文|公司研究室 楚山

這兩年，新能源特別是鋰電池相關(guān)產(chǎn)業(yè)成了資本市場當(dāng)紅炸子雞，凡手頭有點(diǎn)錢的上市公司，不管是搞房地產(chǎn)的、養(yǎng)豬的還是做服裝的，都開始往上貼。特別是A股服裝板塊，因?yàn)槌隽藗€(gè)轉(zhuǎn)型模范生杉杉股份( 600884.SH )，讓行業(yè)本就不景氣的一眾上市公司有樣學(xué)樣，紛紛布局新能源，忙著吹“風(fēng)”、沾“光“、觸“鋰”。

在這些謀求轉(zhuǎn)型的服裝公司中，2022春天開始”觸“鋰”的紅豆股份 ( 600400.SH )引起較大關(guān)注，上交所為此特地發(fā)出問詢函。紅豆股份這次轉(zhuǎn)型有些倉促，承載新能源業(yè)務(wù)的紅日風(fēng)能成立不到3月，核心技術(shù)仰仗合作伙伴，難免讓外界對(duì)其產(chǎn)生 "蹭熱度"的質(zhì)疑。

01 入世前8000萬拿下“863”課題項(xiàng)目，鄭永剛潛伏鋰電17年

提起服裝業(yè)轉(zhuǎn)型新能源，就不能不談到杉杉股份。事實(shí)上，杉杉股份早在1996年就登陸A股，也是國內(nèi)資本市場第一家服裝業(yè)上市公司。不過，這家公司股票簡稱雖然迄今沒改，但主營業(yè)務(wù)早變，目前是正宗的鋰電池材料與偏光片生產(chǎn)企業(yè)，與服裝已沒有一毛錢的關(guān)系。

雖然杉杉股份已離開了服裝江湖，但江湖里依然流傳著老大的傳說。目前，服裝業(yè)一眾上市公司競相涌入新能源賽道，很難說沒有受到杉杉股份的影響。

與目前急吼吼跑步進(jìn)場的前同行相比，杉杉股份早在1999年就已布局新能源，直到2007年前后才算熬出頭，真正風(fēng)光也就在2016年以后。因此，杉杉股份及其掌門人鄭永剛轉(zhuǎn)型新能源，可以說經(jīng)歷了長達(dá)17年的潛伏，其中的艱辛與風(fēng)險(xiǎn)可想而知。

在有關(guān)杉杉股份轉(zhuǎn)型新能源的故事中，公司研究室發(fā)現(xiàn)，以下這些細(xì)節(jié)特別值得關(guān)注。

第一，動(dòng)手早。早在中國入世前的1999年就開始布局，當(dāng)時(shí)服裝業(yè)正風(fēng)生水起，不像現(xiàn)在這般“窮途末路”。

第二，技術(shù)基礎(chǔ)扎實(shí)。當(dāng)年投入8000萬，整體拿下鞍山熱能院碳素研究院國家 "863" 課題 "中間相炭微球" 項(xiàng)目，在國內(nèi)實(shí)現(xiàn)負(fù)極材料的商用推廣。

第三，能找到錢支持。在2007年蘋果智能手機(jī)大規(guī)模推廣前，杉杉股份每年做服裝的收入，幾乎全被鋰電池項(xiàng)目耗光。因此，有人說是喬布斯救了鄭永剛。此外，出生在私募大本營寧波的鄭永剛，本身也是資本運(yùn)作高手，有人戲稱，鋰電項(xiàng)目最艱難的那些年，他全靠炒股賺錢維持項(xiàng)目運(yùn)作。

這3點(diǎn)，缺少一條，杉杉股份的鋰電池業(yè)務(wù)估計(jì)早就夭折，更不要提這兩年收購后大放異彩的偏光片項(xiàng)目。

02 競相跨界新能源，服裝類上市公司4類轉(zhuǎn)型形式

近年來，隨著消費(fèi)升級(jí)大潮的到來，國內(nèi)服裝業(yè)在與海外知名品牌的競爭中，生存愈發(fā)艱難。以紅豆股份為例，2017年后，凈利潤可謂一年不如一年。其他服裝類上市公司，大致情況都差不多，只有報(bào)喜鳥（002154.SZ）、海瀾之家（600398.SH）適當(dāng)好一些。

