文|BT財(cái)經(jīng) 游璃
英雄體育在2021年產(chǎn)生的虧損甚至高于了自己的收入，這顯然不是個(gè)健康的商業(yè)公司該有的模樣。
虎年已至，又是一年春。隨著新年新氣象一起到來(lái)的，還有終于看到閉幕曙光的“電競(jìng)第一股”之爭(zhēng)。2022年1月31日，電競(jìng)運(yùn)營(yíng)商VSPN Group Limited（英雄體育VSPN，以下簡(jiǎn)稱(chēng)“VSPN”）遞表港交所，2021年愁云慘淡的資本市場(chǎng)，似乎又煥發(fā)了新的生機(jī)。
有關(guān)電競(jìng)行業(yè)進(jìn)軍二級(jí)市場(chǎng)的傳聞早已傳播開(kāi)來(lái)。去年春天時(shí)分，VSPN正式宣布收購(gòu)電競(jìng)內(nèi)容公司伐木累，多位消息人士透露其大概率會(huì)在2021年內(nèi)赴美上市。投資界傳聞VSPN傳聞事出有因，從時(shí)間線來(lái)看，不管是并購(gòu)伐木累之前還是之后，圍繞VSPN發(fā)生的資本動(dòng)作都十分頻繁。
根據(jù)天眼查官方網(wǎng)站，VSPN的B輪融資在2020年10月完成，隨后又在不到一年時(shí)間內(nèi)相繼完成B+輪及B2輪融資。值得注意的是，VSPN的A輪融資完成于2016年，B輪前的戰(zhàn)略融資也發(fā)生于2018年。而在商業(yè)版圖層面，除了將從事電競(jìng)經(jīng)紀(jì)的伐木累納入隊(duì)伍，收購(gòu)香蕉游戲也讓VSPN在賽事運(yùn)營(yíng)端擁有了更強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力，相較過(guò)去，VSPN近兩年的資本涌入稱(chēng)得上大而迅猛。
盡管VSPN官方否認(rèn)過(guò)年內(nèi)上市之說(shuō)，但從它趕在牛年最后一天遞交招股書(shū)的舉動(dòng)來(lái)看，VSPN對(duì)二級(jí)市場(chǎng)依舊野心勃勃。不過(guò)投資人另一個(gè)角度的分析也不無(wú)道理，VSPN交表的微妙時(shí)間點(diǎn)，到底是出于中國(guó)人對(duì)新年的儀式感，還是為了允諾而不得不卡準(zhǔn)時(shí)間，答案還未見(jiàn)分曉。
會(huì)玩的老應(yīng)，虧損的公司
據(jù)招股書(shū)披露，VSPN目前的控股股東為游戲界享有盛名的應(yīng)書(shū)嶺，坊間一度稱(chēng)他為“移動(dòng)電競(jìng)之父”，以“游戲老炮”的名號(hào)闖蕩江湖。
攜手滕林季等人建立VSPN的前一年，應(yīng)書(shū)嶺先在2015年創(chuàng)辦了以游戲開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)為主的英雄互娛。但隨著英雄互娛的直接IPO失敗和兩次借殼上市無(wú)果，應(yīng)書(shū)嶺的事業(yè)重心慢慢轉(zhuǎn)移到了VSPN這個(gè)“二兒子”身上?；貜?fù)《投資者網(wǎng)》調(diào)研函時(shí)，英雄互娛也簡(jiǎn)潔地闡釋了二者的關(guān)系，“英雄互娛只是英雄體育的投資方之一，英雄體育并不是英雄互娛的子公司?！?/p>
不管應(yīng)書(shū)嶺旗下“英雄系”企業(yè)如何自處，他本人在電競(jìng)行業(yè)的光環(huán)都仍然閃耀。依照VSPN給出的主要股東信息，IPO之前應(yīng)書(shū)嶺個(gè)人合計(jì)持股18.87%，加上一致行動(dòng)人合計(jì)持有35.05%的投票權(quán)。
