文｜毒眸
7月26日，由“賭王之子”何猷君擔(dān)任董事長(zhǎng)兼聯(lián)席CEO的星競(jìng)威武集團(tuán)（以下簡(jiǎn)稱星競(jìng)威武）在納斯達(dá)克證券交易所掛牌上市，“中國(guó)電競(jìng)第一股”，就這樣誕生了。
媒體相關(guān)報(bào)道里，多是星競(jìng)威武光鮮的一面。
財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)是逐步提升的。據(jù)招股書顯示，星競(jìng)威武集團(tuán)2023年?duì)I收為8367萬(wàn)美元，較上年同期的6580萬(wàn)美元增長(zhǎng)27%；毛利為720萬(wàn)美元，上年同期毛利為374萬(wàn)美元。
星競(jìng)威武集團(tuán)招股書部分截圖
冠軍數(shù)量是獨(dú)樹一幟的。據(jù)咨詢公司弗若斯特沙利文的報(bào)告，截至2023年1月31日，星競(jìng)威武在全球前十大電子競(jìng)技賽事中贏得了19個(gè)冠軍，包括《CS:GO》、《王者榮耀國(guó)際服》、《彩虹六號(hào)》和《FIFA》，在頂級(jí)賽事中贏得的游戲冠軍比任何其他電子競(jìng)技組織都多。
凈虧損雖然在增加，但也是影響不大的。何猷君對(duì)《中國(guó)企業(yè)家》的解釋是，“不同的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則之間差異很大，有時(shí)候虧損擴(kuò)大并不是真實(shí)現(xiàn)金流造成的。比如，我們要上市，因此發(fā)行了很多期權(quán)，美國(guó)通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則（GAAP）會(huì)將這個(gè)部分直接寫成虧損，但實(shí)際上我們并沒(méi)有產(chǎn)生現(xiàn)金方面的打擊。如果拋開這些非現(xiàn)金造成的影響，星競(jìng)威武的盈利空間每年都是進(jìn)步的?！?/p>
財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)先暫且按下不表，單從電競(jìng)用戶最有感受的“冠軍”來(lái)說(shuō)，星競(jìng)威武這個(gè)“贏得了最多世界冠軍”的名號(hào)，就有些難以服眾。
弗若斯特沙利文報(bào)告
因?yàn)楹喜⒘薳Star電競(jìng)俱樂(lè)部，星競(jìng)威武在《王者榮耀》項(xiàng)目擁有兩個(gè)世界冠軍，但《王者榮耀國(guó)際服》到今年才在世界范圍上市，此前幾乎只活躍于東南亞。《彩虹六號(hào)》剛剛在國(guó)內(nèi)通過(guò)審批，《FIFA》相關(guān)賽事在國(guó)內(nèi)關(guān)注度并不高。
而在國(guó)內(nèi)關(guān)注度最高的電競(jìng)賽事“英雄聯(lián)盟聯(lián)賽”中，NIP俱樂(lè)部剛剛才結(jié)束自己第二輪0-8的戰(zhàn)績(jī)，還好勉強(qiáng)進(jìn)入了季后賽。
換言之，NIP手里的“世界冠軍”，都只有一定的圈層影響力。
如果把這個(gè)作為觀察這個(gè)“電競(jìng)第一股”的切口，也許一切并沒(méi)有外界看起來(lái)的那么光鮮。
看起來(lái)很美
目前，星競(jìng)威武集團(tuán)下?lián)碛衧Star和NIP兩大電競(jìng)俱樂(lè)部，這是何猷君通過(guò)數(shù)年來(lái)的合并逐步達(dá)成的。
