界面新聞?dòng)浾?| 周姝祺
9月25日，全球三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)之一的惠譽(yù)評(píng)級(jí)將經(jīng)銷商集團(tuán)廣匯汽車的評(píng)級(jí)從“CCC+”下調(diào)至“CCC-”。這一定級(jí)通常反映企業(yè)代償能力很差，在經(jīng)營(yíng)、管理、抵御風(fēng)險(xiǎn)等方面存在問題，有很大風(fēng)險(xiǎn)。
這也是惠譽(yù)在一年時(shí)間里，再度下調(diào)廣匯汽車的評(píng)級(jí)。今年2月16日，惠譽(yù)將廣匯汽車從“B-”下調(diào)至“CCC+”，預(yù)判該公司流動(dòng)性吃緊且無力大幅去杠桿。
二度下調(diào)評(píng)級(jí)的直接原因是廣匯汽車經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?nèi)跤陬A(yù)期，導(dǎo)致其流動(dòng)性空間收窄?；葑u(yù)評(píng)級(jí)報(bào)告指出，廣匯汽車業(yè)務(wù)復(fù)蘇弱于預(yù)期疊加融資所致持續(xù)的現(xiàn)金流出，導(dǎo)致廣匯汽車的流動(dòng)性狀況在2023年上半年進(jìn)一步減弱。
界面新聞查閱廣匯汽車2023半年報(bào)發(fā)現(xiàn)，今年上半年廣匯汽車營(yíng)業(yè)收入同比微增2.02%，但歸母凈利潤(rùn)僅為6.01億元，同比下降22.09%。
截至2023年6月末，廣匯汽車短期借款高達(dá)374.14億元，一年內(nèi)到期的非流動(dòng)性負(fù)債為81.36億元。但是，廣匯汽車可用現(xiàn)金余額從2022年12月末的36.15億元減少至23.7億元。
同時(shí)，財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，廣匯汽車從日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中獲取額外資金的空間正逐漸縮小。從現(xiàn)金流量表來看，去年末廣匯汽車經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為-30.48億元，這是其自2015年借殼上市以來公司歷史的最低值。今年上半年，這一數(shù)值仍未轉(zhuǎn)正，為-4.99億元。
惠譽(yù)認(rèn)為，如果廣匯汽車無法減少現(xiàn)金損耗或仍需使用可用現(xiàn)金償債，則可能導(dǎo)致其安全邊際收窄，進(jìn)而難以應(yīng)對(duì)持續(xù)的運(yùn)營(yíng)費(fèi)用及營(yíng)運(yùn)資金需求，如采購(gòu)新車方面的支出。
而流動(dòng)性減弱也迫使廣匯汽車更將依賴融資，償付即將到期的債務(wù)，特別是資本市場(chǎng)債務(wù)。財(cái)報(bào)顯示，廣匯汽車有兩筆境內(nèi)公司債分別將于2023年第四季度和2024年第一季度到期，合計(jì)21.5億元人民幣，另有一筆2.32億美元債券將于明年1月到期。
惠譽(yù)判斷，廣匯汽車自2020年以來愈發(fā)依賴短期債務(wù)，預(yù)計(jì)其可使用融資渠道有限，盡管公司擁有的無抵押資產(chǎn)可提供支持。
從2018年至2022年，廣匯汽車的籌資活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為-41.76億元、-64.86億元、-4.96億元、-55.26億元和-64.77億元，呈持續(xù)凈流出狀況，可以看出其外部融資環(huán)境也較為堪憂。
即使完成再融資，廣匯汽車仍需借助良好的運(yùn)營(yíng)效率實(shí)現(xiàn)大幅去杠桿，但這取決于當(dāng)前汽車市場(chǎng)狀況?？紤]到中國(guó)部分主流市場(chǎng)合資品牌的疲弱表現(xiàn)，以及傳統(tǒng)燃油車需求的結(jié)構(gòu)性下滑，惠譽(yù)認(rèn)為上述去杠桿時(shí)間存在不確定性。
中國(guó)汽車流通協(xié)會(huì)發(fā)布2023年上半年全國(guó)汽車經(jīng)銷商生存狀況調(diào)查報(bào)告顯示，上半年僅四分之一的經(jīng)銷商完成半年度銷量目標(biāo)；大規(guī)模大幅度的新車降價(jià)導(dǎo)致經(jīng)銷商虧損面擴(kuò)大，僅有不到四成的經(jīng)銷商實(shí)現(xiàn)了盈利，而虧損經(jīng)銷商比例達(dá)到50.3%，整體經(jīng)銷商虧損面處于近年來的高位。
中國(guó)汽車流通協(xié)會(huì)認(rèn)為，汽車市場(chǎng)外部環(huán)境紛繁復(fù)雜，汽車消費(fèi)需求恢復(fù)緩慢，終端交易價(jià)格持續(xù)下探，以價(jià)換量的結(jié)果是增量不增利，增量也只是新能源汽車同比增長(zhǎng)，傳統(tǒng)燃油車銷量持續(xù)下滑。汽車經(jīng)銷商經(jīng)營(yíng)壓力進(jìn)一步加劇。
尤其是廣匯汽車主要客戶為合資品牌，在電動(dòng)化轉(zhuǎn)型步伐上趨于遲緩。在價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)激烈的汽車市場(chǎng)中，主流合資品牌將面臨困難延期或需要提高折扣率進(jìn)行銷售的困境，這對(duì)廣匯汽車的盈利能力也將造成不利影響。
惠譽(yù)評(píng)級(jí)報(bào)告指出，廣匯汽車目前難以執(zhí)行相應(yīng)戰(zhàn)略提升經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流。流動(dòng)性下降可能也將掣肘廣匯汽車向電動(dòng)汽車和豪華品牌進(jìn)行結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)型的步伐。