文|紅周刊編輯部  齊永超

隨著美股一季度13F文件披露完畢，蔚來、小鵬、理想的美股機(jī)構(gòu)持倉也浮出了水面。據(jù)《紅周刊》梳理，相較于去年末，今年一季度持倉“蔚小理”的機(jī)構(gòu)數(shù)量均出現(xiàn)一定增加。有些機(jī)構(gòu)如貝萊德、橋水等增倉蔚小理，但遭遇賬面浮虧。同時(shí)，也有高瓴這樣選擇積極砍倉的機(jī)構(gòu)。

蔚來、小鵬、理想的美股持倉機(jī)構(gòu)數(shù)量增長，但機(jī)構(gòu)遭遇賬面較大浮虧

據(jù)美國證監(jiān)會（SEC）的規(guī)定，資管規(guī)模超過1億美元的機(jī)構(gòu)，須在每個(gè)季度結(jié)束后的45天內(nèi)公布其所持有股票相關(guān)信息的13F文件?！都t周刊》結(jié)合13F官方數(shù)據(jù)以及新浪財(cái)經(jīng)披露的機(jī)構(gòu)持倉情況統(tǒng)計(jì)顯示，今年一季度，持倉蔚小理的機(jī)構(gòu)數(shù)量均出現(xiàn)一定增加。

在一季度，持倉蔚來（NIO.N）的機(jī)構(gòu)家數(shù)為499家，相較于去年末421家增加78家。值得一提的是，2021年三季度、四季度，持倉蔚來的機(jī)構(gòu)數(shù)量出現(xiàn)連續(xù)環(huán)比下降。從持倉股數(shù)來看，今年一季度，機(jī)構(gòu)持倉蔚來的總股數(shù)為5.94億股，相較于2021年末的6.3億股減少約3600萬股。

進(jìn)一步來看，蔚來新增的持倉家數(shù)為164家，但機(jī)構(gòu)的持倉市值較低，多在1億美元以下，如蒙特利爾銀行，持倉3.15百萬股，持倉市值0.66億美元；瑞銀集團(tuán)，持倉2.07百萬股，持倉市值0.44億美元。截至一季度末，164家新增的持倉機(jī)構(gòu)，合計(jì)持倉蔚來市值為5.35億美元。

另外，一季度增倉蔚來的機(jī)構(gòu)有216家，具體來看，部分機(jī)構(gòu)持倉市值較高（＞1億美元）且增幅較大（＞50%），如摩根士丹利持倉14.11百萬股，增倉幅度116.64%，持倉市值2.97億美元；橋水持倉5.32百萬股，增倉幅度73.50%，持倉市值1.12億美元。施羅德投資管理集團(tuán)、先鋒領(lǐng)航等持倉市值較高的機(jī)構(gòu)也對蔚來進(jìn)行了一些增倉。截至一季度末，216家機(jī)構(gòu)合計(jì)持倉蔚來的市值為53.22億美元，占全部機(jī)構(gòu)持倉（125億美元）較高比重。

與增倉相對，499家持倉機(jī)構(gòu)中，有83家進(jìn)行了減倉。如持倉市值過億美元的機(jī)構(gòu)中，海納國際集團(tuán)減倉25.35%；道富減倉18.48%；城堡顧問公司減倉45.11%；瑞信集團(tuán)減倉21.09%等（見表1）。

表1 一季度持倉蔚來市值居前的機(jī)構(gòu)調(diào)倉情況（部分）；數(shù)據(jù)來源：官方資料

小鵬汽車（XPEV.N）、理想（LI.O）一季度的整體機(jī)構(gòu)持倉家數(shù)也出現(xiàn)了增加。

統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，一季度持倉小鵬的機(jī)構(gòu)為277家，相較于去年四季度末的247家增加30家。其中，新增的持倉機(jī)構(gòu)為87家，如巴克萊持倉1.11百萬股，持倉市值0.31億美元；瑞銀集團(tuán)持倉0.65百萬股，持倉市值0.18億美元。另外，增倉家數(shù)為128家，部分機(jī)構(gòu)持倉市值較高、增幅較大，如Tiger Global Management（老虎環(huán)球基金），截至一季度末，共持倉13.72百萬股，增倉幅度為120.33%，持倉市值3.79億美元。此外，貝萊德、先鋒領(lǐng)航等也進(jìn)行了一些增倉。2022年一季度，機(jī)構(gòu)共持倉小鵬236.21百萬股，相比于去年四季度末的203.88百萬股有小幅增加。

與增倉相對，277家持倉機(jī)構(gòu)中，62家進(jìn)行了減倉，如富達(dá)管理與研究減倉5.14%、威靈頓管理公司減倉35.67%、高盛集團(tuán)減倉36.82%等（見表2）。

