文|定焦 溫故
編輯|方展博
最近，一些互聯(lián)網(wǎng)巨頭重提增長(zhǎng)目標(biāo)。比如，滴滴重啟擴(kuò)張計(jì)劃，B站沖擊日活翻倍，百度全力投入AI。阿里分拆上市，也由菜鳥打響了第一槍。
互聯(lián)網(wǎng)巨頭又活躍起來了。攻城、略地、競(jìng)爭(zhēng)、博弈，原本死水一潭的行業(yè)格局，也開始出現(xiàn)變化。
說幾個(gè)讓人略感意外的點(diǎn)：拼多多市值1399億美元，已經(jīng)接近是京東的三倍；美團(tuán)市值只剩900多億美元，而最高峰時(shí)超過2000億美元；網(wǎng)易似乎活得不錯(cuò)，市值超過小米、百度。
數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)截至2023年10月17日
市值背后，反映的是市場(chǎng)對(duì)公司的預(yù)期，以及互聯(lián)網(wǎng)江湖的競(jìng)爭(zhēng)格局。
但在今天的互聯(lián)網(wǎng)，我們很難找到一個(gè)詞，來概括當(dāng)下的格局。
BAT（百度、阿里、騰訊）早已瓦解，小巨頭聯(lián)盟TMD（字節(jié)、美團(tuán)、滴滴）也已崩壞，就連最穩(wěn)固的AT（阿里、騰訊）都開始松動(dòng)——騰訊的市值一度接近兩個(gè)阿里。
不過，相比市值榜單上的排名，更大的變化是，人們似乎不再關(guān)心誰(shuí)是“榜一大哥”，誰(shuí)又取代了誰(shuí)。
鐵打的“AT”，流水的“B”
BAT這個(gè)說法從誕生到瓦解，持續(xù)了十多年時(shí)間。
百度2005年8月在美國(guó)納斯達(dá)克IPO，市值排名中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)第一，是騰訊的3倍。上市當(dāng)晚，百度創(chuàng)造了7名億萬富翁、上百名千萬富翁。
當(dāng)時(shí)百度的勢(shì)頭高于騰訊、阿里，并延續(xù)了很多年。所以后來BAT三分天下，百度的座次排在最前面。
轉(zhuǎn)折點(diǎn)發(fā)生在2012年。那年3月，騰訊市值超越百度，從此二者差距拉開，百度再也沒有追上過。
原因很簡(jiǎn)單，百度沒能緊跟移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)浪潮，而2011年上線的微信讓騰訊價(jià)值重估。
2014年的福布斯中國(guó)富豪榜，馬云、李彥宏、馬化騰瓜分了前三甲。阿里在這一年赴美IPO，成為中國(guó)市值最高的互聯(lián)網(wǎng)公司。年底時(shí)，阿里市值2585億美元，騰訊1359億美元，百度只有800億美元。
“百度掉隊(duì)”的說法，從此開始流傳開來。體現(xiàn)在市值上，后來阿里、騰訊市值一度超過6000億美元，百度一直徘徊在幾百億美元。
問題是，百度退下了，誰(shuí)頂上呢？
中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)的兩極分化極其嚴(yán)重，BAT遙遙領(lǐng)先，剩下一堆小市值公司。所以即便百度被阿里騰訊拉開差距，這第三的位置，倒是坐了很多年。
第一個(gè)想跟百度搶位置的是京東。2014年京東IPO之后，市值就貼著百度追，業(yè)內(nèi)曾有“JAT”的說法，以取代BAT。
2017年二者差距縮小，6月，京東市值一度只落后百度不到7億美元，1%的股價(jià)波動(dòng)就會(huì)導(dǎo)致中國(guó)第三大互聯(lián)網(wǎng)公司易主。不過很遺憾，那次沒有成功。
小米也曾對(duì)百度造成威脅。2014年小米完成一筆11億美元融資后，估值高達(dá)450億美元，成為當(dāng)時(shí)全球估值最高的未上市科技初創(chuàng)公司，在中國(guó)僅次于BAT，超過京東。2017年甚至有傳聞稱，小米IPO估值或?qū)⒊^千億美元，BAT將變成“ATM”。
不過后來小米上市，被資本市場(chǎng)潑上一層“卸妝油”，首日股價(jià)跌破發(fā)行價(jià)，市值不及百度。
無論是JAT，還是ATM，都體現(xiàn)了互聯(lián)網(wǎng)巨頭對(duì)百度發(fā)起的挑戰(zhàn)。但要徹底取代百度卻不容易。正所謂鐵打的“AT”，流水的“B”。
