文｜港股研究社
2008年的北京奧運(yùn)會，阿迪達(dá)斯成為了官方合作伙伴，2022年的北京冬奧賽場，國產(chǎn)品牌安踏取代阿迪成為新的官方合作合伙；同時李寧、匹克等國產(chǎn)運(yùn)動品牌跟隨運(yùn)動員頻頻出圈。在歷史的長河中，國產(chǎn)運(yùn)動品牌的市場格局發(fā)生了翻天覆地的變化。
進(jìn)入2022年以來，港股市場整體走勢低迷，市場信心不斷受到?jīng)_擊。根據(jù)富途數(shù)據(jù)顯示，李寧、特步、安踏等品牌所在的體育用品板塊，整體也呈現(xiàn)低迷趨勢。
在這樣的背景下， 國產(chǎn)運(yùn)動品牌李寧發(fā)布了其2021年的全年業(yè)績：2021年營收達(dá)225.72億元，同比增長56%；凈利潤達(dá)40.11億元，同比增長136%。
那么，李寧此次財報有哪些數(shù)據(jù)值得關(guān)注？
線上渠道利好，頭部國產(chǎn)運(yùn)動品牌營收齊漲
縱觀近幾年李寧的營收曲線可以看出，在近幾年較為疲軟的零售消費(fèi)環(huán)境下，李寧仍呈現(xiàn)出較好的增長趨勢。
從已披露的財報數(shù)據(jù)來看，李寧在2019、2020、2021的全年營收分別為138.7億、144.57億、225.72億，同比增長分別為32.0%、4.2%、56%，整理來說實現(xiàn)了持續(xù)性營收增長，整體發(fā)展呈現(xiàn)向好趨勢。
而細(xì)究其營收部分，國內(nèi)市場營收為222.76億，占總營收比重達(dá)98.7%，成為李寧營收的主要來源，2020年李寧的國內(nèi)業(yè)業(yè)務(wù)營收占比為98.5%，對比之下，李寧的國內(nèi)業(yè)務(wù)比重仍在增長。
那么，為什么李寧的國內(nèi)業(yè)務(wù)持續(xù)增長的原因有哪些呢？或許我們可以從市場大環(huán)境以及李寧的銷售渠道出發(fā)做分析。
在國貨熱和疫情后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的大環(huán)境下，國民消費(fèi)持續(xù)增加，安踏、李寧、特步等國產(chǎn)運(yùn)動品牌的營收都呈現(xiàn)向好趨勢。
根據(jù)國家統(tǒng)計局公布數(shù)據(jù)，2021年，全國居民人均消費(fèi)支出24100元，比上年名義增長13.6%，扣除價格因素影響，實際增長12.6%；其中，人均衣著消費(fèi)支出1419元，增長14.6%，占人均消費(fèi)支出的比重為5.9%。
伴隨著居民消費(fèi)水平的提升，在民生消費(fèi)版塊的支出自然會有所提升，而在“支持國貨”的理念支撐下，大量國產(chǎn)運(yùn)動品牌在2021年營收基本呈現(xiàn)向好趨勢。
根據(jù)3月17日特步公布2021年全年財報，公司營收創(chuàng)下人民幣100.13億元的紀(jì)錄；根據(jù)安踏2021年中報顯示，2021上半年，安踏集團(tuán)收入228.1億元同比增長55.5%；根據(jù)361°國際布2021年中期財務(wù)報告顯示，2021年上半年361°營收31.07億元，同比增長15.7%。
在整體消費(fèi)向好的背景下，李寧營收上漲也是意料之中。當(dāng)然，除此之外，李寧對于國內(nèi)銷售渠道的重視，也成為國內(nèi)業(yè)務(wù)營收增長的原因所在。
首先，線下渠道方面，根據(jù)李寧財報披露：公司積極推動旗艦店等高效大店落地，同時繼續(xù)優(yōu)化店鋪視覺形象和消費(fèi)者運(yùn)動體驗，新品線下零售流水加速錄得60%-70%高段增長。而銷售流水顯著增加激發(fā)特許經(jīng)銷商的快速反應(yīng)，本年訂貨量及期貨執(zhí)行率都有所提升，銷售收入增長56.7% ，品牌影響力和市場覆蓋率進(jìn)一步提升。
其次，在線上渠道方面，受益于電子消費(fèi)近些年的逐步增長，傳統(tǒng)的運(yùn)動品牌如李寧、安踏、特步等國產(chǎn)運(yùn)動品牌都發(fā)力直播電商，電商渠道成為新增量。
以安踏和特步為例，根據(jù)安踏2021年半年報顯示，2021年上半年安踏電商營收同比增加61%；特步此前發(fā)布2021年全年業(yè)績，其中電商業(yè)務(wù)營收占特步主品牌全部營收超過30%。
同樣，電商渠道也成為了助推李寧營收增長的因素之一，根據(jù)李寧2021年報顯示，2021年公司持續(xù)聚焦大數(shù)據(jù)分析體系，新興直播平臺為公司帶來58.4%的收入增長。
