文|市值觀察 泰羅
編輯|小市妹
5月24日，電力股掀漲停潮，湖南發(fā)展、明星電力、郴電國際、廣西能源、大連熱電、電投產(chǎn)融相繼漲停。
消息面上，本月國家發(fā)改委發(fā)布《電力市場運行基本規(guī)則》，自2024年7月1日起施行。新規(guī)發(fā)布后，A股電力板塊探底回升，江蘇新能、金利華電、科林電氣等多股漲停，西昌電力、明星電力、甘肅能源、浙江新能、樂山電力等集體大漲。
具體來看，《規(guī)則》明確，電能量交易由電力市場運營機構按照電力市場運行規(guī)則組織實施，也可以由電力交易雙方協(xié)商。經(jīng)營主體在履行市場注冊程序后，參與電能量市場交易。經(jīng)營主體之間不得實行串通報價、哄抬價格以及擾亂市場秩序等行為。經(jīng)營主體進行電能量交易，不得濫用市場支配地位操縱市場價格；有多個發(fā)電廠組成的發(fā)電企業(yè)進行電能量交易，不得集中報價。
中信證券指出，2023年公用事業(yè)行業(yè)實現(xiàn)歸母凈利潤同比大增70%，在利率趨勢下行和全社會回報預期下降的背景下，公用事業(yè)行業(yè)具有長久期特性的資產(chǎn)價值有望重估，進一步突顯其投資價值。
經(jīng)歷新能源的大爆發(fā)，可再生能源將不再是電力消費的“補充劑”，而將是能源消費增量的“主力軍”。
能源結構的歷史性變化，帶來輸電環(huán)節(jié)的劇烈變革；新能源的消納和輸送，又催生出對新型電力系統(tǒng)的巨大需求。
這是一場歷史級別的投資機遇。
國家電網(wǎng)公司董事長辛保安此前披露，“十四五”期間國家電網(wǎng)計劃投入3500億美元（約2.23萬億元），推進電網(wǎng)轉型升級。
南方電網(wǎng)在“十四五”期間的計劃是總投約6700億元，較“十三五”總投資增長約22%。兩者合計總投資就高達2.9萬億元，如果算上地區(qū)電網(wǎng)公司，“十四五”期間全國電網(wǎng)總投資預計達到3萬億元。
需要注意的是，3萬億的投資重點“砸向了”特高壓中的直流電。其中，國家電網(wǎng)將規(guī)劃建成7回特高壓直流，新增輸電能力5600萬千瓦。如果加上南方電網(wǎng)，預計將超過1億千瓦。根據(jù)“十四五”風光大基地的建設規(guī)劃，預計至少需要9-10條遠距離特高壓直流線路。
截至2020年年底，我國已建成22條特高壓線路，其中交流6條、直流16條。未來，直流特高壓不但在數(shù)量上占據(jù)壓倒優(yōu)勢，也是輸送可再生能源的主力軍。
特高壓號稱為世界輸電技術領域的“珠穆朗瑪峰”，其中的直流特高壓輸電則是新型電力系統(tǒng)的主線，也是未來五年電網(wǎng)投資最為明確的方向。
尤其是在柔性直流技術的加持下，不僅克服了常規(guī)直流電輸送的缺陷，還可以長距離運輸，甚至可用于深海風能的送出。中信建投預計，“十四五”期間直流輸電總投資規(guī)模接近4000億元。
和常規(guī)直流不同，柔性直流（VSC）采用了功率半導體（IGB等），以柔性換流閥為核心進行交直流轉換。
直流輸電設備中最有價值量的是直流換流閥，制造難度大，壁壘深，毛利率達到35%左右，通常一條特高壓直流換流閥價值量大概16億，其中，晶閘管價值量占30%。
而在柔性直流站中，柔直閥的價值占比將更高，與常規(guī)換流閥不同，其技術更復雜，且IGBT的技術含量更高，因此同容量的柔直閥是常規(guī)閥價格的3-4倍。
通常，IGBT在柔性直流用量占比在30-40%，IGBT、晶閘管（均為換流閥核心部件）在4000億投資的盤子里能占到10-15%，大概450億。
國電南瑞是我國換流閥和直流保護系統(tǒng)的行業(yè)龍頭，背靠國家電網(wǎng)，公司是國內(nèi)電網(wǎng)智能化領域的“老大哥”。甚至有機構稱其為“電網(wǎng)行業(yè)的寧德時代”，無論體量、技術和引領作用，都是行業(yè)絕對龍頭。
國電南瑞在直流特高壓換流閥領域的市占率達到50%，龍頭地位明顯。但公司體量已經(jīng)很大，性對來看彈性較小一些，新型特高壓的收入彈性大概在10%，屬于穩(wěn)健投資者的首選。
另一家國網(wǎng)旗下企業(yè)也值得關注，許繼電氣在常規(guī)直流、柔性直流領域具備強大的競爭力,為我國首個海風柔直送出工程——三峽如東柔直工程提供了柔直換流閥、直流耗能成套裝置等。足見公司的技術實力。
直流輸電業(yè)務將為許繼電氣帶來結構性的增長空間，公司在換流閥市占率為30%，機構預計其業(yè)績彈性在25%-30%。此外，許繼電氣還是國內(nèi)電網(wǎng)智能化領軍企業(yè)，產(chǎn)品涉及繼電保護、智能電表、中壓供用電、電動汽車充換電等。
背靠國網(wǎng)大樹好乘涼，控股股東國家電網(wǎng)對國電南瑞和許繼電氣的收入貢獻率都在7成左右，特高壓工程開工后，訂單一般在一年后轉化為業(yè)績，因此重點觀察的并非當下業(yè)績而是訂單，因為訂單兌現(xiàn)度極高，兩家公司幾乎沒有什么壞賬。市場對于訂單的向好預期，進而提振股價是其股價表現(xiàn)最甜蜜的時刻。
此外，換流閥中的IGBT和晶閘管核心企業(yè)值得重點關注。由西電所改制而成，擁有50年技術沉淀的派瑞股份是其中的佼佼者，我囯第一只整流管、晶閘管、快速晶閘管、雙向晶閘管、逆導晶閘管、可關斷晶閘管（GTO）、光控晶閘管均由西電所硏發(fā)。
派瑞股份是國內(nèi)僅有的兩家能夠滿足輸變電工程技術要求的高壓直流閥用晶閘管生產(chǎn)企業(yè)，三峽工程、云南-廣州等30多條特高壓工程中都有派瑞的產(chǎn)品；另一家為時代電氣，但后者主要業(yè)務為軌道交通。
派瑞的高壓直流閥用晶閘管在囯內(nèi)市占率約50%，作為一種功率半導體，晶閘管是高壓直流輸電換流閥中的必需品，占據(jù)重要地位，柔直輸電豐富的應用場景將給派瑞股份帶來強大的業(yè)績彈性。
在歷史性拐點來臨之際，此前電力設備的低估值邏輯將被重新改寫，綠色電力更為廣闊的想象空間，實打?qū)嵉木揞~投資以及在建工程，都將持續(xù)提振新型電力系統(tǒng)相關企業(yè)的業(yè)績和估值中樞。