文|雪豹汽車觀察 閆學(xué)功
小鵬Q2的表現(xiàn)可以用穩(wěn)定二字形容：新勢力銷冠的地位依舊，越賣越虧的泥潭也仍舊未能走出。
8月23日，美股周二盤前，小鵬汽車發(fā)布2022年Q2財(cái)報(bào)：交付量同比增長98%至34422輛，營收同比增長97.7%至74.36億元。在傳統(tǒng)淡季和疫情影響下，小鵬Q2仍然拿下了新勢力銷冠。
期內(nèi)，小鵬凈虧損同比擴(kuò)大126.1%至27億元，遠(yuǎn)超市場預(yù)期。這意味著，去年賣一輛車虧5萬元的小鵬，第二季度賣一輛得虧7.8萬元。
小鵬汽車CEO何小鵬曾表示，要將毛利率提升至25%。但近幾個(gè)季度，由于在研發(fā)和銷售網(wǎng)絡(luò)上的投入，導(dǎo)致虧損加劇，毛利率也持續(xù)下滑（Q2為10.9%）。
與上季度相比，小鵬各項(xiàng)關(guān)鍵指標(biāo)難言亮眼：
- 營收環(huán)比下降0.2％
- 凈虧損環(huán)比擴(kuò)大59%
- 毛利潤環(huán)比下降1.3個(gè)百分點(diǎn)
- 汽車毛利率環(huán)比下降1.3個(gè)百分點(diǎn)
- 交付量環(huán)比下降0.4％
小鵬引以為傲的銷量增速，也將在下一季度摁下剎車鍵。據(jù)財(cái)報(bào)披露的業(yè)績指引：小鵬預(yù)計(jì)Q3交付量2.9萬~3.1萬輛，同比增長13%~20.8%，比市場預(yù)計(jì)少至少1.5萬輛；營收預(yù)計(jì)68億~72億元，同比增長18.9%~25.9%，比市場預(yù)期少30億元。
財(cái)報(bào)發(fā)布后，小鵬美股一度跌超13%，最終收跌10.81%至18.73美元，較今年高點(diǎn)已跌去64%。財(cái)報(bào)發(fā)布次日，小鵬港股早盤一度跌逾13%，刷新上市以來低位。目前，小鵬市值不到蔚來和理想的六成。
難治愈的虧損頑疾
賣得越多虧損越多，已成為小鵬難以治愈的頑疾。
連續(xù)四個(gè)季度蟬聯(lián)新勢力銷冠，既讓小鵬被賦予光環(huán)，也讓市場緊盯了光環(huán)周圍的黑暗：小鵬何時(shí)可以改善虧損局面？
主要產(chǎn)線位于珠三角的小鵬，是新勢力中受上海疫情影響最小的企業(yè)。二季度，小鵬交付34422輛新車，在上季度給出的指引區(qū)間上限（3.1萬~3.4萬輛）。但這也是小鵬近5個(gè)季度交付量同比增速首次跌破三位數(shù)（98%），與去年同期的439%相比，失速明顯。
交付量失速導(dǎo)致營收增速快速下降。Q2，小鵬營收增速從去年同期的537%驟降至98%，首次跌破三位數(shù)。
在市場更關(guān)心的盈利狀況方面，小鵬也沒能交出一份滿意的成績單。
二季度，小鵬凈虧損同比擴(kuò)大126.1%至27億元，遠(yuǎn)超市場預(yù)期的虧損17億元。財(cái)報(bào)顯示，虧損大幅增加的主要原因，是二季度外幣交易的匯兌虧損9.38億元。簡單來說，人民幣貶值導(dǎo)致小鵬旗下以美元結(jié)算的子公司，持有的資產(chǎn)估值波動。
刨除匯兌損失，小鵬二季度虧損額與上季度基本持平，但同比擴(kuò)大48%。
虧損背后是過低的毛利率。今年3月中旬，小鵬旗下車型的補(bǔ)貼前價(jià)格分別上調(diào)1.01萬~2萬元，部分車型漲幅高達(dá)3萬多元。但二季度，小鵬汽車業(yè)務(wù)毛利率只有9.1%，同比和環(huán)比分別下降1.9、1.3個(gè)百分點(diǎn)，連跌三個(gè)季度。
小鵬稱，汽車業(yè)務(wù)毛利率下降主要是由于電池成本增加，導(dǎo)致銷售價(jià)格調(diào)整帶來的收入增加被部分抵消。換言之，提價(jià)未能覆蓋成本的上漲。
新能源汽車成本上漲，確實(shí)廣泛影響了新勢力的毛利率。但與蔚來和理想20%上下的毛利率相比，小鵬差距明顯。
增長失速，虧損擴(kuò)大，小鵬增收不增利的“病”靠什么來治？
緊咬牙關(guān)，先沖銷量
何小鵬的長期目標(biāo)是毛利率25%，但從短期來看，小鵬在盈利和銷量之間，選擇先沖銷量。
為提振銷量，小鵬緊咬牙關(guān)，甚至不惜“割肉”。今年5月開始，小鵬將此前選裝價(jià)格2萬元的NGP設(shè)為免費(fèi)標(biāo)配。（詳見雪豹財(cái)經(jīng)社《小鵬降價(jià)：一場飲鴆止渴的獨(dú)角戲》）
小鵬Q2銷售成本同比增長100%至66.27億元，與交付量增幅基本保持一致。以智能化為賣點(diǎn)的小鵬在研發(fā)上大舉投入，同樣拖累了毛利率。Q2研發(fā)投入12.65億元，同比增長46.5%。雖然增速放緩，但研發(fā)投入仍占其營收的17%上下。隨著新車G9和2023年兩款新車型的推出，小鵬高昂的研發(fā)投入仍將持續(xù)。