困則思變。

這幾年，一大批紡織服裝類上市企業(yè)，相繼涉足新能源賽道，賣手套的、賣西服的、賣無紡布的……截至2022年7月20日，據(jù)東吳證券統(tǒng)計(jì)，這類公司已有12家之多。業(yè)內(nèi)人士分析，紡服企業(yè)布局新能源，首要的就是尋找新的增長點(diǎn)，但未必能一蹴而就，一旦切換的時(shí)點(diǎn)或選擇的細(xì)分領(lǐng)域不佳，業(yè)績釋放會(huì)不及預(yù)期，存在很大的不確定性。

上述分析不無道理。公司研究室發(fā)現(xiàn)，與杉杉股份比起來，目前轉(zhuǎn)型新能源的服裝公司，面臨的競爭環(huán)境與當(dāng)初已不可同日而語。

首先，各家公司的服裝主業(yè)幾乎都陷入下滑困境，這與2000年前的行業(yè)高光時(shí)刻有天淵之別。其次，杉杉股份當(dāng)初投資鋰電屬于燒冷灶，如今新能源已成熱門賽道，大伙兒打破頭往里擠，競爭非常激烈。最后，當(dāng)初杉杉股份靠老板炒股賺錢支撐，而當(dāng)前融資環(huán)境大為改善，各類風(fēng)投基金敢于往新能源項(xiàng)目里砸錢。

縱觀服裝類上市公司轉(zhuǎn)型新能源的路徑，大致有4種類型

一是立足主業(yè)優(yōu)勢拓展相關(guān)業(yè)務(wù)。比如，做皮革生意的興業(yè)科技（002674.SZ），2022年4月收購了為蔚來（NIO.N）等國內(nèi)造車新勢力供應(yīng)汽車皮革內(nèi)飾用材料的宏興皮革。

二是布局氫能、光伏、風(fēng)能等新能源發(fā)電項(xiàng)目。比如，主營精紡呢絨的江蘇陽光（600220.SH），2022年4月與包頭市簽訂了投資協(xié)議，豪擲200億布局光伏全產(chǎn)業(yè)鏈。

三是布局新能源汽車電池產(chǎn)業(yè)鏈，如鋰礦、鋰電池的正負(fù)極材料、儲(chǔ)能業(yè)務(wù)。比如，中銀絨業(yè)（000982.SZ）布局鋰電池正負(fù)極材料，已和上海大學(xué)建立了關(guān)鍵技術(shù)研發(fā)方面的合作。

四是新能源汽車充電換電等相關(guān)服務(wù)。比如，主營無紡布的欣龍控股（000955.SZ），大力開拓新能源汽車換電業(yè)務(wù)。

03 紅豆股份15億鋰電項(xiàng)目匆匆上馬，上交所火速發(fā)函問詢

與其他服裝同行相比，紅豆股份跨界新能源賽道的動(dòng)靜鬧得很大。一方面，這是因?yàn)楣炯捌湔崎T周海江在圈內(nèi)的知名度較高；二是公司新項(xiàng)目上馬過于急促，無論是技術(shù)儲(chǔ)備還是管理經(jīng)驗(yàn)都讓人質(zhì)疑。

7月15日晚，紅豆股份公告，公司控股子公司紅日風(fēng)能擬與成都超壹動(dòng)力、烏蘭察布市集寧區(qū)政府簽訂協(xié)議書，投資設(shè)立項(xiàng)目公司，在集寧區(qū)白海子片區(qū)建設(shè)3GW大功率固態(tài)鋰電池智能制造項(xiàng)目。

