文 | 略大參考 楊知潮

編輯 | 原野

8月14日，騰訊發(fā)布了二季度財(cái)報(bào)，利潤(rùn)暴增82%，但第二個(gè)交易日，騰訊股價(jià)卻下滑了1.44%。

這是2024年中概股的普遍處境：漲個(gè)股價(jià)，比利潤(rùn)翻倍還難。業(yè)績(jī)好小跌，業(yè)績(jī)不好則是斷崖式下跌。為了維持股價(jià)穩(wěn)定，也為了維護(hù)股東的利益，以騰訊為代表的一線中概股開(kāi)啟了遠(yuǎn)超往年的大規(guī)?；刭?gòu)。

但從9月24日開(kāi)始，中概股的邏輯變了。騰訊迎來(lái)連續(xù)大漲，中概互聯(lián)ETF一日大漲10%。阿里、美團(tuán)、蔚來(lái)、小米......似乎只要是中國(guó)資產(chǎn)，就都是“好貨”，甚至連瑞幸這樣的粉單股，法拉第未來(lái)這樣老板都不在中國(guó)的“優(yōu)質(zhì)公司”都迎來(lái)瘋漲。

沒(méi)人能預(yù)測(cè)這波瘋漲的結(jié)局。但至少眼下，被套牢很久的中概股投資者，可以暫時(shí)從“ICU”轉(zhuǎn)入“KTV“了。

01 頭部中概：回購(gòu)成了抄底

2023年年底，騰訊迎來(lái)暴跌，一度在一天內(nèi)暴跌12%。今年年初，騰訊股價(jià)一度跌到了258元。騰訊通常被視為中概股的風(fēng)向標(biāo)，同一時(shí)期，包括阿里、京東、美團(tuán)等互聯(lián)網(wǎng)公司，乃至汽車(chē)、消費(fèi)股在內(nèi)的中概股表現(xiàn)均不佳，中概互聯(lián)ETF跌到了巔峰的四分之一以下。

回購(gòu)時(shí)代就此開(kāi)啟。今年3月，騰訊宣布，計(jì)劃在2024年回購(gòu)超1000億港元股份。2024年至今，騰訊的回購(gòu)總額已經(jīng)超過(guò)了800億港元，而去年全年，騰訊也僅回購(gòu)了494億港元。騰訊之外，阿里巴巴、快手、京東也紛紛開(kāi)啟回購(gòu)，阿里巴巴在2024財(cái)年累計(jì)投入了125億美元用于股份回購(gòu)。

圖：騰訊控股近年回購(gòu)金額情況（單位：億港元）

回購(gòu)的目的當(dāng)然是為了穩(wěn)定股價(jià)，同時(shí)回饋股東。但隨著9月24號(hào)以來(lái)中概股的暴漲，中概股的密集回購(gòu)又多了一層含義：抄底。

長(zhǎng)期關(guān)注騰訊股價(jià)不難發(fā)現(xiàn)，騰訊的股票漲起來(lái)極其“摳摳搜搜”，哪怕是業(yè)績(jī)大好的二季度財(cái)報(bào)發(fā)布后，騰訊的股價(jià)還是下跌了1%左右。從8月到9月24日之前，騰訊的股價(jià)只有兩個(gè)交易日上漲超過(guò)2%。

視角拉長(zhǎng)，從5月初到9月23日，騰訊股價(jià)變化極小，整體一直維持橫盤(pán)。本月月初，高盛發(fā)布研報(bào)稱：騰訊仍是中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)巨頭中最具可見(jiàn)性和可持續(xù)利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)潛力的公司之一，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)，12個(gè)月目標(biāo)價(jià)為464港元。

不過(guò)，彼時(shí)騰訊的股價(jià)只有370元，按照它此前好幾個(gè)月烏龜般的波動(dòng)速度，不漲個(gè)一年半載也到不了。

但股市就是這樣，一年積攢的能量，往往會(huì)在一兩天里釋放。

連續(xù)的經(jīng)濟(jì)政策釋放徹底點(diǎn)燃了市場(chǎng)的熱情，9月24日，中概互聯(lián)ETF一天暴漲10%——不用舉例，只要是知名的中概股，幾乎找不到一個(gè)沒(méi)有大漲的。市值最高的中概股騰訊，率先大漲3.77%，時(shí)隔一個(gè)交易日后再次大漲6%。短短三天，高盛所預(yù)測(cè)的464港元目標(biāo)價(jià)，已經(jīng)不再那么可望不可即，騰訊股價(jià)已經(jīng)來(lái)到了437。

