文 | 略大參考 楊知潮

編輯 | 原野

8月14日，騰訊發(fā)布了二季度財報，利潤暴增82%，但第二個交易日，騰訊股價卻下滑了1.44%。

這是2024年中概股的普遍處境：漲個股價，比利潤翻倍還難。業(yè)績好小跌，業(yè)績不好則是斷崖式下跌。為了維持股價穩(wěn)定，也為了維護(hù)股東的利益，以騰訊為代表的一線中概股開啟了遠(yuǎn)超往年的大規(guī)?；刭?。

但從9月24日開始，中概股的邏輯變了。騰訊迎來連續(xù)大漲，中概互聯(lián)ETF一日大漲10%。阿里、美團(tuán)、蔚來、小米......似乎只要是中國資產(chǎn)，就都是“好貨”，甚至連瑞幸這樣的粉單股，法拉第未來這樣老板都不在中國的“優(yōu)質(zhì)公司”都迎來瘋漲。

沒人能預(yù)測這波瘋漲的結(jié)局。但至少眼下，被套牢很久的中概股投資者，可以暫時從“ICU”轉(zhuǎn)入“KTV“了。

01 頭部中概：回購成了抄底

2023年年底，騰訊迎來暴跌，一度在一天內(nèi)暴跌12%。今年年初，騰訊股價一度跌到了258元。騰訊通常被視為中概股的風(fēng)向標(biāo)，同一時期，包括阿里、京東、美團(tuán)等互聯(lián)網(wǎng)公司，乃至汽車、消費股在內(nèi)的中概股表現(xiàn)均不佳，中概互聯(lián)ETF跌到了巔峰的四分之一以下。

回購時代就此開啟。今年3月，騰訊宣布，計劃在2024年回購超1000億港元股份。2024年至今，騰訊的回購總額已經(jīng)超過了800億港元，而去年全年，騰訊也僅回購了494億港元。騰訊之外，阿里巴巴、快手、京東也紛紛開啟回購，阿里巴巴在2024財年累計投入了125億美元用于股份回購。

圖：騰訊控股近年回購金額情況（單位：億港元）

回購的目的當(dāng)然是為了穩(wěn)定股價，同時回饋股東。但隨著9月24號以來中概股的暴漲，中概股的密集回購又多了一層含義：抄底。

長期關(guān)注騰訊股價不難發(fā)現(xiàn)，騰訊的股票漲起來極其“摳摳搜搜”，哪怕是業(yè)績大好的二季度財報發(fā)布后，騰訊的股價還是下跌了1%左右。從8月到9月24日之前，騰訊的股價只有兩個交易日上漲超過2%。

視角拉長，從5月初到9月23日，騰訊股價變化極小，整體一直維持橫盤。本月月初，高盛發(fā)布研報稱：騰訊仍是中國互聯(lián)網(wǎng)巨頭中最具可見性和可持續(xù)利潤復(fù)合增長潛力的公司之一，維持買入評級，12個月目標(biāo)價為464港元。

不過，彼時騰訊的股價只有370元，按照它此前好幾個月烏龜般的波動速度，不漲個一年半載也到不了。

但股市就是這樣，一年積攢的能量，往往會在一兩天里釋放。

連續(xù)的經(jīng)濟(jì)政策釋放徹底點燃了市場的熱情，9月24日，中概互聯(lián)ETF一天暴漲10%——不用舉例，只要是知名的中概股，幾乎找不到一個沒有大漲的。市值最高的中概股騰訊，率先大漲3.77%，時隔一個交易日后再次大漲6%。短短三天，高盛所預(yù)測的464港元目標(biāo)價，已經(jīng)不再那么可望不可即，騰訊股價已經(jīng)來到了437。

市場的熱度如果再輔以一點業(yè)績的利好，那么這份暴漲就會得到翻倍的力量。

比如京東。在二季度財報發(fā)布后，京東股價曾迎來4%的大漲，本就優(yōu)秀的業(yè)績在市場情緒下得到放大，9月24日，京東美股大漲13.91%，26日再次大漲14.39%。疊加與淘寶互通的消息，京東27日盤前再次大漲4%。

今年上半年，京東曾經(jīng)花了33億美元回購了7.1%的股權(quán)，隨著股價上漲，同樣變成了“抄底”。

“抄底”意味著大量現(xiàn)有投資者享受到了股權(quán)的增值，但公司卻只花了相對少的現(xiàn)金。而作為員工激勵的那部分股權(quán)，也被騰訊、京東們以最低成本拿到。

當(dāng)然，與此同時也有投資者擔(dān)憂，股價的暴漲會提高公司的回購成本，這是否會使得騰訊等頭部企業(yè)減少自己的回購量——比起短期股價波動，一些價值投資者似乎更在乎公司對股東的長期回饋。