這個(gè)局面一直持續(xù)到2019年5月，美團(tuán)崛起。當(dāng)時(shí)美團(tuán)已經(jīng)在外賣、本地生活奠定江湖地位，獲得資本市場(chǎng)看好。5月市值超過百度之后，美團(tuán)進(jìn)一步將差距拉大，隨后幾年市值一直是百度的3倍左右。
“BATM”市值對(duì)比 數(shù)據(jù)來源 / Choice數(shù)據(jù)
自此，BAT才算是徹底瓦解，百度被美團(tuán)取代，全新的“ATM”格局形成。
這個(gè)格局很穩(wěn)固，不像當(dāng)年京東、小米那樣短暫。從2019年到2022年底，美團(tuán)一直是中國(guó)第三大互聯(lián)網(wǎng)公司，且跟其他公司之間的市值差距拉的很大。
變化出現(xiàn)在2023年，變量是拼多多。
或許是因?yàn)橄M(fèi)降級(jí)，拼多多成為疫情后業(yè)績(jī)表現(xiàn)最亮眼的公司之一。僅在今年上半年，拼多多就實(shí)現(xiàn)盈利212億元，成為一家巨賺錢的公司。
拼多多的市值在今年超過美團(tuán)，直奔阿里。截至10月17日，騰訊、阿里、拼多多是中國(guó)僅有的三家市值超過千億美元的上市互聯(lián)網(wǎng)公司。
阿里、騰訊、拼多多市值對(duì)比；數(shù)據(jù)來源 / Choice數(shù)據(jù)
我們暫且將這個(gè)格局稱為——“TAP”。
自我瓦解的“TMD”
在BAT之外，TMD（字節(jié)跳動(dòng)、美團(tuán)、滴滴）是曾經(jīng)呼聲很高的一大互聯(lián)網(wǎng)陣營(yíng)，它們代表著新銳互聯(lián)網(wǎng)巨頭。
TMD的稱呼大概形成在2015年前后。2015年是中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)的大并購(gòu)之年，滴滴并購(gòu)快的，美團(tuán)并購(gòu)大眾點(diǎn)評(píng)，一批新巨頭被資本催生出來，對(duì)BAT形成挑戰(zhàn)。
競(jìng)爭(zhēng)是當(dāng)時(shí)的主旋律，那是TMD最自信的時(shí)候。大家相信贏者通吃法則，想盡一切辦法做大規(guī)模，搶更多的地盤，建更高的圍墻。TMD是其中的活躍分子。
在那幾年的公開場(chǎng)合上，TMD的創(chuàng)始人們對(duì)外講的最多的是擴(kuò)張、競(jìng)爭(zhēng)、技術(shù)驅(qū)動(dòng)、國(guó)際化。在聚集了幾乎所有互聯(lián)網(wǎng)大佬的“烏鎮(zhèn)夜宴”上，張一鳴、王興、程維跟馬化騰、劉強(qiáng)東、雷軍出現(xiàn)在同一張飯桌上。
跟BAT因?yàn)榘俣鹊絷?duì)而分解不同，TMD的瓦解更多是因?yàn)楹暧^環(huán)境的劇烈變化。
美團(tuán)在2018年9月率先赴港IPO，滴滴和字節(jié)跳動(dòng)的IPO進(jìn)程則要波折得多——滴滴2021年6月底在美國(guó)納斯達(dá)克低調(diào)IPO，然后APP被下架，接著就是漫長(zhǎng)的整改；字節(jié)跳動(dòng)多次傳出IPO消息，同時(shí)伴隨著暫停、重啟，至今未有實(shí)質(zhì)進(jìn)展。
IPO對(duì)它們很重要，它是股東退出套現(xiàn)的渠道。
一位投資人對(duì)「定焦」說，滴滴IPO之前，市場(chǎng)上流出過一些滴滴老股折價(jià)出售，焦急退出的投資人沒耐心撐到IPO。后來的滴滴IPO也一度充滿變數(shù)，最后的“闖關(guān)”多少有賭一把的成分。
滴滴被下架整改之后，T3出行、美團(tuán)出行、曹操出行、如祺出行等網(wǎng)約車平臺(tái)，集體圍攻滴滴，試圖瓜分滴滴讓出的市場(chǎng)份額。
在滴滴回歸之前的563天里，面對(duì)網(wǎng)約車江湖的腥風(fēng)血雨，滴滴只得袖手旁觀。滴滴曾經(jīng)重視的海外市場(chǎng)，以及新拓展的社區(qū)團(tuán)購(gòu)等新業(yè)務(wù)，也一度陷入停滯。
