文|BT財經(jīng) 游璃
英雄體育在2021年產(chǎn)生的虧損甚至高于了自己的收入，這顯然不是個健康的商業(yè)公司該有的模樣。
虎年已至，又是一年春。隨著新年新氣象一起到來的，還有終于看到閉幕曙光的“電競第一股”之爭。2022年1月31日，電競運營商VSPN Group Limited（英雄體育VSPN，以下簡稱“VSPN”）遞表港交所，2021年愁云慘淡的資本市場，似乎又煥發(fā)了新的生機。
有關(guān)電競行業(yè)進軍二級市場的傳聞早已傳播開來。去年春天時分，VSPN正式宣布收購電競內(nèi)容公司伐木累，多位消息人士透露其大概率會在2021年內(nèi)赴美上市。投資界傳聞VSPN傳聞事出有因，從時間線來看，不管是并購伐木累之前還是之后，圍繞VSPN發(fā)生的資本動作都十分頻繁。
根據(jù)天眼查官方網(wǎng)站，VSPN的B輪融資在2020年10月完成，隨后又在不到一年時間內(nèi)相繼完成B+輪及B2輪融資。值得注意的是，VSPN的A輪融資完成于2016年，B輪前的戰(zhàn)略融資也發(fā)生于2018年。而在商業(yè)版圖層面，除了將從事電競經(jīng)紀(jì)的伐木累納入隊伍，收購香蕉游戲也讓VSPN在賽事運營端擁有了更強的競爭力，相較過去，VSPN近兩年的資本涌入稱得上大而迅猛。
盡管VSPN官方否認(rèn)過年內(nèi)上市之說，但從它趕在牛年最后一天遞交招股書的舉動來看，VSPN對二級市場依舊野心勃勃。不過投資人另一個角度的分析也不無道理，VSPN交表的微妙時間點，到底是出于中國人對新年的儀式感，還是為了允諾而不得不卡準(zhǔn)時間，答案還未見分曉。
會玩的老應(yīng)，虧損的公司
據(jù)招股書披露，VSPN目前的控股股東為游戲界享有盛名的應(yīng)書嶺，坊間一度稱他為“移動電競之父”，以“游戲老炮”的名號闖蕩江湖。
攜手滕林季等人建立VSPN的前一年，應(yīng)書嶺先在2015年創(chuàng)辦了以游戲開發(fā)業(yè)務(wù)為主的英雄互娛。但隨著英雄互娛的直接IPO失敗和兩次借殼上市無果，應(yīng)書嶺的事業(yè)重心慢慢轉(zhuǎn)移到了VSPN這個“二兒子”身上。回復(fù)《投資者網(wǎng)》調(diào)研函時，英雄互娛也簡潔地闡釋了二者的關(guān)系，“英雄互娛只是英雄體育的投資方之一，英雄體育并不是英雄互娛的子公司?！?/p>
不管應(yīng)書嶺旗下“英雄系”企業(yè)如何自處，他本人在電競行業(yè)的光環(huán)都仍然閃耀。依照VSPN給出的主要股東信息，IPO之前應(yīng)書嶺個人合計持股18.87%，加上一致行動人合計持有35.05%的投票權(quán)。
VSPN的最大機構(gòu)股東為騰訊，持股比例達到13.54%，天眼查官網(wǎng)顯示，騰訊早在2018年戰(zhàn)略投資時就已經(jīng)參與了VSPN投資，第二大機構(gòu)股東分眾傳媒則是2016年A輪融資的領(lǐng)投機構(gòu)。
明星投資機構(gòu)的多次注資顯露出巨頭對VSPN的看好，無形中也成了對應(yīng)書嶺電競事業(yè)的背書。不過由財報釋出的數(shù)據(jù)來看，應(yīng)書嶺的商業(yè)化能力還有待商榷。
招股書顯示，2019、2020和2021年前九個月，VSPN的收入分別為9.27億元、8.92億元和13.22億元人民幣。VSPN官方表示，2020年收入的下跌主要系“COVID-19大流行造成的影響”，2021年疫情防控平穩(wěn)時期的收入上漲也印證著這個說法。
