文|侃見財(cái)經(jīng)
曾幾何時(shí)，“金眼、銀牙、銅骨頭”被大家奉為投資醫(yī)療行業(yè)的一大鐵律。
但如今，隨著醫(yī)療行業(yè)泡沫的破滅，上述三個(gè)行業(yè)早已輝煌不再，其中“銅牙”更是跌入了深淵之中。
在A股市場(chǎng)，通策醫(yī)療無(wú)疑就是“銅牙”的代表，2022年之前備受資金追捧，股價(jià)一度高達(dá)421.99元/股，總市值更是超過(guò)了1300億。然而，自進(jìn)入2022年以后，在醫(yī)療行業(yè)大跌、種植牙集采、公司擴(kuò)張不順利等因素的影響下，通策醫(yī)療股價(jià)持續(xù)下挫，截至8月25日收盤，通策醫(yī)療的股價(jià)僅為95.45元/股，和最高點(diǎn)相比已經(jīng)“膝蓋斬”，市值則縮水超過(guò)1000億。
當(dāng)然，除了股價(jià)之外，通策醫(yī)療的業(yè)績(jī)其實(shí)更讓人感到擔(dān)憂。根據(jù)最新披露的半年報(bào)顯示，今年上半年通策醫(yī)療實(shí)現(xiàn)營(yíng)收為13.63億，同比增長(zhǎng)3.38%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)為3.044億，同比增長(zhǎng)2.99%，營(yíng)收和凈利潤(rùn)增速僅不到5%，幾乎原地踏步。
作為A股鼎鼎大名的“牙茅”，曾經(jīng)的通策醫(yī)療以業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)而聞名，但為何最近兩年業(yè)績(jī)卻停滯不前了？在股價(jià)大幅回調(diào)、業(yè)績(jī)?cè)鏊俅蠓芈渲?，通策醫(yī)療距離走出困境還有多遠(yuǎn)？
被推上神壇
拉長(zhǎng)周期來(lái)看，通策醫(yī)療業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)停滯的情況并非今年才出現(xiàn)。
具體到單季度業(yè)績(jī)，其實(shí)從2021年四季度開始，通策醫(yī)療的業(yè)績(jī)?cè)鏊倬鸵呀?jīng)出現(xiàn)了放緩的跡象，其營(yíng)收直接從三季度的雙位數(shù)增長(zhǎng)跌至四季度的個(gè)位數(shù)，2022年的二季度和四季度營(yíng)收都是負(fù)增長(zhǎng)，分別為-3.34%和-10.11%；而凈利潤(rùn)則有多個(gè)季度為負(fù)增長(zhǎng)，跌幅最大的同樣也是2022年二季度和四季度，凈利潤(rùn)增速分別為-30.72%和-59.98%，表現(xiàn)堪憂。
為什么通策醫(yī)療會(huì)出現(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)停滯的情況？這背后固然有封控、集采等不可控因素，但擴(kuò)張模式失靈才是主要原因。
回顧通策醫(yī)療的發(fā)展史，其前身是杭州的知名房企——浙江通策房地產(chǎn)開發(fā)有限公司。2006年，房地產(chǎn)行業(yè)迎來(lái)了強(qiáng)調(diào)控，通策房地產(chǎn)的老板呂建明開始謀劃轉(zhuǎn)型，同年就以1.02億的價(jià)格將杭州老牌口腔醫(yī)院杭州口腔醫(yī)院收入囊中，大舉轉(zhuǎn)型口腔醫(yī)療；2007年，杭州口腔醫(yī)院的股權(quán)被注入其兩年前收購(gòu)的上市公司“ST中燕”，隨后“ST中燕”更名為通策醫(yī)療。
成為上市公司后，通策醫(yī)療開始快速擴(kuò)張，并逐漸摸索出了“總院+分院”的擴(kuò)張模式。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，“總院+分院”的擴(kuò)張模式就是在擴(kuò)張前先在當(dāng)?shù)叵乳_設(shè)一家有影響力的醫(yī)院，也就是總院；之后再以之為基礎(chǔ)在當(dāng)?shù)卮蛟灬t(yī)生集團(tuán)、逐步設(shè)立分院，這樣可以依托總院品牌效應(yīng)、專家隊(duì)伍、患者基礎(chǔ)等資源輻射周邊分院，這樣的擴(kuò)張無(wú)疑更加高效。
作為一家擁有數(shù)十年歷史的口腔醫(yī)院，杭州口腔醫(yī)院作為“總院”自然再合適不過(guò)。在杭州口腔醫(yī)院的帶領(lǐng)下，通策醫(yī)療在浙江省內(nèi)實(shí)現(xiàn)了快速擴(kuò)張，2014—2015年省內(nèi)新開的諸暨、海寧、上虞、湖州等地的口腔醫(yī)院均快速實(shí)現(xiàn)盈利；2018年，通策醫(yī)療開啟“蒲公英計(jì)劃”——以杭州口腔醫(yī)院作為品牌背書，3-5年內(nèi)在浙江省完成縣市區(qū)和重點(diǎn)鄉(xiāng)鎮(zhèn)100家口腔醫(yī)療機(jī)構(gòu)布局。
