文 | 娛樂(lè)資本論 張逸虹
10月14日，傳奇影業(yè)（Legendary Entertainment）宣布，已完成購(gòu)回大連萬(wàn)達(dá)集團(tuán)在該電影公司的剩余股權(quán)，標(biāo)志著2016年這場(chǎng)“世紀(jì)交易”走到了終點(diǎn)。
2016年1月12日，萬(wàn)達(dá)宣布收購(gòu)傳奇影業(yè)100%股份，估值達(dá)到35億美元，成為中國(guó)歷史上最大的跨國(guó)文娛行業(yè)并購(gòu)案。王健林更是稱自己“想要收購(gòu)一家（好萊塢）六大”。
在2016年萬(wàn)達(dá)電影以372億元估值收購(gòu)萬(wàn)達(dá)影視及其全資子公司傳奇影業(yè)被駁回后，2018年的重組中，萬(wàn)達(dá)影業(yè)以120億元估值收購(gòu)了萬(wàn)達(dá)影視，但此時(shí)傳奇影業(yè)被剝離在外，不再是萬(wàn)達(dá)影視的子公司，并“尋求獨(dú)立上市”。
2017年8月，國(guó)務(wù)院辦公廳轉(zhuǎn)發(fā)國(guó)家發(fā)展改革委、商務(wù)部、人民銀行、外交部《關(guān)于進(jìn)一步引導(dǎo)和規(guī)范境外投資方向的指導(dǎo)意見(jiàn)》，限制房地產(chǎn)、酒店、影城、娛樂(lè)業(yè)、體育俱樂(lè)部等境外投資。萬(wàn)達(dá)的海外投資就此停擺；此后，更是反復(fù)地傳出流動(dòng)性危機(jī)的流言。
2022年，阿波羅基金投資7.6億美元，成為傳奇影業(yè)的少數(shù)股東?？紤]到阿波羅基金收購(gòu)時(shí)有媒體報(bào)道稱其股份“有重大影響”，以阿波羅基金投資時(shí)擁有傳奇影業(yè)20%-49%股份來(lái)算，7.6億的投資額對(duì)應(yīng)的估值為15.5億美元（110億人民幣左右）至38億美元（270億人民幣左右）；這意味著萬(wàn)達(dá)收購(gòu)后的六年內(nèi)，萬(wàn)達(dá)以35億高溢價(jià)獲得的傳奇影業(yè)，給萬(wàn)達(dá)帶來(lái)的賬面收益至多微乎其微。
2024年，我們要如何重新理解這場(chǎng)“世紀(jì)交易”？
01 萬(wàn)達(dá)困局：不得不賣
從雄心勃勃地扛起中國(guó)影視行業(yè)沖進(jìn)好萊塢的旗幟，到叫停所有海外收并購(gòu)項(xiàng)目，萬(wàn)達(dá)只花了短短幾年時(shí)間?；蛟S，這場(chǎng)世紀(jì)交易從開(kāi)始就是一個(gè)錯(cuò)誤。
萬(wàn)達(dá)集團(tuán)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是眾所周知的。根據(jù)萬(wàn)達(dá)2021年宣布退出AMC董事會(huì)、全面出手AMC時(shí)給出的理由，萬(wàn)達(dá)正向“聚焦國(guó)內(nèi)”、“輕資產(chǎn)”的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。
需要注意的是，萬(wàn)達(dá)脫手影視行業(yè)資產(chǎn)，并不僅僅是出于影視業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略考慮。比起影視，房地產(chǎn)才是萬(wàn)達(dá)最核心的定位和制約。在去年7月23日萬(wàn)達(dá)電影易主儒意時(shí)，就有媒體曾援引知情人士消息稱，此次萬(wàn)達(dá)將出售的資金用于償還旗下萬(wàn)達(dá)商管7月23日到期的4億美元債的本金。