2018 年，何猷君創(chuàng)辦了 V5 電子競(jìng)技俱樂(lè)部，次年，其母公司深圳威武電競(jìng)公司就完成了1.2 億元 A 輪融資。2020年底，由前魔獸爭(zhēng)霸選手孫力偉創(chuàng)辦的KPL戰(zhàn)隊(duì)eStar正式與V5合并，共同成立星競(jìng)威武集團(tuán)，并由何猷君出任董事長(zhǎng)，孫力偉任聯(lián)席CEO。2023年，星競(jìng)威武集團(tuán)又宣布了與瑞典NIP戰(zhàn)隊(duì)的合并，這才有了今天的星競(jìng)威武集團(tuán)。
合并完成后，星競(jìng)威武集團(tuán)成了一家業(yè)務(wù)覆蓋亞洲、歐洲、南美等國(guó)家和地區(qū)的國(guó)際集團(tuán)。但它卻是一家不以電競(jìng)賽事運(yùn)營(yíng)為主要收入來(lái)源的電競(jìng)公司。
從招股書來(lái)看，目前核心業(yè)務(wù)分為三塊，電競(jìng)俱樂(lè)部運(yùn)營(yíng)、人才管理服務(wù)、賽事產(chǎn)品，營(yíng)收占比分別為25.9%、62.9%、11.2%。星競(jìng)威武的毛利潤(rùn)也從2022年的370萬(wàn)美元增加到2023年的720萬(wàn)美元。
“我們的收入在很大程度上取決于我們創(chuàng)造、吸引和留住具有足夠知名度的在線藝人的能力，以吸引廣告商和贊助以及直播觀看?！闭泄蓵@樣寫道。對(duì)星競(jìng)威武這樣的電競(jìng)集團(tuán)來(lái)說(shuō)，“人才”包括俱樂(lè)部的明星選手、簽約的主播、內(nèi)容創(chuàng)作者等等，他們能為公司帶來(lái)廣告費(fèi)、贊助費(fèi)和直播服務(wù)費(fèi)等等。
因此，星競(jìng)威武與各直播平臺(tái)的關(guān)系密切。在2022年和2023年，斗魚產(chǎn)生的收入分別占星競(jìng)威武凈收入的51.1%和12.8%。2023年，集團(tuán)將資源從斗魚重新分配給虎牙，以應(yīng)對(duì)斗魚2023年持續(xù)的運(yùn)營(yíng)調(diào)整。截至2023年12月31日，虎牙產(chǎn)生的收入占其同年凈收入的49.2%。
而上市募資后，星競(jìng)威武也想擴(kuò)大自己的業(yè)務(wù)范圍和收入來(lái)源，而不僅僅把人才管理作為核心。
招股書中顯示，此次發(fā)行的凈收益將用于以下用途：約50%用于潛在的戰(zhàn)略收購(gòu)和投資機(jī)會(huì)，以補(bǔ)充有機(jī)增長(zhǎng)；約30%用于粉絲群的營(yíng)銷和增長(zhǎng)，潛在的戰(zhàn)略收購(gòu)和投資機(jī)會(huì)，包括營(yíng)銷和促銷活動(dòng)，提高品牌知名度，擴(kuò)大粉絲群，提高粉絲參與度；約20%用于擴(kuò)大電子競(jìng)技團(tuán)隊(duì)，以及人才管理和活動(dòng)制作能力和營(yíng)運(yùn)資金和其他一般公司用途的余額。
為了吸引投資者，NIP在招股書的闡述中引用了諸多數(shù)據(jù)，以驗(yàn)證游戲和電競(jìng)市場(chǎng)的龐大潛力。
比如據(jù)咨詢公司弗若斯特沙利文的報(bào)告，全球電子競(jìng)技俱樂(lè)部市場(chǎng)的收入預(yù)計(jì)從2022年到2027年將繼續(xù)以18.8%的復(fù)合年增速增長(zhǎng)到39億美元，而電子競(jìng)技游戲行業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)將以12.1%的復(fù)合年均增長(zhǎng)率從2022年的579億美元進(jìn)一步增長(zhǎng)到2027年的1024億美元。