VSPN的最大機(jī)構(gòu)股東為騰訊，持股比例達(dá)到13.54%，天眼查官網(wǎng)顯示，騰訊早在2018年戰(zhàn)略投資時(shí)就已經(jīng)參與了VSPN投資，第二大機(jī)構(gòu)股東分眾傳媒則是2016年A輪融資的領(lǐng)投機(jī)構(gòu)。
明星投資機(jī)構(gòu)的多次注資顯露出巨頭對(duì)VSPN的看好，無(wú)形中也成了對(duì)應(yīng)書(shū)嶺電競(jìng)事業(yè)的背書(shū)。不過(guò)由財(cái)報(bào)釋出的數(shù)據(jù)來(lái)看，應(yīng)書(shū)嶺的商業(yè)化能力還有待商榷。
招股書(shū)顯示，2019、2020和2021年前九個(gè)月，VSPN的收入分別為9.27億元、8.92億元和13.22億元人民幣。VSPN官方表示，2020年收入的下跌主要系“COVID-19大流行造成的影響”，2021年疫情防控平穩(wěn)時(shí)期的收入上漲也印證著這個(gè)說(shuō)法。
但神奇的是，收入相對(duì)較低的2019年實(shí)際上是VSPN唯一實(shí)現(xiàn)正向盈利的一年。2019年、2020年和2021年前九個(gè)月，VSPN分別錄得凈利潤(rùn)0.31億、-5.96億和-13.64億元人民幣，最新數(shù)據(jù)顯示收入大漲144.4%的同時(shí)，虧損額也同比擴(kuò)大了128.9%。VSPN在2021年產(chǎn)生的虧損甚至高于了自己的收入，這顯然不是個(gè)健康的商業(yè)公司該有的模樣。
在統(tǒng)計(jì)口徑更小的經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)一欄，VSPN相應(yīng)的數(shù)據(jù)為0.39億、-0.88億和-3.17億元人民幣。雖然虧損數(shù)額有所降低，但增收不增利的局面仍未得到扭轉(zhuǎn)。或許正是出于對(duì)疫情影響線下賽事開(kāi)辦場(chǎng)次的考量，2020年起VSPN加速了多元化布局。
據(jù)招股書(shū)介紹，VSPN收入架構(gòu)主要分為電競(jìng)賽事運(yùn)營(yíng)、商業(yè)化及社群運(yùn)營(yíng)三大板塊。其中商業(yè)化指通過(guò)廣告代理、贊助活動(dòng)和媒體分銷(xiāo)版權(quán)等服務(wù)實(shí)現(xiàn)盈利，而社群運(yùn)營(yíng)則是通過(guò)簽約達(dá)人主播及電競(jìng)俱樂(lè)部的打賞提現(xiàn)來(lái)列入營(yíng)收。2019年，電競(jìng)賽事運(yùn)營(yíng)在收入中的貢獻(xiàn)率為67.3%，商業(yè)化服務(wù)為28.9%，社群運(yùn)營(yíng)還未開(kāi)展；而2021年前九個(gè)月，三大板塊在總收益中的占比逐漸均衡，分別為35.3%、34.1%、25.9%。
值得注意的是，三駕馬車(chē)齊頭并進(jìn)的局面與VSPN的多次并購(gòu)不無(wú)關(guān)聯(lián)。社群運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)線在VSPN的版圖中還顯得非常年輕，以資本換時(shí)間，收購(gòu)公司直接并表的打法在短期內(nèi)為VSPN帶來(lái)了肉眼可見(jiàn)的收益，但之后能否有效聯(lián)動(dòng)三大板塊，靈活調(diào)用彼此能量還是未知數(shù)。
電競(jìng)還是個(gè)好賽道嗎？
上文提到VSPN陷入增收不增利怪圈，原因?yàn)楹纹鋵?shí)也不難得出。
