文|深途 黎明
編輯|艾小佳
一家車企的新能源子公司，要分拆出來在A股上市，這是以前少有的事情。
這在業(yè)內俗稱“A拆A”，國企是最積極的行動者，過去兩年已有十多家A拆A企業(yè)上市。不過在汽車行業(yè)，至今鮮有成功案例。廣汽埃安，想要成為第一個“吃螃蟹的人”。
作為廣汽集團旗下子公司，埃安原本只是一個車系名稱，后來品牌獨立運作，專門負責造新能源汽車。現(xiàn)在它開始獨立融資，并謀劃上市。
今年3月，埃安加速內部重組，近800名員工獲得公司股份，一批背景強悍的投資機構入局。當時埃安融資25.66億元，估值391.76億元。
10月，埃安完成A輪融資，53名投資者認購182.94億元。埃安的估值飆升至1032.39億元。
在新項目融資困難、新造車股價“跌跌不休”的大背景下，這顯得格外耀眼。跟埃安一樣總部在廣州，曾從埃安挖過不少人的小鵬汽車，如今的市值不到500億元。而埃安才只是A輪融資，接下來還有B輪。
有投資人對深途說，即便1000億的估值已經(jīng)不便宜，份額還是很緊俏，“得靠搶”。
去年，埃安賣了12萬輛車，今年的目標是20萬輛，但前9個月就已經(jīng)賣了18萬輛，于是把目標上調到25萬輛。與之形成鮮明對比的是，很多車企都在下調年度銷量KPI。
埃安自稱造車新勢力，要把“蔚小理”變成“埃小蔚”，但很多人并不認同。銷量和市值都突破了，埃安就是新勢力了嗎？
從400億到1000億，只用了半年
從400億到1000億估值，埃安只用了半年時間——估值漲得比銷量還快。
今年3月，埃安曾完成一輪小范圍融資。一位后來參與了A輪融資的投資機構人士趙佳來對深途說，當時都是國資背景的才能進，還有少部分員工股權激勵，外部投資機構沒有機會參與。
根據(jù)廣汽集團公布的信息，那一輪融資中，埃安拿出了6.55%的股份，對應25.66億元融資額，估值391.76億元。其中員工持股占比4.55%，剩下的2%股份給了三家機構。
這三家機構屬于國家隊。一個是國務院直屬央企誠通集團，一個是南方電網(wǎng)與南航集團兩大央企組建的專項基金南網(wǎng)動能，還有一個是廣州國資委下屬廣州產(chǎn)投集團組建的基金廣州愛安。
真正意義上的對外融資是在8月，埃安在廣州產(chǎn)交所以公開掛牌的方式實施增資擴股，引入A輪融資。埃安對投資機構的要求很高，要么有錢，要么有資源，各家機構要達到條件后去競標。比如最基本的一項要求是，2021年末總資產(chǎn)超千億元人民幣。
埃安只用兩個月時間就完成了這輪金額高達182.94億元的融資，出讓了17.72%的股權，投后估值達到1032.39億元。
趙佳來所在的機構，憑借長期在新能源領域的積累和專業(yè)性，成功擠進了名單?！斑@一輪好多機構拿不到直投份額，在產(chǎn)權交易中心掛牌的時候篩選掉好多機構?！?/p>
在她看來，埃安的火爆有一部分原因是當前的經(jīng)濟形勢下股權市場好的標的太少了，所以資金傾向于這種確定性高的項目。
埃安的確定性很大程度上來自于廣汽背景，但它同時又開創(chuàng)了市場化的運作機制。
廣汽屬于大型地方國企，和北汽、上汽分別占據(jù)北上廣。埃安在2017年成立，前身是廣汽新能源，一開始主要生產(chǎn)廣汽傳祺的新能源版本，推出過GS4的混合動力版、GE3的混合動力版以及GE3的純電動版。
2018年底，埃安品牌的首款量產(chǎn)車埃安 S發(fā)布，隨后很快成為廣汽新能源的主力車型。于是在2020年底，埃安品牌從廣汽乘用車獨立，廣汽新能源更名為廣汽埃安。
過去幾年新能源汽車火熱，曾經(jīng)不被看好的造車新勢力反而成為傳統(tǒng)車企學習的榜樣，北汽、上汽、東風、長安等傳統(tǒng)車企也推出新能源子品牌，跟新勢力競爭。已經(jīng)小有基礎的埃安，成了廣汽的排頭兵。
埃安的特殊性在于，它引進了市場化機制，進行了混合所有制改革。
一個標志性的事件是推動管理層和員工持股。3月的那輪融資，有4.55%的股份是給了內部員工，主要是廣汽研究院的研發(fā)人員。
