文 | 英才雜志 張賀

在北京北四環(huán)的某個(gè)路口，交通燈“紅”變“綠”的剎那間，一排摩托車(chē)伴隨著轟隆聲眨眼間消失。這兩年隨著路上的摩托車(chē)越來(lái)越多，此類(lèi)場(chǎng)景已經(jīng)屢見(jiàn)不鮮了。

A股摩托車(chē)概念股的表現(xiàn)同樣亮眼，5月以來(lái)錢(qián)江摩托股價(jià)早已翻倍，同樣翻倍的還有愛(ài)瑪科技。不過(guò)相比之下，2019和2020年走出氣壯山河1170%漲幅的春風(fēng)動(dòng)力，卻只漲了2成多，今年甚至還下跌了近20%。

中大排量摩托逆市飄紅

摩托車(chē)概念股的狂飆，離不開(kāi)“供需”二字?；蛟S這對(duì)于“禁摩”的城市難以理解，但摩托車(chē)確實(shí)是很多人日常生活離不開(kāi)的工具。

按不同的動(dòng)力形式，摩托車(chē)可以分為燃油摩托車(chē)和電動(dòng)摩托車(chē)，燃油摩托車(chē)又可以根據(jù)排量大小分為小排量（250ml以下）和中大排量摩托車(chē)（250ml以上）。一般情況下，小排量的摩托車(chē)更適用于中短距離通勤，中大排量的摩托車(chē)則更多用于休閑娛樂(lè)。中大排量?jī)r(jià)格比小排量要貴不少，多在幾萬(wàn)到幾十萬(wàn)元之間。

2021年我國(guó)摩托車(chē)總銷(xiāo)量達(dá)到2019.48萬(wàn)輛，重回2000萬(wàn)輛以上，是2014年以來(lái)的最好水平。其中，燃油摩托車(chē)1625.2萬(wàn)輛，占比80%，電動(dòng)摩托占比20%。

之所以是“重回”，是因?yàn)?008年前后，禁限摩政策及電動(dòng)兩輪車(chē)的沖擊，使得摩托車(chē)銷(xiāo)量見(jiàn)頂回落，2009-2018年國(guó)內(nèi)摩托車(chē)銷(xiāo)量逐年下滑，全球摩托車(chē)銷(xiāo)量也處于下降趨勢(shì)，直到2019年。

2019年6月1日起，我國(guó)實(shí)行摩托車(chē)全國(guó)通檢和6年免檢；7月1日起，摩托車(chē)排放標(biāo)準(zhǔn)從國(guó)三切換到國(guó)四，同時(shí)150ml排量以下的摩托車(chē)免征購(gòu)置稅。政策的放開(kāi)給摩托車(chē)愛(ài)好者帶來(lái)不小便利，也為摩托車(chē)行業(yè)的景氣回升提供了條件。

與此同時(shí)，和其他行業(yè)一樣，我國(guó)摩托車(chē)行業(yè)也逐步進(jìn)入消費(fèi)升級(jí)階段，休閑娛樂(lè)功能為主的中大排量摩托車(chē)進(jìn)入更多人的視野，這也是北四環(huán)路上所呈現(xiàn)的。

2021年，在全行業(yè)兩輪摩托車(chē)銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)13.76%的同時(shí)，250ml以上跨騎式兩輪摩托車(chē)銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)65.78%，而當(dāng)年的產(chǎn)量?jī)H同比增長(zhǎng)59.21%，呈現(xiàn)出供不應(yīng)求的特征。

進(jìn)入2022年，景氣延續(xù)。上半年150ml-250ml排量摩托車(chē)?yán)塾?jì)銷(xiāo)量64.8萬(wàn)輛，同比持平。但排量在250ml以上的摩托車(chē)銷(xiāo)量卻同比大增53%，達(dá)到21.8萬(wàn)輛。最新的7月數(shù)據(jù)顯示，國(guó)內(nèi)250cc+中大排量摩托車(chē)銷(xiāo)售6.21萬(wàn)輛，同比+85.8%，環(huán)比+11.5%，歷史首次突破6萬(wàn)輛。

而從人均消費(fèi)量來(lái)看，日本、歐洲、美國(guó)中大排量摩托車(chē)年人均消費(fèi)量在7.4-11.2輛/萬(wàn)人之間，我國(guó)僅有1.0萬(wàn)輛/萬(wàn)人。以我國(guó)的人口體量看，即使不以發(fā)達(dá)國(guó)家數(shù)據(jù)為目標(biāo)，我國(guó)中大排量摩托車(chē)的滲透率也有不小提升空間。

