文 | 昭暄
客觀上,比亞迪的產(chǎn)銷配速情況,將直接影響到其是否還要繼續(xù)且大力度加碼價(jià)格戰(zhàn)的意志。
如果產(chǎn)銷的匹配節(jié)奏相當(dāng),那么其主導(dǎo)價(jià)格戰(zhàn)的因素更多的將取決于其新增產(chǎn)能的情況;而如果產(chǎn)銷之間配速失衡(即產(chǎn)大于銷),那么觸發(fā)其降價(jià)的決策將直接來自于愈發(fā)高企的庫存狀態(tài)(即包括廠商的存貨,也包括渠道商的庫存)。
根據(jù)2024H1的數(shù)據(jù),比亞迪的產(chǎn)銷配速正開始向失衡的一側(cè)發(fā)生變化,這不僅已經(jīng)影響到了比亞迪今年以來的降價(jià)動(dòng)作和力度,還將會(huì)影響到未來比亞迪產(chǎn)能擴(kuò)張的進(jìn)度。
這篇文章將以2024H1一些財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的變化情況,來展開討論上述內(nèi)容。
事實(shí)上,比亞迪的舉動(dòng)和變化能夠反映出未來一段時(shí)期里國(guó)內(nèi)車市的一些發(fā)展勢(shì)頭和邊際變化,這也是市場(chǎng)持續(xù)關(guān)注比亞迪的原因。
個(gè)人認(rèn)為,觀察/判斷比亞迪的關(guān)鍵點(diǎn)還就是其具體的產(chǎn)能情況,但這個(gè)信息一直都是比較隱晦和朦朧般的存在,所以,市場(chǎng)也就一直缺少一把能夠有效度量比亞迪具體發(fā)展情況的刻度標(biāo)尺。
當(dāng)然,比亞迪不斷降低的車均價(jià)和隨之不斷提升的毛利率的結(jié)果本身,也就沖淡了市場(chǎng)(包括我本人在內(nèi))還是否需要這一刻度標(biāo)尺的想法和必要性,因?yàn)檫@一現(xiàn)象本身就能夠體現(xiàn)其正向的商業(yè)效益性。
但,比亞迪2024H1的一些數(shù)據(jù)卻又反映出其的的確確正在發(fā)生一些邊際性的變化,例如其月度產(chǎn)銷比值正發(fā)生方向性變化、存貨規(guī)模有顯著性升高、實(shí)際產(chǎn)能利用率也有明顯下降的情況。
如果以這些變化來切入比亞迪,核心指向仍舊是其產(chǎn)銷配速的平衡問題,具體地:
1、在2023年12月份之前,比亞迪經(jīng)歷了大概3年多時(shí)間的“滿產(chǎn)滿銷”狀態(tài),其月度產(chǎn)銷比值(即當(dāng)月的產(chǎn)量/銷量)基本都超過100%。但在2023.12~2024.8期間,其月度產(chǎn)銷比值依次分別為91%、102%、90%、98%、107%、104%、100%、94%、98%,產(chǎn)銷之間開始出現(xiàn)此起彼伏的波動(dòng)調(diào)節(jié);
2、當(dāng)然,這期間比亞迪的產(chǎn)銷規(guī)模仍處于不斷擴(kuò)張的階段,但生產(chǎn)端的節(jié)奏會(huì)更多地參考到需求端的消化情況,這表明比亞迪或許在有意克制其產(chǎn)量規(guī)模;
3、這背后的直接原因就是存貨的變化情況,比亞迪2024H1的存貨規(guī)模已經(jīng)達(dá)到1128億元,同比提升了251億元,2024H1其存貨占比流動(dòng)資產(chǎn)的比值為38%,而2023年、2023H1、2022年、2022H1、2021年、2021H1、2020年和2020H1的這一數(shù)字則分別為29%、33%、33%、31%、26%、31%、28%和26%,顯然,2024H1的38%已經(jīng)是迄今為止這一輪比亞迪擴(kuò)張周期中非常高的存貨狀態(tài);
4、存貨高企的主要推動(dòng)因素來自于汽車庫存,從2023年底的302億元升高至519億元,表明比亞迪汽車的庫存壓力已經(jīng)從過去幾年的由渠道商來主要承擔(dān)轉(zhuǎn)變?yōu)橛l(fā)需要自己來背負(fù),也就折射出現(xiàn)階段比亞迪汽車在流通渠道中的規(guī)模可能已經(jīng)來到了一個(gè)閾值;
5、如果未來比亞迪要繼續(xù)擴(kuò)產(chǎn)能,并且要同時(shí)約束其不斷高企的存貨占比,那么比亞迪還需要拓展更大規(guī)模的渠道經(jīng)銷商/代理商和網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量,并且還要加碼拓展至更加下沉的縣域市場(chǎng),這對(duì)比亞迪和其合作伙伴來說都會(huì)是不小的挑戰(zhàn),尤其后者承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)更大;