02 腰部：從ICU出來，直接去KTV

騰訊家大業(yè)大，一點漲跌無法影響命門，但對那些股價已經(jīng)來到個位數(shù)的中概股企業(yè)來說，大漲卻是及時雨，并且，由于此前的暴跌，這部分公司的暴漲來得更加洶涌?！腿缤稍贗CU里已久的病人，不但被允許轉(zhuǎn)出，還在當(dāng)天走進(jìn)KTV唱起了歌，甚至還點了一個小妹。

其中最具代表性的有：蔚來、愛奇藝。如果說斗魚是前兩年最慘的知名中概股，那么在今年，這兩家公司是競爭這個寶座的強勢選手。

由于連續(xù)的虧損，疊加市場對新能源汽車的悲觀，蔚來股價連續(xù)下跌。到今年8月，蔚來股價年內(nèi)累計下跌了54%。

對蔚來這類成長型公司來說，股價漲跌不僅是股東回報率的問題，還關(guān)系到公司命運——融資。

二季度，蔚來凈現(xiàn)金為205億元，經(jīng)調(diào)整后凈虧損為45.35億元。蔚來的現(xiàn)金煩惱已經(jīng)持續(xù)很久了，也經(jīng)歷了數(shù)次增發(fā)。股價的萎靡不振，會嚴(yán)重影響到了它在二級市場的融資能力。

中國資產(chǎn)的暴漲，為蔚來雪中送炭。目前來看，它也成功接到了“潑天的富貴”，9月24日一天大漲11%。蔚來自己也爭氣，二季度財報收入大幅度增加，虧損降低，樂道的發(fā)布又帶來了新的積極的市場情緒，種種優(yōu)勢疊加，使得蔚來在過去一個月里回報率極其驚人。

——如果在月初買入蔚來股票，投資者眼下的收益將達(dá)到恐怖的40%左右，蔚來的股東，可以去比騰訊股東更好的KTV，點更貴的啤酒。而從經(jīng)營的角度，如果蔚來此時通過二級市場增發(fā)股票的方式來融資，應(yīng)該要比此前容易很多。

愛奇藝的暴漲同樣驚人。

自8月22日發(fā)布二季度財報后，愛奇藝的股價一天暴跌15%，第二個交易日再跌10%。7月以后的短短兩個月里，這家長視頻巨頭股價腰斬，甚至跌穿2美元。

但在9月24日，愛奇藝美股一天暴漲14%。雖然9月25日迎來回調(diào)，但9月26日繼續(xù)大漲15.52%，27日盤前繼續(xù)大漲超過5%。

因此如何最快大漲30%？答案當(dāng)然是先跌50%。

事實上比起短期情緒，蔚來和愛奇藝此前的股價過低或許才是暴漲根本原因。蔚來和愛奇藝都不算垃圾公司。前者擁有堅實的品牌力，獨一無二的換電優(yōu)勢，后者擁有1億付費用戶，強大的內(nèi)容制作能力和版權(quán)資源。此前的股價，甚至像是私有化前的收購價，有些過于偏離兩家公司的實際價值了。

03 投機(jī)者的瘋狂

相比之下，一些中概股公司的股價上漲，像是天上掉餡餅。

在大公司紛紛漲到一個“很貴”的價格后，各類資本已經(jīng)無法以較優(yōu)的價格買到最優(yōu)質(zhì)的中概股，于是他們開始瞄準(zhǔn)了次一級資產(chǎn)，有幾個有代表性的公司是：迅雷、知乎、瑞幸咖啡。

這類公司此前有一個特征：交易量極其微薄，基本就是“仙股”。稍微大一點的飯店，拿著一天的營業(yè)額都有能力做多或者做空它的股價。

比如知乎，這是港股有名的“仙股”。以9月23日為例，知乎港股成交量只有3700股，成交額3.13萬港元———在知乎的交易量面前，貧困生拿著助學(xué)貸款都有機(jī)會當(dāng)一天索羅斯。

瑞幸咖啡這邊，雖然在業(yè)務(wù)上的表現(xiàn)優(yōu)秀，但其目前在缺乏流動性的粉單市場——也就是《華爾街之狼》里喬丹售賣的粉單股，更重要的是，瑞幸還有財務(wù)造假這樣一個嚴(yán)重劣跡，因此長期不受到投資者青睞。以近日最低的9月5日為例，瑞幸粉單的成交額僅為780萬美元，換手率只有0.13%——當(dāng)索羅斯的門檻高了點，但對于一家14億人口市場下的咖啡龍頭企業(yè)來說，這個交易量仍然算得上非常少了。

在平時，他們是資本看不上的“劣質(zhì)資產(chǎn)”，但隨著離岸人民幣升破7，只要沾上中國，就成了好資產(chǎn)。

知乎的交易量更是暴漲了數(shù)十倍，9月24日，知乎港股成交額達(dá)到了38.87萬，股價大漲4.69%。9月27日成交額達(dá)到了272萬，股價漲0.89%。

瑞幸咖啡在9月24日交易量暴漲一倍，不過作為一支“低賤”的粉單股，瑞幸的股價也“僅僅”漲了5%，遠(yuǎn)不及那些明星公司。但很快，頭部公司的紅利向下流出，被瑞幸接住。9月27日，瑞幸股價大漲15.43%，交易額達(dá)到了2.13億，是平時的十倍規(guī)模。

