文|面包財(cái)經(jīng)

公募基金“浮動(dòng)費(fèi)率”的收費(fèi)機(jī)制，如果規(guī)則設(shè)置合理，有利于實(shí)現(xiàn)持有人與基金管理人利益綁定，實(shí)現(xiàn)投資者與基金管理人雙贏，推動(dòng)基金行業(yè)健康發(fā)展。

但是，一些貨幣市場(chǎng)基金，在采取“浮動(dòng)費(fèi)率”的收費(fèi)機(jī)制時(shí)，由于費(fèi)率跳漲門檻過(guò)低，導(dǎo)致即便在收益率明顯低于業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)及市場(chǎng)平均回報(bào)時(shí)，仍然可以按照費(fèi)率上限收取管理費(fèi)。

2022年上半年，至少有10只回報(bào)率明顯低于市場(chǎng)均值的貨基，實(shí)際收取的管理費(fèi)率高達(dá)0.9%，比市場(chǎng)平均費(fèi)率高出2倍以上。2022年三季度，至少8只新成立的貨基采用類似的費(fèi)率機(jī)制，如果不做調(diào)整，也將收取較高管理費(fèi)。

進(jìn)一步研究顯示，這些高費(fèi)率、低回報(bào)的貨幣市場(chǎng)基金，大部分是從大集合產(chǎn)品轉(zhuǎn)型而來(lái)，在轉(zhuǎn)型前就收取明顯高于同期公募貨基的管理費(fèi)率。

近期，國(guó)務(wù)院辦公廳發(fā)文鼓勵(lì)基金降低服務(wù)收費(fèi)，不少其他類型基金已經(jīng)也做出降費(fèi)調(diào)整。大集合產(chǎn)品在公募化轉(zhuǎn)型后，是否應(yīng)當(dāng)響應(yīng)政策號(hào)召，調(diào)整過(guò)高的收費(fèi)費(fèi)率？

部分貨基管理費(fèi)率達(dá)0.9% 

當(dāng)前存續(xù)的公募貨基中，有30多只貨基的管理費(fèi)率達(dá)到或高于0.5%，成立時(shí)間均在一年以內(nèi)。其中，有19只貨基的管理費(fèi)率達(dá)到最高檔0.9%，高出同類平均值2倍以上。

最新成立的產(chǎn)品為興證資管金麒麟現(xiàn)金添利，于2022年10月11日從限定性集合資管計(jì)劃轉(zhuǎn)型為公募化產(chǎn)品，其管理費(fèi)率最高達(dá)到0.9%。

圖1：管理費(fèi)率偏高的貨幣市場(chǎng)基金

最新數(shù)據(jù)顯示，公募貨基的管理費(fèi)率主要分布于0.15-0.33%，費(fèi)率平均值約0.28%、中位數(shù)為0.27%。0.9%的管理費(fèi)率明顯高于市場(chǎng)均值。

圖2：貨幣市場(chǎng)基金最高管理費(fèi)率分布情況

“浮動(dòng)”費(fèi)率或成“薅羊毛”工具 

翻閱合同發(fā)現(xiàn)，上述收費(fèi)偏高產(chǎn)品的管理費(fèi)率均為浮動(dòng)費(fèi)率形式，均采取高、低檔管理費(fèi)率。當(dāng)投資者預(yù)估收益率達(dá)到某一數(shù)值后，收取較高管理費(fèi)。

對(duì)管理費(fèi)率達(dá)到0.9%，且已披露2022年中報(bào)的10只產(chǎn)品做進(jìn)一步研究，發(fā)現(xiàn)這些貨基較多以7天通知存款利率作為業(yè)績(jī)基準(zhǔn)，當(dāng)前7天通知存款利率約為1.35%。

但是，這些貨基管理費(fèi)的跳漲普遍均以2倍活期存款利率為基準(zhǔn)。目前，人民幣活期存款利率約為0.35%。也就是說(shuō)，這些產(chǎn)品的七日年化收益率只要超過(guò)0.7%，就可以用0.9%的高費(fèi)率收取管理費(fèi)。

圖3：10只貨基管理費(fèi)率選取標(biāo)準(zhǔn)

這意味著，這些產(chǎn)品的收益率即便遠(yuǎn)低于業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)，也仍然能夠以高檔標(biāo)準(zhǔn)收取管理費(fèi)。通俗的講，相當(dāng)于考試不及格也可以獲得高額獎(jiǎng)學(xué)金，合理性值得商榷。

0.7%的七日年化收益率是一個(gè)較為容易達(dá)到的指標(biāo)，門檻較低。

成立以來(lái)，這10只產(chǎn)品的的七日年化收益率均維持在0.7%以上。截至2022年10月24日（下同），七日年化收益率最低的產(chǎn)品為國(guó)泰君安現(xiàn)金管家，約為0.802%。

僅看年內(nèi)表現(xiàn)時(shí)， 2022年年初至今10只產(chǎn)品的七日年化收益率均值約1.22%，最低值也達(dá)1.03%。同期，全市場(chǎng)貨基的七日年化收益率平均值約1.7%、中位數(shù)約1.77%，近99%的產(chǎn)品收益率高于0.7%。

