界面新聞記者 | 郭凈凈
3月15日，齒輪龍頭雙環(huán)傳動（002472.SZ）披露，近日控股子公司浙江環(huán)動機器人關(guān)節(jié)科技股份有限公司（簡稱“環(huán)動科技”）下屬全資子公司浙江環(huán)動技術(shù)研發(fā)有限公司已完成工商注冊登記手續(xù)，并領(lǐng)取營業(yè)執(zhí)照。
值得一提的是，此前3月3日，雙環(huán)傳動才宣布，擬分拆環(huán)動科技至上交所科創(chuàng)板上市。如今，消息已公布近兩周，這家上市公司股價表現(xiàn)卻一般。
界面新聞統(tǒng)計，3月1日至3月15日期間，雙環(huán)傳動股價累計漲幅2.62%，期間換手率35.21%。截至3月15日午盤，該股票休市時股價報24.66元/股；而2022年10月該公司最新一期定增發(fā)行價是27.35元/股，據(jù)此粗略計算，雙環(huán)傳動當前股價已較此前定增發(fā)行價下滑約10%。
雙環(huán)傳動股價表現(xiàn)不給力，除了資本市場大環(huán)境因素外，或許還有市場對其盈利增長放緩的擔憂。
季度業(yè)績增速不斷下滑
3月3日晚間，該公司發(fā)布2024年第一季度業(yè)績預(yù)告，預(yù)計今年前三月實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤（簡稱“歸母凈利潤”）約為2.1億元至2.3億元，較2023年同期增長22.75%至34.44%。
同日，雙環(huán)傳動披露2023年全年業(yè)績快報顯示，去年公司實現(xiàn)營業(yè)總收入81.34億元，同比增長18.95%；歸母凈利潤為8.16億元，同比增長40.20%。
2023年三季度報告顯示，雙環(huán)傳動去年前三季度實現(xiàn)歸母凈利潤5.89億元，據(jù)此該公司當年第四季度實現(xiàn)歸母凈利潤約為2.27億元，對比2022年同期的1.73億元，同比增長31.21%。
據(jù)東方財富Choice數(shù)據(jù)，2023年前三個季度，該公司單季度歸母凈利潤的同比增長率分別是44.13%、49.38%、39.27%。
事實上，自2020年第四季度，雙環(huán)傳動打破疫情影響，直到2022年第一季度，其盈利額持續(xù)攀升，單季度盈利額同比增長率保持在124%至626%高位。然而，進入2022年第二季度，該公司單季度盈利增幅便明顯走弱，甚至呈現(xiàn)波動走低狀態(tài)。
對于雙環(huán)傳動后續(xù)業(yè)績表現(xiàn)，市場態(tài)度普遍比較謹慎。
東吳證券近期研報顯示，該機構(gòu)預(yù)測雙環(huán)傳動2024年、2025年的歸母凈利潤同比增幅約為22.93%、24.93%。該機構(gòu)指出，對上市公司的評估，是考慮到公司新項目新業(yè)務(wù)的放量節(jié)奏。
第一次覆蓋雙環(huán)傳動的海通國際發(fā)布研報，預(yù)計公司2023/2024/2025年實現(xiàn)營業(yè)收入82.42/95.53/109.07億元，同比增長20.5%/15.9%/14.2%；歸母凈利潤為8.06/9.71/11.6億元，同比增長38.4%/20.5%/19.4%。該機構(gòu)指出，如果由于業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)改善、降本增效以及下游景氣度等原因?qū)е鹿咀罱K業(yè)績不達盈利預(yù)測，則會導(dǎo)致公司估值下修等風險。
國元證券此前預(yù)測，雙環(huán)傳動2024年、2025年的歸母凈利潤同比增長率預(yù)計為27.75%、23.28%。德邦證券發(fā)布于1月底的研報則對雙環(huán)傳動未來兩年的歸母凈利潤增長率預(yù)測為21.8%、24.2%。
境內(nèi)外、多業(yè)務(wù)擴張謀增長
進入2024年，雙環(huán)傳動盈利額增幅走低趨勢仍未能扭轉(zhuǎn)。對于這一狀況，該公司試圖通過境內(nèi)外投資布局及推動旗下業(yè)務(wù)分拆上市等動作，來打破當前態(tài)勢。
界面新聞注意到，早在2021年10月，該公司就披露2021年度非公開發(fā)行A股股票預(yù)案。這份原本計劃募資20億元的定增計劃最終于2022年10月完成，該公司最終以27.35元/股募集資金19.88億元，主要投向國內(nèi)齒輪擴張項目，分別是玉環(huán)工廠高精密新能源汽車傳動齒輪數(shù)智化制造建設(shè)項目、玉環(huán)工廠商用車自動變速器齒輪組件數(shù)智化制造建設(shè)項目、桐鄉(xiāng)工廠高精密新能源汽車傳動齒輪數(shù)智化制造建設(shè)項目、高速低噪傳動部件實驗室項目及補充流動資金或償還銀行貸款。