（數(shù)據(jù)來(lái)源：弗若斯特沙利文）
面對(duì)這個(gè)龐大的市場(chǎng)，星競(jìng)威武將公司的戰(zhàn)略概括為“電子競(jìng)技+”，而它會(huì)經(jīng)歷三個(gè)階段的發(fā)展，第一階段是圍繞“競(jìng)技”本身，即在最受歡迎的電子競(jìng)技游戲中建立冠軍級(jí)別的團(tuán)隊(duì)。第二階段，也是NIP集團(tuán)目前正處于的階段，是通過(guò)人才管理、活動(dòng)制作、創(chuàng)意工作室和新興廣告業(yè)務(wù)來(lái)創(chuàng)造多元化和可持續(xù)的收入來(lái)源。
目前，星競(jìng)威武已經(jīng)與中國(guó)一家連鎖酒店簽訂了合資協(xié)議，開發(fā)和運(yùn)營(yíng)電子競(jìng)技酒店。根據(jù)該協(xié)議，星競(jìng)威武被授予在電子競(jìng)技酒店領(lǐng)域與該合作伙伴合作七年的獨(dú)家權(quán)利。
以電競(jìng)為紐帶，整合線上文娛與線下文旅地產(chǎn)資源，也是國(guó)內(nèi)最早進(jìn)入電競(jìng)市場(chǎng)的一批富二代共同的思路——IG電競(jìng)俱樂(lè)部創(chuàng)始人王思聰，EDG俱樂(lè)部創(chuàng)始人朱一航，其背后都站著一個(gè)龐大的地產(chǎn)集團(tuán)。
他們的共同野望，是要做出電競(jìng)世界里的“迪士尼”，希望將電競(jìng)粉絲的熱情，轉(zhuǎn)化為線下的消費(fèi)能力。
EDG電子競(jìng)技俱樂(lè)部的母集團(tuán)超競(jìng)集團(tuán)，正在聯(lián)合上海市政府建一座“上海電競(jìng)中心”，預(yù)計(jì)于2025年竣工。規(guī)劃中，該中心將會(huì)集國(guó)際電競(jìng)賽事中心、五星級(jí)電競(jìng)主題酒店、電競(jìng)產(chǎn)業(yè)總部、電競(jìng)產(chǎn)業(yè)孵化器、電競(jìng)動(dòng)漫文化體驗(yàn)中心等于一體的產(chǎn)業(yè)綜合體，既會(huì)有EDG的場(chǎng)館，還有一系列極限運(yùn)動(dòng)場(chǎng)館，還鏈接著合生匯（即朱一航家族的商場(chǎng)品牌）。
想要整合線上線下，不可避免要與當(dāng)?shù)卣⑸疃群献鳌：伍嗑?018年成立V5俱樂(lè)部后，就在積極尋求與深圳廣電集團(tuán)的合作，在深圳打造自己的主場(chǎng)，助力“國(guó)際電競(jìng)之都”建設(shè)。據(jù)招股書顯示，星競(jìng)威武集團(tuán)的投資人中就有深圳國(guó)金天使基金——由深圳市人民政府投資發(fā)起的基金。
除了與本土政府合作建立線下駐場(chǎng)后，電競(jìng)當(dāng)下在全球范圍內(nèi)的大型盛事，星競(jìng)威武也沒(méi)有缺席。中東是如今電競(jìng)行業(yè)的熱土，首屆電競(jìng)世界杯由沙特政府牽頭舉辦，目前還在進(jìn)行中，前不久首屆電競(jìng)奧運(yùn)會(huì)也宣布由沙特舉辦。
就在毒眸發(fā)稿時(shí)，電競(jìng)威武旗下的sStar戰(zhàn)隊(duì)已前往沙特參加電競(jìng)世界杯。星競(jìng)威武也與中東建立了合作：與阿布扎比文化和旅游部簽訂了一項(xiàng)為期五年的游戲行業(yè)補(bǔ)貼協(xié)議。根據(jù)該協(xié)議，集團(tuán)將積極擴(kuò)大在阿布扎比的業(yè)務(wù)，融入當(dāng)?shù)氐挠螒蛐袠I(yè)生態(tài)系統(tǒng)，并從租賃和員工補(bǔ)貼形式的財(cái)政支持中受益?！斑@一戰(zhàn)略舉措將提升我們?cè)谠摰貐^(qū)的影響力，并推動(dòng)顯著增長(zhǎng)?！?/p>
