文|征探財(cái)經(jīng) 潘虹
編輯|萬(wàn)佳麗
1月24日，途虎養(yǎng)車（810321.HK）向港交所提交上市招股書，高盛、中金公司、美銀證券、瑞銀集團(tuán)為聯(lián)席保薦人。
然而，一年前還一度稱“現(xiàn)金流充裕，無(wú)IPO計(jì)劃”的途虎為何今年選擇港股上市？
公開資料顯示，途虎養(yǎng)車自2011年創(chuàng)立以來，公司共進(jìn)行了16輪融資，投資者中包括騰訊（0700.HK）、百度（BIDU.US）、高盛、紅杉資本、愉悅資本、高瓴資本、中金啟元、君聯(lián)資本、啟明創(chuàng)投以及凱雷投資。
途虎過去一直借助融資維持其在門店擴(kuò)張上的高額投資，征探君不完全統(tǒng)計(jì)，途虎總?cè)谫Y金額高達(dá)90億元，且公司仍處于虧損階段。
持續(xù)燒錢的途虎何時(shí)能實(shí)現(xiàn)盈利？資本市場(chǎng)對(duì)此會(huì)買賬嗎？
依賴騰訊
2011年，陳敏創(chuàng)立了途虎養(yǎng)車網(wǎng)。此前，陳敏曾在惠普、中國(guó)車盟從事軟件開發(fā)工作多年。
另外一位創(chuàng)始人胡曉東曾在各大軟件科技公司擔(dān)任研發(fā)總監(jiān)或高級(jí)程序員等職位，主要領(lǐng)軍集團(tuán)研發(fā)項(xiàng)目。
途虎養(yǎng)車最早以輪胎為切入口進(jìn)入汽車后市場(chǎng)，隨后發(fā)展成為一個(gè)提供汽車養(yǎng)護(hù)服務(wù)的電商平臺(tái)。
招股說明書顯示，陳敏目前持有途虎11.76%的股份，另一位創(chuàng)始人胡曉東持有公司3.22%的股權(quán)。此外，集團(tuán)內(nèi)其他管理層及雇員控股公司共持有途虎養(yǎng)車5.38%股份。
值得一提的是，集團(tuán)外主要投資方依次有騰訊、愉悅資本、紅杉資本和方源資本，分別持公司股份約19.41%、8.98%、7.56%和5.46%。
其中，騰訊目前是途虎養(yǎng)車第一大股東，騰訊投資董事總經(jīng)理姚磊文目前在途虎養(yǎng)車擔(dān)任董事。
騰訊一直以戰(zhàn)略投資者的角色給予途虎以資金、業(yè)務(wù)和流量上的扶持。在導(dǎo)流上，最新版微信出行服務(wù)的界面里，用戶就能直接進(jìn)入途虎APP界面類似的小程序。同時(shí)，途虎門店的微信車友圈也將全面轉(zhuǎn)接至企業(yè)微信。
業(yè)務(wù)上，兩家公司之間存在關(guān)聯(lián)交易。2020年，途虎就騰訊提供的廣告服務(wù)支付了11490萬(wàn)元，就云服務(wù)技術(shù)僅2021年前9個(gè)月就支付了760萬(wàn)元。
值得注意的是，在反壟斷風(fēng)暴下，騰訊在2019年因?yàn)閷?duì)途虎養(yǎng)車的投資，還受到了監(jiān)管機(jī)構(gòu)50萬(wàn)元的處罰。
對(duì)于途虎而言，政策的不確定性將是未來的一大風(fēng)險(xiǎn)。如果沒有騰訊的支持，日子只會(huì)更加艱難。
流血上市
途虎養(yǎng)車創(chuàng)立已有十余年，雖然背靠騰訊，但依然在持續(xù)虧損當(dāng)中。
招股說明書顯示，途虎養(yǎng)車2019年全年總收入從70.4億元增長(zhǎng)至2020年的87.5億元，同比增長(zhǎng)24.3%。2021年前9個(gè)月總收入從59.5億元增長(zhǎng)至同期84.5億元，同比增長(zhǎng)41.8%。
然而，2018年～2021年9月，途虎養(yǎng)車經(jīng)營(yíng)虧損分別為9.60億元、11.08億元、4.61億元和2.05億元。
持續(xù)增收不增利的原因，是途虎過度依賴營(yíng)銷推進(jìn)業(yè)務(wù)，導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)成本極高。
