記者 | 王鑫
棄購(gòu)金額7.8億元！頂著年內(nèi)“超募王”光環(huán)的科創(chuàng)板芯片股出現(xiàn)A股史上罕見一幕。
4月17日晚，納芯微（688052.SH）披露發(fā)行結(jié)果，網(wǎng)上投資者棄購(gòu)數(shù)量高達(dá)338萬(wàn)股，棄購(gòu)股數(shù)占網(wǎng)上發(fā)行數(shù)量的38.76%，占本次發(fā)行總量的13.38%，棄購(gòu)金額達(dá)到驚人7.8億元，根據(jù)承銷規(guī)則，棄購(gòu)股數(shù)均由主承銷商光大證券全額包銷。
對(duì)于光大證券來(lái)說(shuō)，除了攬下7.8億元的棄購(gòu)余額，還要掏出1億元進(jìn)行戰(zhàn)略跟投，股份將鎖定2年，換言之，光大證券僅在這支新股上就掏出了8.8億元。納芯微的發(fā)行市盈率高達(dá)107.48倍，而行業(yè)PE僅為50.67倍，若破發(fā)，光大證券或?qū)⒚媾R巨額浮虧。
4月18日晚，作為A股今年以來(lái)最大IPO的中國(guó)海洋石油有限公司（下稱“中海油”）也遭遇了網(wǎng)上網(wǎng)下的同時(shí)棄購(gòu)，棄購(gòu)金額約達(dá)到2.43億元。
納芯微和中海油只是近期IPO市場(chǎng)的代表性案例，破發(fā)與棄購(gòu)成為資本市場(chǎng)浮現(xiàn)出的新常態(tài)。
截至4月18日，2022年總共有99只新股上市，其中57只已經(jīng)跌破發(fā)行價(jià)，破發(fā)比例高達(dá)57.6%。
對(duì)于散戶而言，股票破發(fā)也意味著損失，進(jìn)而影響到了投資信心和之后的投資行為，截至4月18日，已發(fā)行待上市股票的平均棄購(gòu)比例為8.93%，較此前掛牌的上市公司大幅提高。
破發(fā)也會(huì)“傳染”？
事實(shí)上，2021年10月底曾密集出現(xiàn)過(guò)一次破發(fā)潮，當(dāng)年10月22日至11月2日的8個(gè)交易日中，有19只科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板新股上市交易，其中有4只來(lái)自科創(chuàng)板、5只來(lái)自創(chuàng)業(yè)板，共計(jì)9只股票在上市首日出現(xiàn)破發(fā)，破發(fā)率達(dá)到47.37%。
今年以來(lái)，破發(fā)比例進(jìn)一步抬升。Wind數(shù)據(jù)顯示，今年京滬深三地交易所共有99只新股上市，截至4月18日收盤，其中57只已經(jīng)跌破了發(fā)行價(jià)，破發(fā)比例達(dá)到57.6%。上市首日即破發(fā)的有26只，均為科創(chuàng)板與創(chuàng)業(yè)板股票。
截至4月18日，2022年科創(chuàng)板共有33只新股上市，其中25只已經(jīng)破發(fā)，創(chuàng)業(yè)板則有共有42家新股掛牌，其中23家跌破發(fā)行價(jià)。
“一部分原因是情緒影響，破發(fā)會(huì)傳染，棄購(gòu)也會(huì)傳染?！比A泰聯(lián)合前保薦人王驥躍稱，整體上報(bào)價(jià)是正常的，這段時(shí)間主要是市場(chǎng)不好，整個(gè)一季度大盤都是往下的，大盤穩(wěn)定情況就會(huì)有所改善。