看起來(lái)，星競(jìng)威武好像一切都踩在時(shí)代的風(fēng)口。但一切，都會(huì)這么正好嗎？
電競(jìng)還學(xué)不會(huì)盈利
中國(guó)電競(jìng)第一股剛剛面世，曾經(jīng)的世界電競(jìng)第一股Astralis Group卻在去年黯然退市。
從冠軍數(shù)量來(lái)看，Astralis同樣表現(xiàn)優(yōu)異。2016年，剛成立不久的Astralis戰(zhàn)隊(duì)就一舉拿下CS:GO頂級(jí)賽事ECS的冠軍。隨后的2018、19年更是連續(xù)贏得10個(gè)頂級(jí)賽事冠軍，成為CS:GO歷史上第一個(gè)Intel系列賽大滿貫得主。上市前兩年它收入實(shí)現(xiàn)了大幅增長(zhǎng)，從2020年超772萬(wàn)的凈收入到了2021年的1125萬(wàn)美元。
但這些實(shí)績(jī)，都沒(méi)能止住它全年超百萬(wàn)美元乃至千萬(wàn)美元的虧損額，導(dǎo)致只能在去年選擇退市來(lái)保障收入。
而虧損，幾乎是全世界范圍內(nèi)電競(jìng)公司的共性。Astralis上市后，電競(jìng)行業(yè)掀起了上市潮，據(jù)自媒體電競(jìng)商業(yè)在2021年的統(tǒng)計(jì)，全世界范圍21家有電競(jìng)概念的上市公司，只有2家實(shí)現(xiàn)了盈利。
Astralis2022年財(cái)報(bào)
歸根結(jié)底，是電競(jìng)這一行業(yè)的營(yíng)收模式過(guò)于單一。對(duì)電競(jìng)俱樂(lè)部來(lái)說(shuō)，其主要收入來(lái)源是商業(yè)贊助，賽事獎(jiǎng)金收入、賽事運(yùn)營(yíng)收入、版權(quán)收入等等，星競(jìng)威武的收入來(lái)源也不外乎是這些。
其中，商業(yè)贊助依然是目前絕大多數(shù)俱樂(lè)部主要的收入來(lái)源。但贊助和賽事獎(jiǎng)金收入一樣，與隊(duì)伍的成績(jī)息息相關(guān)，要構(gòu)建一個(gè)能拿到好成績(jī)的隊(duì)伍，基本都要砸大價(jià)錢。可是電競(jìng)選手普遍年薪破百萬(wàn)，頭部選手則普遍年薪破千萬(wàn)。而商業(yè)贊助取得的費(fèi)用，很難覆蓋選手費(fèi)用及俱樂(lè)部日常運(yùn)營(yíng)成本。
韓國(guó)俱樂(lè)部豪門T1戰(zhàn)隊(duì)，在其英雄聯(lián)盟戰(zhàn)隊(duì)取得2023年世界冠軍，其選手faker成為史無(wú)前例的四冠王選手后，仍然在2023年有166億韓元（約8700萬(wàn)人民幣）的年收入虧損。據(jù)韓媒分析，原因應(yīng)該是戰(zhàn)隊(duì)奪冠前后營(yíng)銷費(fèi)用的增加，以及為了留住五名冠軍選手付出了更為高昂的費(fèi)用。
意識(shí)到了成績(jī)的不可控性，不少俱樂(lè)部現(xiàn)在也在通過(guò)簽約主播等內(nèi)容創(chuàng)作者的方式，獲得一筆更穩(wěn)定的收入，但這也需要付出成本。星競(jìng)威武集團(tuán)在人才管理服務(wù)的收入成本從2022年的3950萬(wàn)美元增加到2023年的5340萬(wàn)美元，其主要原因就是支付給在線藝人的直播服務(wù)費(fèi)增加。這與2023年直播活動(dòng)產(chǎn)生的收入增加相一致。
