記者｜張喬遇
近日，闖關(guān)創(chuàng)業(yè)板的山東山大電力技術(shù)股份有限公司（簡(jiǎn)稱：山大電力）已經(jīng)進(jìn)入三輪問詢階段，保薦機(jī)構(gòu)為興業(yè)證券股份有限公司。
山大電力為山東大學(xué)的校辦企業(yè)，盡管核心產(chǎn)品故障錄波監(jiān)測(cè)裝置中標(biāo)率排名靠前，在細(xì)分市場(chǎng)占據(jù)一定競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力，但該產(chǎn)品單價(jià)連續(xù)三年下滑，毛利率也略有下降。同時(shí)，公司研發(fā)費(fèi)用率低于行業(yè)平均，且存在非研發(fā)人員參與研發(fā)情況。
另一方面，山大電力在分紅政策上卻顯得頗為慷慨，四年間累計(jì)現(xiàn)金分紅超過1.28億元，同時(shí)，公司還計(jì)劃募資9000萬(wàn)元用于補(bǔ)流，此舉引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。
核心產(chǎn)品單價(jià)連續(xù)下滑
山大電力是一家致力于電力系統(tǒng)相關(guān)智能產(chǎn)品技術(shù)研發(fā)與產(chǎn)業(yè)化的企業(yè)，公司業(yè)務(wù)形成電網(wǎng)智能檢測(cè)和新能源兩大板塊，主要產(chǎn)品包括故障錄波監(jiān)測(cè)裝置、輸電線路故障監(jiān)測(cè)裝置、時(shí)間同步裝置等。
報(bào)告期各期（2021年至2023年），山大電力的營(yíng)業(yè)收入分別為4.36億元、4.78億元和5.49億元，扣非后歸母凈利潤(rùn)分別為7552.69萬(wàn)元、7716.97萬(wàn)元和1.01億元。公司收入、扣非后歸母凈利潤(rùn)復(fù)合增速分別對(duì)應(yīng)為12.21%、15.28%。
電網(wǎng)智能監(jiān)測(cè)領(lǐng)域收入占總收入的比例分別為90.06%、84.47%和87.97%，為核心收入來源。公司電網(wǎng)監(jiān)測(cè)類業(yè)務(wù)主要來自華東地區(qū)，占公司總收入的比重分別為53.21%、54.35%和46.98%，集中度較高。
電網(wǎng)智能監(jiān)測(cè)設(shè)備應(yīng)用于變電、輸電、配電領(lǐng)域。需要指出的是，在變電側(cè)，我國(guó)存量變電站監(jiān)測(cè)裝置的布局已相對(duì)飽和，相關(guān)業(yè)務(wù)需求一方面來自存量變電站更新改造，另一方面來自新建變電站的配置需求。
公司表示其變電側(cè)主要產(chǎn)品故障錄波監(jiān)測(cè)裝置處于細(xì)分行業(yè)領(lǐng)先地位。從中標(biāo)率看，報(bào)告期山大電力的中標(biāo)率分別對(duì)應(yīng)為32.78%、20.76%和30.62%，分別排名第一、第二、第一，2022年出現(xiàn)大幅下滑，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手中元股份（300018.SZ）2022年的中標(biāo)率為23.33%，超過山大電力排名第一，2023年，中元股份的中標(biāo)率為28.73%，上升明顯。
值得注意的是，故障錄波監(jiān)測(cè)裝置單價(jià)持續(xù)下滑，從2021年的4.9萬(wàn)元/臺(tái)下滑5.14%至2022年的4.65萬(wàn)元/臺(tái)，并進(jìn)一步下滑至2023年的4.62萬(wàn)元/臺(tái)；同期產(chǎn)品毛利率分別為48.55%、46.14%和46.76%，也有小幅下滑。
研發(fā)費(fèi)用率遠(yuǎn)低于同行業(yè)平均
山大電力的核心技術(shù)主要包括信號(hào)采集、數(shù)字信號(hào)處理、故障分析、故障精確定位、精確對(duì)時(shí)、儲(chǔ)充系統(tǒng)開發(fā)等方面，主要體現(xiàn)在硬件端和軟件端。硬件端的核心技術(shù)是以電路板為載體的電路設(shè)計(jì)能力，軟件端的核心技術(shù)包括算法優(yōu)化、軟件開發(fā)等。
