界面新聞記者 | 孫藝真

“A股估值或已進入相對充分的底部預(yù)期，市場重心上移的判斷不變。”華泰證券研究所策略首席王以在華泰證券2024年中期投資峰會上表示，“產(chǎn)業(yè)巨頭穿越周期的能力未被充分定價，華泰證券看多A50資產(chǎn)。”

隨著今年上半年中國經(jīng)濟數(shù)據(jù)和市場指數(shù)出現(xiàn)回暖，A股及港股權(quán)益投資在全球資產(chǎn)配置再平衡中受到關(guān)注，站在當(dāng)前時點，行情修復(fù)是否可以持續(xù)？二級市場還有哪些投資主線值得關(guān)注？6月4日至5日，華泰證券2024年中期投資峰會在上海舉辦，就上述問題進行探討。

王以分析稱，當(dāng)前，市場存在地產(chǎn)、供給、資金籌碼三大主要矛盾。

地產(chǎn)方面，華泰宏觀認為，中國新房（住宅）銷售量的未來中樞約在9億平米底部，有望步入“新穩(wěn)態(tài)”；談到制造業(yè)供給何時出清，王以預(yù)計，產(chǎn)能周期底部也在明年，當(dāng)前A股PB隱含ROE接近上一輪產(chǎn)能周期底部水平(2016年)，產(chǎn)能周期下行壓力基本被提前定價。

投資者的第三大“痛點”為機構(gòu)倉位，尤其是內(nèi)資倉位的出清程度。王以分析稱，公募基金的權(quán)益?zhèn)}位確實處于歷史高位，截至2024年一季度，混合型公募基金的權(quán)益?zhèn)}位為81%，位于近10年中樞以上0.8x標(biāo)準(zhǔn)差水平；但除公募之外的其他內(nèi)資機構(gòu)投資者，此前均已經(jīng)歷過充分減倉。

“在集中審視了A股四大機構(gòu)投資者倉位位置后，我們認為資金面的‘基底’環(huán)境可能比部分悲觀投資者想象的要更健康一些，倉位不是未來行情演繹的主要約束。”王以表示。

在經(jīng)濟數(shù)據(jù)修復(fù)、政策預(yù)期企穩(wěn)大背景下，未來資產(chǎn)配置的主線是什么？

A股行業(yè)配置方面，王以指出，當(dāng)前市場最大的結(jié)構(gòu)性預(yù)期差在于對部分資產(chǎn)穿越周期的能力認知不足：一類是以A50為代表的產(chǎn)業(yè)巨頭，一類是以家電、食飲等為代表的消費龍頭。“盡管地產(chǎn)需求企穩(wěn)、制造業(yè)供給出清仍需時間，市場整體沿ROE下行定價，但產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)不同地位企業(yè)正在形成顯著分化，這帶來預(yù)期差和結(jié)構(gòu)性機會?！?/span>

王以還指出，非金融非電力設(shè)備板塊盈利增速已自2023年下半年開始復(fù)蘇，預(yù)計今年全年同比增加6%左右；預(yù)計全A非金融全年盈利增速為4.7%，第四季度或“走出”震蕩區(qū)間。結(jié)構(gòu)上，出口鏈及服務(wù)消費或延續(xù)相對強勢，必選消費有望明顯改善，地產(chǎn)鏈利潤跌幅能否收窄將影響盈利彈性。

華泰證券研究所副所長、總量研究負責(zé)人、固收首席張繼強表示，從去年到今年，大類資產(chǎn)配置主要有三條主線，分別是新舊動能的切換、全球資金配置的騰挪以及AI引領(lǐng)。

張繼強進一步指出，就債券市場而言，下半年新舊動能轉(zhuǎn)換依然是最大背景，資產(chǎn)荒的本質(zhì)還未改變。目前，債市杠桿中性、久期偏高、利差和股債性價比都處于歷史極值，債市擁擠度處在偏高水平。上半年資產(chǎn)荒驅(qū)動債市走強，下半年非銀欠配如何消解仍是主線。債市擁擠度依然處在偏高水平，關(guān)注實體投資回報率、融資需求和流動性等是否出現(xiàn)拐點，預(yù)計下半年，在強大的欠配壓力下，掃平洼地的狀況難改。

會上，談到下半年宏觀經(jīng)濟可能出現(xiàn)的積極變化，華泰證券首席宏觀經(jīng)濟學(xué)家易峘表示，市場下一階段的焦點將是盈利增長、即企業(yè)盈利。

“鑒于估值修復(fù)反映的是極端的風(fēng)險溢價被邊際修正，但增長及盈利是否能夠溫和回升是市場下一階段表現(xiàn)的重要基本面支撐?！币讔`指出，下半年經(jīng)濟增長是否再超預(yù)期，邊際回升的資本市場熱度能否保持，主要需要觀察通脹指標(biāo)是否回升、名義增長和企業(yè)現(xiàn)金流是否繼續(xù)修復(fù)。