯網+教育”的野心。

2018年末，藍鯨教育曾專訪世紀天鴻董事長任志鴻，他指出了公司未來的發(fā)展方向，“隨著技術的進步與發(fā)展，公司未來會通過數字出版、在線教育、考試服務、培訓與辦學等方式更密切地與教育產業(yè)結合，向教育科技企業(yè)轉型?！笨梢钥吹剑M管世紀天鴻以出版業(yè)務起家，但在管理層的規(guī)劃中，公司的野心遠不止如此，最終要往教育科技的方向前進。

然而，此后幾年，均未看到世紀天鴻在教育信息化方面的突破和成果。直到2021年4月，公司發(fā)布定增公告表示，擬以1元/股，向特定對象發(fā)行不超過5460.98萬普通股，募集不超過2.44億元，將全部用于教育內容AI系統(tǒng)建設項目。大額的資本投入，將教育信息化業(yè)務重新拉回公眾視野。截至今年3月10日，該筆定增已募得資金凈額2.36億元。

大額投資背后，公司似乎明確了教育信息化的具體業(yè)務模式。最新的半年報將之稱為“教育AI業(yè)務”，以教輔圖書為抓手，結合閱卷系統(tǒng)、點陣筆等硬件設備采集、分析學生學習行為數據和結果數據，并配套教育內容AI系統(tǒng)，以一整套解決方案的形式向學校出售。

世紀天鴻經營教輔圖書多年，有獨家的優(yōu)勢內容，但技術卻是短板。這一整套解決方案之下，顯然不是世紀天鴻半年217萬元的研發(fā)投入可以支撐起的，必然尋求外部的力量。

在尋求合作之前，世紀天鴻似乎也嘗試過自主研發(fā)。但由于教育內容AI系統(tǒng)的研發(fā)投入擴大，2021年上半年公司出現了35.64萬元的虧損，是公司上市后為數不多的虧損。

隨后，世紀天鴻改變了策略。去年年末，公司剛剛對“一筆兩劃”進行千萬級別的投資，計劃共同布局智能批改賽道。今年4月，世紀天鴻又以現金方式出資3000萬元向微橡科技增資，后者主營教育信息化業(yè)務，雙方稱將在智慧教育領域開展更多合作。

多重動作之后，財報稱，目前教育AI產品已經深度覆蓋了學生的日常作業(yè)等場景，并在四川、山東等地進行試用，服務了四十余所學校、近萬名學生。但半年報始終未公布具體的營收及利潤數字，“試用”一詞也耐人尋味。

布局教育信息化賽道多年，產品卻依然停留在試用的階段，沒能發(fā)展出第二業(yè)務曲線，甚至影響到了公司的主業(yè)經營和整體業(yè)績。如此執(zhí)著于教育信息化，世紀天鴻究竟是出于怎樣的考慮？

未見突破的基本盤

成立于2004年的世紀天鴻，主營業(yè)務為教輔圖書的策劃、設計、制作與發(fā)行，旗下擁有《優(yōu)化設計》、《十年高考》、《高考藍皮書》等知名度較高的讀物。2017年9月，在一眾大型國有圖書出版集團的包夾下，世紀天鴻成功從新三板轉向創(chuàng)業(yè)板上市，成為中國民營教育出版第一股。

上市之后，世紀天鴻的業(yè)績整體比較平穩(wěn)。近五年，除了2020年營收利潤同比有所下降，業(yè)績整體呈小幅上升的趨勢。其中，毛利率較高的教輔圖書業(yè)務承擔了主要的營收任務。今年上半年，教輔圖書業(yè)務實現營收9585.15萬元，同比增加27.83%，為總收入貢獻近八成。該板塊業(yè)務的毛利率為33.14%，比上年同期增加8.2%，發(fā)展較為良好。

除了教輔圖書，占總收入10%以上的產品只有策劃收入，主要向出版社等客戶提供圖書策劃服務獲得收入。今年上半年，策劃收入為1235.8萬元，同比減少19.81%。毛利率為45.34%，與上年同期相比也有所下滑。兩相比較，教輔圖書依然是世紀天鴻不可動搖的營收主力軍。

