界面新聞記者 | 查沁君
界面新聞編輯 | 宋佳楠
“行業(yè)供給不斷恢復，但較‘雙減’前的供給仍有較大發(fā)展空間。”
日前，浙商證券發(fā)布了一份教育行業(yè)三季度業(yè)績前瞻的研報，并給出上述觀點。該機構提到，義務教育階段的非學科培訓供給增加，但有效供給具備門檻。
“雙減”后，學科類培訓供給大幅壓縮，具備轉型能力的機構基本都瞄準了非學科方向，因為兩者核心用戶的重合度以及教師、教室、生源的復用性較高，教培機構過往累積的部分經驗可復制，轉型成本相對可控。
原東方優(yōu)播CEO朱宇在“雙減”后選擇去大涼山支教，后在新東方支持下再次創(chuàng)業(yè)，創(chuàng)辦優(yōu)編程。目前以素質教育為主的教育新業(yè)務已成為新東方業(yè)績增長的驅動力之一。
好未來的素質教育由“學而思素養(yǎng)”和“學而思網?！眱纱笃放铺峁?，構成該公司學習服務的主要收入來源。
作業(yè)幫目前的素質教育業(yè)務主要是編程、體育和寫字課。猿輔導則主推素質教育品牌猿編程，近年來頻繁出現在服貿會、教育裝備展等展覽現場。
網易有道也有人文、編程、圍棋、閱讀、思維等素養(yǎng)課。線上起家的高途還在涉足線下，推出包括編程、籃球在內的素養(yǎng)課。此外，還有華南區(qū)的頭部機構卓越教育、思考樂教育以及上海的昂立教育均推出相關產品。
當前，K9非學科已進入常態(tài)化審批階段，根據全國校外教育培訓監(jiān)管與服務綜合平臺，截至2024年8月底，義務教育階段線下非學科營利性牌照的數量較2024年1月增長13%。
“非學科培訓牌照中以興趣類為主，具備提升學習能力和效率的素養(yǎng)培訓供給依然有限。”浙商證券指出。
其中，上市公司主要轉型的核心素養(yǎng)類（思維+人文+科學+戲劇/口才）課程占比僅約5%左右，對應2024年7月的機構數量，浙商證券估計僅為4600個左右（注：根據K9線下非學科營利性機構數量9.3萬個*核心素養(yǎng)類占比5%計算得出），遠遠少于2021年之前約12.4萬個K9學科類培訓機構數量。
展望K12三季度，收入端暑期和秋季招生延續(xù)較高景氣度，盈利能力受各公司節(jié)奏影響表現分化。浙商證券認為，后續(xù)利潤率的釋放節(jié)奏與新門店爬坡密切相關，不同門店利用率下，利潤率分化明顯。
對比高途、卓越教育、思考樂教育最新財報，三者的合同負債增速明顯快于收入增速，反映下個季度收入增長或進一步加快，驅動因素來自于高投入、門店快速擴張等帶動，但能否實現利潤同步提升將會導致后續(xù)分化。
新東方、好未來的合同負債增速與二季度收入增速較為接近，非學科為新東方和好未來重要增長驅動，暑期K9非學科預計保持50%以上的增長。
學大教育、昂立教育合同負債增速略慢于收入增速，其中學大教育受季節(jié)性影響因素（高中一對一培訓會在高考前集中進行消課）和擴張節(jié)奏影響（新門店在暑期產生現金收款），在新門店帶動下，預計三季度學大教育現金收入增速快于收入。
在素質教育的大賽道里，主要包含啟蒙素養(yǎng)、語言素養(yǎng)、科創(chuàng)教育、藝術教育、體育教育和游學研學等幾大細分賽道。對于新殺入的玩家而言，不可避免地要面臨該領域“老玩家”的圍剿之困。
例如啟蒙素養(yǎng)賽道里的主要玩家包括斑馬、火花思維等，科創(chuàng)教育賽道里有核桃編程、編程貓、童程童美、小碼王等，藝術教育賽道則包括美術寶、畫啦啦等在線教育和大批傳統(tǒng)線下藝術培訓機構。
大量機構轉型素質教育賽道，會在一定程度上加劇該領域的競爭。但從本質上看，機構要比拼的還是內容研發(fā)能力以及品牌塑造能力。
不同于以往的“燒錢”打法，教培巨頭們和行業(yè)中小機構的廣告營銷、培訓時間和培訓內容都大大受限，獲客難度進一步增加，擴張速度放緩。
億歐智庫曾發(fā)文稱，教育行業(yè)的估值邏輯也將迎來巨變一一由過去的增長邏輯轉換為盈利邏輯。對于素質教育機構而言也是如此，其需要更加注重經驗效率，通過精細化運營、拓展新市場，追求利潤上的富盈。
K12之外，研報還分析了職業(yè)教育板塊。其中，公考行業(yè)的景氣度溫和上漲，浙商證券預計2025年國考及省考招錄人數同比持平，報名人數及參培人次增速為0%-5%。
2021年后，伴隨頭部公司市場占有率及名師的釋放，中小機構快速涌現，除傳統(tǒng)的線下區(qū)域性品牌，亦多見于抖音、小紅書、微信視頻號等渠道，行業(yè)競爭加劇。
今年是公考行業(yè)重要的觀察窗口。根據“公考三巨頭”粉筆、中公教育、華圖教育最新發(fā)布的半年度業(yè)績，維持多年的行業(yè)格局被打破，行業(yè)位次發(fā)生了明顯變化——互聯(lián)網起家的粉筆收入超越中公，首次成為公考行業(yè)第一，中公收入規(guī)模退至第三。
在推出首個職教行業(yè)的垂直大模型后，粉筆稱，AI大模型對業(yè)務起到明顯的降本增效作用。但大模型研發(fā)成本不低，在推出相關應用時，該公司也選擇了收費模式。比如，粉筆系統(tǒng)班價格已由980元提升至1280元，漲價約三成。
浙商證券預計，粉筆下半年中等價位的大班產品增長依然承壓，小班課有望維持雙位數增長。行業(yè)龍頭經營趨于穩(wěn)態(tài)，在市場分散化及客戶付費水平邊際下移情況下，頭部公司謀求產品力提升及降低經營杠桿，總體增長求穩(wěn)或求利潤率而非求快。