國(guó)金證券投行相關(guān)負(fù)責(zé)人對(duì)界面新聞?dòng)浾弑硎?，去?月調(diào)整和完善了新股詢價(jià)機(jī)制（詳見：證監(jiān)會(huì)修訂創(chuàng)業(yè)板定價(jià)規(guī)則，取消發(fā)行價(jià)格區(qū)間上限），完全市場(chǎng)化的詢價(jià)機(jī)制勢(shì)必會(huì)導(dǎo)致投資者陷入高價(jià)博入圍和上市后破發(fā)虧損的動(dòng)態(tài)博弈中，這種動(dòng)態(tài)博弈會(huì)帶來(lái)一定的周期性波動(dòng)，當(dāng)打新收益豐厚時(shí)，投資者選擇高價(jià)博入圍推高發(fā)行價(jià)，壓縮打新收益，當(dāng)打新收益降低或甚至虧損時(shí)，投資者降低報(bào)價(jià)，重新推高打新收益。
“這種現(xiàn)象在投資者更關(guān)注打新短期收益的階段較為明顯，在海外一些成熟的資本市場(chǎng)中，新股詢價(jià)定價(jià)也會(huì)出現(xiàn)類似的周期性波動(dòng)。當(dāng)前注冊(cè)制IPO詢價(jià)正處于高價(jià)博入圍壓縮打新收益階段，加之今年以來(lái)，外部環(huán)境變化和疫情反復(fù)等因素導(dǎo)致大盤波動(dòng)較大，多重影響下出現(xiàn)了較多新股破發(fā)的現(xiàn)象?！痹撠?fù)責(zé)人表示。
武漢科技大學(xué)金融與證券研究所所長(zhǎng)董登新表示，新股定價(jià)的不確定性正是注冊(cè)制改革帶來(lái)的市場(chǎng)化，使得新股定價(jià)在樂觀和悲觀之間不斷波動(dòng)。注冊(cè)制改革的一個(gè)結(jié)果就是新股上市首日破發(fā)常態(tài)化，也使得投資者打新難度更大。過(guò)去新股不敗、逢新必打、逢新必賺的時(shí)代終結(jié)了，過(guò)去是盲目打新，瘋狂打新，瘋狂炒新，現(xiàn)在則難以為繼。
保薦機(jī)構(gòu)跟投是科創(chuàng)板獨(dú)有的制度，要求保薦機(jī)構(gòu)必須利用自有資金對(duì)保薦的上市項(xiàng)目進(jìn)行跟投，一方面可以壓實(shí)保薦機(jī)構(gòu)的責(zé)任，另一方面保薦+投資的模式也讓券商獲得了一定的收益空間，但破發(fā)也讓券商承擔(dān)了較大的浮虧。
截至4月18日，海通證券旗下直投子公司在2022年共計(jì)獲得9家科創(chuàng)板戰(zhàn)略跟投，累計(jì)獲配金額達(dá)6.45億元，目前浮虧已經(jīng)達(dá)到了1.48億元。
還有不少頭部券商在2022年科創(chuàng)板跟投收益為負(fù)。年內(nèi)，中金公司、中信證券、國(guó)泰君安、華泰證券分別跟投了6、5、4、4家科創(chuàng)板上市公司，最新浮虧為5369萬(wàn)元、1986萬(wàn)元、5331萬(wàn)元和2476萬(wàn)元。目前僅有中信建投的戰(zhàn)略跟投保持正收益，浮盈約2.58億元。
不過(guò)，要指出的是，券商跟投的股份需鎖定24個(gè)月，最終的盈虧還取決于上市公司的運(yùn)營(yíng)情況和長(zhǎng)期投資價(jià)值。
國(guó)金證券投行人士表示，雖然近期新股破發(fā)是在多方因素影響下形成，但是券商依然應(yīng)該加強(qiáng)自身定價(jià)承銷能力，仔細(xì)審視造成當(dāng)前情況的原因，在市場(chǎng)出現(xiàn)波動(dòng)時(shí)，如何通過(guò)自身專業(yè)的定價(jià)能力和承銷能力，穩(wěn)定IPO新股定價(jià)，審慎定價(jià)，保護(hù)投資者利益，是各個(gè)券商需要去深入研究的課題和大力發(fā)展的方向。
棄購(gòu)比例為何大幅提高？
據(jù)Wind數(shù)據(jù)，在納芯微之前，中國(guó)移動(dòng)、郵儲(chǔ)銀行的棄購(gòu)金額達(dá)到了7.6億元和6.5億元，但因兩者發(fā)行股份較多，主承銷商的實(shí)際包銷比例僅分別為1.45%和2%，納芯微的棄購(gòu)金額和包銷比例均創(chuàng)下歷史新高。