截至2022年12月31日，山大電力擁有發(fā)明專利35項(xiàng)，其中22項(xiàng)專利為公司與他人共有。共有知識(shí)產(chǎn)權(quán)主要來自于山大電力與客戶的業(yè)務(wù)合作，知識(shí)產(chǎn)權(quán)內(nèi)容與具體項(xiàng)目高度相關(guān)。除專利“一種阻抗法和行波法相結(jié)合的行波綜合測(cè)距方法”外，其他共有知識(shí)產(chǎn)權(quán)均未應(yīng)用于公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中。
對(duì)此，山大電力表示：電力行業(yè)復(fù)雜性高，電網(wǎng)公司謹(jǐn)慎推進(jìn)項(xiàng)目與技術(shù)運(yùn)用。形成的共有知識(shí)產(chǎn)權(quán)與具體項(xiàng)目緊密相關(guān)，難以推廣至其他項(xiàng)目，且多為理論性研究，距產(chǎn)品量產(chǎn)有差距。因此，除個(gè)別專利外，大部分知識(shí)產(chǎn)權(quán)未有效應(yīng)用于公司后續(xù)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)。
報(bào)告期各期，山大電力研發(fā)費(fèi)用分別為2833.76萬(wàn)元、3798.24萬(wàn)元與3142.95萬(wàn)元。其中，各期材料費(fèi)金額均在200萬(wàn)元以上。2021年咨詢測(cè)試費(fèi)、技術(shù)服務(wù)費(fèi)金額較其他年度顯著偏高。
值得注意的是，報(bào)告期內(nèi)，公司存在非研發(fā)人員參與研發(fā)的情形。具體來看，公司工程技術(shù)中心委派5名技術(shù)人員參與協(xié)助研發(fā)活動(dòng)。上述非研發(fā)人員參與研發(fā)天數(shù)的占比分別為57.37%、57.68%、56.95%和56.42%，公司將上述人員薪酬按照50%計(jì)入研發(fā)費(fèi)用。
報(bào)告期各期，山大電力的研發(fā)費(fèi)用率分別為27.36%、24.76%和25.46%，遠(yuǎn)低于科匯股份、信通電子、智洋創(chuàng)新、中元股份等同行業(yè)可比公司平均水平31.99%、34.26%、38.54%。
一手大額分紅套現(xiàn)一手募資補(bǔ)流
山大電力是山東大學(xué)的校辦企業(yè)，截至2023年末，山大資本持有公司4,904.48萬(wàn)股股份，占公司發(fā)行前總股本的40.15%，為公司控股股東；山東大學(xué)直接持有山大資本100%股權(quán)，通過山大資本間接持有公司4904.48萬(wàn)股股份，占公司發(fā)行前總股本的40.15%，是公司的實(shí)際控制人。
除此之外，持有公司5%以上股份的其他股東為梁軍、張波、丁磊、李欣唐、裴林、劉英亮和寧波泉禮，寧波泉禮是公司的員工持股平臺(tái)，梁軍、張波、丁磊、李欣唐、裴林、劉英亮分別是山大電力高管。
本次IPO，山大電力擬募集資金5億元，其中擬用于補(bǔ)充流動(dòng)資金項(xiàng)目金額為9000.00萬(wàn)元。值得注意的是，2020年至2023年，山大電力的現(xiàn)金分紅金額分別為1832.40萬(wàn)元、3054.00萬(wàn)元、4886.40萬(wàn)元、3054.00萬(wàn)元，四年累計(jì)現(xiàn)金分紅超1.28億元，這種“一手大額分紅，一手募資補(bǔ)流”的做法，引發(fā)了市場(chǎng)的廣泛討論。
公司現(xiàn)金分紅一部分用于山大資本的日常經(jīng)營(yíng)以及向山東大學(xué)上繳利潤(rùn)，另一部分則流向張波、梁軍、丁磊等上述提到的大股東，主要用于銀行理財(cái)及儲(chǔ)蓄、購(gòu)置房產(chǎn)、日常消費(fèi)等。
山大電力表示：公司實(shí)施現(xiàn)金分紅系公司維護(hù)股東權(quán)益，實(shí)現(xiàn)國(guó)有資產(chǎn)保值增值的重要方式，且公司自設(shè)立以來除2017年外每年均實(shí)施現(xiàn)金分紅（2018年度實(shí)施兩次分紅），具有合理性。
然而，在當(dāng)前監(jiān)管環(huán)境下，市場(chǎng)對(duì)于上市前大額分紅的敏感性顯著提升。4月12日推出的“新國(guó)九條”政策中，明確提出了對(duì)擬上市企業(yè)上市前異常財(cái)務(wù)行為，特別是“清倉(cāng)式”分紅的嚴(yán)格監(jiān)管要求，并將其納入負(fù)面清單管理，這無(wú)疑對(duì)山大電力的IPO進(jìn)程構(gòu)成了新的考驗(yàn)。