廣汽研究院是廣汽內部的技術研發(fā)部門，埃安使用的多項技術，如彈匣電池、超倍速電池技術、海綿硅負極片電池技術等，都來自這個部門。
這次一共有794人獲得股權激勵。當然，是得花錢購買的，鎖定期五年。
接近廣汽的業(yè)內人士肖云娟對深途說，員工認購熱情很高，有一些員工向銀行貸款認購。埃安總經(jīng)理古惠南更是把房子都抵押了，投了2000萬元。
投入很快就見到了回報。從估值來看，短短半年時間，他們手中的股權價值已經(jīng)翻了1.6倍。
一位廣汽內部員工今年上半年被調到埃安研發(fā)中心，沒趕上這波股權激勵?！皝硗砹耍谝徊ㄈツ昃头滞炅?，有點可惜?！彼麑ι钔菊f。
在這個過程中，埃安進行了資產(chǎn)重組。廣汽集團將純電新能源方面的業(yè)務、研發(fā)人員和資產(chǎn)注入廣汽埃安，并增資74.07億元；廣汽乘用車以35.57億元生產(chǎn)設備等實物資產(chǎn)向埃安增資；埃安支付49.75 億元現(xiàn)金，并承擔相關負債。
這相當于，埃安不僅獲得了錢，還獲得了廣汽研究院的研發(fā)人員、專利技術，以及一些實物資產(chǎn)。母公司廣汽把最核心的東西給到埃安，是希望它能在新能源世界里闖出一片天。
拿什么撐起千億估值？
資本給埃安千億估值，看中的是它過去的出身和未來的潛力。
“這個估值，說實話投資人短期內的收益空間不大，不過還是得動態(tài)看產(chǎn)業(yè)，現(xiàn)在新能源汽車的滲透率都二十幾了?！壁w佳來說。
埃安現(xiàn)在有AION S、AION LX、AION V、AION Y四大系列車型，另外還有一款定位高端、剛發(fā)布的超跑Hyper SSR。
2019年、2020年、2021年及2022年1-9月，埃安的銷量分別為4.2萬輛、6萬輛、12.02萬輛和18.23萬輛。
用什么標準來評價這份成績單是個問題。這也是外界在了解埃安時，容易產(chǎn)生分歧的地方。
現(xiàn)在有兩個坐標系。一是把埃安歸類為傳統(tǒng)車企，跟比亞迪、北汽新能源、奇瑞新能源放在一個池子里去看。二是將其視為造車新勢力，跟蔚小理等公司去比。
在傳統(tǒng)車企陣營，埃安的成績不算拔尖。
跟同樣在廣東省的比亞迪比，埃安相形見絀。比亞迪去年一共賣了超過59萬輛新能源車，其中純電動車32萬輛，遠高于埃安。另外上汽通用五菱、吉利也排在埃安前面，奇瑞新能源能跟埃安打個平手。
但是如果將埃安視為新勢力，情況則完全不同。
去年行業(yè)公認的新勢力銷冠是小鵬，全年交付了接近10萬輛。理想和蔚來都是9萬輛出頭。埃安的銷量是12萬輛。今年截止到9月底的新勢力銷冠是哪吒，交付了11萬輛，而埃安是18萬輛。
埃安一直試圖對外塑造新勢力車企的形象。新勢力每個月1號公布上個月銷量成績已經(jīng)成為行業(yè)慣例。傳統(tǒng)車企公布銷量一般會晚一些，要到月中。但埃安從今年開始也混在新勢力隊伍里，1號發(fā)銷量。在今年3月的廣汽財報會上，廣汽總經(jīng)理馮興亞揚言，要把“蔚小理”改成“埃小蔚”。當月，埃安銷量為20317輛，宣稱成為首位月銷破2萬臺的造車新勢力。
肖云娟對深途說，埃安的千億估值確實貴了，但埃安確定性比較高，有量產(chǎn)能力，滲透率也很好。“埃安過去五年一直沒有開放融資，就在廣汽內部自己做，但其實它已經(jīng)很成熟了，直接拿出來的就是有量產(chǎn)能力的生產(chǎn)線，成長性比較好?！?/p>
埃安真正嶄露頭角是在今年。今年3月突破月銷兩萬后，4月因為疫情影響回落到1萬輛，隨后的五個月每個月都超過了兩萬輛，9月突破3萬輛，上升趨勢非常明顯。
這跟它的產(chǎn)能擴張直接相關。之前埃安只有一座工廠，年產(chǎn)10萬輛。今年2月工廠擴建完成后，產(chǎn)能提升至20萬輛。后來埃安決定有序終止合資公司廣汽菲克，廣汽菲克的廣州工廠轉交埃安，成為埃安第二工廠。被埃安改造后，第二工廠的產(chǎn)能達到20萬輛/年，公司整體年產(chǎn)能達到40萬輛。這意味著埃安可以完成每個月3.5萬輛的交付，挑戰(zhàn)4萬輛。