此外，雙環(huán)傳動也向機器人、智能家居等所需的民生齒輪方面布局。公司于2022年2月16日設(shè)立全資子公司浙江環(huán)驅(qū)科技，開展對小齒輪及其執(zhí)行機構(gòu)小總成的研發(fā)制造，拓展服務(wù)機器人、智能家居、智能辦公、智能醫(yī)療等下游市場。同年5月，該公司宣布，浙江環(huán)驅(qū)科技收購香港三多樂持有的深圳三多樂100%股權(quán)，總收購價2.25億元，增值率62.78%；據(jù)介紹，標的公司越南三多樂主要從事精密齒輪及相應(yīng)組件生產(chǎn)及銷售。2023年6月，浙江環(huán)驅(qū)科技進一步以2503.15萬元收購越南三多樂100%股權(quán)。
在2024年第一季度業(yè)績預(yù)告中，雙環(huán)傳動稱，布局民生齒輪及其相關(guān)零部件業(yè)務(wù)，是其業(yè)績增長的原因之一。2023年10月，公司接受投資者調(diào)研表示，明年（2024年）民生齒輪板塊對公司的整體營收會產(chǎn)生一定的貢獻，但要對公司的凈利潤形成非常大的助推還需要一段時間。
進入2023年，雙環(huán)傳動展開境外布局。當年3月底，該公司稱，被選定為該Z客戶某歐洲高端品牌新能源汽車電驅(qū)動系統(tǒng)齒輪項目的開發(fā)和批量供應(yīng)商；項目預(yù)計從2024年開始批量供貨，項目生命周期為9年，生命周期內(nèi)預(yù)計銷售金額為人民幣10億元以上。在2024年第一季度業(yè)績預(yù)告中，該公司坦言，其該季度業(yè)績增長的主要原因之一是海外客戶已定點項目分階段進入批量生產(chǎn)。
這一局勢下，雙環(huán)傳動加快海外擴張步伐。當年7月，公司宣布，擬通過下屬公司在匈牙利投資建設(shè)新能源汽車齒輪傳動部件生產(chǎn)基地，該項目計劃投資總金額不超過1.2億歐元。2023年10月30日，該公司高管對投資者表示，匈牙利項目于2024年、2025年建設(shè)期間，公司會根據(jù)已有訂單情況結(jié)合產(chǎn)能建設(shè)情況逐步釋放產(chǎn)能。
除了主業(yè)齒輪擴張布局外，雙環(huán)傳動試圖開辟儲能領(lǐng)域等新的業(yè)務(wù)條線。2023年8月，公司全資子公司浙江環(huán)一科技有限責任公司與浙江三維能源管理有限公司及自然人殷一、邱春嬌、葉軍、吳善日、王奇勇共同投資設(shè)立合資公司浙江馳成能源科技，主要經(jīng)營合同能源管理、儲能技術(shù)服務(wù)、太陽能發(fā)電技術(shù)服務(wù)等業(yè)務(wù)。
就目前看來，雙環(huán)傳動的境內(nèi)外擴張布局啟動有一定效果，但并未改變盈利增長趨緩趨勢。
中國汽車流通協(xié)會常務(wù)理事賈新光對界面新聞表示，這幾年，整體汽車市場幾乎沒有增長；“國內(nèi)來看，內(nèi)燃機汽車市場的三分之一被電動車占據(jù)，電動車市場本身競爭也愈發(fā)激烈”。光大證券近期研報指出，2月新能源汽車交付量環(huán)比回落，行業(yè)競爭持續(xù)加碼；“判斷預(yù)計2024E國內(nèi)新能源車銷量同比增速回落至25%+?！?/p>
雙環(huán)傳動作為齒輪巨頭，自成立以來一直專注于齒輪傳動行業(yè)，產(chǎn)品主要應(yīng)用的領(lǐng)域涵蓋汽車傳動系統(tǒng)（變速箱、分動箱），新能源汽車動力驅(qū)動裝置（混動變速器、電驅(qū)系統(tǒng)減速箱）。2023年半年報顯示，該公司乘用車齒輪業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入18.38億元，占總營收比重49.87%；商用車齒輪業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收4.43億元，占總營收比重12.01%。
顯然，對于雙環(huán)傳動未來發(fā)展，其在民生齒輪等新業(yè)務(wù)領(lǐng)域的開拓至關(guān)重要。東吳證券發(fā)布于2023年8月的研報指出，公司（雙環(huán)傳動）目前正在開拓機器人減速器和民生齒輪等新業(yè)務(wù)，如果新業(yè)務(wù)開拓不及預(yù)期，則將對公司未來營收增長產(chǎn)生不利影響；同時，若三多樂收購后的整合工作不及預(yù)期，將對公司后續(xù)盈利能力造成不利影響。