根據(jù)框架協(xié)議約定，項(xiàng)目總投資約15億元，分兩期建設(shè)，其中一期投資8億元，二期投資7億元。項(xiàng)目公司擬定注冊(cè)資本3億元，其中紅日風(fēng)能認(rèn)繳出資2.7億元，持股比例90%，成都超壹動(dòng)力認(rèn)繳出資3000萬元，持股比例10%。項(xiàng)目計(jì)劃于2022年8月份開工建設(shè)，于2023年投產(chǎn)；二期工程將于2024年全部達(dá)產(chǎn)。

紅豆股份表示，鋰電池項(xiàng)目完工達(dá)產(chǎn)后，預(yù)計(jì)每年可實(shí)現(xiàn)銷售收入45億元，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)稅收約3.6億元，可安置就業(yè)約1000人，可帶動(dòng)周邊配套產(chǎn)值約300億元。

消息發(fā)布后，圈內(nèi)外議論紛紛。

7月16日，上交所火速發(fā)出問詢函，要求紅豆股份說明在資金、人才和業(yè)務(wù)儲(chǔ)備不足的情況下開展新業(yè)務(wù)的原因和主要考慮；項(xiàng)目建設(shè)、生產(chǎn)制造的技術(shù)儲(chǔ)備來源；公司目前的技術(shù)人員儲(chǔ)備情況、相關(guān)人員的任職經(jīng)驗(yàn)、工作成果等。

此外，上交所還要求紅豆股份說明預(yù)測45億元收入的依據(jù)及合理性；列示相關(guān)項(xiàng)目建設(shè)的具體時(shí)間規(guī)劃；補(bǔ)充披露，超壹動(dòng)力財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)情況，包括資產(chǎn)負(fù)債構(gòu)成，收入費(fèi)用構(gòu)成等。

04 核心技術(shù)尚未進(jìn)入商業(yè)化應(yīng)用，紅豆股份觸“鋰”猴急

上交所提出的問題很有針對(duì)性，反映了不少中小投資者心中的疑問。

公司研究室注意到，紅豆股份具體負(fù)責(zé)鋰電池業(yè)務(wù)的控股子公司是紅日風(fēng)能，這家公司成立于2022年5月6日，目前經(jīng)過了幾輪股權(quán)變更。以此推算，在7月15日對(duì)外公告上馬鋰電池項(xiàng)目時(shí)，紅日風(fēng)能剛出生不到3個(gè)月，可謂地地道道的行業(yè)新兵。

紅日風(fēng)能是新能源新兵，合作伙伴成都超壹動(dòng)力是否是老手呢？這一點(diǎn)也是上交所關(guān)心的事項(xiàng)之一。

資料顯示，成都超壹動(dòng)力在今年 2 月底成立，經(jīng)營范圍包括電池製造；電池銷售；工程和技術(shù)研究和試驗(yàn)發(fā)展等。這家公司有三大股東，分別為北京超壹動(dòng)力新能源科技有限公司、寧波兆坤佳泰商務(wù)信息咨詢有限公司和四川大唐能源投資有限公司，分別持股 40%、40% 及 20%。而北京超壹動(dòng)力成立于2022年1月底，股權(quán)穿透后，顯示這家公司的實(shí)控人乃陳性保，在深圳、東莞、安徽等地投資設(shè)立了與鋰電有關(guān)的新能源公司。另一家并列大股東寧波兆坤佳泰像是一家股權(quán)投資公司，成立于2019年3月。小股東四川大唐能源成立于2006年，從事釩鈦磁鐵礦冶煉，是小伙伴中離鋰電最近的。

上交所要求公司補(bǔ)充披露：超壹動(dòng)力持有的主要資產(chǎn)、技術(shù)或?qū)＠?；公司與成立時(shí)間較短的超壹動(dòng)力共同投資新業(yè)務(wù)的主要考慮。

7月23日，紅豆股份回復(fù)稱，紅日風(fēng)能目前尚不具備固態(tài)鋰電池相關(guān)的研發(fā)、技術(shù)人員，本次投資項(xiàng)目的主要技術(shù)和專利來源于合作方超壹動(dòng)力實(shí)控人陳性?？刂频墓荆ㄉ钲谑谐夹履茉纯萍加邢薰荆┗蚱鋮⒐傻墓荆|莞市坤乾新能源科技有限公司）。且紅日風(fēng)能尚未與上述各方就未來技術(shù)或?qū)＠氖褂冒才胚M(jìn)行商談及簽署明確的協(xié)議。

