界面新聞?dòng)浾?| 李彪

界面新聞編輯 | 宋佳楠

近期，市場(chǎng)對(duì)AI泡沫的恐懼?jǐn)U散到存儲(chǔ)領(lǐng)域，并引發(fā)了一場(chǎng)投行與產(chǎn)業(yè)的論戰(zhàn)，爭(zhēng)議的焦點(diǎn)在于因AI存儲(chǔ)需求暴漲帶火的HBM。

9月，摩根士丹利發(fā)表了一份看空HBM的報(bào)告。對(duì)時(shí)下火熱的HBM市場(chǎng)持悲觀態(tài)度。該機(jī)構(gòu)直接指出，HBM市場(chǎng)存在供過于求的風(fēng)險(xiǎn)。

HBM（全稱為High Bandwidth Memory）是一種利用3D堆疊多層DRAM內(nèi)存的技術(shù)，主要用于生產(chǎn)高帶寬、大內(nèi)存的存儲(chǔ)產(chǎn)品。生成式AI出現(xiàn)后刺激了市場(chǎng)對(duì)高帶寬存儲(chǔ)產(chǎn)品的需求，HBM成為數(shù)據(jù)中心AI芯片的標(biāo)配，英偉達(dá)、AMD都是搶購該產(chǎn)品的大客戶。去年全球存儲(chǔ)行業(yè)進(jìn)入價(jià)格暴跌的寒冬周期時(shí)，HBM更是以一己之力拉動(dòng)復(fù)蘇增長(zhǎng)。

如今之所以會(huì)出現(xiàn)供過于求的泡沫，摩根士丹利稱，主要是因?yàn)槿?、SK海力士、美光存儲(chǔ)三巨頭集體進(jìn)軍該市場(chǎng)，激烈競(jìng)爭(zhēng)導(dǎo)致各家競(jìng)相布局研發(fā)與生產(chǎn)。按照機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，2024年HBM的供應(yīng)量將達(dá)到2500億Gb，超出需求量1500億Gb，預(yù)計(jì)供需失衡將達(dá)到66.7%。

該機(jī)構(gòu)在報(bào)告中寫道，“行業(yè)不會(huì)永遠(yuǎn)處于夏季，寒冬總會(huì)到來?！?/p>

祭出這份看空?qǐng)?bào)告的同時(shí)，摩根士丹利還大幅下調(diào)了兩家韓國(guó)存儲(chǔ)巨頭三星、SK海力士的目標(biāo)股價(jià)（SK海力士下調(diào)54%，三星下調(diào)27%），并將SK海力士投資評(píng)級(jí)從“增持”下調(diào)至“減持”。SK海力士股價(jià)應(yīng)聲跌超6%，三星跌超3%。

另一家美國(guó)存儲(chǔ)廠商美光這次雖然未被點(diǎn)名，但也受到看空影響，股價(jià)同一時(shí)間段下跌也近6%。

看空?qǐng)?bào)告引發(fā)市場(chǎng)強(qiáng)烈反應(yīng)后，身處輿論中心的美光、SK海力士決定用具體業(yè)績(jī)予以回?fù)簟?/p>

9月26日，美光美股盤后發(fā)布截至今年8月29日的2024財(cái)年第四財(cái)季報(bào)告，整體表現(xiàn)遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期。其收入達(dá)到77.5億美元，高于分析師預(yù)期的76.5億美元，同比增長(zhǎng)近93%，創(chuàng)下了十年來最大的漲幅。利潤(rùn)也大幅扭虧為盈，從去年同期虧損12億美元漲至盈利13億美元。

此外，公司對(duì)下一財(cái)季的營(yíng)收預(yù)測(cè)也超出了華爾街的預(yù)期，給出了約為87億美元的數(shù)字，同比增長(zhǎng)超過一倍，高于分析師預(yù)期的82.1億美元。

美光將這一大超預(yù)期的亮眼表現(xiàn)歸功于HBM，稱“強(qiáng)勁的人工智能需求推動(dòng)了數(shù)據(jù)中心DRAM產(chǎn)品與HBM芯片的強(qiáng)勁增長(zhǎng)?！必?cái)報(bào)發(fā)布后，美光股價(jià)盤后大漲14.77%。

SK海力士則通過繼續(xù)投入新品量產(chǎn)力證“HBM遠(yuǎn)未達(dá)到供過于求”。與美光發(fā)布財(cái)報(bào)同一天，SK海力士已開始量產(chǎn)12層HBM3E，年內(nèi)將向客戶供貨。與上一代相比，這款新品中的單一DRAM芯片薄40%，維持同等整體厚度的同時(shí)，容量卻提高了50%。

按照調(diào)研機(jī)構(gòu)TrendForce的統(tǒng)計(jì)，SK海力士、三星、美光分別占據(jù)HBM市場(chǎng)50%、40%、10%左右的市場(chǎng)份額。對(duì)于摩根士丹利唱衰HBM市場(chǎng)已經(jīng)“過分擁擠”，SK海力士則看好市場(chǎng)，認(rèn)為會(huì)繼續(xù)增長(zhǎng)，并自信表示，“將以壓倒性的產(chǎn)品性能和競(jìng)爭(zhēng)力延續(xù)HBM的成功故事?！?/p>

SK海力士的這一動(dòng)作也給市場(chǎng)帶來了唱多的信心，產(chǎn)品發(fā)布后公司股價(jià)今日大漲8.7%。

當(dāng)前，存儲(chǔ)行業(yè)也都普遍不認(rèn)同HBM的“泡沫論”。

TrendForce預(yù)計(jì)，2024年HBM的供應(yīng)將增長(zhǎng)260%，到年底時(shí)HBM將占DRAM行業(yè)總產(chǎn)能的14%。由于HBM屬于定制化產(chǎn)品，生產(chǎn)周期較長(zhǎng)，許多大客戶已提前鎖定了2024年甚至2025年的訂單，以確保供應(yīng)穩(wěn)定。美光、SK海力士都已宣布，各自2024年、2025年的HBM已全部售罄。

而對(duì)于三巨頭的擴(kuò)產(chǎn)動(dòng)作是否會(huì)引發(fā)產(chǎn)能過剩，野村證券認(rèn)為，考慮到HBM在DRAM中的滲透率，即使原廠大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)，未來仍將長(zhǎng)期處于供不應(yīng)求態(tài)勢(shì)。

這場(chǎng)圍繞HBM展開的“多空對(duì)決”，目前來看產(chǎn)業(yè)界暫時(shí)勝出。

值得關(guān)注的是，在雙方的戰(zhàn)局之外，看空?qǐng)?bào)告還給摩根士丹利招惹了一些麻煩。

據(jù)韓國(guó)媒體《每日經(jīng)濟(jì)》報(bào)道，摩根士丹利在發(fā)布報(bào)告前，通過其窗口簽訂了超過100萬股的SK海力士股票拋售訂單。這一行為被曝光后，引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)這份報(bào)告公正性的質(zhì)疑。韓國(guó)交易所現(xiàn)已介入，開始分析摩根士丹利在發(fā)布報(bào)告前后進(jìn)行的大規(guī)模賣出交易，調(diào)查是否存在內(nèi)幕交易的情況。