跟蔚小理的產(chǎn)品聚焦中高端、哪吒零跑以低端市場起家不同，埃安一直主攻的是10萬-20萬元價格區(qū)間的主流市場。埃安目前最暢銷的車型，售價在15萬元左右，部分車型超過20萬元。這塊市場用戶基數(shù)大，對產(chǎn)品性價比要求很高。
比如埃安的主力車型AION S，很多人的評價是“便宜，空間大”。有一位用戶對這款車印象深刻，“有一次打滴滴，坐到超大天窗的埃安里，我也是驚到了?！焙髞硭约嘿I了一輛AION S。
還需跨越兩座高山
要把千億市值維持住，埃安面臨的挑戰(zhàn)不小。
最難的是品牌調性。
造新能源汽車，除了上汽通用五菱在下沉市場玩的風生水起，幾乎所有品牌都想做高端。埃安也不例外。
埃安的品牌形象還不夠高端，最常見的兩個標簽是：便宜、跑滴滴的。
AION S是埃安的第一款車，也是埃安目前銷量最高的產(chǎn)品。這樣一臺售價15萬元左右的緊湊型轎車，在廣東一些城市普遍到街車一樣，而且很多是網(wǎng)約車。
AION Y是埃安的第四款車，緊湊型SUV，跟AION S價格差不多，銷量僅次于AION S。
就是這樣兩款均價15萬元的車，占到埃安每個月總銷量的80%以上。9月，埃安一共賣了3萬輛車，其中1.35萬輛是AION S，1.34萬輛是AION Y。
另外兩款車的價格要更貴一些，銷量則要差不少。緊湊型SUV AION V的價格上探到了20萬元以上，最高觸到27萬元，中型SUV AION LX更是覆蓋28萬元-47萬元。9月，這兩款車加起來只賣了3086輛。過去3個月它們的銷量加起來，只相當于AION S一個月的銷量。
上險量數(shù)據(jù)顯示，2021年埃安總銷量中，43%來自B端市場，其中銷量最高的AION S有63%來自B端。
埃安的品牌被定位在了20萬元以下，跟高性價比掛鉤，形成了中低端網(wǎng)約車的刻板印象。再往上突破，市場為之買單的意愿不強。
但埃安很想把品牌往上提一提。當年推出AION S沒多久，埃安就推出了AION LX，后來又推出AION V，只是這兩款車賣的不好，后來才推出個跟AION S差不多的AION Y，果然銷量很好。
要跟蔚小理競爭，坐實“埃小蔚”的說法，如果是以現(xiàn)在的品牌定位，市場是不會認可的。這種困境就跟哪吒、零跑一樣，賣再多的車，拿再多的月銷第一，人們還是會覺得它們跟蔚小理差了好幾個檔次。
肖云娟表示，埃安之前是靠B端保供，明年開始C端要全面發(fā)力了。
9月中旬埃安舉行了一場發(fā)布會，更改了品牌Logo，發(fā)布了一款售價超百萬元的新款電動超跑，啟動了高端品牌昊鉑（Hyper）。發(fā)布會上，埃安畫大餅、講故事、放衛(wèi)星，用到了“中國第一超跑”“對手都在500萬元以上”等夸張描述，其急于出圈、想要品牌向上的心情躍然紙上。
不過外界不少人認為，埃安這是在為科創(chuàng)板上市做準備，宣傳大于實質。
A輪融資完成后，埃安的上市也將提上日程，沖刺上市是埃安需要跨過的另一座大山。
國有車企剝離新能源子公司的案例很多，但謀求獨立上市的成功案例很少。長安旗下的長安新能源、東風旗下的嵐圖、吉利旗下的極氪、上汽旗下的飛凡，都在考慮獨立IPO的可能性，但目前都沒有實際進展。北汽旗下的北汽藍谷2018年在A股上市，不過采取的是借殼方式。
造車是一門燒錢的生意。2019年-2021年，埃安營收52.3億元、76.1億元、172.7億元，營收規(guī)模增長明顯，但凈虧損也在加速擴大，三年分別虧損6.2億元、6.9億元、13.9億元。一家未盈利的車企能否在科創(chuàng)板上市，也是未知數(shù)。
如果埃安能成功上市，撐起千億估值，對于行業(yè)的意義是重大的。它不僅將成為國有車企子公司混改IPO第一家，也會為其他有IPO的車企子公司打個樣。
應受訪者要求，趙佳來、肖云娟為化名。