文|不二研究院 秀一
亞太區(qū)最大的卡牌游戲巨頭云涌控股再次沖擊IPO！
繼云涌控股有限公司（下稱“云涌控股”）去年6月首次遞表失效后，再次向IPO發(fā)起沖擊，擬在港上市。
云涌控股可能對當今大多數(shù)人來說有些陌生，但作為游戲資深愛好者，一定聽說過游戲王、寶可夢和魔法風云會。
云涌控股擁有知名IP游戲產(chǎn)品的經(jīng)銷權(quán)，是在游戲行業(yè)風起云涌的老玩家之一。
但從其業(yè)務構(gòu)成來看，雖然在近些年有意調(diào)整，目前還尚未成熟。在銷售客戶、經(jīng)銷產(chǎn)品和業(yè)務模式上仍舊存在單一性問題。
在「不二研究」看來，面對游戲行業(yè)的蠶食，即使成功IPO，云涌控股未來的路也很難避免四面楚歌的境遇，亟需做出改變突破困境。
01 成于IP，困于IP
云涌控股于2021年成立為有限公司。此前，是一家由杰士登和云涌游戲運營主體構(gòu)成的控股公司，是亞太地區(qū)最大的卡牌分銷商之一，擁有武士道、魔法風云會及寶可夢等知名IP游戲產(chǎn)品的經(jīng)銷權(quán)。
圖源：任天堂官微
2020年，云涌控股成功將業(yè)務擴展至電子游戲開發(fā)，使產(chǎn)品組合多元化至涵蓋游戲機及主機游戲產(chǎn)品，并收購了杰仕登全部股份，在臺灣地區(qū)建立業(yè)務版圖。
據(jù)招股書顯示，2018-2020年，以及2021年前九個月，云涌控股收益分別為1.23億港元、2.27億港元、10.12億港元和12.15億港元；凈利潤分別為0.14億港元、0.38億港元、0.99億港元和1.38億港元。
值得注意的是，其中來自前五大客戶的收益分別占總收益約50.8%、63.7%、47.8%和54.4%。其中最大客戶分別占總收益約 33.1%、49.9%、14.8%及20.5%。
此外，招股書披露，云涌控股大部分收益來自銷售多個知名品牌的游戲及收藏品。2018-2020年，以及2021年前九個月，其銷售收益分別占總收益約90.5%、92.3%、96.2%和86.0%。其中，2020和2021年前九個月，任天堂產(chǎn)品的銷售收益分別占總收益的49.0%和51.4%。
「不二研究」認為，云涌控股收益于近兩年漲幅迅猛，但這并不能掩蓋其銷售群體以及銷售產(chǎn)品的單一性?？蛻舻淖儎右约坝螒蛏芷诘淖儎?，都會給云涌控股帶來災難性的危機。
02 營收單一，依賴批發(fā)
云涌控股按產(chǎn)品種類分為集換式卡牌游戲及相關(guān)配件、游戲機及相關(guān)配件、電子游戲和其他。
據(jù)招股書顯示，2018-2020年，以及2021年前九個月，集換式卡牌游戲及相關(guān)配件收益分別為1.20億港元、2.21億港元、4.78億港元和4.39億港元，占總收益的97.1%、97.4%、47.1%和36.2%。毛利率22.8%、27.6%、26.2%和37.1%。
2020年和2021年前九個月，游戲機及相關(guān)配件收益分別為3.62億港元和4.33億港元，占總收益的35.8%和35.7%。毛利率1.0%和2.5%。
同期，電子游戲收益分別為1.57億港元和3.19億港元，占總收益的15.5%和26.3%。毛利率10.8%和14.8%。
「不二研究」認為，或是由于游戲機業(yè)務的增加，使得公司整體毛利率被拉低。2018-2020年，以及2021年前九個月，云涌控股毛利率分別約為23.8%、27.4%、14.6%及18.3%。對比同期銷售成本，分別約為0.94億港元、1.65億港元、8.65億港元及9.92億港元。