6、實(shí)際上,比亞迪仍在擴(kuò)充其產(chǎn)能,2024H1其固定資產(chǎn)的賬面價(jià)值為2300億元,相比2023年減少9億元;但其固定資產(chǎn)的原值增加了235億元,2024H1的原值來到了3486億元;同時(shí)其2024H1的固定資產(chǎn)折舊提升至245億元的規(guī)模,而2023全的折舊規(guī)模僅為320億元,可見,目前比亞迪固定資產(chǎn)的折舊規(guī)模要大于其增長(zhǎng)規(guī)模;
7、結(jié)合2024H1的月度產(chǎn)銷規(guī)模來估計(jì),比亞迪2024H1的年華產(chǎn)能已經(jīng)來到了410萬輛的規(guī)模,相比于2023年底的產(chǎn)能大概增加了40萬輛/年的產(chǎn)能;而其在建工程也從2023Q4的347億元增長(zhǎng)至2024Q2的433億元,大概率未來仍然會(huì)有這一規(guī)模的新增產(chǎn)能,預(yù)計(jì)2024年底的產(chǎn)能將達(dá)到460萬輛/年;
8、進(jìn)一步推算,2024H1的實(shí)際可用產(chǎn)能大概是390萬輛/年,那么對(duì)應(yīng)比亞迪2024H1的產(chǎn)能利用率為大概為83%,相比于之前“滿產(chǎn)滿銷”的情況已經(jīng)出現(xiàn)較為明顯的下降;
9、如果再按照2024年底達(dá)到460萬輛/年的產(chǎn)能來做預(yù)計(jì),2024年比亞迪的實(shí)際可用產(chǎn)能大概略微超過410萬輛/年的規(guī)模,而2024年比亞迪官方宣布的銷量目標(biāo)為360萬輛,官方對(duì)應(yīng)的產(chǎn)能利用率為88%,表明比亞迪早在一年前就已經(jīng)在調(diào)降其今年產(chǎn)能利用率的預(yù)期;
10、以此來計(jì)算,2024年7月~8月的產(chǎn)能利用率已經(jīng)回升至超95%;再以最理想的情況推算,比亞迪在接下來的9月份至12月份的4個(gè)月時(shí)間里實(shí)現(xiàn)100%產(chǎn)能利用率,那么其今年的總銷量大概在370萬輛~380萬輛,年化產(chǎn)能利用率介于90%~93%;以比較保守的情況推算,今年余下4個(gè)月實(shí)現(xiàn)90%的產(chǎn)能利用率,則其年內(nèi)總銷量近360萬輛(即銷售目標(biāo)),產(chǎn)能利用率為88%。可見,比亞迪今年的幾次降價(jià)動(dòng)作取得了非常直接的市場(chǎng)轉(zhuǎn)化效果,扭轉(zhuǎn)了上半年稍顯不利的局面;
11、這樣一來,2025年比亞迪的起始產(chǎn)能就為460萬輛/年,年內(nèi)的月均銷量將很快突破40萬輛,屆時(shí)其大概率將成為國(guó)內(nèi)最大車企,那么與之對(duì)應(yīng)的渠道網(wǎng)絡(luò)規(guī)模必然也要得到提升,這意味著比亞迪需要在國(guó)內(nèi)下沉縣域市場(chǎng)尋得更多的渠道銷售伙伴,以匹配自身規(guī)模的進(jìn)階;
12、此時(shí),對(duì)比亞迪潛在的渠道合作伙伴而言,是否要入網(wǎng)比亞迪就成了一個(gè)值得思考的問題,比亞迪的增速已經(jīng)從2023年的60%下降至2024年可能的大概介于20%~25%,未來的增速大概率還會(huì)下降,渠道的紅利期已近尾聲,一旦進(jìn)入到相對(duì)存量的市場(chǎng)階段,渠道商的利潤(rùn)就會(huì)變薄,其入網(wǎng)的意愿也就會(huì)下降;
13、此外,目前推動(dòng)比亞迪繼續(xù)增長(zhǎng)的因素來自于降價(jià),但這也會(huì)影響到經(jīng)銷商的毛利,再結(jié)合經(jīng)銷商普遍被壓庫存的情況,其面臨的潛在風(fēng)險(xiǎn)也將增大,而渠道商的這種顧慮將會(huì)影響到比亞迪未來的產(chǎn)銷和庫存的管理難度,以及其繼續(xù)拓展下沉縣域市場(chǎng)的進(jìn)程;
14、再結(jié)合2024H1比亞迪經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額為142億元,同比萎縮超80%的情況,這是因?yàn)椋环矫姹葋喌细督o上游供應(yīng)商的現(xiàn)金變多了,另一方面則是比亞迪向下游渠道商收回的現(xiàn)金變少了,因此,也就表明比亞迪與渠道商之間的關(guān)系正在發(fā)生一些微妙變化,這與上述因素不無關(guān)系;