近期新股的棄購(gòu)比例明顯上升。
界面新聞?dòng)浾呓y(tǒng)計(jì)了截至4月18日已發(fā)行待上市的股票，共計(jì)19家，除巨無(wú)霸中海油外，個(gè)人投資者棄購(gòu)股數(shù)在100萬(wàn)股以上的有5家擬上市公司，分別為納芯微、經(jīng)緯恒潤(rùn)、中一科技、峰岹科技、賽微微電，棄購(gòu)數(shù)量分別為338萬(wàn)股、326萬(wàn)股、199萬(wàn)股、183萬(wàn)股和166萬(wàn)股，棄購(gòu)股數(shù)占網(wǎng)上發(fā)行數(shù)量的比例分別為38.76%、33.73%、28.74%、22.57%、21.8%。
最近三個(gè)月，已上市股票的平均棄購(gòu)比例為2.05%，截至4月18日，已發(fā)行待上市股票的平均棄購(gòu)比例則為8.93%。
對(duì)于棄購(gòu)原因，多位市場(chǎng)人士認(rèn)為，主要是新股定價(jià)較高，破發(fā)較多，外加目前市場(chǎng)情緒較為低迷，導(dǎo)致投資者中簽后放棄繳款。
截至4月18日，年內(nèi)36家科創(chuàng)板公司完成招股，平均發(fā)行市盈率達(dá)88.77倍，而行業(yè)平均市盈率僅為40.89倍，年內(nèi)43只創(chuàng)業(yè)板新股的平均發(fā)行市盈率為52.69倍，行業(yè)平均市盈率則為37.65倍。
數(shù)據(jù)顯示，今年3月至4月，已有首藥控股-U、格靈深瞳-U、唯捷創(chuàng)芯-U、海創(chuàng)藥業(yè)-U、普源精電-U等5家公司登陸科創(chuàng)板，這些公司在上市前尚未盈利，投資者出于公司未來(lái)盈利情況的擔(dān)憂而選擇棄購(gòu)。
一位從業(yè)人士向界面新聞?dòng)浾弑硎荆?span>大量的個(gè)人投資者參與到打新，而且是“無(wú)差別”打新，通過(guò)各種軟件和方法進(jìn)行“一鍵打新”或者自動(dòng)打新，忽略了對(duì)于股票的研究選擇和認(rèn)購(gòu)價(jià)格的判斷，投資者真正思考是在中簽并需要繳款的時(shí)候，這導(dǎo)致部分投資者在繳款階段放棄認(rèn)購(gòu)，拔高了IPO的棄購(gòu)率。
個(gè)人投資者對(duì)新股意興闌珊，機(jī)構(gòu)投資者的興趣也在逐漸降低。
據(jù)統(tǒng)計(jì)，IPO網(wǎng)下申購(gòu)詢價(jià)對(duì)象也在變少，以科創(chuàng)板為例，2021年參與科創(chuàng)板網(wǎng)下申購(gòu)詢價(jià)對(duì)象平均數(shù)為370家，2022年前4個(gè)月則為278家，顯示出機(jī)構(gòu)投資者對(duì)于IPO的打新的熱情和動(dòng)力逐漸下降。
一位公募基金經(jīng)理表示，新股發(fā)行存在報(bào)價(jià)較高的問(wèn)題，所以一上市就破發(fā)，出現(xiàn)大量投資者棄購(gòu)，“這也是市場(chǎng)化的一種手段，就是當(dāng)新股發(fā)行定價(jià)比較高的時(shí)候，那么投資者參與的熱情比較低，可能就會(huì)影響到下一步新股的發(fā)行價(jià)，高價(jià)發(fā)行就會(huì)減少。”
一位私募人士告訴界面新聞?dòng)浾?，詢價(jià)新規(guī)實(shí)施后部分上市公司發(fā)行估值提高，某種程度上壓縮了打新的利潤(rùn)空間，增厚了上市公司估值空間，“其實(shí)打新永遠(yuǎn)是一個(gè)利益動(dòng)態(tài)平衡，本質(zhì)上是蛋糕怎么切的問(wèn)題，多切點(diǎn)給打新的投資者或者多切點(diǎn)給上市公司，這里面沒有誰(shuí)對(duì)誰(shuí)錯(cuò)，只是說(shuō)利益怎么去分配?！?/p>