滴滴IPO時(shí)的市值最高觸達(dá)800億美元，沖進(jìn)中國(guó)上市互聯(lián)網(wǎng)公司前十，去年退市時(shí)市值縮水至111億美元。這遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于其IPO之前融資的估值。
不過，現(xiàn)在滴滴已經(jīng)重啟擴(kuò)張計(jì)劃，制定了激進(jìn)的增長(zhǎng)目標(biāo)。不論是推出“9塊9打車”的補(bǔ)貼活動(dòng)，還是滴滴自動(dòng)駕駛拿到廣汽集團(tuán)的投資，都說明滴滴正在放開手腳。另外有消息稱，滴滴計(jì)劃明年在港交所IPO。只是，滴滴或許再難拿到當(dāng)年的高估值。
字節(jié)跳動(dòng)的困境在于海外業(yè)務(wù)。TikTok被動(dòng)卷入大國(guó)博弈，美國(guó)業(yè)務(wù)差點(diǎn)被強(qiáng)制出售；TikTok電商最近在東南亞部分國(guó)家被叫停，發(fā)展遭遇重大不確定性挑戰(zhàn)。
國(guó)際局勢(shì)是字節(jié)跳動(dòng)最大的黑天鵝，這其中的微妙關(guān)系，也讓它不再像曾經(jīng)那樣好戰(zhàn)。
美團(tuán)先一步IPO之后，管理團(tuán)隊(duì)和投資人皆大歡喜，公司市值節(jié)節(jié)抬升。也是因?yàn)樽止?jié)跳動(dòng)未上市，市值不可比，讓美團(tuán)率先超越百度，拿下中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)巨頭第三把交椅。
然而，反壟斷調(diào)查之后，美團(tuán)鋒芒盡收。美團(tuán)非常看重的本地生活戰(zhàn)場(chǎng)，也在這兩年涌進(jìn)來一批挑戰(zhàn)者——抖音、餓了么、小紅書，都在搶奪這塊蛋糕，美團(tuán)轉(zhuǎn)攻為守。
現(xiàn)在市場(chǎng)的分歧在于，美團(tuán)能否守住本地生活。換言之，美團(tuán)到底有沒有護(hù)城河？如果美團(tuán)防不住，就會(huì)被價(jià)值重估，因?yàn)橹?，美團(tuán)被看好很大程度上是因?yàn)樗鼔旱剐缘氖袌?chǎng)地位。
TMD的說法已經(jīng)很少再被提起，三家公司的創(chuàng)始人也變得異常低調(diào)。如果說五年前它們的對(duì)手是BAT，那么現(xiàn)在，它們更多需要戰(zhàn)勝自己。
從“AT”到“TTMAP”，互聯(lián)網(wǎng)開啟新周期
如果要找一個(gè)詞，相對(duì)長(zhǎng)期地概括中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)格局，那一定是“AT”（阿里、騰訊）。
從2014年阿里上市開始算起，阿里、騰訊占據(jù)中國(guó)最大互聯(lián)網(wǎng)公司前兩席，已經(jīng)有九年時(shí)間。在這期間，阿里和騰訊輪流爭(zhēng)第一，第三名到第十名的名單換了又換，“兩超多強(qiáng)”的格局始終未改。
現(xiàn)在，種種跡象表明，AT格局或許不再牢不可破。
自從2021年被反壟斷調(diào)查后，阿里市值從高點(diǎn)跌落，從去年開始一直維持在2000多億美元。之前排在阿里之后的美團(tuán)、拼多多，則努力沖刺2000億美元大關(guān)。一進(jìn)一退，讓格局出現(xiàn)松動(dòng)。
從十年的跨度來看，第三大互聯(lián)網(wǎng)公司與“AT”之間的差距，今天是最小的——去年美團(tuán)與阿里之間市值縮小至64%，今天拼多多進(jìn)一步將差距縮小。而不少投資人認(rèn)為，拼多多股價(jià)還有很大上升空間。
一位接觸過阿里、拼多多高層的業(yè)內(nèi)人士對(duì)「定焦」說，拼多多的想象空間在于，它能持續(xù)切走淘系的電商份額，在低價(jià)這個(gè)點(diǎn)上，淘系和京東完全沒有防守住。阿里的市值自然會(huì)成為拼多多對(duì)標(biāo)的一個(gè)錨點(diǎn)。
現(xiàn)在，阿里、拼多多、京東市值分別為2144億美元、1399億美元、435億美元，京東僅為拼多多的約三分之一。
數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)截至2023年10月17日