市場(chǎng)的熱度如果再輔以一點(diǎn)業(yè)績(jī)的利好，那么這份暴漲就會(huì)得到翻倍的力量。

比如京東。在二季度財(cái)報(bào)發(fā)布后，京東股價(jià)曾迎來(lái)4%的大漲，本就優(yōu)秀的業(yè)績(jī)?cè)谑袌?chǎng)情緒下得到放大，9月24日，京東美股大漲13.91%，26日再次大漲14.39%。疊加與淘寶互通的消息，京東27日盤(pán)前再次大漲4%。

今年上半年，京東曾經(jīng)花了33億美元回購(gòu)了7.1%的股權(quán)，隨著股價(jià)上漲，同樣變成了“抄底”。

“抄底”意味著大量現(xiàn)有投資者享受到了股權(quán)的增值，但公司卻只花了相對(duì)少的現(xiàn)金。而作為員工激勵(lì)的那部分股權(quán)，也被騰訊、京東們以最低成本拿到。

當(dāng)然，與此同時(shí)也有投資者擔(dān)憂，股價(jià)的暴漲會(huì)提高公司的回購(gòu)成本，這是否會(huì)使得騰訊等頭部企業(yè)減少自己的回購(gòu)量——比起短期股價(jià)波動(dòng)，一些價(jià)值投資者似乎更在乎公司對(duì)股東的長(zhǎng)期回饋。

02 腰部：從ICU出來(lái)，直接去KTV

騰訊家大業(yè)大，一點(diǎn)漲跌無(wú)法影響命門(mén)，但對(duì)那些股價(jià)已經(jīng)來(lái)到個(gè)位數(shù)的中概股企業(yè)來(lái)說(shuō)，大漲卻是及時(shí)雨，并且，由于此前的暴跌，這部分公司的暴漲來(lái)得更加洶涌?！腿缤稍贗CU里已久的病人，不但被允許轉(zhuǎn)出，還在當(dāng)天走進(jìn)KTV唱起了歌，甚至還點(diǎn)了一個(gè)小妹。

其中最具代表性的有：蔚來(lái)、愛(ài)奇藝。如果說(shuō)斗魚(yú)是前兩年最慘的知名中概股，那么在今年，這兩家公司是競(jìng)爭(zhēng)這個(gè)寶座的強(qiáng)勢(shì)選手。

由于連續(xù)的虧損，疊加市場(chǎng)對(duì)新能源汽車(chē)的悲觀，蔚來(lái)股價(jià)連續(xù)下跌。到今年8月，蔚來(lái)股價(jià)年內(nèi)累計(jì)下跌了54%。

對(duì)蔚來(lái)這類成長(zhǎng)型公司來(lái)說(shuō)，股價(jià)漲跌不僅是股東回報(bào)率的問(wèn)題，還關(guān)系到公司命運(yùn)——融資。

二季度，蔚來(lái)凈現(xiàn)金為205億元，經(jīng)調(diào)整后凈虧損為45.35億元。蔚來(lái)的現(xiàn)金煩惱已經(jīng)持續(xù)很久了，也經(jīng)歷了數(shù)次增發(fā)。股價(jià)的萎靡不振，會(huì)嚴(yán)重影響到了它在二級(jí)市場(chǎng)的融資能力。

中國(guó)資產(chǎn)的暴漲，為蔚來(lái)雪中送炭。目前來(lái)看，它也成功接到了“潑天的富貴”，9月24日一天大漲11%。蔚來(lái)自己也爭(zhēng)氣，二季度財(cái)報(bào)收入大幅度增加，虧損降低，樂(lè)道的發(fā)布又帶來(lái)了新的積極的市場(chǎng)情緒，種種優(yōu)勢(shì)疊加，使得蔚來(lái)在過(guò)去一個(gè)月里回報(bào)率極其驚人。

——如果在月初買(mǎi)入蔚來(lái)股票，投資者眼下的收益將達(dá)到恐怖的40%左右，蔚來(lái)的股東，可以去比騰訊股東更好的KTV，點(diǎn)更貴的啤酒。而從經(jīng)營(yíng)的角度，如果蔚來(lái)此時(shí)通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)增發(fā)股票的方式來(lái)融資，應(yīng)該要比此前容易很多。

愛(ài)奇藝的暴漲同樣驚人。

自8月22日發(fā)布二季度財(cái)報(bào)后，愛(ài)奇藝的股價(jià)一天暴跌15%，第二個(gè)交易日再跌10%。7月以后的短短兩個(gè)月里，這家長(zhǎng)視頻巨頭股價(jià)腰斬，甚至跌穿2美元。

但在9月24日，愛(ài)奇藝美股一天暴漲14%。雖然9月25日迎來(lái)回調(diào)，但9月26日繼續(xù)大漲15.52%，27日盤(pán)前繼續(xù)大漲超過(guò)5%。