簡(jiǎn)單說(shuō)來(lái)，就是我國(guó)中大排量摩托車(chē)空間大、發(fā)展快。

但是供給方面，和豪車(chē)類(lèi)似，消費(fèi)級(jí)大排量摩托車(chē)主要品牌目前集中在歐美及日系品牌。從進(jìn)口數(shù)據(jù)可一窺究竟。盡管我國(guó)每年摩托車(chē)進(jìn)口量比較小，但中大排量卻是其中的主角，800ml以上摩托車(chē)占進(jìn)口額的50%左右，250ml-400ml的摩托車(chē)進(jìn)口數(shù)量最多，達(dá)到30%左右。而最大的進(jìn)口來(lái)源國(guó)就是日本。

不過(guò)，國(guó)產(chǎn)品牌也在加緊趕上替代進(jìn)口，春風(fēng)動(dòng)力則是其中的佼佼者。

業(yè)績(jī)高增后陷入平淡

春風(fēng)動(dòng)力成立于1989年，業(yè)務(wù)以消費(fèi)型、玩樂(lè)類(lèi)動(dòng)力產(chǎn)品為核心，主打全地形車(chē)和中大排量摩托車(chē)，擁有大排量摩托車(chē)水冷發(fā)動(dòng)機(jī)自主研發(fā)和生產(chǎn)的能力。截至2021年底，春風(fēng)動(dòng)力參與了13項(xiàng)國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)的制定，獲得有效授權(quán)的專(zhuān)利733項(xiàng)，其中發(fā)明專(zhuān)利38項(xiàng)、實(shí)用新型專(zhuān)利535項(xiàng)、外觀實(shí)用專(zhuān)利160項(xiàng)。

在主業(yè)領(lǐng)域，春風(fēng)動(dòng)力是國(guó)內(nèi)龍頭。其全地形車(chē)連續(xù)多年位居國(guó)產(chǎn)品牌出口額第一名，2021年占比72.62%。在歐洲市場(chǎng)份額排名第一，美國(guó)市占率也持續(xù)提升。摩托車(chē)產(chǎn)品則專(zhuān)注于250cc及以上中大排量車(chē)型，覆蓋街車(chē)、巡航、摩旅、復(fù)古等細(xì)分市場(chǎng)及公務(wù)車(chē)市場(chǎng)。

其中，250NK、250SR 連年創(chuàng)造同級(jí)別單車(chē)銷(xiāo)量冠軍；CF650G 摩托車(chē)成為中國(guó)恢復(fù)來(lái)訪國(guó)賓車(chē)隊(duì)摩托車(chē)護(hù)衛(wèi)制度以來(lái)唯一用車(chē)。此外還有國(guó)產(chǎn)最大排量 ADV 車(chē)型 CF800MT、首款國(guó)產(chǎn)公升級(jí)車(chē)型 CF1250 等。

2019-2021年，春風(fēng)動(dòng)力營(yíng)業(yè)總收入和歸屬母公司股東凈利潤(rùn)年復(fù)合增速分別達(dá)到45.63%和50.7%。尤其是2020年，在營(yíng)收同比增長(zhǎng)39.58%的同時(shí)，歸母凈利潤(rùn)大增101.54%。

2020年業(yè)績(jī)大漲離不開(kāi)主打的全地形車(chē)的熱賣(mài)。當(dāng)年國(guó)內(nèi)全地形車(chē)廠商產(chǎn)銷(xiāo)量分別為28.39萬(wàn)輛和27.29萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)54.63%和47.37%，其中絕大部分全地形車(chē)用于出口。要知道當(dāng)年我國(guó)摩托車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)量和內(nèi)銷(xiāo)量均有所下滑。摩托車(chē)方面，新上市的國(guó)內(nèi)首款仿賽車(chē)型250SR、復(fù)古車(chē)型700CL-X的熱銷(xiāo)，也給春風(fēng)動(dòng)力的業(yè)績(jī)帶來(lái)不小幫助。

當(dāng)然，對(duì)于不深入了解摩托車(chē)的人來(lái)說(shuō)，春風(fēng)動(dòng)力不如錢(qián)江、宗申等品牌更知名，主要原因在于春風(fēng)動(dòng)力的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，以及業(yè)務(wù)收入仍以海外為主。今年股價(jià)表現(xiàn)一般也與此有一定關(guān)系。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上，2021年年報(bào)顯示，四輪車(chē)（主要是全地形車(chē)）營(yíng)業(yè)收入占春風(fēng)動(dòng)力總收入的63.53%，較上一年提升12.76個(gè)百分點(diǎn)；兩輪車(chē)緊隨其后，占比29.93%。地域分布上，北美洲收入占比30.08%，國(guó)內(nèi)和歐洲占比分別為29.74%和28.55%。，其中國(guó)內(nèi)收入占比下降了12.29個(gè)百分點(diǎn)。

對(duì)于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和收入分布的變化，考慮是芯片短缺所造成。為了應(yīng)對(duì)芯片缺口，春風(fēng)動(dòng)力原則上優(yōu)先安排大排量產(chǎn)品生產(chǎn)，而從產(chǎn)品整體看，全地形車(chē)排量更大，而且絕大部分用于出口。