但神奇的是，收入相對較低的2019年實際上是VSPN唯一實現(xiàn)正向盈利的一年。2019年、2020年和2021年前九個月，VSPN分別錄得凈利潤0.31億、-5.96億和-13.64億元人民幣，最新數(shù)據(jù)顯示收入大漲144.4%的同時，虧損額也同比擴大了128.9%。VSPN在2021年產(chǎn)生的虧損甚至高于了自己的收入，這顯然不是個健康的商業(yè)公司該有的模樣。
在統(tǒng)計口徑更小的經(jīng)調(diào)整凈利潤一欄，VSPN相應(yīng)的數(shù)據(jù)為0.39億、-0.88億和-3.17億元人民幣。雖然虧損數(shù)額有所降低，但增收不增利的局面仍未得到扭轉(zhuǎn)?；蛟S正是出于對疫情影響線下賽事開辦場次的考量，2020年起VSPN加速了多元化布局。
據(jù)招股書介紹，VSPN收入架構(gòu)主要分為電競賽事運營、商業(yè)化及社群運營三大板塊。其中商業(yè)化指通過廣告代理、贊助活動和媒體分銷版權(quán)等服務(wù)實現(xiàn)盈利，而社群運營則是通過簽約達人主播及電競俱樂部的打賞提現(xiàn)來列入營收。2019年，電競賽事運營在收入中的貢獻率為67.3%，商業(yè)化服務(wù)為28.9%，社群運營還未開展；而2021年前九個月，三大板塊在總收益中的占比逐漸均衡，分別為35.3%、34.1%、25.9%。
值得注意的是，三駕馬車齊頭并進的局面與VSPN的多次并購不無關(guān)聯(lián)。社群運營業(yè)務(wù)線在VSPN的版圖中還顯得非常年輕，以資本換時間，收購公司直接并表的打法在短期內(nèi)為VSPN帶來了肉眼可見的收益，但之后能否有效聯(lián)動三大板塊，靈活調(diào)用彼此能量還是未知數(shù)。
電競還是個好賽道嗎？
上文提到VSPN陷入增收不增利怪圈，原因為何其實也不難得出。
翻看招股書可知，2019年至今，VSPN產(chǎn)生的銷售成本一路上漲，對比最初的7.91億，2021年前三季度的銷售成本已經(jīng)攀升到了13.59億，相較2020年同期的5.29億元增加了160%，與總收益的比值也從96.7%上漲到102.8%。
不少業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，投資電競?cè)缃窀袷峭顿Y營銷，通過賽事的品牌贊助和明星選手或主播的聲譽背書提高知名度。這方面最突出的例子，是2019年被傳以“2500萬元轉(zhuǎn)會費”簽下喻文波的滔搏。
在知乎上，滔搏多次回應(yīng)有關(guān)重金補強的問題，稱簽下喻文波“沒覺得貴，只覺得值”，旗下戰(zhàn)隊強過其他俱樂部的原因亦被滔搏總結(jié)為兩個字：“舍得”。這中間透露的不僅有滔搏在電競事業(yè)上大手筆投入、不求收益只求成績的決心，也透露出公司高層對電競短期內(nèi)無法實現(xiàn)自我造血的清晰認(rèn)知。
滔搏2021財年中期報告顯示，截至2021年8月31日的6個月內(nèi)，電競為集團帶來的收益為3130萬元，相較2020年同期的3920萬元下降了20.2%。對比整個集團155.73億元的營收，電競這條業(yè)務(wù)線的貢獻可稱泥牛入海，所占比例只有0.2%。
職業(yè)投資人鄭榮南表示，自我造血能力的缺失是電競賽道的通病，以王思聰為首的富二代紛紛退出就是例證。2021年，王思聰創(chuàng)立的香蕉游戲傳媒被VSPN收購，與王思聰并稱“京城四少”的秦奮組建電競戰(zhàn)隊沒兩年就轉(zhuǎn)手賣掉，鄭榮南表示，大多數(shù)人退場是因為玩不起了。“像王思聰、何猷君這樣的富二代，初期拿點錢‘補貼’電競戰(zhàn)隊一點問題沒有。不過隨著行業(yè)的發(fā)展，富二代的錢顯然不夠燒?！?/p>