（圖源：NewZoo《2022全球電競(jìng)與游戲直播市場(chǎng)報(bào)告）
至于其它在傳統(tǒng)體育領(lǐng)域行之有效的創(chuàng)收方式，在電競(jìng)領(lǐng)域卻尚未有顯著效果，比如門票售賣。電競(jìng)賽事的門票普遍低于傳統(tǒng)體育賽事，以英雄聯(lián)盟常規(guī)賽售票金額舉例，其上海主場(chǎng)工作日（單日單場(chǎng)比賽）售票金額最低為88元，最高為208元，周末（單日多場(chǎng)比賽）最低費(fèi)用128元，最高為208元。而8月4日結(jié)束的中超聯(lián)賽，最低票價(jià)180元，最高票價(jià)1000元。
電競(jìng)粉絲在周邊商品的消費(fèi)能力，也低于傳統(tǒng)體育粉絲。根據(jù)行業(yè)跟蹤機(jī)構(gòu)NewZoo的數(shù)據(jù)，雖然全球有2.61億人每月至少觀看一次電競(jìng)比賽，但每位電競(jìng)愛好者每年僅產(chǎn)生5.30美元的收入。
（圖源：NewZoo《2022全球電競(jìng)與游戲直播市場(chǎng)報(bào)告）
上述種種，都讓電競(jìng)公司在國(guó)際市場(chǎng)上并不受到投資者的歡迎。曾與上市電競(jìng)公司合作過(guò)的Sophic Capital資本市場(chǎng)咨詢副總裁Nikhil Thadani稱，電子競(jìng)技股票被投資者視為高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。“因?yàn)樗麄兪切鹿?，他們更年輕，所以他們不僅要闡述證明自己的商業(yè)模式，還要證明他們可以執(zhí)行實(shí)現(xiàn)它?！倍诋?dāng)下的經(jīng)濟(jì)環(huán)境里，高風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)比更安全的資產(chǎn)更容易被拋棄。
這些困局，短期內(nèi)還看不到有解決的可能性。線下的消費(fèi)轉(zhuǎn)化藍(lán)圖還在繪制中，電競(jìng)主題樂(lè)園的思路能不能走得通，目前還尚未有成功的案例。就連電競(jìng)俱樂(lè)部及賽事的投資方，多數(shù)也是抱著投注當(dāng)下用戶十年，乃至二十年后的心智來(lái)布局的。
（圖源：NewZoo《2022全球電競(jìng)與游戲直播市場(chǎng)報(bào)告）
WE俱樂(lè)部創(chuàng)始人Zax就曾用自己作為例子來(lái)說(shuō)明，為什么奔馳要贊助LPL：“我小時(shí)候看《頭文字D》，喜歡三菱，我長(zhǎng)大后有條件買車了，就也會(huì)想到買三菱?！焙芟窕ヂ?lián)網(wǎng)公司初期燒錢跑馬圈地的邏輯，先搶占市場(chǎng)，賭一個(gè)未來(lái)。雖然隨之而來(lái)的，就是燒錢引發(fā)的泡沫，和滿地失敗者的殘骸。
作為一家上市公司，市場(chǎng)對(duì)盈利也是有時(shí)間要求的。星競(jìng)威武也在招股書透露，當(dāng)下公司部分依賴商業(yè)銀行的貸款如招商銀行和華夏銀行，而多數(shù)信貸安排和貸款協(xié)議通常在一到三年內(nèi)到期。集團(tuán)需要在此之前實(shí)現(xiàn)一定的收入，才能還上這些貸款。
世界電競(jìng)第一股，當(dāng)年被市場(chǎng)熱捧，但上市四年后，走向了退市保收入的結(jié)局。而在整個(gè)行業(yè)仍未學(xué)會(huì)盈利的情況下，中國(guó)電競(jìng)第一股能往下走多久？