然而，平穩(wěn)的另一面代表沒有突破，多年來公司的業(yè)務收入始終未有突飛猛進的增長?！皽厮笄嗤堋钡膿鷳n之下，世紀天鴻的焦慮較為明顯。盡管近年來，世紀天鴻一直在教育科技和教育服務領域多有投資和布局，但新的業(yè)務均未帶來規(guī)模收入。單一依靠教輔圖書業(yè)務帶來的收入，面臨著想象力有限的窘境。

一方面，實體教輔圖書對公司的存貨水平有一定要求，這必然帶來存貨貶值和存貨積壓的風險。三季報提到，由于采購圖書、紙張增加，截至2022年9月30日，公司存貨與上年末相比增加65.68%至5318.48萬元。前三季度世紀天鴻的資產減值損失237.88萬元，同比增長49.42%，就是期內計提存貨跌價準備所致。

而存貨增加不止增加營業(yè)成本，對公司的存貨管理水平提出更大的考驗，而且也讓銷售端承擔更大的壓力。如若圖書銷售不及預期，可能給業(yè)績帶來較為重大的不良影響。前三季度，公司的銷售費用為3166.25萬元，同比上漲16.6%，足以看出公司的擔憂。

另一方面，“雙減”政策落地后，“減負增效”成為K12學校的重要目標，盡管不必像課外學科輔導那樣轉型，但教輔圖書的角色依然在一定程度上被弱化了。“提質”對教輔圖書提出了更高的要求，而“減負”則給教輔圖書的需求帶來了更多的不確定性，市場整體的競爭預計將會更加激烈。

主業(yè)多年未有爆發(fā)性增長，市場競爭狀況又不容樂觀，對此世紀天鴻的焦慮盡顯，急于尋找第二業(yè)務曲線。

新機顯現？

今年9月以來，先是國務院常務會議宣布對高職院校和實訓基地等設備購置和更新改造新增貸款，隨后央行又宣布設立設備更新改造專項再貸款，額度在2000億元以上。天風證券在研報中指出，本次專項貸款投放，將直接帶動教育信息化的需求增長，催生高職院校進行設備更新與改造的意愿和節(jié)奏，對產業(yè)形成正向催化。

受政策利好影響，A股多家教育信息化個股迎來暴漲。世紀天鴻也蹭上這波東風，10月10日-10月21日，公司股價區(qū)間漲幅為6.26%，已經接近今年股價最高點。有分析認為，政策福利下，世紀天鴻的教育AI業(yè)務或許將迎來快速發(fā)展的黃金期，有望在業(yè)績上取得突破。

然而，世紀天鴻的教育AI業(yè)務以自有的教輔圖書為抓手，目標受眾主體是K12學生，主要適用的并不是此輪政策鼓勵的高職院校和實訓基地。這輪股價上漲潮，更多是市場的提前反應，能否反映到各個企業(yè)的業(yè)績上還有待觀察。雖然有教育信息化政策的紅利，但世紀天鴻的業(yè)務似乎并不是政策支持的“靶心”，公司能否真正獲得政策支持并為業(yè)績賦能，還要打上一個問號。

而且，意圖轉變成教育科技企業(yè)的世紀天鴻，似乎未在研發(fā)上有相應的付出。前三季度，世紀天鴻的研發(fā)費用為334.6萬元，與上年同期基本持平。與同一時期高達3166.25萬元的銷售費用相比，側重點立顯。在這樣規(guī)模的研發(fā)投入下，很難相信世紀天鴻的教育AI業(yè)務將有足夠堅固的產品支撐和底氣。

此外，多年業(yè)績未有突破，帶來公司的資本積累并不豐厚，現金流的壓力也很難讓世紀天鴻放手一搏。截至2022年9月30日，公司的短期借款、應付賬款、合同負債合計2.74億元，同一時期現金及現金等價物為3.11億元，雖然恰好能覆蓋負債，但也未有太多余額。而且，這一平衡的狀態(tài)還要更多歸功于定增募得的資金。前三季度經營活動僅產生現金流入1498.87萬元，期內籌得了2.4億元投資現金。

由此看來，世紀天鴻在教育信息化身上的基礎還不夠雄厚。押注的短期效果，很可能還會如2021年上半年那樣出現虧損。執(zhí)著于教育信息化多年，世紀天鴻的成果并不顯著，反而還要讓主業(yè)消化執(zhí)念帶來的苦果。眼下，面對教輔圖書市場的不確定性和教育信息化業(yè)務的變現難題，世紀天鴻的挑戰(zhàn)仍將持續(xù)。