萬(wàn)達(dá)集團(tuán)“剪不斷，理還亂”的財(cái)務(wù)困局，牽扯到對(duì)賭、IPO、重組等方方面面，本身就具有極強(qiáng)的傳奇色彩，任何一個(gè)環(huán)節(jié)都值得展開(kāi)討論。
然而，用最簡(jiǎn)單的方式概括，萬(wàn)達(dá)面臨的局面仍是債權(quán)融資和股權(quán)融資的雙重流動(dòng)性壓力。從這個(gè)角度來(lái)看，萬(wàn)達(dá)從未真正從2017年的“股債雙殺”中走出來(lái)過(guò)。
從債權(quán)角度來(lái)看，隨著萬(wàn)達(dá)商管的公司債陸續(xù)到期，在償還本金的壓力面前，萬(wàn)達(dá)曾經(jīng)想過(guò)發(fā)新債還舊債，但最終并未執(zhí)行；短債比例持續(xù)上行，對(duì)企業(yè)的周轉(zhuǎn)能力提出了更大的要求。
股權(quán)融資方面，萬(wàn)達(dá)商管離開(kāi)港股后再登陸A股失敗，子公司珠海萬(wàn)達(dá)商管再戰(zhàn)港交所繼續(xù)失敗。當(dāng)上市的未知數(shù)日漸提升，王健林不得不讓出了自己對(duì)萬(wàn)達(dá)商管的絕對(duì)控制權(quán)。
最后的最后，用股權(quán)換現(xiàn)金，成為整個(gè)萬(wàn)達(dá)集團(tuán)目前最可行的出路。
02 傳奇影業(yè)：無(wú)需留下
2016年，這場(chǎng)世紀(jì)交易剛剛披露時(shí)，娛資曾發(fā)文表示：萬(wàn)達(dá)和傳奇的交易，是“門不當(dāng)戶不對(duì)”的結(jié)合，傳奇無(wú)法給萬(wàn)達(dá)提供想要的資源。盡管事實(shí)表明最后先出現(xiàn)裂痕的是萬(wàn)達(dá)而非傳奇，整合的陣痛仍以另一種方式應(yīng)驗(yàn)。
現(xiàn)在的傳奇影業(yè)對(duì)于萬(wàn)達(dá)來(lái)說(shuō)，早已不是那個(gè)讓萬(wàn)達(dá)心動(dòng)不已的“打開(kāi)海外市場(chǎng)的一步大棋”。至于萬(wàn)達(dá)所缺失的上游業(yè)務(wù)，也有了儒意這個(gè)“上位替代”；因此，當(dāng)引以為傲的協(xié)同效應(yīng)不復(fù)存在，和平分手自然是最好的選擇。
萬(wàn)達(dá)對(duì)于傳奇而言，同樣不再是一個(gè)可以依靠的大樹(shù)。
萬(wàn)達(dá)和傳奇結(jié)合的初衷，是打造“中國(guó)大片”，以期在中美市場(chǎng)“兩頭吃”。但這批以《長(zhǎng)城》為代表的“中國(guó)風(fēng)好萊塢大片”的口碑票房雙雙不及預(yù)期，使得2017年傳奇影業(yè)的創(chuàng)始人托馬斯 圖爾宣布辭職時(shí)被媒體猜測(cè)為“受到萬(wàn)達(dá)施壓”。
盡管萬(wàn)達(dá)事后回應(yīng)稱并非因?yàn)椤堕L(zhǎng)城》失利影響，但之后萬(wàn)達(dá)派往傳奇影業(yè)的幾任臨時(shí)CEO都收效甚微，加上海外投資受阻與內(nèi)部流動(dòng)性壓力的雙重影響，傳奇影業(yè)在2018年萬(wàn)達(dá)電影重組后，逐漸走向邊緣位置。
事實(shí)證明，傳奇影業(yè)要做“中倉(cāng)片”，用不著萬(wàn)達(dá)幫忙。