“無(wú)論是監(jiān)管導(dǎo)向還是投資者預(yù)期，打新的利潤(rùn)空間被壓縮，打新收益率回落。有了這個(gè)預(yù)期之后，預(yù)期具備自我實(shí)現(xiàn)功能，越有這個(gè)預(yù)期，結(jié)果就越強(qiáng)烈，最后整體利潤(rùn)空間都沒有了。這不能說(shuō)市場(chǎng)比以前壞了，或者說(shuō)大家熱情偏低了，本質(zhì)原因還是蛋糕的切割方法問(wèn)題。”私募人士表示。
對(duì)于個(gè)人投資者放棄認(rèn)購(gòu)的部分，根據(jù)現(xiàn)有規(guī)則，主承銷商需全額包銷。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，截至4月18日，主承銷商認(rèn)購(gòu)了5725萬(wàn)股投資者棄購(gòu)的股份，包銷金額達(dá)30.6億元，包銷金額前五名分別為納芯微、N經(jīng)緯、中一科技、中國(guó)海油和峰岹科技，主承銷商分別包銷了7.8億元、3.9億元、3.2億元、2.4億元和1.4億元。
高額棄購(gòu)是否會(huì)對(duì)券商造成壓力？國(guó)金證券投行相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，較高的投資者棄購(gòu)確實(shí)會(huì)對(duì)券商帶來(lái)較大的財(cái)務(wù)壓力，但它僅是一個(gè)階段性的現(xiàn)象。從新股申購(gòu)制度上來(lái)講，網(wǎng)上打新投資者應(yīng)該在參與網(wǎng)上申購(gòu)前就進(jìn)行價(jià)值研判，而不是到了繳款時(shí)期才來(lái)決策。目前由于打新的低中簽率，投資者的決策后置情況需要經(jīng)過(guò)一段時(shí)間調(diào)整。
“基于當(dāng)前出現(xiàn)的情況， IPO的棄購(gòu)率提升除了讓券商直面壓力的同時(shí)，更需要券商著力于發(fā)掘背后真正的原因，最根本的還是要嚴(yán)把質(zhì)控端口，保薦質(zhì)量過(guò)硬、業(yè)務(wù)過(guò)關(guān)的優(yōu)質(zhì)公司上市；其次，券商在新股發(fā)行定價(jià)時(shí)要保持足夠研究和審慎，雖然新股定價(jià)是在市場(chǎng)投資者詢價(jià)過(guò)程中產(chǎn)生的，但是最終定價(jià)仍然在發(fā)行人和主承銷商共同商議下完成；最后，除了投行業(yè)務(wù)外，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)方面如何做好投資者教育，加強(qiáng)投資者服務(wù)，如何將投資者服務(wù)工作與注冊(cè)制下投資者教育理念的要求結(jié)合起來(lái)，券商也應(yīng)引起足夠重視。 ”該負(fù)責(zé)人表示。
王驥躍則稱，金融機(jī)構(gòu)具備較強(qiáng)的資金實(shí)力，棄購(gòu)對(duì)券商影響不大?！凹{芯微及光大證券只是當(dāng)前市場(chǎng)情緒下的運(yùn)氣問(wèn)題，誰(shuí)知道是福是禍，萬(wàn)一漲個(gè)20%，多掙1個(gè)億。納芯微其實(shí)不錯(cuò)，發(fā)行價(jià)還比‘4數(shù)區(qū)間下限’打了9折，說(shuō)不定可能像禾邁一樣掙一筆?！?/p>
（禾邁股份報(bào)道詳見：“A股史上最貴新股”禾邁股份上市首日大漲30%，中信證券撿漏“躺賺”逾1億元）