文|港股解碼 燕十四
近日，讀書郎第三次“叩響”了港交所的大門，并遞交了新的IPO申請(qǐng)書。此前，讀書郎分別于2021年4月27日、11月4日先后兩次在港交所遞交IPO申請(qǐng)材料，但均因未能在6個(gè)月內(nèi)通過聆訊而自動(dòng)“失效”，即未能得到港交所“offer”。
選擇“三顧”港交所的讀書郎，目前正深陷內(nèi)憂外患的處境。
“三顧”港交所，業(yè)績(jī)變臉
“步步高點(diǎn)讀機(jī)，哪里不懂點(diǎn)哪里”、“小呀嘛小兒郎，讀書就用讀書郎”.這些洗腦廣告語背后，無不瞄準(zhǔn)著內(nèi)地龐大的K12學(xué)習(xí)設(shè)備市場(chǎng)。
在新冠肺炎疫情及教育雙減政策未問世之前，包括步步高、讀書郎、優(yōu)學(xué)派、小霸王和快易典等學(xué)習(xí)設(shè)備服務(wù)供應(yīng)商，確實(shí)依托線下經(jīng)銷商渠道優(yōu)勢(shì)，均實(shí)現(xiàn)了不同程度的成長(zhǎng)。其中，讀書郎從眾多競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手中脫穎而出，一舉拿下內(nèi)地智能學(xué)習(xí)設(shè)備服務(wù)供應(yīng)商老二的位置。
然而，隨著2020年新冠肺炎疫情暴發(fā)，教育雙減政策落地，整個(gè)教育賽道都發(fā)生了巨大變化。其中，學(xué)生設(shè)備服務(wù)市場(chǎng)也面臨巨大挑戰(zhàn)，倒逼市場(chǎng)參與者不得尋求轉(zhuǎn)型。
例如，近兩年里，全球供應(yīng)鏈?zhǔn)茏杓暗鼐壵我蛩?，給制造業(yè)帶來的成本壓力飆升，讀書郎、優(yōu)學(xué)派等企業(yè)面臨巨大成本壓力；雙減政策落地，教育生態(tài)體系重塑，以科大訊飛為代表的AI設(shè)備服務(wù)商，紛紛強(qiáng)化學(xué)生設(shè)備服務(wù)市場(chǎng)產(chǎn)品矩陣。同時(shí)，不少線下培訓(xùn)機(jī)構(gòu)選擇轉(zhuǎn)戰(zhàn)學(xué)生設(shè)備服務(wù)市場(chǎng)。這些都在促使行業(yè)內(nèi)卷嚴(yán)重，導(dǎo)致頭部企業(yè)市場(chǎng)份額流失明顯。
據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，在2020年及2021年中國(guó)智能設(shè)備服務(wù)市場(chǎng)中，步步高市場(chǎng)份額從31.7%下滑至28.9%。雖然市場(chǎng)份額有所下滑，但依舊保持行業(yè)第一位置。
老二讀書郎市場(chǎng)份額也出現(xiàn)下滑態(tài)勢(shì)。據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，讀書郎在中國(guó)智能設(shè)備服務(wù)市場(chǎng)中，市場(chǎng)份額從2020年的6.6%下滑至6.1%，位居行業(yè)第二的位置。
值得注意的是，讀書郎市場(chǎng)份額下行背后，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)表現(xiàn)也不佳，出現(xiàn)了罕見的增收不增利的情況。
據(jù)招股書顯示，2019年至2021年，讀書郎實(shí)現(xiàn)營(yíng)收分別為人民幣6.7億元（單位，下同）、7.34億元、8.13億元，分別同比增長(zhǎng)6.01%、9.55%和10.76%。
從增速上看，讀書郎的營(yíng)收是保持穩(wěn)健增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。
從產(chǎn)品組合來看，營(yíng)收能保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，主要得益于拳頭產(chǎn)品學(xué)生個(gè)人平板業(yè)務(wù)、
智慧課堂解決方案業(yè)務(wù)和可穿戴產(chǎn)品業(yè)務(wù)均有不同程度增長(zhǎng)所致。
相較于營(yíng)收穩(wěn)健增長(zhǎng)，凈利潤(rùn)的表現(xiàn)就非常糟糕了。2019年至2021年，讀書郎凈利潤(rùn)分別為0.69億元、0.92億元及0.82億元，同比增速分別為158.87%、32.52%、-10.72%；凈利率分別為4.19%、10.22%、12.18%和9.71%。其中，2021年凈利潤(rùn)自2018年以來首次出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。
凈利潤(rùn)變臉背后，與讀書郎毛利率大幅下滑有關(guān)。2019年至2021年，讀書郎毛利率分別為20.33%、26.03%、27.48%和20.8%。其中2021年毛利率同比下滑了6.68個(gè)百分點(diǎn)。
2021年讀書郎毛利率大幅下滑背后，與拳頭產(chǎn)品學(xué)生個(gè)人平板的毛利率“大跳水”下滑有關(guān)。
2019年至2021年，讀書郎學(xué)生個(gè)人平板業(yè)務(wù)毛利率分別為28.2%、27.5%和20.0%。其中，來自學(xué)生個(gè)人平板設(shè)備毛利率分別為21.1%、19.7%、9.0%。
對(duì)于學(xué)生個(gè)人平板設(shè)備毛利率持續(xù)性下滑。讀書郎在招股書中解釋是“由于2020年原材料成本上漲的緣故，部分原因是若干主要原材料在全球范圍內(nèi)暫時(shí)短缺。2021年部分原材料供應(yīng)不穩(wěn)定導(dǎo)致原材料成本增加，從而使得2021年學(xué)生個(gè)人平板的毛利及毛利率有所下降。”