我們選取收購(gòu)前、剝離后、現(xiàn)在三個(gè)時(shí)間節(jié)點(diǎn)，發(fā)現(xiàn)：盡管是獨(dú)立制片公司，在和華納、環(huán)球等主流公司的合作協(xié)議的加持下，傳奇影業(yè)在全球電影市場(chǎng)中始終能占領(lǐng)一席之地。
和萬(wàn)達(dá)合作的那些年甚至是傳奇作品最少、表現(xiàn)最差的日子。2016年的《魔獸》位列全球第18名，而《長(zhǎng)城》則在第27名。變成萬(wàn)達(dá)在美國(guó)的“留守兒童”、回歸好萊塢懷抱后，傳奇的境遇反而又柳暗花明。
2018年傳奇和萬(wàn)達(dá)漸行漸遠(yuǎn)以后，傳奇影業(yè)走出了自己的三條路：
第一條路，繼續(xù)爭(zhēng)取中國(guó)市場(chǎng)。在做“中倉(cāng)片”方面，傳奇有自己的IP和能力。2016年的《長(zhǎng)城》和《魔獸》的中國(guó)市場(chǎng)占比近50%，但近幾年的哥斯拉IP下的各個(gè)怪獸電影在中國(guó)持續(xù)跑出亮眼的成績(jī)，則更能作證傳奇在中國(guó)市場(chǎng)的能力。
第二條路，發(fā)揮獨(dú)立制片公司優(yōu)勢(shì)。近兩年來(lái)，《沙丘》無(wú)疑是讓傳奇影業(yè)走向聚光燈下的最重要的系列作品。第一部斬獲奧斯卡多項(xiàng)大獎(jiǎng)，第二部沖進(jìn)全球前十。
第三條路，嘗試流媒體。疫情期間，傳奇影業(yè)的《神探夏洛克小姐》登陸奈飛，后拍攝第二部。但從去年傳奇牽手索尼時(shí)發(fā)布的聲明“傳奇影業(yè)與索尼將一同致力于將影片的院線發(fā)行作為其他‘下游’窗口的驅(qū)動(dòng)力以及電影實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期價(jià)值的方式”中，我們不難猜測(cè)傳奇的心頭好仍是院線市場(chǎng)。
03 好萊塢在中國(guó)：獨(dú)立制片公司的未來(lái)
萬(wàn)達(dá)入局傳奇的時(shí)間節(jié)點(diǎn)，正是全球電影市場(chǎng)騰飛的時(shí)候。
2016年，北美票倉(cāng)終于建成，此后至今北美年度票房未發(fā)生較大波動(dòng)。同時(shí)，隨著《星際穿越》、《侏羅紀(jì)世界》等影片點(diǎn)燃全球，好萊塢開(kāi)啟新一輪的全球化。
此時(shí)，作為此時(shí)正在冉冉升起的新票倉(cāng)，中國(guó)的電影市場(chǎng)同樣熱鬧。2014-2017年，進(jìn)口片票房逐漸攀升，來(lái)自好萊塢的大片總能在熱門檔期和全年票房中占據(jù)頭部位置。
然而，國(guó)際地緣政治格局開(kāi)始發(fā)生變化。2017年地緣沖突不斷，2018年中美貿(mào)易戰(zhàn)開(kāi)始；逆全球化減緩了文化的認(rèn)同和融合。從此，好萊塢占領(lǐng)新票倉(cāng)的愿望失效，本土票房占比持續(xù)攀升。
而在中國(guó)的影視行業(yè)中，2017年一部《戰(zhàn)狼2》，直接將國(guó)產(chǎn)大片指向了一個(gè)新的方向——不要好萊塢，要新主流\主旋律。從2018年開(kāi)始，新主流大片轟轟烈烈，萬(wàn)達(dá)前期花大價(jià)錢積攢的海外資源優(yōu)勢(shì)瞬間瓦解。
趨勢(shì)的逆轉(zhuǎn)是所有人都始料未及的，這也是為什么我們說(shuō)從事后的角度看去，這個(gè)兼并從開(kāi)始就是一個(gè)錯(cuò)誤。