翻看招股書(shū)可知，2019年至今，VSPN產(chǎn)生的銷(xiāo)售成本一路上漲，對(duì)比最初的7.91億，2021年前三季度的銷(xiāo)售成本已經(jīng)攀升到了13.59億，相較2020年同期的5.29億元增加了160%，與總收益的比值也從96.7%上漲到102.8%。
不少業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，投資電競(jìng)?cè)缃窀袷峭顿Y營(yíng)銷(xiāo)，通過(guò)賽事的品牌贊助和明星選手或主播的聲譽(yù)背書(shū)提高知名度。這方面最突出的例子，是2019年被傳以“2500萬(wàn)元轉(zhuǎn)會(huì)費(fèi)”簽下喻文波的滔搏。
在知乎上，滔搏多次回應(yīng)有關(guān)重金補(bǔ)強(qiáng)的問(wèn)題，稱(chēng)簽下喻文波“沒(méi)覺(jué)得貴，只覺(jué)得值”，旗下戰(zhàn)隊(duì)強(qiáng)過(guò)其他俱樂(lè)部的原因亦被滔搏總結(jié)為兩個(gè)字：“舍得”。這中間透露的不僅有滔搏在電競(jìng)事業(yè)上大手筆投入、不求收益只求成績(jī)的決心，也透露出公司高層對(duì)電競(jìng)短期內(nèi)無(wú)法實(shí)現(xiàn)自我造血的清晰認(rèn)知。
滔搏2021財(cái)年中期報(bào)告顯示，截至2021年8月31日的6個(gè)月內(nèi)，電競(jìng)為集團(tuán)帶來(lái)的收益為3130萬(wàn)元，相較2020年同期的3920萬(wàn)元下降了20.2%。對(duì)比整個(gè)集團(tuán)155.73億元的營(yíng)收，電競(jìng)這條業(yè)務(wù)線的貢獻(xiàn)可稱(chēng)泥牛入海，所占比例只有0.2%。
職業(yè)投資人鄭榮南表示，自我造血能力的缺失是電競(jìng)賽道的通病，以王思聰為首的富二代紛紛退出就是例證。2021年，王思聰創(chuàng)立的香蕉游戲傳媒被VSPN收購(gòu)，與王思聰并稱(chēng)“京城四少”的秦奮組建電競(jìng)戰(zhàn)隊(duì)沒(méi)兩年就轉(zhuǎn)手賣(mài)掉，鄭榮南表示，大多數(shù)人退場(chǎng)是因?yàn)橥娌黄鹆?。“像王思聰、何猷君這樣的富二代，初期拿點(diǎn)錢(qián)‘補(bǔ)貼’電競(jìng)戰(zhàn)隊(duì)一點(diǎn)問(wèn)題沒(méi)有。不過(guò)隨著行業(yè)的發(fā)展，富二代的錢(qián)顯然不夠燒。”
燒錢(qián)提速與競(jìng)爭(zhēng)加劇不無(wú)關(guān)聯(lián)，在這方面，最大的變數(shù)來(lái)自大廠。根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，按收益計(jì)，2020年中國(guó)電競(jìng)賽事行業(yè)規(guī)模達(dá)到人民幣14億元，2026年預(yù)計(jì)會(huì)上升至人民幣89億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為36.3%。豐厚利潤(rùn)下，阿里、B站和騰訊等互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)都在加碼，像過(guò)去一樣注資戰(zhàn)隊(duì)或控股直播平臺(tái)已無(wú)法滿足野心，鄭榮南指出，電競(jìng)批準(zhǔn)為2022年亞運(yùn)會(huì)項(xiàng)目，是為阿里和騰訊的競(jìng)爭(zhēng)吹響了號(hào)角。