綜合來說，李寧營收的增長，在一定程度上受益于市場環(huán)境以及群眾消費(fèi)趨勢的影響，同安踏、特步等國產(chǎn)運(yùn)動品牌一樣，在國貨熱潮下，在整個2021年的營收上都呈現(xiàn)出不錯的增長勢頭。
除了營收增長之外，公司的盈利能力或許更是我們評判一家公司發(fā)展?fàn)顟B(tài)好壞的標(biāo)準(zhǔn)之一。
銷售成本增多，研發(fā)支出卻“縮水”
李寧2021年盈利能力如何？從披露的年報數(shù)據(jù)來看，李寧2021全年凈利潤同比增136%至40.11億元，毛利上漲68.7%至119.69億元人民幣，集團(tuán)整體毛利率達(dá)53.0%，較2020年的49.1%上升3.9個百分點。從已有的數(shù)據(jù)來看，李寧的盈利能力確實在逐步提升。
但我們通過分析與利潤相關(guān)的成本及毛利部分，也能夠看出目前公司存在的一些問題。
首先，通過數(shù)據(jù)我們能夠直觀看到公司的毛利以及毛利率均有所提升，增長的原因之一就是是DTC渠道占比的不斷增高，根據(jù)李寧2021年中報顯示，公司DTC渠道營收占比（電商+直營）的貢獻(xiàn)在2021年中期便已超過一半。
據(jù)各品牌官方披露數(shù)據(jù)顯示，2021財年全年，阿迪達(dá)斯全年毛利率50.7%；耐克2022第二財季毛利率提升至45.9%。而按照安踏發(fā)布的2021年中期業(yè)績情況，安踏2021上半年毛利率達(dá)到63.2％。
從整個行業(yè)各品牌目前的毛利率水平來看，雖然李寧毛利率相較特步、阿迪、耐克等更高，但比之競爭對手安踏還有不少差距。這也就意味著，雖然目前李寧的盈利能力在提升，但想要追上安踏，還是需要作出持續(xù)努力。
誠然，毛利的提升能夠助推利潤上漲，但一家公司利潤幾何，更多的還需要看成本支出。對于像李寧這樣的運(yùn)動品牌來說，成本端的控制也更能體現(xiàn)公司的盈利能力。
根據(jù)李寧披露的2021年報來看，在成本端方面，李寧2021全年銷售成本同比增44%達(dá)106.03億元（2019年全年銷售成本73.63億元）。廣告及市場成本開支達(dá)17.8億元，相較于2020全年廣告及市場推廣開支同比增長39.1%。
而廣告成本支出上升的原因，或許我們能夠從其電商版塊收入提升反推出來。2021年，李寧電商持續(xù)透過電商節(jié)日、新品發(fā)售、時裝周等方式，開展一系列創(chuàng)意性營銷活動；同時配合公司重點營銷戰(zhàn)略展開推廣，布局抖音等直播平臺。
這也就意味著，李寧2021年加大的廣告支出部分，更多的作用在于線上渠道，當(dāng)然，線下店鋪優(yōu)化可能也是市場推廣支出部分之一。
另一方面，雖然李寧加大了研發(fā)投入，但研發(fā)支出的比重卻沒有得到提升。根據(jù)李寧2021年的財報顯示，公司2021全年研發(fā)開支同比增長28.2%達(dá)4.14億元（2020年全年研發(fā)支出3.23億元），但研發(fā)開支占收入比率卻從2020年的2.2%下滑至1.8%。
而根據(jù)安踏此前公布的2020年報顯示，2020年全年安踏的研發(fā)支出為8.71億元，研發(fā)占比達(dá)2.45%；此前特步發(fā)布2021全年業(yè)績，數(shù)據(jù)顯示特步2021全年研發(fā)投入占收入比率也達(dá)2.5%。
同樣作為國產(chǎn)運(yùn)動品牌，李寧在研發(fā)占比上稍顯落后。而從整個行業(yè)研發(fā)來看，據(jù)易觀分析數(shù)據(jù)，國潮頭部品牌的研發(fā)費(fèi)用率也遠(yuǎn)低于國際頭部品牌，如耐克、阿迪達(dá)斯研發(fā)費(fèi)用率一般在10%左右。
值得注意的是，目前國內(nèi)的頭部運(yùn)動品牌如李寧、安踏、特步等，均在發(fā)力高端化，而提價是高端化的第一步，但國產(chǎn)品牌想要提價，或許就需要通過研發(fā)來提升自身產(chǎn)品力，而從目前的情況來看，國產(chǎn)運(yùn)動品牌的研發(fā)投入相比國外品牌仍存在客觀差距。
結(jié)語
當(dāng)下，無疑是國內(nèi)運(yùn)動品牌最好的時代，也是國內(nèi)運(yùn)動品牌充滿想象的時代。國產(chǎn)運(yùn)動行業(yè)浮浮沉沉，國產(chǎn)運(yùn)動品牌也將在歷史的洗滌中找到最適合自己的發(fā)展路線。
對于像李寧、安踏這樣的國產(chǎn)品牌來說，隨著國內(nèi)體育事業(yè)關(guān)注度持續(xù)拔高，或許能夠乘著這股“東風(fēng)”，完成新的蛻變。在這片廣袤的市場中，國內(nèi)運(yùn)動品牌們無論在體量還是在專業(yè)上有著更多的方向和機(jī)遇。