表2 一季度持倉小鵬市值居前的機(jī)構(gòu)調(diào)倉情況（部分）；數(shù)據(jù)來源：官方資料

理想的持倉機(jī)構(gòu)數(shù)量增加60多家。數(shù)據(jù)顯示，一季度持倉理想的機(jī)構(gòu)家數(shù)為271家，相較于去年末209家增加62家。其中，新增持倉家數(shù)為86家，如瑞銀集團(tuán)等。增倉家數(shù)為128家，部分機(jī)構(gòu)持倉市值較高、增幅較大，如橋水，持倉股數(shù)3.36百萬股，環(huán)比增115.56%，持倉市值0.87億美元。此外，如Tiger Global Management（老虎環(huán)球基金）、普信集團(tuán)、瑞銀全球資產(chǎn)管理(美洲)等也有一些增倉。一季度，機(jī)構(gòu)持倉共理想255.1百萬股，相較于2021年末的213.18百萬股，增幅近20%。

與此相對，271家持倉機(jī)構(gòu)中，57家對理想進(jìn)行了減倉。如摩根士丹利減倉25.75%、高盛集團(tuán)減倉37.39%等（見表3）。

表3 一季度持倉理想市值居前的機(jī)構(gòu)調(diào)倉情況（部分）；數(shù)據(jù)來源：官方資料

值得一提的是，今年以來，“蔚小理”股價(jià)持續(xù)調(diào)整，機(jī)構(gòu)的持倉市值整體縮水。進(jìn)一步來看，今年一季度，蔚來、小鵬、理想股價(jià)分別下跌33%、45%與19%。截至5月18日，蔚來、小鵬、理想年內(nèi)股價(jià)分別下跌50%、54%、27%。

從一些重倉蔚小理的機(jī)構(gòu)來看，其持倉市值隨蔚小理股價(jià)調(diào)整縮水顯著。如貝萊德，一季度持倉蔚來的股數(shù)環(huán)比增加0.86%，但持倉市值卻縮水32.98%；先鋒領(lǐng)航增倉小鵬2.70%，但市值縮水了43.70%（見表1、2、3）。

蔚小理經(jīng)營現(xiàn)金流、毛利有一定改善，但高瓴大筆砍倉

從最新的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)來看，蔚小理業(yè)績整體仍處于虧損階段。如蔚來，2021年凈虧損40.16億元；小鵬2021年的凈虧損為48.63億元；理想凈虧損3.21億元。另外，據(jù)理想最新披露的一季報(bào)顯示，公司2022年第一季度凈虧損為人民幣1090萬元（相較于去年有所收窄）。

與此同時(shí)，蔚小理銷量整體增加、營收普遍增長，業(yè)績虧損主要與電池等成本上漲、資本開支增加等因素有關(guān)。

2021年全年，蔚來、小鵬、理想新車交付量分別增長109.1%、263%、177.4%（2021年國內(nèi)新能源汽車?yán)塾?jì)銷量同比增長169.1%）。另以今年一季度的數(shù)據(jù)來看，蔚來累計(jì)交付新車25768臺，同比增長28.5%；小鵬累計(jì)零售銷量為34561臺，同期上漲159.1%；理想累計(jì)交付31716輛，同比增長152.1%。蔚來、小鵬、理想2021年?duì)I收分別增長122.3%、259.1%與185.6%，今年一季度，理想營收繼續(xù)增長167.5%。

從現(xiàn)金流、毛利率來看，蔚小理出現(xiàn)一定改善。

對于現(xiàn)金流而言，理想改善最為明顯，蔚來、小鵬相對落后。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2021年，理想經(jīng)營現(xiàn)金流為83.40億元人民幣，蔚來、小鵬分別為19.66億元人民幣、-10.94億元人民幣，但對比往年最低值，兩者也出現(xiàn)一定改善（見圖1）。

圖1 蔚小理經(jīng)營現(xiàn)金流（億元人民幣）；數(shù)據(jù)來源：Wind

《紅周刊》注意到，蔚小理毛利率水平均出現(xiàn)一定提升。據(jù)2021年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，蔚來、小鵬、理想毛利率分別為18.87%、12.49%、21.33%，均處于近年最高值（見圖2）。

圖2 蔚小理毛利率（%）；數(shù)據(jù)來源：Wind

在這樣的背景下，華泰證券看好蔚來在高端品牌和汽車智能方面的領(lǐng)先地位。野村東方國際表示，小鵬汽車2022年的供應(yīng)鏈管理和成本控制能力將持續(xù)向好，交付量有望持續(xù)攀升。

而結(jié)合今年一季度機(jī)構(gòu)對蔚小理的整體調(diào)倉來看，機(jī)構(gòu)對于蔚小理處在兩個(gè)極端，如上述提及的貝萊德、橋水均大舉加倉，而高瓴則是在積極砍倉，一季度，高瓴清倉了蔚來和小鵬，同時(shí)減倉了50%的理想。

（文中提及個(gè)股僅為舉例分析，不做買賣建議。）