記者｜張喬遇

根據(jù)EVTank統(tǒng)計，2021年全球鋰電池總體出貨量562.4GWh，同比大幅增長91.00%，預(yù)計到2030年，全球鋰電池出貨量將達到5TWh，復(fù)合增長率將達到25.60%，中國市場預(yù)計未來仍將保持高速增長的態(tài)勢。

鋰電池隔膜作為鋰電池關(guān)鍵材料之一，鋰電池市場的高速增長帶動鋰電池隔膜市場規(guī)模不斷攀升。

近日，河南惠強新能源材料科技股份有限公司（簡稱：惠強新材）向上交所科創(chuàng)板遞交了招股書，海通證券為保薦機構(gòu)。

惠強新材是一家鋰電池隔膜制造商，目前市場上的鋰電池隔膜仍以濕法工藝為主，但干法隔膜領(lǐng)域也有一席之地。2021年，公司隔膜產(chǎn)品市場份額占比為20%，位居干法隔膜領(lǐng)域前三位，第一和第二的分別為中興新材和星源材質(zhì)（300568.SZ），市占率分別為29%和21%。

但惠強新材自身還有諸多問題。2019年至2022年1-3月（報告期），公司產(chǎn)品成為比亞迪刀片電池的主要隔膜供應(yīng)商，隨著收入增長，惠強新材的應(yīng)收賬款也在不斷走高，比亞迪賬期較長也造成公司現(xiàn)金流緊張。本輪上市，惠強新材擬募資5.03億元用于擴產(chǎn)和補流，但上市前，惠強新材連續(xù)三年現(xiàn)金分紅又是何意？

比亞迪收入確認(rèn)時點不同于其他客戶

鋰電池隔膜是一種用來隔離正負(fù)極以防止在發(fā)生電離反應(yīng)時正負(fù)極反應(yīng)造成短路，但允許鋰離子通過的多孔薄膜，惠強新材所生產(chǎn)的電池隔膜以干法工藝為基礎(chǔ)，下游應(yīng)用在新能源汽車、消費電子和儲能領(lǐng)域。公司主要產(chǎn)品包括三層共擠隔膜、單層隔膜和涂覆隔膜。

2019年至2022年1-3月（報告期），惠強新材的營業(yè)收入分別為1.29億元、1.56億元、2.18億元和6323.89萬元，過去三年營收復(fù)合增長率達到30.12%。其中，三層共擠隔膜收入占各期主營業(yè)務(wù)收入的比重分別為67.35%、72.08%、56.55%和69.05%，一直是惠強新材最主要的收入來源。除此之外，公司單層隔膜收入在2021年也出現(xiàn)了大幅增長。

需要指出的是，惠強新材在報告期拿下了比亞迪這家大客戶，其自主研發(fā)的三層共擠隔膜成為了比亞迪刀片電池的主要隔膜供應(yīng)商。

2019年至2020年，前五大客戶之一的比亞迪的銷售收入占總收入的比重分別為5.51%、10.61%，2021年，惠強新材來自比亞迪的銷售收入一躍至6886.85萬元，占總收入的31.56%，2021年1-3月，惠強新材來自比亞迪的銷售收入占比更是高達56.15%。

惠強新材表示：2020年3月，比亞迪推出高能量密度、續(xù)航能力和安全性能的刀片電池，使得其鋰電池裝機量由2020年的9.8GWh增加至2021年的26.3GWh。而刀片電池對隔膜產(chǎn)品性能要求較高，因此報告期內(nèi)對公司三層共擠隔膜產(chǎn)品需求大幅提升。

2022年1月，惠強新材還與比亞迪簽訂重大銷售合同，承諾2022年可供4.3億平方米，2023年可供9億平方米；比亞迪承諾實際采購數(shù)量不低于可供數(shù)量的70%。

界面新聞記者注意到，惠強新材對比亞迪的收入確認(rèn)條件與其他不同。

招股書顯示，惠強新材銷售模式以直銷為主，同時存在部分產(chǎn)品通過貿(mào)易商銷售。

其中直銷客戶主要面向比亞迪、鵬輝能源、海四達、星恒電源等鋰電池制造廠商。公司貿(mào)易商銷售模式為買斷式銷售，貿(mào)易商客戶一般從公司采購鋰電池隔膜基膜，由貿(mào)易商進行分切加工后銷售給其下游客戶。

一般而言，銷售部根據(jù)銷售合同/訂單制定銷售計劃，生產(chǎn)部門接收到銷售計劃后制定生產(chǎn)計劃并進行生產(chǎn)，倉儲物流部負(fù)責(zé)按照銷售計劃在客戶約定的時間內(nèi)將產(chǎn)品交付至約定地點，客戶簽收后完成銷售。

但對于比亞迪，惠強新材則采用寄售的方式銷售鋰電池隔膜產(chǎn)品。寄售模式的主要流程為：公司與比亞迪簽訂框架合作協(xié)議，比亞迪通過訂單系統(tǒng)定期向公司下達采購訂單，公司根據(jù)采購訂單將產(chǎn)品發(fā)送至指定的寄售倉庫，比亞迪按需提貨，公司根據(jù)其實際使用數(shù)量開具發(fā)票并結(jié)算。