因此如何最快大漲30%？答案當(dāng)然是先跌50%。

事實(shí)上比起短期情緒，蔚來(lái)和愛(ài)奇藝此前的股價(jià)過(guò)低或許才是暴漲根本原因。蔚來(lái)和愛(ài)奇藝都不算垃圾公司。前者擁有堅(jiān)實(shí)的品牌力，獨(dú)一無(wú)二的換電優(yōu)勢(shì)，后者擁有1億付費(fèi)用戶，強(qiáng)大的內(nèi)容制作能力和版權(quán)資源。此前的股價(jià)，甚至像是私有化前的收購(gòu)價(jià)，有些過(guò)于偏離兩家公司的實(shí)際價(jià)值了。

03 投機(jī)者的瘋狂

相比之下，一些中概股公司的股價(jià)上漲，像是天上掉餡餅。

在大公司紛紛漲到一個(gè)“很貴”的價(jià)格后，各類資本已經(jīng)無(wú)法以較優(yōu)的價(jià)格買(mǎi)到最優(yōu)質(zhì)的中概股，于是他們開(kāi)始瞄準(zhǔn)了次一級(jí)資產(chǎn)，有幾個(gè)有代表性的公司是：迅雷、知乎、瑞幸咖啡。

這類公司此前有一個(gè)特征：交易量極其微薄，基本就是“仙股”。稍微大一點(diǎn)的飯店，拿著一天的營(yíng)業(yè)額都有能力做多或者做空它的股價(jià)。

比如知乎，這是港股有名的“仙股”。以9月23日為例，知乎港股成交量只有3700股，成交額3.13萬(wàn)港元———在知乎的交易量面前，貧困生拿著助學(xué)貸款都有機(jī)會(huì)當(dāng)一天索羅斯。

瑞幸咖啡這邊，雖然在業(yè)務(wù)上的表現(xiàn)優(yōu)秀，但其目前在缺乏流動(dòng)性的粉單市場(chǎng)——也就是《華爾街之狼》里喬丹售賣(mài)的粉單股，更重要的是，瑞幸還有財(cái)務(wù)造假這樣一個(gè)嚴(yán)重劣跡，因此長(zhǎng)期不受到投資者青睞。以近日最低的9月5日為例，瑞幸粉單的成交額僅為780萬(wàn)美元，換手率只有0.13%——當(dāng)索羅斯的門(mén)檻高了點(diǎn)，但對(duì)于一家14億人口市場(chǎng)下的咖啡龍頭企業(yè)來(lái)說(shuō)，這個(gè)交易量仍然算得上非常少了。

在平時(shí)，他們是資本看不上的“劣質(zhì)資產(chǎn)”，但隨著離岸人民幣升破7，只要沾上中國(guó)，就成了好資產(chǎn)。

知乎的交易量更是暴漲了數(shù)十倍，9月24日，知乎港股成交額達(dá)到了38.87萬(wàn)，股價(jià)大漲4.69%。9月27日成交額達(dá)到了272萬(wàn)，股價(jià)漲0.89%。

瑞幸咖啡在9月24日交易量暴漲一倍，不過(guò)作為一支“低賤”的粉單股，瑞幸的股價(jià)也“僅僅”漲了5%，遠(yuǎn)不及那些明星公司。但很快，頭部公司的紅利向下流出，被瑞幸接住。9月27日，瑞幸股價(jià)大漲15.43%，交易額達(dá)到了2.13億，是平時(shí)的十倍規(guī)模。

有一說(shuō)一，財(cái)務(wù)造假的瑞幸眼下還有優(yōu)質(zhì)的業(yè)績(jī)作為支撐，在與庫(kù)迪的競(jìng)爭(zhēng)中表現(xiàn)超出了預(yù)期。但遲遲不交車(chē)的法拉第未來(lái)也大漲，就只能用資本的瘋狂來(lái)解釋了。

作為一支負(fù)面標(biāo)簽過(guò)于強(qiáng)烈的股票，法拉第未來(lái)在開(kāi)始幾天并沒(méi)有享受到中國(guó)資產(chǎn)的紅利。但很快，法拉第未來(lái)也于9月26日迎來(lái)了9.65%的大漲，第二個(gè)交易日盤(pán)前繼續(xù)上漲3.65%。值得一提的是，法拉第未來(lái)總股本只有1238萬(wàn)，但一天的成交量卻可以超過(guò)2500萬(wàn)——顯然，這里的錢(qián)，投機(jī)屬性更強(qiáng)。

在勞動(dòng)力緊缺的時(shí)代，年紀(jì)大點(diǎn)的也不是阻礙，哪怕是PC互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的老公司，在這幾天也可以扮演成長(zhǎng)型股票。