海通國際最新研報提示投資者注意風險，涉及雙環(huán)傳動海外客戶拓展不及預(yù)期、新建產(chǎn)能達產(chǎn)不及預(yù)期、新能源汽車行業(yè)增長不及預(yù)期、重卡AMT滲透率提升不達預(yù)期或恢復(fù)不達預(yù)期、機器人行業(yè)發(fā)展不及預(yù)期等方面。其中，該機構(gòu)首先指出，海外客戶的拓展是公司主要增長點之一，如果公司出海過程不順利，則會影響公司全球化戰(zhàn)略，并可能會帶來較大的成本損失。
分拆環(huán)動科技沖刺科創(chuàng)板IPO
除了擴張外，雙環(huán)傳動試圖分拆旗下機器人業(yè)務(wù)公司沖刺資本市場，尋求新路徑。
該公司于2023年9月底宣布，籌劃控股61.29%的子公司環(huán)動科技分拆上市。2024年3月3日，該公司披露，擬分拆環(huán)動科技至上交所科創(chuàng)板上市。
界面新聞了解到，環(huán)動科技專注于工業(yè)機器人、工業(yè)自動化等高端制造領(lǐng)域的RV減速器業(yè)務(wù)。
雙環(huán)傳動為典型的家族企業(yè)，且股權(quán)結(jié)構(gòu)較為分散，葉善群和陳菊花為夫妻關(guān)系，吳長鴻為其大女婿，陳劍峰為其二女婿，蔣亦卿為其三女婿；其中，陳菊花、吳長鴻、陳劍峰和蔣亦卿為公司實際控制人，葉善群為上述四人的法定一致行動人。前述家族合計持有上市公司18.02%的股權(quán)。
這一情況，在環(huán)動科技也有所體現(xiàn)。股權(quán)結(jié)構(gòu)顯示，雙環(huán)傳動持有環(huán)動科技61.29%股權(quán)，環(huán)動科技的董事、高級管理人員及其關(guān)聯(lián)方合計持有環(huán)動科技13,460,106股股份，占所屬子公司分拆上市前總股本的比例為19.51%（不含董事、高級管理人員及其關(guān)聯(lián)方通過雙環(huán)傳動間接持有的股份）。
財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2020年至2023年前9月，環(huán)動科技分別實現(xiàn)營業(yè)收入2870.28萬元、9141.23萬元、1.69億元、2.47億元，同期歸母凈利潤分別是620.56萬元、2021.4萬元、5017.83萬元、5850.96萬元。
環(huán)動科技稱，本次分拆環(huán)動科技獨立上市有利于上市公司更加專注于齒輪業(yè)務(wù)。本次分拆完成后，環(huán)動科技仍為雙環(huán)傳動控股子公司，環(huán)動科技的財務(wù)狀況和盈利能力將繼續(xù)反映在雙環(huán)傳動的合并報表中。
需要指出的是，就RV減速器業(yè)務(wù)，環(huán)動科技發(fā)展仍比較有限。據(jù)東吳證券研報測算，2022年國內(nèi)工業(yè)機器人精密減速器市場規(guī)模為63.63億元，至2026年將增長至116.2億元。而當下，日系廠商在精密減速器行業(yè)占據(jù)領(lǐng)導(dǎo)地位，在RV減速器市場，2021年日企納博特斯克占據(jù)國內(nèi)市場51.80%的份額，為行業(yè)龍頭。國產(chǎn)精密減速器廠商方面，在RV減速器市場，國內(nèi)企業(yè)包括雙環(huán)傳動、中大力德、南通振康和秦川等，其中雙環(huán)傳動的市場份額從2020年的9.3%增長至2021年的15.1%，位列行業(yè)第二。
2023年10月，雙環(huán)傳動高管對投資者坦言，總體來看，公司是堅定看好整個大趨勢；但是，整個產(chǎn)業(yè)在成長過程當中確實還有很多難點和需要突破的地方。國產(chǎn)品牌整體體量包括整體技術(shù)水平與國外品牌還是有一些差距，國產(chǎn)品牌還有很多事要做，很多路要走，包括公司本身比如子公司環(huán)動科技，雖然在零部件上有一些突破，但是從子公司環(huán)動科技目前的體量和狀態(tài)來講，在產(chǎn)品端、投入端及人才等方方面面的競爭力與國際大品牌還是有一定的差距。
民生證券近日研報認為，本次分拆為環(huán)動科技提供更多元化的融資渠道，助力環(huán)動科技緊抓機器人行業(yè)機遇快速發(fā)展，進而加速機器人關(guān)鍵零部件的國產(chǎn)替代進程；“隨著環(huán)動科技未來盈利能力的增強，雙環(huán)作為母公司整體盈利水平也有望得到提升”。
不過，需要看到的是，近期IPO節(jié)奏明顯放慢。據(jù)東方財富Choice數(shù)據(jù)，2024年2月（截至2月28日）A股僅6只新股上市，不足去年8月（33只）的五分之一，單月新股上市數(shù)創(chuàng)下2019年2月以來的新低。另有數(shù)據(jù)顯示，截至2月25日，今年以來IPO終止數(shù)量已近50家，超出去年同期的25家。這個情況下，環(huán)動科技沖刺科創(chuàng)板IPO，也讓投資者有些擔憂。