銷售網(wǎng)絡(luò)覆蓋的城市多寡和密度，也是提振銷量的關(guān)鍵點(diǎn)，小鵬在這方面不遺余力地加大投入。Q2的銷售、一般及行政開支同比增長61.5%至16.65億元，該費(fèi)用占營業(yè)比重環(huán)比增加兩個(gè)百分點(diǎn)，是近四個(gè)季度首次環(huán)比上漲。
財(cái)報(bào)稱，這是由于銷售網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)大與相關(guān)人員成本及特許經(jīng)營店銷售傭金增加所致。截至2022年6月底，小鵬共擁有銷售門店數(shù)量388家，比上季度增加了22家。
從定價(jià)策略來看，在G9之前，小鵬產(chǎn)品仍以低價(jià)走量車型為主。P7之后，小鵬于2021年四季度交付價(jià)格更低的P5。2021年7月，基礎(chǔ)車型G3也開啟了中期改款。
低端車型幫助小鵬增加了銷量，但也擠壓了毛利率最高的P7占比，讓小鵬整體ASP（平均售價(jià)）進(jìn)一步下降，毛利率繼續(xù)被攤薄。第二季度，P7交付量占比環(huán)比下降10個(gè)百分點(diǎn)，讓出來的空間大部分被價(jià)格最低的G3填補(bǔ)。因此，在P7漲價(jià)幅度遠(yuǎn)高于其他車型的情況下，小鵬二季度ASP依然環(huán)比下降900元。
小鵬將銷量放到第一位的做法短期內(nèi)不會動搖。面對持續(xù)虧損，小鵬在中報(bào)中提出了幾個(gè)解決方案，其中將“提高銷量、實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益”放在首位，位于成本控制和外部融資之前。
G9：被不斷稀釋的藥效
保有銷量的同時(shí)，要想提升毛利率，汽車單價(jià)則尤為重要。小鵬明顯將新車G9當(dāng)做未來的希望。但目前來看，僅靠G9這一味藥，尚難根治虧損頑疾。
G9定位為高端旗艦車型，價(jià)格勢必成為旗下最高，若銷量不錯(cuò)，有利于提升小鵬的毛利率。G9在24小時(shí)內(nèi)接到2.2萬訂單，表現(xiàn)超過了當(dāng)年的P7。但G9在9月上市，預(yù)計(jì)Q4才能交付，未來一個(gè)季度，小鵬仍面臨銷量和毛利率的雙重考驗(yàn)。
新車會助推銷量，也可能對舊產(chǎn)品線形成擠壓態(tài)勢。雖然G9與P7產(chǎn)品定位不同，但G9的預(yù)售仍然影響了一批車主的選擇。
在財(cái)報(bào)中，小鵬對下季度交付指引頗為保守，預(yù)計(jì)Q3交付量僅2.9萬~3.1萬輛，同比增長13%~20.8%。刨除7月已經(jīng)交付的1.15萬輛外，8-9月平均交付不足萬輛，增速創(chuàng)下小鵬上市以來的最低記錄，且遠(yuǎn)低于市場給出的4.6萬輛預(yù)期。這還是在7月已經(jīng)進(jìn)行了為期一個(gè)月的降價(jià)之后。
小鵬管理層將Q3交付量指引偏低歸因于：市場的季節(jié)性因素、疫情影響下的供應(yīng)鏈短缺，以及新品交付前部分消費(fèi)者在等待比較。管理層表示，未來G9和新出的車型都定位于細(xì)分市場，不會出現(xiàn)與P7等轎車互相蠶食的現(xiàn)象。但從Q3指引來看，準(zhǔn)車主們對新車的觀望還是在一定程度上影響了交付量。
早先，小鵬G9預(yù)計(jì)4月上市，最終錯(cuò)后了近兩個(gè)季度，直接影響了G9的年度銷量。今年初，小鵬專家會議上，給G9設(shè)定的年銷量目標(biāo)為3.5萬輛，目前僅剩下Q4一個(gè)季度，幾乎是不可能完成的任務(wù)。據(jù)中信證券測算，G9在10月交付量可達(dá)6000~8000輛，穩(wěn)態(tài)交付量為月均5000輛左右。這個(gè)數(shù)字與小鵬最初的設(shè)想相去甚遠(yuǎn)。
此外，小鵬G9還將面對理想ONE、L9和蔚來ES7等車型的競爭，這也是小鵬首次在高端價(jià)位與強(qiáng)敵同臺競技。
根據(jù)何小鵬的計(jì)劃，小鵬2023年還將推出兩款車型，其中一款是明年上半年推出的針對Model Y的競品車型。多家媒體此前在報(bào)道中預(yù)測，該車型價(jià)格將高于G3、低于G9。但該款新車型是掀背式SUV，定位與G9有雷同之處，如果在價(jià)格區(qū)間或產(chǎn)品力上沒能做到有效區(qū)分，勢必也會對G9銷量有一定影響。
新車G9承擔(dān)了提升毛利率的重任，但其“藥效”也在被不斷稀釋。交付錯(cuò)后、降價(jià)對品牌調(diào)性的影響、競爭激烈的市場環(huán)境等，都讓G9的前路面臨重重困難，也因此很難對小鵬的頑疾藥到病除。