9月24日，迅雷的交易量環(huán)比暴漲近3倍，股價(jià)大漲5%，時(shí)隔一天再次大漲5%。二季度，迅雷收入同比下滑23.72%，凈利潤(rùn)同比接近腰斬。但在資本的瘋狂面前，業(yè)績(jī)的頹勢(shì)可以被掩蓋。

就連搜狐也在9月24日大漲4.13%，這家老牌互聯(lián)網(wǎng)公司在賣(mài)掉搜狗之后逐漸失去了自己的想象空間，近幾個(gè)季度還陷入了虧損的麻煩，眼下，它的主要價(jià)值和收入已經(jīng)變成了搜狐暢游。

在日本經(jīng)濟(jì)最瘋狂的年代，即使是普通大學(xué)的畢業(yè)生，也會(huì)被招聘方拼命爭(zhēng)搶。而在中國(guó)資產(chǎn)暴漲的期間，每個(gè)中國(guó)資產(chǎn)也都成了優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。不過(guò)過(guò)于瘋狂的漲幅也引發(fā)著投資者的擔(dān)憂，這是中概股牛市的開(kāi)啟，還是短期的回光返照？

04 中概股的估值仍然偏低

股市短期是投票機(jī)，但最后還是會(huì)變成稱重機(jī)。

過(guò)去兩個(gè)月，中概股密集發(fā)布了二季度財(cái)報(bào)。至少對(duì)于頭部大公司來(lái)說(shuō)，堅(jiān)挺是一個(gè)非常恰當(dāng)?shù)男稳菰~。

電商行業(yè)逆轉(zhuǎn)了消費(fèi)周期，在6.18再次實(shí)現(xiàn)了GMV的增長(zhǎng)。阿里巴巴實(shí)現(xiàn)收入凈增長(zhǎng)，京東凈利潤(rùn)回暖，拼多多也沒(méi)有失去增長(zhǎng)魔力。

游戲行業(yè)，市場(chǎng)大盤(pán)維持復(fù)蘇，騰訊做出了《地下城與勇士》手游這樣的超級(jí)大爆款，《王者榮耀》和《大話西游》仍然堅(jiān)挺，更不用說(shuō)《黑神話：悟空》這款歷史級(jí)產(chǎn)品。

內(nèi)容平臺(tái)，快手、B站廣告收入依然大漲，利潤(rùn)結(jié)構(gòu)愈發(fā)健康。長(zhǎng)視頻，愛(ài)奇藝雖然陷入短暫波動(dòng)，但盈利下限越來(lái)越高。

電子消費(fèi)品，小米在汽車(chē)業(yè)務(wù)巨虧的情況下仍然發(fā)布了最好的二季度報(bào)，PC、智能手機(jī)市場(chǎng)消費(fèi)復(fù)蘇明顯。新能源汽車(chē)行業(yè)的整體情況糟糕了些，但極氪、小米仍然給出了不錯(cuò)的毛利率。

至少站在頭部中概股的視角來(lái)看，它們的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)不算多么糟糕。

事實(shí)上，中概股的價(jià)格偏低，在國(guó)際的投資機(jī)構(gòu)中早已有廣泛的共識(shí)，也有大量機(jī)構(gòu)通過(guò)真金白銀購(gòu)買(mǎi)中概股，進(jìn)行“抄底”。

今年一季度，新加坡主權(quán)財(cái)富基金淡馬錫基金一季度建倉(cāng)超150萬(wàn)份的KraneShares中國(guó)海外互聯(lián)網(wǎng)ETF，截至當(dāng)季度，淡馬錫已經(jīng)持有了920萬(wàn)股阿里巴巴股票、30.14萬(wàn)股百濟(jì)神州股票及360萬(wàn)股京東股票。

同一時(shí)期，美國(guó)銀行買(mǎi)入518萬(wàn)股京東股票，持倉(cāng)市值達(dá)到1.8億美元；買(mǎi)入291萬(wàn)股拼多多股票，持倉(cāng)市值達(dá)4.74億美元；買(mǎi)入586萬(wàn)股阿里巴巴股票，持倉(cāng)市值達(dá)7.15億美元。

除此之外，高盛、加拿大蒙特利爾銀行、對(duì)沖基金Appaloosa均大規(guī)模加倉(cāng)中概股。

眼下，中概股雖然經(jīng)歷了一陣暴漲，但也只是某種程度的“回到原點(diǎn)”。比如理想汽車(chē)在一個(gè)月暴漲30%后，依然只是回到了5月的股價(jià)。作為一家處在快速增長(zhǎng)賽道的企業(yè)，其PE（TTM）仍然只有18.55倍。

與此同時(shí)，中概股ETF也只是回到了去年同期的水平——出了ICU，但還沒(méi)進(jìn)KTV，或許更符合眼下中概股的情況。當(dāng)然，一部分股民可能已經(jīng)拿著錢(qián)奔向了會(huì)所。