在肉眼可見(jiàn)的未來(lái)里，好萊塢不可能再次復(fù)刻十年前在中國(guó)的輝煌。
2018年以來(lái)，不僅是好萊塢在中國(guó)年度電影排行中愈發(fā)靠后，中國(guó)觀眾的口味也和其他地區(qū)發(fā)生極大偏差。不同于過(guò)去一部《侏羅紀(jì)世界》全球都在看的盛景，今年在北美地區(qū)反響良好的《頭腦特工隊(duì)2》、《神偷奶爸4》等作品在中國(guó)都反響平平。
平均票房方面，由于引進(jìn)片經(jīng)過(guò)嚴(yán)格篩選，而國(guó)產(chǎn)片基數(shù)相對(duì)較大，引進(jìn)片的平均票房領(lǐng)先于國(guó)產(chǎn)片。但差距正在縮小——這同樣表明，進(jìn)口片正在失去優(yōu)勢(shì)。
未來(lái)，我們大膽預(yù)測(cè)：1）以好萊塢大片為代表的進(jìn)口片不可能再次恢復(fù)領(lǐng)先地位，而是作為國(guó)產(chǎn)片在頭部影片供給不足或表現(xiàn)不佳時(shí)的調(diào)劑與補(bǔ)充。2）經(jīng)過(guò)多年嘗試，好萊塢同樣不會(huì)再對(duì)中國(guó)市場(chǎng)抱有過(guò)高期待，因此其創(chuàng)作將繼續(xù)向本土市場(chǎng)風(fēng)氣和需求靠攏。3）各地優(yōu)質(zhì)小眾影片與國(guó)內(nèi)文藝類小成本作品競(jìng)爭(zhēng)，成為黑馬的可能性增加，因此利好傳奇影業(yè)等獨(dú)立制片公司。
04 結(jié)語(yǔ)
據(jù)《好萊塢報(bào)道》，萬(wàn)達(dá)退出后，傳奇影業(yè)將由管理層和阿波羅私募基金平分其所有權(quán)；而后者表示對(duì)管理層充滿信心。去年，據(jù)外媒報(bào)道，傳奇影業(yè)在摩根大通的幫助下獲得了一筆5年期的8億美元信貸額度。
如今，徹底與萬(wàn)達(dá)解綁的傳奇影業(yè)得以百分百地獨(dú)立決策。這筆回購(gòu)對(duì)傳奇影業(yè)無(wú)疑是一件喜事，正如CEO Josh Grode所稱“正確的時(shí)間、正確的地點(diǎn)”——如果傳奇影業(yè)真如管理層所說(shuō)“流動(dòng)性足夠充裕”，那么傳奇影業(yè)可謂是“無(wú)痛恢復(fù)自由身”。此后，傳奇可以繼續(xù)其目前在好萊塢的制作決策，以及在中國(guó)市場(chǎng)的發(fā)行戰(zhàn)略。
而對(duì)于萬(wàn)達(dá)而言，與AMC和傳奇“分手”也并不意味著對(duì)文化行業(yè)的悲觀，而是應(yīng)更多地被理解為全集團(tuán)斷臂求生的收縮戰(zhàn)略，以及剝離海外業(yè)務(wù)的決心。畢竟，當(dāng)前萬(wàn)達(dá)所面臨的困局，早就不是一個(gè)影視行業(yè)可以說(shuō)明白的了。
10月18日，在連賣萬(wàn)達(dá)廣場(chǎng)、又賣傳奇影業(yè)等公司后，王健林又對(duì)萬(wàn)達(dá)的人事任命做了重大調(diào)整，張春遠(yuǎn)接棒肖廣瑞擔(dān)任萬(wàn)達(dá)商管的董事長(zhǎng)，被認(rèn)為是有望推動(dòng)萬(wàn)達(dá)文旅和商業(yè)管理的深度整合。
風(fēng)雨中的萬(wàn)達(dá)集團(tuán)，其文娛版圖中的資產(chǎn)的處置和整合遠(yuǎn)未結(jié)束。