“阿里的優(yōu)勢(shì)是2022年亞運(yùn)會(huì)在自己的大本營(yíng)杭州舉辦。騰訊的優(yōu)勢(shì)則在于手握幾大最火爆游戲的版權(quán)?！编崢s南說(shuō)，“確定電競(jìng)?cè)雭喼皇堑谝徊?，接下?lái)具體哪6項(xiàng)游戲入選，才是各方博弈的焦點(diǎn)?！?/p>
資金雄厚對(duì)手的不斷加入，為戰(zhàn)場(chǎng)帶來(lái)了更多的不確定性。隨著野蠻生長(zhǎng)草莽期消逝，合規(guī)的重要性被強(qiáng)調(diào)，電競(jìng)行業(yè)向頭部玩家靠攏的態(tài)勢(shì)明顯。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，VSPN的多次收購(gòu)代表行業(yè)趨于整合，但整合不意味著向好發(fā)展，在他們看來(lái)，賽道的衰落已肉眼可見(jiàn)。
完善生態(tài)，優(yōu)勝劣汰
游戲是投入資金多、回收周期長(zhǎng)的一個(gè)行業(yè)，從開(kāi)發(fā)上線到正式運(yùn)營(yíng)，耗時(shí)久者以數(shù)十年計(jì)，這從根本上拉開(kāi)了大廠與零基礎(chǔ)企業(yè)的區(qū)別。如米哈游一樣完全繞開(kāi)巨頭競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的畢竟是少數(shù)，在騰訊、網(wǎng)易、B站的追逐下，留給后來(lái)者的超車(chē)時(shí)間只會(huì)越來(lái)越短。
另一個(gè)聲量較大的說(shuō)法，是大廠對(duì)熱門(mén)賽事主辦權(quán)的收緊極大程度影響著行業(yè)內(nèi)其他玩家的生存空間。持這類(lèi)說(shuō)法的人士認(rèn)為，賽事承辦是達(dá)成電競(jìng)商業(yè)閉環(huán)的必然選擇，行有余力的大廠在深耕游戲開(kāi)發(fā)多年后積攢了明星IP，向分發(fā)銷(xiāo)售的下游進(jìn)軍合乎邏輯，而在這條路上，自帶流量與關(guān)注的電競(jìng)比賽成了最佳突破口。
這對(duì)靠電競(jìng)賽事運(yùn)營(yíng)起家的VSPN來(lái)說(shuō)不是什么好消息，與大廠合作可能的收窄意味著現(xiàn)有營(yíng)收格局的動(dòng)搖，殘酷的優(yōu)勝劣汰之下，沒(méi)有誰(shuí)敢擔(dān)保自己是常勝將軍。更何況，盡管目前VSPN對(duì)賽事運(yùn)營(yíng)的依賴(lài)正在減輕，但真要切割業(yè)務(wù)，對(duì)企業(yè)帶來(lái)的流血之勢(shì)仍然不好愈合。
據(jù)招股書(shū)披露的信息，騰訊是VSPN最大的客戶及供應(yīng)商，手握《和平精英》、《穿越火線》、《PUBG》等多個(gè)爆款游戲版權(quán)的騰訊是不可逾越的高山。有知情人士向媒體透露，“從流量、關(guān)注度來(lái)看，中國(guó)電競(jìng)市場(chǎng)《英雄聯(lián)盟》獨(dú)占70%，《王者榮耀》占了20%，其他賽事加起來(lái)大概就10%。”如何分配這塊豐厚的蛋糕，主動(dòng)權(quán)在騰訊手里，只能等待結(jié)果的VSPN，時(shí)刻面臨著被拋棄的風(fēng)險(xiǎn)。
有資深媒體人分析后表示，此前大熱的投資領(lǐng)域元宇宙與虛擬體育相結(jié)合，可能會(huì)給包括VSPN在內(nèi)的電競(jìng)領(lǐng)域帶來(lái)新的機(jī)會(huì)。
但嚴(yán)肅的問(wèn)題在于，元宇宙本身都還是個(gè)形態(tài)未曾發(fā)育完全的孩子，巨頭們的投入更多像是試水與跟風(fēng)，高概念無(wú)法落地為真金白銀，將希望全盤(pán)寄托給元宇宙的企業(yè)就難逃犧牲品的命運(yùn)。