若按業(yè)務分部劃分可分為批發(fā)、零售和發(fā)行三部分。
據(jù)招股書顯示，2018-2020年，以及2021年前九個月，來自批發(fā)的收益分別為0.89億港元、1.84億港元、9.55億港元和11.59億港元，占總收益的72.0%、80.9%、94.3%和95.4%。
同期，來自零售的收益分別為0.35億港元、0.43億港元、0.51億港元和0.45億港元，占總收益的28%、19.1%、5.0%和3.7%。
2020年和2021年前九個月，來自發(fā)行的收益分別為0.06億港元和0.11億港元，占總收益的0.7%和0.9%。
在「不二研究」看來，索然云涌控股已經(jīng)有意識整頓業(yè)務結(jié)構(gòu)，但集換式卡牌游戲依舊是其主要的收益及毛利來源，加之對于批發(fā)業(yè)務的高度依賴，內(nèi)在隱患猶存。
03 亂花迷眼，受眾有限
據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，2015-2020年，亞太地區(qū)的游戲及收藏品市場由490億港元大幅增長至1492億港元，復合年增長率為24.9%。
隨著民眾對多元化娛樂活動的需求擴大，預計亞太地區(qū)的游戲及收藏品市場規(guī)模將維持上升趨勢，并最終于2025年前達4242億港元，復合年增長率為23.2%。
此外，亞太地區(qū)集換式卡牌游戲市場的批發(fā)價值由2015年的5.10萬港元增加至2020年的17.58萬港元，復合年增長率為28.1%。
然而，數(shù)據(jù)如此亮眼的集換式卡牌游戲市場在Z世代玩家的眼里是如何的呢？
曾有Z世代游戲愛好者向「不二研究」表示，對集換式卡牌游戲接觸不深，相比較而言，王者榮耀、和平精英等社交競技類游戲更能吸引他的注意。更有玩家表示從未聽說過云涌控股旗下的游戲。
或許，只有資深游戲玩家才能談道一二。
如今的游戲市場品類繁多，更有騰訊、網(wǎng)易、完美世界等互聯(lián)網(wǎng)大廠和游戲大廠的瘋搶。
據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)顯示，2014-2020年，中國移動游戲用戶規(guī)模逐年上升，在游戲總用戶規(guī)模中的占比逐步提升。2020年，中國移動游戲用戶規(guī)模達65435萬人，占比高達98%。
圖源：任天堂官微
在此對比下，云涌控股的生存空間更顯狹窄。
「不二研究」認為，雖然集換式卡牌游戲市場情況樂觀，但從整體的游戲市場規(guī)模及玩家對品牌的認知度和興趣程度上來講并未見得有很大優(yōu)勢，云涌控股想要分食游戲市場，或許還需拿出更加亮眼的表現(xiàn)。
結(jié)語：卡牌巨頭步入中年？
在移動游戲瘋長的今日，云涌控股旗下IP游戲便愈顯年邁。
人們可能聽說過王者榮耀、和平精英，聽說過英雄聯(lián)盟、夢幻西游，但對游戲王、寶可夢能有所了解的，都是一些老玩家了。
移動游戲的發(fā)展，不僅搶奪了Z世代玩家市場，也拉攏了不少的老玩家。
「不二研究」分析，主要是由于其門檻低，且適合現(xiàn)代生活的碎片化時間，比起游戲機、主機游戲和電腦游戲擁有更大的優(yōu)勢。
對比之下，云涌控股似乎以步入中年，亟需新鮮的血液延續(xù)其生命力。
本文部分參考資料：
1.《云涌控股二次遞表港交所：業(yè)務過于依賴主要品牌，毛利率走低》，洞察IPO
2.《卡牌游戲巨頭的資本“游戲”：云涌控股欲赴港股掘金》，中國經(jīng)營報