燒錢提速與競爭加劇不無關(guān)聯(lián)，在這方面，最大的變數(shù)來自大廠。根據(jù)弗若斯特沙利文報告，按收益計，2020年中國電競賽事行業(yè)規(guī)模達到人民幣14億元，2026年預(yù)計會上升至人民幣89億元，年復(fù)合增長率為36.3%。豐厚利潤下，阿里、B站和騰訊等互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)都在加碼，像過去一樣注資戰(zhàn)隊或控股直播平臺已無法滿足野心，鄭榮南指出，電競批準(zhǔn)為2022年亞運會項目，是為阿里和騰訊的競爭吹響了號角。
“阿里的優(yōu)勢是2022年亞運會在自己的大本營杭州舉辦。騰訊的優(yōu)勢則在于手握幾大最火爆游戲的版權(quán)?！编崢s南說，“確定電競?cè)雭喼皇堑谝徊?，接下來具體哪6項游戲入選，才是各方博弈的焦點。”
資金雄厚對手的不斷加入，為戰(zhàn)場帶來了更多的不確定性。隨著野蠻生長草莽期消逝，合規(guī)的重要性被強調(diào)，電競行業(yè)向頭部玩家靠攏的態(tài)勢明顯。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，VSPN的多次收購代表行業(yè)趨于整合，但整合不意味著向好發(fā)展，在他們看來，賽道的衰落已肉眼可見。
完善生態(tài)，優(yōu)勝劣汰
游戲是投入資金多、回收周期長的一個行業(yè)，從開發(fā)上線到正式運營，耗時久者以數(shù)十年計，這從根本上拉開了大廠與零基礎(chǔ)企業(yè)的區(qū)別。如米哈游一樣完全繞開巨頭競爭對手的畢竟是少數(shù)，在騰訊、網(wǎng)易、B站的追逐下，留給后來者的超車時間只會越來越短。
另一個聲量較大的說法，是大廠對熱門賽事主辦權(quán)的收緊極大程度影響著行業(yè)內(nèi)其他玩家的生存空間。持這類說法的人士認(rèn)為，賽事承辦是達成電競商業(yè)閉環(huán)的必然選擇，行有余力的大廠在深耕游戲開發(fā)多年后積攢了明星IP，向分發(fā)銷售的下游進軍合乎邏輯，而在這條路上，自帶流量與關(guān)注的電競比賽成了最佳突破口。
這對靠電競賽事運營起家的VSPN來說不是什么好消息，與大廠合作可能的收窄意味著現(xiàn)有營收格局的動搖，殘酷的優(yōu)勝劣汰之下，沒有誰敢擔(dān)保自己是常勝將軍。更何況，盡管目前VSPN對賽事運營的依賴正在減輕，但真要切割業(yè)務(wù)，對企業(yè)帶來的流血之勢仍然不好愈合。
據(jù)招股書披露的信息，騰訊是VSPN最大的客戶及供應(yīng)商，手握《和平精英》、《穿越火線》、《PUBG》等多個爆款游戲版權(quán)的騰訊是不可逾越的高山。有知情人士向媒體透露，“從流量、關(guān)注度來看，中國電競市場《英雄聯(lián)盟》獨占70%，《王者榮耀》占了20%，其他賽事加起來大概就10%?！比绾畏峙溥@塊豐厚的蛋糕，主動權(quán)在騰訊手里，只能等待結(jié)果的VSPN，時刻面臨著被拋棄的風(fēng)險。
有資深媒體人分析后表示，此前大熱的投資領(lǐng)域元宇宙與虛擬體育相結(jié)合，可能會給包括VSPN在內(nèi)的電競領(lǐng)域帶來新的機會。
但嚴(yán)肅的問題在于，元宇宙本身都還是個形態(tài)未曾發(fā)育完全的孩子，巨頭們的投入更多像是試水與跟風(fēng)，高概念無法落地為真金白銀，將希望全盤寄托給元宇宙的企業(yè)就難逃犧牲品的命運。