招股說明書聲稱，途虎計(jì)劃將IPO募得資金大部分用于提升公司供應(yīng)鏈、研發(fā)以及數(shù)據(jù)分析技術(shù)，同時(shí)進(jìn)一步擴(kuò)張途虎門店網(wǎng)絡(luò)以及新能源業(yè)務(wù)所需的工具設(shè)備等。
但從過去3年的財(cái)報(bào)中可以看到，實(shí)際上消耗公司資金最多的是銷售及營(yíng)銷上的開支。2019年～2021年9月，途虎養(yǎng)車銷售及營(yíng)銷開支分別是10.41億元、12.62億元和12.31億元，同比分別增長(zhǎng)14.7%、14.4%和14.5%。
研發(fā)成本占總成本比還不及營(yíng)銷成本占總成本比的一半。2019年12月～2021年9月底，研發(fā)開支分別僅為2.23億元、3.69億元和4.36億元，同比分別增長(zhǎng)3.2%、4.2%和5.2%。
近幾年，途虎養(yǎng)車又是邀請(qǐng)一線演員黃渤代言，兩度贊助電影《長(zhǎng)津湖》《長(zhǎng)津湖之水門橋》，又是在北上廣各大一線城市等53個(gè)高鐵站鋪設(shè)廣告，可以說途虎養(yǎng)車在營(yíng)銷搏流量路上閉眼狂奔。
2019年12月～2021年9月，公司經(jīng)調(diào)整后凈虧損分別為10.35億元、9.71億元和9.02億元。而公司賬上現(xiàn)金即現(xiàn)金等價(jià)物截至2021年9月底僅剩14.27億元。
此外，2019年12月～2021年9月，公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額持續(xù)流出分別為-2.51億元、3.31億元和-4.55億元。其中2020年正凈額還是因?yàn)檎{(diào)整了營(yíng)運(yùn)資本賬戶變動(dòng)10億元所致。
可以說按照這個(gè)虧損程度，不融資還想維持公司正常經(jīng)營(yíng)幾乎不可能。但資本市場(chǎng)不會(huì)為不賺錢的生意買單，上市后的途虎是否又能實(shí)現(xiàn)盈利？這將是途虎未來面臨的最大的問題。
商業(yè)模式隱患
途虎養(yǎng)車最早的時(shí)候還是純線上的輪胎銷售網(wǎng)站，創(chuàng)立5年后才開始在線下開店。
隨著公司發(fā)展，途虎養(yǎng)車逐漸成長(zhǎng)為一個(gè)集車主、供應(yīng)商、實(shí)體服務(wù)門店和眾多其他參與者為一體的線上線下汽車服務(wù)平臺(tái)。
途虎養(yǎng)成的收入由綜合汽車產(chǎn)品和服務(wù)以及平臺(tái)服務(wù)兩大板塊組成。綜合汽車產(chǎn)品和服務(wù)中又分為向C端消費(fèi)者提供的汽車產(chǎn)品和服務(wù)，以及向B端授權(quán)4s店提供的汽車龍服務(wù)。而平臺(tái)服務(wù)的收入則靠收取加盟店的加盟費(fèi)和廣告費(fèi)。
截至2021年9月底，輪胎和底盤零部件、汽車保養(yǎng)以及其他服務(wù)（二手車業(yè)務(wù)）營(yíng)收分別為36.78億元，27.57億元和4.58億元，同比增長(zhǎng)43.6%，32.7%和5.4%。而截至2021年同期加盟和廣告服務(wù)營(yíng)收僅3.5億元和0.51億元，同比增長(zhǎng)4.1%和0.6%。
途虎養(yǎng)車的商業(yè)模式其實(shí)就是讓用戶在線上進(jìn)行購(gòu)買養(yǎng)車相關(guān)服務(wù)和產(chǎn)品，線下進(jìn)行車輛保養(yǎng)服務(wù)。這種模式也令途虎不得不在全國(guó)大量拓展線下門店。
途虎現(xiàn)有的門店類型有3種，分別為自營(yíng)工廠店、途虎加盟店以及合作門店。工廠店就是在運(yùn)營(yíng)，收入以及成本都完全由途虎控制。
而加盟店接手途虎給的裝修好的門店，只負(fù)責(zé)管理，信息以及財(cái)務(wù)系統(tǒng)，還不用負(fù)責(zé)門店員工培訓(xùn)。加盟店每月需要給途虎一筆固定的加盟費(fèi)用，且門店收入按利潤(rùn)分成。
