文|美股研究社

耐克（紐約證券交易所代碼：NKE）最近發(fā)布了財(cái)報(bào)，雖然數(shù)字不是很好，但仍然令人驚喜。在本文中，我認(rèn)為盡管該公司在艱難的季度表現(xiàn)出韌性，但未來(lái)幾個(gè)月宏觀經(jīng)濟(jì)逆風(fēng)可能會(huì)壓倒這種韌性。話雖如此，從估值的角度來(lái)看，該股似乎被低估了，尤其是在最近見(jiàn)證了大規(guī)模拋售之后。

Nike Digital令人矚目的增長(zhǎng)

耐克第四季度收益結(jié)果中為數(shù)不多的亮點(diǎn)之一是其直接面向消費(fèi)者的部門(mén) Nike Direct 的增長(zhǎng)。該部門(mén)的收入同比增長(zhǎng) 7%，在貨幣中性的基礎(chǔ)上同比增長(zhǎng) 11%。這一增長(zhǎng)可歸因于其數(shù)字業(yè)務(wù) Nike Digital 的迅猛增長(zhǎng)，該業(yè)務(wù)繼續(xù)保持令人矚目的增長(zhǎng)。

Nike Digital 第四季度的收入同比增長(zhǎng) 18%，該部門(mén)現(xiàn)在占品牌總收入的 24%?？傮w而言，Nike Direct，尤其是 Nike Digital，看起來(lái)將進(jìn)一步發(fā)展，因?yàn)樵摴居?jì)劃對(duì)其企業(yè)資源規(guī)劃 (ERP) 系統(tǒng)進(jìn)行改造，作為公司消費(fèi)者直接加速戰(zhàn)略的一部分。

新的 ERP 系統(tǒng)預(yù)計(jì)將于本月晚些時(shí)候在國(guó)內(nèi)上線，預(yù)計(jì)將于 24 財(cái)年在北美部署。ERP 工具的任務(wù)是跟蹤和管理庫(kù)存、采購(gòu)、供應(yīng)鏈和其他核心業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)。因此，耐克正在重新設(shè)計(jì)其 ERP 的事實(shí)表明了該公司對(duì)其 DTC 部門(mén)的重視，這是正確的。

根據(jù) Statista的數(shù)據(jù)，全球零售電子商務(wù)銷售額預(yù)計(jì)將從 2021 年的 4.93 萬(wàn)億美元增長(zhǎng)到 2025 年的約 7.4 萬(wàn)億美元，這意味著未來(lái)四年的增長(zhǎng)率將超過(guò) 50%。因此，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，Nike Digital 可能仍然是增長(zhǎng)的催化劑。

耐克涉及 Metaverse 的其他數(shù)字計(jì)劃也顯示了過(guò)去一個(gè)季度的進(jìn)展。在耐克去年收購(gòu)的數(shù)字時(shí)尚公司 RTFKT 的幫助下，該公司推出了其首款 NFT 運(yùn)動(dòng)鞋Nike Cryptokicks，該運(yùn)動(dòng)鞋仿照 Nike Dunk 運(yùn)動(dòng)鞋。這款運(yùn)動(dòng)鞋的價(jià)格在6,000 美元到 10,000 美元之間，是該公司進(jìn)一步推進(jìn) Metaverse 雄心的數(shù)字賭注。

雖然元界遠(yuǎn)未成為主流，但預(yù)計(jì)它將成為零售業(yè)的下一個(gè)主要戰(zhàn)場(chǎng)。根據(jù)市場(chǎng)數(shù)據(jù)中心的數(shù)據(jù)，到 2030 年，元界的零售市場(chǎng)價(jià)值預(yù)計(jì)將超過(guò) 1257 億美元，復(fù)合年增長(zhǎng)率約為 36%。耐克采取的早期舉措，例如 Cryptokicks，使該公司處于有利地位，可以在未來(lái)幾年利用這一有利可圖的機(jī)會(huì)。

宏觀逆風(fēng)：未來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)