疊加2021年海運(yùn)費(fèi)暴漲、原材料價(jià)格上漲等因素，春風(fēng)動(dòng)力銷(xiāo)售毛利率僅為21.53%，較上年下降7.79個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)第二年下滑。從而導(dǎo)致去年在營(yíng)收同比增長(zhǎng)73.71%的情況下，歸母凈利潤(rùn)僅增長(zhǎng)12.78%。

積極的是，春風(fēng)動(dòng)力250cc以上跨騎式摩托車(chē)市場(chǎng)銷(xiāo)量占比在增加，從2019年的10.68%增至2021年的12.34%。這正是這兩年表現(xiàn)最亮眼的摩托車(chē)細(xì)分市場(chǎng)。

但是為什么今年春風(fēng)動(dòng)力股價(jià)依然沒(méi)有起色呢？

除了摩托車(chē)收入占比和國(guó)內(nèi)收入占比偏低以外，春風(fēng)動(dòng)力毛利率的跌勢(shì)還沒(méi)有止住，2022Q1降至19.57%。而且歐洲當(dāng)前面臨衰退風(fēng)險(xiǎn)，通脹給北美地區(qū)同樣帶來(lái)不小壓力，近期部分海外汽車(chē)零部件廠商及芯片廠商業(yè)績(jī)已經(jīng)大面積受挫，這給春風(fēng)動(dòng)力兩大市場(chǎng)的前景蒙上陰影。

在國(guó)內(nèi)，盡管上半年春風(fēng)動(dòng)力250cc以上排量銷(xiāo)量同比增加98%，但5月和6月銷(xiāo)量分別增長(zhǎng)86%和45%，其中6月增速小于全行業(yè)的61%。而錢(qián)江摩托5月和6月同類(lèi)型產(chǎn)品銷(xiāo)量卻分別大增151%和116%。

實(shí)控人減持再澆冷水

錢(qián)江摩托的股價(jià)暴漲是因?yàn)橹写笈帕磕ν熊?chē)的熱銷(xiāo)，愛(ài)瑪科技則是因?yàn)殡妱?dòng)摩托車(chē)，愛(ài)瑪2021年44.32%的收入來(lái)自于電動(dòng)摩托車(chē)。與電動(dòng)汽車(chē)一樣，這也是摩托車(chē)的未來(lái)趨勢(shì)。

2018 年 5 月 15 日，電動(dòng)自行車(chē)新國(guó)標(biāo)發(fā)布。次年4月1日，《電動(dòng)摩托車(chē)和電動(dòng)輕便摩托車(chē)通用技術(shù)條件》正式實(shí)施，電動(dòng)摩托車(chē)進(jìn)入高速增長(zhǎng)期。根據(jù)中國(guó)汽車(chē)工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2021 年電動(dòng)摩托車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)317.14 萬(wàn)輛和 315.40 萬(wàn)輛。

可以說(shuō)，相比于中大排量摩托車(chē)的小眾，電動(dòng)摩托車(chē)的市場(chǎng)要廣得多。這也是打破天花板的關(guān)鍵。

2020 年 11 月和 12 月，春風(fēng)動(dòng)力分別發(fā)布首款警用電動(dòng)摩托 300GT-E 和民用電動(dòng)摩托新品牌 ZEEHO（極核）。在去年年報(bào)中，春風(fēng)動(dòng)力也明確表示要加快電動(dòng)化賽道的拓展，未來(lái)將規(guī)劃包括踏板、電摩、都市出行等多個(gè)系列、不同車(chē)型類(lèi)別產(chǎn)品，覆蓋可玩性和實(shí)用性。

然而，在6月銷(xiāo)量不抵行業(yè)之后，實(shí)控人和高管的減持動(dòng)作再給投資者潑了盆冷水。

在8月8日的減持計(jì)劃公告中，減持主體重慶春風(fēng)、林阿錫、賴(lài)金法、賴(lài)雪花均為控股股東春風(fēng)控股集團(tuán)一致行動(dòng)人，高青、倪樹(shù)祥、陳志勇、周雄秀、陳柯亮均為高管。而據(jù)iFinD數(shù)據(jù)顯示，在2021年春風(fēng)控股集團(tuán)已經(jīng)減持了206萬(wàn)股。

以減持為關(guān)鍵詞搜索春風(fēng)動(dòng)力公告，可以發(fā)現(xiàn)標(biāo)題中含有“減持”二字的公告多達(dá)32份，其中2021年以來(lái)23份。

來(lái)源：同花順iFinD

實(shí)控人和管理層如此減持動(dòng)作，不知是為了嚇唬投資者，還是對(duì)未來(lái)發(fā)展信心不足呢？