筆者認(rèn)為，除了原材料成本外，導(dǎo)致讀書郎凈利潤(rùn)承壓嚴(yán)重另一個(gè)原因，自身成本開支居高不下有關(guān)。
2021年銷售及經(jīng)銷開支和行政開支合計(jì)1.17億元，約占收入比重為14.4%，而2019年該占比僅有12.5%。
銷售及經(jīng)銷開支增長(zhǎng)與讀書郎在疫情防控期間里，為提升線上銷售力度，加大營(yíng)銷開支有關(guān)。據(jù)招股書顯示，讀書郎在電子商務(wù)相關(guān)開支從2019年167.3萬元增至2021年815.7萬元，三年增了近四倍。
不僅如此，成本壓力也惡化了讀書郎經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流。2021年，讀書郎經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈流入0.4億元。與2021年凈利潤(rùn)一樣，同樣是自2018年以來首度出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。
引發(fā)讀書郎“造血”能力不足的原因，除了凈利潤(rùn)表現(xiàn)不佳外，存貨和貿(mào)易應(yīng)收賬款激增有關(guān)。2021年，讀書郎存貨同比增長(zhǎng)30%至2.58億元；貿(mào)易應(yīng)收款同比增長(zhǎng)1倍至0.47億元。其中，對(duì)于應(yīng)收賬款飆升，讀書郎解釋是“因疫情影響，經(jīng)銷商申請(qǐng)延長(zhǎng)了信貸期”。
有意思的是，在疫情暴發(fā)之后及遞表IPO之前，讀書郎控股股東竟然選擇突擊“分紅”。
根據(jù)招股書，讀書郎于2020年11月宣派股息1.60億元。不過，讀書郎并未實(shí)際支付該部分股息。具體時(shí)間招股書并未指明。
雖說IPO企業(yè)在上市之前進(jìn)行以分紅“套現(xiàn)”并非什么稀罕事，但是像讀書郎如此大額分紅，可不多見。1.6億元約占讀書郎過去三年凈利潤(rùn)（2.43億元）的65.8%。無論如何，不管該筆股息在何時(shí)支付或何種情況下支付，對(duì)于讀書郎來講都算一筆不菲的現(xiàn)金支出。
展望：市場(chǎng)增速放緩，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇
短期看，全球供應(yīng)鏈?zhǔn)茏?、原材料大漲和疫情反復(fù)給讀書郎帶來不小經(jīng)營(yíng)壓力。但是，即便不久將來供應(yīng)鏈恢復(fù)、原材料回歸正常水平，甚至說讀書郎成功拿到港交所的“offer”，上市了。讀書郎發(fā)展前景或依舊不明朗。
第一，行業(yè)增速放緩。受出生率、雙減政策、行業(yè)監(jiān)管等因素影響，未來中國(guó)智能學(xué)習(xí)設(shè)備市場(chǎng)的市場(chǎng)規(guī)模增速將放緩。
據(jù)弗若斯特沙利文研究報(bào)告顯示，預(yù)計(jì)2021年至2026年中國(guó)智能學(xué)習(xí)設(shè)備市場(chǎng)的市場(chǎng)規(guī)模復(fù)合年增長(zhǎng)率為17.1%，較2017年至2021年復(fù)合年增長(zhǎng)率的23.7%，增速趨于放緩。
第二，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手加速涌入。近些年，包括百度（09888.HK）（BIDU.US）、科大訊飛（002230.SZ）、大力教育、作業(yè)幫等在內(nèi)科技公司和教育企業(yè)，紛紛加快在教育學(xué)習(xí)設(shè)備服務(wù)市場(chǎng)布局；而且傳統(tǒng)賽道中優(yōu)學(xué)、視源等學(xué)生平板企業(yè)不斷加快產(chǎn)品升級(jí)和新品推出。
在新、老競(jìng)爭(zhēng)針鋒相對(duì)之下，勢(shì)必會(huì)給當(dāng)前競(jìng)爭(zhēng)格局帶來不小的沖擊。從2021年步步高和讀書郎市場(chǎng)份額下滑，或許能反映當(dāng)期廝殺已經(jīng)開始了。
第三，讀書郎自身核心競(jìng)爭(zhēng)力問題。雖說經(jīng)過十多年深耕細(xì)作，讀書郎在學(xué)生平板技術(shù)、渠道和品牌方面都有不錯(cuò)基礎(chǔ)及底蘊(yùn)。但是，這也可能也是讀書郎未來發(fā)展一個(gè)短板或痛點(diǎn)。
隨著互聯(lián)網(wǎng)用戶紅利遇頂，元宇宙賽道的崛起，AI、VR、XR等新技術(shù)領(lǐng)域正不斷融入教育市場(chǎng)，不少企業(yè)正不斷加速自身硬件與軟件相結(jié)合的內(nèi)容生態(tài)體系的建設(shè)。
在此背景之下，過度依賴硬件設(shè)備平板的讀書郎，如何面對(duì)未來之大變局，以及及新的挑戰(zhàn)，均存在諸多未知數(shù)。特別是，讀書郎盈利能力弱于其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的情況下，如何突圍才是關(guān)鍵。
目前，優(yōu)學(xué)天下（旗下優(yōu)學(xué)派）、科大訊飛（教育產(chǎn)品業(yè)務(wù)）和視源股份（002841.SZ），2020年毛利率分別為36.75%、54.25%、32.55%，均高出讀書郎毛利率不少。
在內(nèi)憂外患困境之下，謀求資本庇護(hù)，拓產(chǎn)能或出海謀生，或許是驅(qū)動(dòng)讀書郎“三顧”港交所的重要因素之一吧。