有一說一，財務(wù)造假的瑞幸眼下還有優(yōu)質(zhì)的業(yè)績作為支撐，在與庫迪的競爭中表現(xiàn)超出了預(yù)期。但遲遲不交車的法拉第未來也大漲，就只能用資本的瘋狂來解釋了。

作為一支負(fù)面標(biāo)簽過于強烈的股票，法拉第未來在開始幾天并沒有享受到中國資產(chǎn)的紅利。但很快，法拉第未來也于9月26日迎來了9.65%的大漲，第二個交易日盤前繼續(xù)上漲3.65%。值得一提的是，法拉第未來總股本只有1238萬，但一天的成交量卻可以超過2500萬——顯然，這里的錢，投機(jī)屬性更強。

在勞動力緊缺的時代，年紀(jì)大點的也不是阻礙，哪怕是PC互聯(lián)網(wǎng)時代的老公司，在這幾天也可以扮演成長型股票。

9月24日，迅雷的交易量環(huán)比暴漲近3倍，股價大漲5%，時隔一天再次大漲5%。二季度，迅雷收入同比下滑23.72%，凈利潤同比接近腰斬。但在資本的瘋狂面前，業(yè)績的頹勢可以被掩蓋。

就連搜狐也在9月24日大漲4.13%，這家老牌互聯(lián)網(wǎng)公司在賣掉搜狗之后逐漸失去了自己的想象空間，近幾個季度還陷入了虧損的麻煩，眼下，它的主要價值和收入已經(jīng)變成了搜狐暢游。

在日本經(jīng)濟(jì)最瘋狂的年代，即使是普通大學(xué)的畢業(yè)生，也會被招聘方拼命爭搶。而在中國資產(chǎn)暴漲的期間，每個中國資產(chǎn)也都成了優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。不過過于瘋狂的漲幅也引發(fā)著投資者的擔(dān)憂，這是中概股牛市的開啟，還是短期的回光返照？

04 中概股的估值仍然偏低

股市短期是投票機(jī)，但最后還是會變成稱重機(jī)。

過去兩個月，中概股密集發(fā)布了二季度財報。至少對于頭部大公司來說，堅挺是一個非常恰當(dāng)?shù)男稳菰~。

電商行業(yè)逆轉(zhuǎn)了消費周期，在6.18再次實現(xiàn)了GMV的增長。阿里巴巴實現(xiàn)收入凈增長，京東凈利潤回暖，拼多多也沒有失去增長魔力。

游戲行業(yè)，市場大盤維持復(fù)蘇，騰訊做出了《地下城與勇士》手游這樣的超級大爆款，《王者榮耀》和《大話西游》仍然堅挺，更不用說《黑神話：悟空》這款歷史級產(chǎn)品。

內(nèi)容平臺，快手、B站廣告收入依然大漲，利潤結(jié)構(gòu)愈發(fā)健康。長視頻，愛奇藝雖然陷入短暫波動，但盈利下限越來越高。

電子消費品，小米在汽車業(yè)務(wù)巨虧的情況下仍然發(fā)布了最好的二季度報，PC、智能手機(jī)市場消費復(fù)蘇明顯。新能源汽車行業(yè)的整體情況糟糕了些，但極氪、小米仍然給出了不錯的毛利率。

至少站在頭部中概股的視角來看，它們的經(jīng)營數(shù)據(jù)不算多么糟糕。

事實上，中概股的價格偏低，在國際的投資機(jī)構(gòu)中早已有廣泛的共識，也有大量機(jī)構(gòu)通過真金白銀購買中概股，進(jìn)行“抄底”。

今年一季度，新加坡主權(quán)財富基金淡馬錫基金一季度建倉超150萬份的KraneShares中國海外互聯(lián)網(wǎng)ETF，截至當(dāng)季度，淡馬錫已經(jīng)持有了920萬股阿里巴巴股票、30.14萬股百濟(jì)神州股票及360萬股京東股票。

同一時期，美國銀行買入518萬股京東股票，持倉市值達(dá)到1.8億美元；買入291萬股拼多多股票，持倉市值達(dá)4.74億美元；買入586萬股阿里巴巴股票，持倉市值達(dá)7.15億美元。

除此之外，高盛、加拿大蒙特利爾銀行、對沖基金Appaloosa均大規(guī)模加倉中概股。

眼下，中概股雖然經(jīng)歷了一陣暴漲，但也只是某種程度的“回到原點”。比如理想汽車在一個月暴漲30%后，依然只是回到了5月的股價。作為一家處在快速增長賽道的企業(yè)，其PE（TTM）仍然只有18.55倍。

與此同時，中概股ETF也只是回到了去年同期的水平——出了ICU，但還沒進(jìn)KTV，或許更符合眼下中概股的情況。當(dāng)然，一部分股民可能已經(jīng)拿著錢奔向了會所。