在推出“蒲公英計(jì)劃”之后，通策醫(yī)療的業(yè)績(jī)?cè)俣扔瓉?lái)了爆發(fā)。根據(jù)財(cái)報(bào)顯示，2018年通策醫(yī)療實(shí)現(xiàn)營(yíng)收為15.46億，同比大幅增長(zhǎng)31.05%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)為3.321億，同比增長(zhǎng)53.34%。在業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)的助推下，通策醫(yī)療被逐漸推上了神壇——投資者普遍認(rèn)為通策醫(yī)療可以借助“總院+分院”繼續(xù)擴(kuò)張，最終像愛爾眼科那樣完成全國(guó)布局。
然而，隨著浙江省內(nèi)布局的逐漸完善，這種極其依賴總院的擴(kuò)張模式，最終也對(duì)通策醫(yī)療形成了反噬效果。
“總院+分院”模式不靈了
實(shí)際上，在通策醫(yī)療推出“蒲公英計(jì)劃”的時(shí)候，市場(chǎng)的質(zhì)疑聲并不少。
因?yàn)樵谶€沒有推行“蒲公英計(jì)劃”之前，通策醫(yī)療大部分的營(yíng)收就來(lái)自浙江省，在這種情況下推出“蒲公英計(jì)劃”，無(wú)疑將加大通策醫(yī)療對(duì)浙江省市場(chǎng)的依賴性，而且省內(nèi)擴(kuò)張100家口腔醫(yī)療機(jī)構(gòu)，也很可能會(huì)降低單個(gè)醫(yī)療機(jī)構(gòu)的效率。
不過(guò)，隨著業(yè)績(jī)的披露，高速增長(zhǎng)的營(yíng)收和凈利潤(rùn)逐漸打消了投資者的顧慮，但很顯然隱患并沒有消除。從最新的財(cái)報(bào)來(lái)看，將業(yè)務(wù)過(guò)于集中在浙江省也是通策醫(yī)療業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)停滯的重要原因，今年上半年通策醫(yī)療在浙江省內(nèi)的營(yíng)收為12.5億，營(yíng)收占比高達(dá)91.72%，去年同期浙江省內(nèi)的營(yíng)收為12.04億，營(yíng)收占比為91.33%，可見其省內(nèi)業(yè)務(wù)的營(yíng)收增長(zhǎng)明顯放緩。
當(dāng)然，其實(shí)通策醫(yī)療也并非不想開拓省外市場(chǎng)，主要是開拓海外市場(chǎng)并不容易。據(jù)媒體報(bào)道，通策醫(yī)療在2015年與中國(guó)科學(xué)院大學(xué)聯(lián)合創(chuàng)辦了國(guó)科大存濟(jì)醫(yī)學(xué)院，并想要將國(guó)科大存濟(jì)醫(yī)學(xué)院打造成向全國(guó)擴(kuò)張的核心醫(yī)療平臺(tái)，其實(shí)通策醫(yī)療的意圖很明確——想要將國(guó)科大存濟(jì)醫(yī)學(xué)院打造成像杭州口腔醫(yī)院這樣的“總院”，在借助“總院”的力量來(lái)進(jìn)行擴(kuò)張。
不過(guò)，醫(yī)院的技術(shù)和口碑是需要長(zhǎng)時(shí)間積累的，并不是能用錢就能堆出來(lái)。和擁有數(shù)十年歷史、在本地極有聲望的杭州口腔醫(yī)院不同，國(guó)科大存濟(jì)醫(yī)學(xué)院創(chuàng)立的時(shí)間還很短，在本地也沒有太大的威望，很難起到像杭州口腔這樣的效果。據(jù)媒體報(bào)道，通策醫(yī)療通過(guò)口腔醫(yī)療基金參與投資新建的武漢、重慶、西安、成都等存濟(jì)口腔醫(yī)院發(fā)展都不順利，營(yíng)收僅在1億左右。
當(dāng)下，隨著浙江省內(nèi)口腔醫(yī)院布局的逐步完善，通策醫(yī)療想要繼續(xù)借助杭州口腔醫(yī)院的名氣在省內(nèi)擴(kuò)張意義已經(jīng)不大，唯有走出浙江省、在全國(guó)范圍內(nèi)進(jìn)行擴(kuò)張才可能打破增長(zhǎng)困境，但想要在全國(guó)范圍內(nèi)跟其他口腔醫(yī)院競(jìng)爭(zhēng)難度不小，而且知名的口腔醫(yī)院并非一天就能建成，若從此來(lái)看——通策醫(yī)療想要重新回到增長(zhǎng)區(qū)間或許還要很長(zhǎng)的時(shí)間才行。