盡管面臨諸多不利因素，耐克在第四季度表現(xiàn)出了韌性，但在未來(lái)幾個(gè)季度繼續(xù)依賴其韌性可能要求過(guò)高。當(dāng)前的宏觀環(huán)境設(shè)置了許多地雷，公司必須應(yīng)對(duì)這些地雷。

首先，與疫情前的水平相比，運(yùn)輸時(shí)間繼續(xù)保持較高水平，預(yù)計(jì)在 23 財(cái)年將保持較高水平，這可能導(dǎo)致運(yùn)輸成本上升和庫(kù)存過(guò)時(shí)的可能性增加。

管理層已經(jīng)表示，由于海運(yùn)成本上升和產(chǎn)品成本上升，公司在第一季度面臨 100 個(gè)基點(diǎn)的逆風(fēng)。管理層表示，由于庫(kù)存遲到，預(yù)計(jì)毛利率壓力將超過(guò) 100 個(gè)基點(diǎn)，這隨后導(dǎo)致公司在促銷活動(dòng)上花費(fèi)更多，以清理現(xiàn)已過(guò)時(shí)的庫(kù)存。

其次，盡管 Nike Digital 正在見(jiàn)證巨大的增長(zhǎng)，但它也付出了巨大的代價(jià)。由于對(duì)戰(zhàn)略技術(shù)的投資，SG&A 費(fèi)用在第四季度增長(zhǎng)了8% ，從而增加了公司的直接可變成本。

隨著公司開(kāi)始更加重視數(shù)字銷售，預(yù)計(jì)公司將在這一舉措上投入更多。在當(dāng)前的環(huán)境中，通脹仍然居高不下，經(jīng)濟(jì)衰退的威脅迫在眉睫，大筆支出是任何公司最不想要的。但公司別無(wú)選擇，因此，這些較高的投資預(yù)計(jì)將在中短期內(nèi)嚴(yán)重拖累公司的底線。

估值

該公司預(yù)計(jì)收入將持平，在貨幣中性的基礎(chǔ)上增長(zhǎng)兩位數(shù)。因此，我假設(shè)收入為 5%（公司估計(jì)的中點(diǎn)），這意味著 23 財(cái)年的收入為 490 億美元。

毛利率預(yù)計(jì)將持平至下降 50 個(gè)基點(diǎn)。鑒于公司在當(dāng)前氣候下面臨的不利因素，我預(yù)計(jì)毛利率將下降 50 個(gè)基點(diǎn)，這意味著 23 財(cái)年的毛利率為 45.5%。

公司的SG&A預(yù)計(jì)將高個(gè)位數(shù)提高到低兩位數(shù)。我假設(shè)這些費(fèi)用將增加 8%，與 22 財(cái)年的增長(zhǎng)數(shù)字一致，即 SG&A 為 159.8 億美元。

稅率預(yù)計(jì)在十幾歲左右，所以我假設(shè)它是 15%。因此，23 財(cái)年的凈收入預(yù)計(jì)為 53.7 億美元。

根據(jù) Refinitiv 的數(shù)據(jù)，計(jì)算攤薄每股收益的流通股數(shù)量為 16 億股。這將使攤薄后的每股收益為 3.36 美元。該公司的歷史遠(yuǎn)期市盈率為 37.3 倍。

這導(dǎo)致價(jià)格目標(biāo)為 125.33 美元，這意味著比 2022 年 7 月 7 日的收盤(pán)價(jià)上漲 16%。

結(jié)論性想法

這些挑戰(zhàn)似乎遠(yuǎn)未結(jié)束。高昂的運(yùn)輸成本、發(fā)展數(shù)字業(yè)務(wù)所需的更高投資都是該公司在中短期內(nèi)面臨的重大不利因素。

從估值的角度來(lái)看，該股似乎確實(shí)被低估了，目前的水平看起來(lái)是長(zhǎng)期建倉(cāng)的好地方。此外，其數(shù)字業(yè)務(wù)的巨大增長(zhǎng)潛力以及公司為實(shí)現(xiàn)其元界雄心所采取的舉措證明了公司的未來(lái)是安全的。