15、再進(jìn)一步,這又會(huì)影響到比亞迪之前規(guī)劃的國(guó)內(nèi)超600萬輛產(chǎn)能的建設(shè)進(jìn)度,因?yàn)檫@一量級(jí)的產(chǎn)量需要匹配比比亞迪目前規(guī)模更大的渠道銷售網(wǎng)絡(luò),而一旦形成“產(chǎn)大于銷”的不平衡狀態(tài),過剩的產(chǎn)能即刻就會(huì)變成資產(chǎn)負(fù)擔(dān),從而影響到其毛利率。
如此來看,比亞迪的產(chǎn)銷匹配已經(jīng)從過去普遍“滿產(chǎn)滿銷”的狀態(tài)轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)階段仍然健康但稍顯松散的情況,而隨著在建工程(2024H1為433億元)仍會(huì)持續(xù)轉(zhuǎn)入固定資產(chǎn),未來比亞迪的產(chǎn)能還將繼續(xù)增長(zhǎng)(而這大概率是之前規(guī)劃的結(jié)果),這將會(huì)給比亞迪的產(chǎn)銷匹配問題以及產(chǎn)能健康問題帶來不小的挑戰(zhàn)。
為此,預(yù)計(jì)比亞迪短期內(nèi)仍然會(huì)主動(dòng)加大價(jià)格戰(zhàn)的力度,盡可能地來追求“滿產(chǎn)滿銷”的產(chǎn)能狀態(tài),從而盡力削弱渠道伙伴對(duì)其未來銷量(即增量)形勢(shì)的顧慮問題。
但在中長(zhǎng)期里,預(yù)計(jì)比亞迪繼續(xù)擴(kuò)產(chǎn)能的進(jìn)度會(huì)有所收斂,按照現(xiàn)階段比亞迪固定資產(chǎn)的折舊速率(即年折舊比例和折舊規(guī)模都比較大),反映到固定資產(chǎn)賬面價(jià)值就是要出現(xiàn)明顯的降低,這樣才能夠緩解未來由于“產(chǎn)大于銷”非均衡狀態(tài)帶來的毛利率壓力。
一個(gè)值得關(guān)注的點(diǎn)是,2024H1比亞迪的無形資產(chǎn)規(guī)模出現(xiàn)下降,由2023年的372億元下降至363億元,下降的主要因素是比亞迪的工業(yè)技術(shù)和專利在本期攤銷計(jì)提了15億元。
數(shù)據(jù)顯示,比亞迪無形資產(chǎn)從2019年~2024H1以半年度來觀察分別為:127億元、120億元、118億元、150億元、171億元、177億元、232億元、306億元、372億元、以及363億元。明顯地,從2021年比亞迪開啟這一輪擴(kuò)張周期開始,其無形資產(chǎn)均呈現(xiàn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì),這主要是由土地使用權(quán)和技術(shù)專利的增長(zhǎng)所致。
如今,其專利技術(shù)的攤銷額已經(jīng)明顯超過了內(nèi)部研發(fā)額,可能表明現(xiàn)階段比亞迪處于大規(guī)模研發(fā)階段,并沒有形成規(guī)模性新增專利技術(shù)的成果,也就沒有進(jìn)入到無形資產(chǎn)大規(guī)模開發(fā)的階段。
這可能能夠反映出兩方面的結(jié)果體現(xiàn),一是比亞迪在“電動(dòng)化”領(lǐng)域可能已經(jīng)沒有太多/大的創(chuàng)新空間,二是比亞迪在“智能化”領(lǐng)域的投入還沒有形成可供開發(fā)的技術(shù)資產(chǎn),這在一定程度上都不利于持續(xù)支撐比亞迪未來高質(zhì)量的規(guī)模擴(kuò)張,降價(jià)仍將是比亞迪擴(kuò)規(guī)模的主要工具。
所以,比亞迪未來的產(chǎn)能擴(kuò)張進(jìn)程可能需要重新規(guī)劃,以平衡產(chǎn)銷之間的節(jié)奏。
當(dāng)然,上述也只是根據(jù)2024H1數(shù)據(jù)的潛在變化來做出的邏輯性推理,比亞迪目前的強(qiáng)大之處還在于,一來比亞迪的研發(fā)支出基本上完全費(fèi)用化,相比于長(zhǎng)城、廣汽、長(zhǎng)安等車企較高比列的研發(fā)資本化率,比亞迪凈利率的含金量會(huì)更高;
二來比亞迪固定資產(chǎn)中機(jī)器設(shè)備的折舊由2021年的按照5年~12年提甚至目前的3年~12年,最大折舊比例由20%提升至33%,理論上表明,比亞迪能夠更快且更大比例地來折舊固定資產(chǎn)中的機(jī)器設(shè)備,進(jìn)而也能夠反映出其毛利率的質(zhì)量也很高。
這兩點(diǎn)都能夠作為比亞迪未來繼續(xù)發(fā)動(dòng)價(jià)格戰(zhàn)的財(cái)務(wù)彈藥。