如此看來(lái)，10只產(chǎn)品的業(yè)績(jī)?cè)谕袠I(yè)并不突出，但因費(fèi)率跳檔基準(zhǔn)偏低，可按照0.9%的“固定”高費(fèi)率收取管理費(fèi)。

一般來(lái)說(shuō)，貨幣型基金的預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)和預(yù)期收益低于債券型基金，但0.9%的實(shí)際管理費(fèi)率已經(jīng)高于很多債券型產(chǎn)品，合理性存疑。

歷史遺留問(wèn)題？轉(zhuǎn)型前大集合產(chǎn)品收費(fèi)就明顯高于公募貨基 

2018年11月，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《證券公司大集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)適用<關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見(jiàn)>操作指引》，要求證券公司設(shè)立管理的投資者人數(shù)不受200人限制的集合資產(chǎn)管理計(jì)劃（大集合產(chǎn)品）需向監(jiān)管部分規(guī)范驗(yàn)收產(chǎn)品，后續(xù)按照《基金法》《運(yùn)作辦法》等法律、行政法規(guī)及證監(jiān)會(huì)的規(guī)定管理運(yùn)作。

上述10只產(chǎn)品均由券商或旗下資管公司的集合計(jì)劃轉(zhuǎn)型而來(lái)。轉(zhuǎn)型前，大集合產(chǎn)品的收費(fèi)方式并不統(tǒng)一，收費(fèi)方式為管理費(fèi)、業(yè)績(jī)報(bào)酬或兩項(xiàng)結(jié)合，收取比例也是參差不齊。

比如，平安證券現(xiàn)金寶在2012年成立初期，對(duì)超過(guò)活期利率部分收取50%業(yè)績(jī)報(bào)酬。2016年，該產(chǎn)品將年化收益率與2倍活期利率作比較，超過(guò)基準(zhǔn)時(shí)再根據(jù)份額是否超過(guò)1億份分檔收取20%、40%的業(yè)績(jī)報(bào)酬。

方正現(xiàn)金港在2013年收取0.7%的管理費(fèi)。2016年起，產(chǎn)品不再收取管理費(fèi)，而是在產(chǎn)品分紅期年化收益率超過(guò)同期平均活期利率，則對(duì)于超額收益收取50%的報(bào)酬，否則不收取報(bào)酬。

可以發(fā)現(xiàn)，這些產(chǎn)品偏好使用活期利率、2倍活期利率，與產(chǎn)品轉(zhuǎn)型后的費(fèi)率跳轉(zhuǎn)基準(zhǔn)相近，產(chǎn)品轉(zhuǎn)型后或沿用了以往的收費(fèi)基準(zhǔn)。

另外，歷史數(shù)據(jù)顯示，上述三只產(chǎn)品的七日年化收益率大多維持在2%以上。同期，貨幣基金的管理費(fèi)率大多在0.35%以下。據(jù)此推算，其收取的綜合費(fèi)率整體上明顯高于公募貨基管理費(fèi)率。

降費(fèi)或成大趨勢(shì) 

2022年9月，國(guó)務(wù)院辦公廳發(fā)布的《關(guān)于進(jìn)一步優(yōu)化營(yíng)商環(huán)境降低市場(chǎng)主體制度性交易成本的意見(jiàn)》提到，鼓勵(lì)證券、基金、擔(dān)保等機(jī)構(gòu)進(jìn)一步降低服務(wù)收費(fèi)，推動(dòng)金融基礎(chǔ)設(shè)施合理降低交易、托管、登記、清算等費(fèi)用。

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2022年有20只采取固定費(fèi)率的貨基進(jìn)行了降費(fèi)，降費(fèi)幅度在0.03-0.18個(gè)百分點(diǎn)。其中，中航航行寶、工銀瑞信薪金等7只產(chǎn)品降費(fèi)最多，管理費(fèi)率均從0.33%降至0.15%，并列降費(fèi)第一梯隊(duì)。

圖4：2022年調(diào)整管理費(fèi)率產(chǎn)品

但也有部分機(jī)構(gòu)逆勢(shì)上調(diào)管理費(fèi)率。2022年7月，萬(wàn)家日日薪通過(guò)召開持有人大會(huì)方式，將管理費(fèi)率從0.15%上調(diào)至0.25%；2022年10月，永贏貨幣通過(guò)持有人大會(huì)投票方式，上調(diào)其管理費(fèi)率0.1個(gè)百分點(diǎn)至0.3%。但兩只產(chǎn)品漲后費(fèi)率均未超過(guò)0.3%，仍處于市場(chǎng)均值附近。

大集合產(chǎn)品在公募化轉(zhuǎn)型后，其收費(fèi)規(guī)則是否也應(yīng)該響應(yīng)監(jiān)管號(hào)召、順應(yīng)市場(chǎng)趨勢(shì)，作相應(yīng)調(diào)整？