從大方向來看，拼多多正踩在對(duì)的趨勢(shì)上?！捌炊喽嗟牡蛢r(jià)心智，強(qiáng)大的去尾貨、去庫(kù)存能力，契合消費(fèi)者省錢的市場(chǎng)需求；京東之所以陷入被動(dòng)，一是房地產(chǎn)周期帶動(dòng)的數(shù)碼家電消費(fèi)周期發(fā)生逆轉(zhuǎn)，二是在低價(jià)上，京東對(duì)于拼多多的進(jìn)攻幾乎完全沒有防守之力?！边@位業(yè)內(nèi)人士說。
另一大變量在字節(jié)跳動(dòng)。抖音電商也在持續(xù)切走淘系電商的份額，對(duì)阿里而言，這是來自另一個(gè)維度的打擊。
字節(jié)跳動(dòng)還沒有IPO。三年前，它在一級(jí)市場(chǎng)融資時(shí)的估值就已超過1000億美元，市場(chǎng)傳聞的估值曾高達(dá)4000億美元。最近有消息稱，字節(jié)跳動(dòng)在回購(gòu)員工股票時(shí)的最新估值為2235億美元，雖然相比之前估值縮水，但這個(gè)估值剛好超過阿里。
這意味著，字節(jié)跳動(dòng)一旦上市，中國(guó)第二大互聯(lián)網(wǎng)公司或?qū)⒁字?，“AT”將變“TT”。
“雙T”之間的爭(zhēng)霸賽，其實(shí)已經(jīng)進(jìn)行多年。從信息流、短視頻，到游戲、企業(yè)辦公、AI大模型，字節(jié)跳動(dòng)和騰訊硬碰硬，多次公開對(duì)壘，甚至將糾紛訴諸公堂。字節(jié)跳動(dòng)是中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)世界里，少有的沒有站隊(duì)BAT，同時(shí)向BAT開戰(zhàn)的公司。
總體上，BAT、TMD陸續(xù)瓦解后，新的格局正在形成之中。字節(jié)戰(zhàn)騰訊，拼多多、美團(tuán)斗阿里，我們不妨用“TTMAP”（騰訊、字節(jié)、美團(tuán)、阿里、拼多多）來概括當(dāng)下的格局。
在TTMAP的格局之下，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)進(jìn)入了相對(duì)穩(wěn)定的時(shí)期，沒有幾家公司再有實(shí)力挑戰(zhàn)這個(gè)格局。短期內(nèi)不會(huì)再有互聯(lián)網(wǎng)公司拔地而起，成為新的巨頭。
早在六七年前，互聯(lián)網(wǎng)的流量紅利和技術(shù)增長(zhǎng)紅利即將耗盡，就已成為行業(yè)共識(shí)。TMD這些超級(jí)獨(dú)角獸，是踩中了移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)浪潮而崛起，但也是最后一波。當(dāng)時(shí)李彥宏就說，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的戰(zhàn)爭(zhēng)結(jié)束了，未來不會(huì)有獨(dú)角獸。
的確，現(xiàn)在的互聯(lián)網(wǎng)巨頭和超級(jí)獨(dú)角獸中，最晚的也成立于2015年（拼多多、理想汽車），那是移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)最后的上車機(jī)會(huì)。
如今，巨頭們?cè)?jīng)打過的網(wǎng)約車大戰(zhàn)、團(tuán)購(gòu)大戰(zhàn)、買菜大戰(zhàn)，都已經(jīng)成為歷史。最近的一次百億級(jí)別的商戰(zhàn)，還是在疫情期間展開的社區(qū)團(tuán)購(gòu)大戰(zhàn)，最后以拼多多、美團(tuán)勝出，滴滴、阿里、京東戰(zhàn)敗而告終。
唯一的變量可能會(huì)是AI。去年底火爆起來的AI大模型，在今年把幾乎所有的中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)巨頭卷入其中，百模大戰(zhàn)打響。在國(guó)外，誕生了估值超800億美元的OpenAI。目前，中國(guó)已出現(xiàn)幾家估值超10億美元的AI獨(dú)角獸，但要成長(zhǎng)為巨頭尚需時(shí)日。
在全新的互聯(lián)網(wǎng)秩序里，巨頭們不得不調(diào)整策略，找到自己的生存之道。
*定焦（dingjiaoone）