• 銀行間質(zhì)押加權(quán)利率（7天）12月8日錄得2.2460，較今年第一次降息前上升30.72個(gè)基點(diǎn)、較第二次降息上升39.38個(gè)基點(diǎn)。
• 同業(yè)拆借發(fā)行利率上升幅度更大，wind匯總的1、3、6、9個(gè)月及1年期同業(yè)拆借發(fā)行利率與最近一次降息前相比上升了78.9、69.16、54.98、42.56和43.76個(gè)基點(diǎn)。
• SHIBOR也有所上升，不同期限幅度差別較大。隔夜與一周變化不大，12月11日?qǐng)?bào)價(jià)與最近一次降息前相比僅上升7.1、2.3個(gè)基點(diǎn)，2周到一年的則超過33到50.9個(gè)基點(diǎn).。

央行每月發(fā)布的11月銀行間同業(yè)拆借月加權(quán)平均利率與銀行間債券質(zhì)押式回購加權(quán)平均利率雖然在11月有所下降，但仍分別錄得1.89%、1.98%，分別較10月份小幅回落3、8個(gè)基點(diǎn)，與今年8月（最近一次降息當(dāng)月）相比，分別高出18、22個(gè)基點(diǎn)，較今年7月份的低點(diǎn)仍高出41、44個(gè)基點(diǎn)。

這意味著實(shí)際貸款利率下降空間進(jìn)一步被壓縮、甚至可能會(huì)有所回升?；厮輾v史數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，銀行間同業(yè)拆借利率、銀行間債券質(zhì)押式回購利率與金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款加權(quán)利率之間正相關(guān)，相關(guān)系數(shù)分別為0.66、0.68。

其實(shí)，從今年政策利率第二次下調(diào)后，僅有一年期LPR跟進(jìn)，也能在一定程度上看出商業(yè)銀行貸款利率下降空間可能不足。三季度，商業(yè)銀行凈息差降至1.73%，再創(chuàng)歷史新低；資產(chǎn)利潤率降至0.74%，也是歷史新低。考慮到資金市場(chǎng)利率走高，這種情況可能還在加劇。

資金價(jià)格反映資金供需。盡管9月份“降準(zhǔn)”0.25個(gè)百分點(diǎn)，但政府債券發(fā)行規(guī)模遠(yuǎn)超往年，過去兩個(gè)月，公開市場(chǎng)操作規(guī)模顯著增加，MLF投放量創(chuàng)同期新高、11月更是達(dá)到14500元，逆回購?fù)斗帕恳蔡幱跉v史同期高位，如果計(jì)算月度均值， 11、10月逆回購?fù)斗帕可踔脸^了歷史第二的兩三倍，即便如此，市場(chǎng)利率依然明顯走高。

進(jìn)入12月以來，盡管隔夜和7天利率較上月末有所下降，但1月及以上期限利率仍在上升。

大規(guī)模的逆回購和MLF的操作可能無法改善資金持續(xù)緊張的局面，也會(huì)在一定程度上對(duì)金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)配置帶來擾動(dòng)。

截至11月末，MLF余額增至62750億元。即便MLF利率有所下降，但銀行仍需向央行支出2.5%的利率。與此同時(shí)，銀行在央行的存款準(zhǔn)備金截至10月為21.4萬元（包括法定和超額存款準(zhǔn)備金，三季度超儲(chǔ)率為歷史最低），同期MLF余額與存款準(zhǔn)備金的比值已升至26.57%。

綜合經(jīng)濟(jì)基本面以及中央對(duì)“加大宏觀調(diào)控力度”的要求，目前來看，年前降準(zhǔn)概率比較大。一方面，可以緩解跨年短期資金需求壓力，另一方面，也能為1月份信貸 “開門紅”釋放長期資金。過去兩年，央行都在12月下調(diào)了法定存款準(zhǔn)備金率（2021年在12月15日、2022年在12月5日）；今年兩次降準(zhǔn)，也都在季末（3月27日、9月15日）。