說白了，紅豆股份上馬固態(tài)鋰電池項(xiàng)目，核心技術(shù)完全依賴合作方超壹動(dòng)力。最新信息是，紅豆股份公告稱，“3GW大功率固態(tài)鋰電池智能制造項(xiàng)目”擬使用的相關(guān)專利目前僅處于試驗(yàn)性階段，尚未進(jìn)入商業(yè)化應(yīng)用階段，最終產(chǎn)品能否成功進(jìn)行商業(yè)應(yīng)用存在不確定性。

05 新項(xiàng)目有至少6億資金缺口，3GWh產(chǎn)能消化或有風(fēng)險(xiǎn)

除了技術(shù)儲(chǔ)備，鋰電池生產(chǎn)也是個(gè)燒錢工程。回顧國內(nèi)在鋰電池業(yè)務(wù)上闖出名堂來的公司，幾乎都曾遭遇過資金鏈斷流的風(fēng)險(xiǎn)。

杉杉股份能從一家服裝公司成功轉(zhuǎn)型，鄭永剛在資本市場上的長袖善舞至關(guān)重要。即便如此，杉杉股份近年有息負(fù)債同比增幅也較大，且占總資產(chǎn)比重較高，2021年有息負(fù)債已上升至113.33億元，總負(fù)債高達(dá)209.4億元，資產(chǎn)負(fù)債率也由43.3％增至51.97％。

7 月 28 日，借助中瑞通通道，杉杉股份與其他3 家新能源上市公司在瑞士證券交易所發(fā)行 GDR上市，募資3.19億美元。

向杉杉股份看齊的紅豆股份，要想轉(zhuǎn)型成功，融資能力是一個(gè)必須跨過去的坎。事實(shí)上，紅豆股份的資金潛在問題也引起了上交所的關(guān)注。

2022 年一季報(bào)顯示，紅豆股份當(dāng)期貨幣資金余額 9.13 億元，而鋰電池項(xiàng)目總投資約 15 億元，即使這些錢全部投進(jìn)去，中間也至少有6億左右的缺口。對(duì)此，上交所詢問：大額投資是否會(huì)對(duì)公司未來主營業(yè)務(wù)的生產(chǎn)經(jīng)營產(chǎn)生影響，并要求充分提示風(fēng)險(xiǎn)。

至于項(xiàng)目投產(chǎn)后的收入，紅豆股份表示，本項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后產(chǎn)能3GWh，按照當(dāng)前市場價(jià)格測算，產(chǎn)品售價(jià)1.5元/Wh， 銷售收入45億元，實(shí)現(xiàn)稅收3.6億元，崗位人員1000人，人均銷售收入450萬元；根據(jù)可行性研究分析，項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后運(yùn)營期生產(chǎn)成本32億元；各項(xiàng)費(fèi)用5.6億元。

不過，這一切都是預(yù)測，能否實(shí)現(xiàn)尚不得知。

目前，國內(nèi)主要鋰電池廠商均在加大固態(tài)電池的投入。據(jù)中商產(chǎn)業(yè)研究院統(tǒng)計(jì)，2021年全年，國內(nèi)固態(tài)電池出貨量約為1.4GW，而紅豆股份鋰電項(xiàng)目擬建設(shè)產(chǎn)能3GW，遠(yuǎn)高于1.4GW 。公司表示，若未來固態(tài)電池市場發(fā)展不及預(yù)期，則本項(xiàng)目的產(chǎn)能消化存在一定風(fēng)險(xiǎn)。

無論如何，紅豆股份想成為第二個(gè)杉杉股份，面臨的考驗(yàn)不是一般的大，至少要跨越技術(shù)、資金與市場這3道大關(guān)。不過，其優(yōu)勢在于，周海江是與鄭永剛齊名的服裝業(yè)大佬，作為上市公司，紅豆股份同樣擁有較好的融資平臺(tái)。