合作門店的運(yùn)營(yíng)則完全不受途虎控制，只負(fù)責(zé)對(duì)其線上銷售的產(chǎn)品進(jìn)行安裝服務(wù)。途虎僅支付給合作門店產(chǎn)品相應(yīng)的安裝費(fèi)用。
截至2021年9月，途虎工廠店202家、加盟店3167家、合作門店33223家，途虎總門店數(shù)同比增長(zhǎng)42%。可以看到，途虎養(yǎng)車的門店數(shù)依然在快速擴(kuò)張，同時(shí)主要的門店類型還是以合作門店為主。
合作門店是途虎養(yǎng)車門店數(shù)量最多的一種門店類型，途虎與合作門店的關(guān)系類似于有償服務(wù)，對(duì)合作門店的控制力也更弱，在服務(wù)環(huán)節(jié)更容易出現(xiàn)問題。
2019年，途虎還將重心放在推進(jìn)途虎加盟店的門店數(shù)量，加盟店數(shù)量同比增長(zhǎng)近80%。到了2020年，途虎則大力推進(jìn)對(duì)資金壓力更小的合作門店網(wǎng)絡(luò)，合作門店數(shù)量同比增長(zhǎng)近43%。而這與途虎養(yǎng)車自身的資金也存在一定關(guān)系。
輕資產(chǎn)的加盟店和合作門店的形式，在門店管理和服務(wù)質(zhì)量成了途虎一大挑戰(zhàn)。
途虎承諾會(huì)對(duì)加盟店門店員工和一線技師進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化的培訓(xùn)，途虎加盟店只負(fù)責(zé)服務(wù)和安裝，但標(biāo)準(zhǔn)化的培訓(xùn)在實(shí)際運(yùn)營(yíng)起來卻遇到了很多問題。
此前曾曝出過途虎養(yǎng)車一門店疑似使用假機(jī)油的事件，車主甚至當(dāng)街拉橫幅要“討說法”。雖然換油事件最終不了了之，卻對(duì)品牌造成極大影響。
而且消費(fèi)者投訴平臺(tái)黑貓上，也常有質(zhì)疑途虎養(yǎng)車保養(yǎng)水平、服務(wù)態(tài)度和配件質(zhì)量等方面的投訴。
雖然知道輕資產(chǎn)門店模式存在的諸多問題，但途虎養(yǎng)車也不得不繼續(xù)擴(kuò)張此類門店。途虎養(yǎng)車隨著門店的擴(kuò)張依然在虧損，遲遲不見盈利的跡象，資金鏈愈發(fā)緊張。
據(jù)灼識(shí)咨詢統(tǒng)計(jì)，2020年汽車后市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到10268億元，復(fù)合年增長(zhǎng)10%，行業(yè)市場(chǎng)前景毋庸置疑的。然而授權(quán)經(jīng)銷商仍盤踞約85%的市場(chǎng)份額，且小作坊式維修店夾縫催生，造成市場(chǎng)高度分散的特性，萬(wàn)億級(jí)別的蛋糕留給電商的僅僅5%～7%。
截至2020年，按收入排名位居中國(guó)汽車服務(wù)供應(yīng)商兩大龍頭廣匯汽車和中升集團(tuán)，市場(chǎng)份額也僅僅是2%和1.4%。途虎位列行業(yè)第五，市場(chǎng)份額只有0.9%。
而另一方面，隨著新能源車市場(chǎng)逐漸崛起，新能源車本身需要保養(yǎng)的地方不多，免去了發(fā)動(dòng)機(jī)相關(guān)的保養(yǎng)服務(wù)。途虎養(yǎng)車想要抓住汽車保養(yǎng)這塊市場(chǎng)，也需要增加新能源車相關(guān)的服務(wù)。
去年11月，途虎養(yǎng)車所屬公司在其日常經(jīng)營(yíng)中新增了不少新能源汽車相關(guān)的業(yè)務(wù)。
然而，途虎養(yǎng)車這種線上購(gòu)買、線下服務(wù)，不斷拓展門店的行業(yè)模式真的能跑得通嗎？或許只有等到途虎養(yǎng)車真正實(shí)現(xiàn)盈利的那一天才能證偽。