不同的銷售方式背后是不同的收入確認(rèn)時點。在非寄售模式下，惠強新材根據(jù)銷售合同或訂單，在將貨物發(fā)出送達購貨方并取得對方驗收時確認(rèn)收入；寄售模式下，則是公司將貨物發(fā)至客戶的庫中，客戶根據(jù)需求自行提貨，公司根據(jù)客戶實際提貨數(shù)量及對賬結(jié)果進行收入確認(rèn)。

對此，惠強新材表示：公司采用寄售模式的原因是為滿足比亞迪供應(yīng)商體系管理需要。比亞迪為國內(nèi)領(lǐng)先的電池制造商，公司采用寄售模式能夠滿足其生產(chǎn)存貨的及時性要求，加強雙方的合作基礎(chǔ)。

有券商分析人士對界面新聞記者表示：這種其實可以理解為代銷，雖然貨物放在了下游的倉庫，但所有權(quán)屬仍屬于原發(fā)行人，這樣做對于下游可以避免存貨堆積的風(fēng)險，對于發(fā)行人也有助于產(chǎn)品的銷售。

應(yīng)收賬款走高

需要指出的是，公司應(yīng)收賬款金額也逐年擴大。報告期各期末，公司應(yīng)收賬款凈額分別為8244.78萬元、1.13億元、1.43萬元和1.73萬元，其中2019年至2021年應(yīng)收賬款占營業(yè)收入的比重分別為63.57%、72.44%、65.60%，比例較大。

比亞迪公司是2020年至2022年1-3月的應(yīng)收帳款第一大客戶，來自比亞迪的應(yīng)收賬款余額占比分別為13.40%、25.95%和41.02%。值得注意的是，2020年惠強新材的應(yīng)收賬款凈額增長率為37.35%，已高于當(dāng)期營收增長率20.74%。

惠強新材表示：主要系2020年對比亞迪銷售大幅增加，2020年對比亞迪銷售收入為1650.06萬元，較2019年增長132.39%，而比亞迪采用迪鏈憑證用于貨款的結(jié)算，到期兌付期限一般為6個月，結(jié)算周期較長，因此隨著業(yè)務(wù)規(guī)模增長對其應(yīng)收賬款余額亦相應(yīng)增加。

據(jù)悉，比亞迪專門建設(shè)了迪鏈供應(yīng)鏈信息平臺——迪鏈憑證，迪鏈平臺通過將比亞迪及其成員企業(yè)對供應(yīng)商的應(yīng)付賬款確權(quán)為“迪鏈”（一種應(yīng)收賬款電子債務(wù)憑證），持有“迪鏈”的供應(yīng)商可以在迪鏈平臺上進行支付和融資。

而惠強新材針對比亞迪應(yīng)收賬款按照1%計提壞賬準(zhǔn)備，這與同行業(yè)可比公司有所差異。

惠強新材認(rèn)為：比亞迪具有較高的信用，目前公司收取的迪鏈均未出現(xiàn)到期不予兌現(xiàn)的違約情形。同時迪鏈具有可流轉(zhuǎn)、可融資的特點，公司除選擇持有至到期兌付外，還可融資變現(xiàn)，故其風(fēng)險較低。

比亞迪賬期較長及惠強新材主要原材料聚丙烯的采購在行業(yè)內(nèi)普遍為先款后貨的結(jié)算方式，公司現(xiàn)金流逐漸緊張。

2019年至2021年，惠強新材經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為1937.87萬元、-214.64萬元、-1198.75萬元。2022年1-6月，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為負(fù)數(shù)，同比下降674.60萬元。截至2022年3月，公司貨幣資金為8579.37萬元、交易性金融資產(chǎn)為7252.96萬元。

另還需指出的是，雖然收入增長，但惠強新材的毛利率逐年下滑，已從2019年的45.22%下滑至2022年1-3月的33.83%。由于公司近兩年來自比亞迪的收入比例提高，那么公司來自比亞迪的毛利率情況如何？

此外，界面新聞記者注意到，惠強新材銷售運輸費用、雜費等金額較高。招股書顯示，報告期內(nèi)，公司運雜費金額分別為230.90萬元、294.22萬元、500.38萬元和173.42萬元。據(jù)公司解釋，2021年和2022年1-3月的運雜費提高是由于對比亞迪銷售占比提升，比亞迪的產(chǎn)品主要運往其深圳和重慶的生產(chǎn)基地，運輸距離較遠(yuǎn)。

一手分紅一手募資

雖然現(xiàn)金流逐漸緊張，但仍未影響公司老板先致富。招股書顯示，2019年至2021年，公司現(xiàn)金分紅分別為504.00萬元、1260.00萬元和2124.00萬元，累計3888萬元。

報告期，惠強新材扣非后歸母凈利潤分別為2078.90萬元、2304.55萬元、4170.91萬元和898.64萬元?？梢钥吹剑救昀塾嫭F(xiàn)金分紅超過2019年及2020年的扣非后歸母凈利潤。

此輪上市，惠強新材計劃募集資金5.03億元，其中4.12億元用于駐馬店高性能鋰電池隔膜生產(chǎn)項目；4052.64萬元用于研發(fā)中心建設(shè)，其余5000萬元用于補充營運資金。分紅過后，還要上市募資5000萬補充現(xiàn)金流是否合理？