文|投中網(wǎng)旗下東四十條資本  喜樂(lè)

歷史的軌跡是相似的，賽百味的命運(yùn)亦是一樣——賣(mài)身PE公司Roark Capital，終結(jié)了其58年的私人家族的所有權(quán)。

2023年8月24日晚，賽百味在官網(wǎng)上公告了這一消息，具體金額并未透露。不過(guò)根據(jù)一些外媒的報(bào)道，賽百味給自己定的估值為100億美金——據(jù)傳這個(gè)數(shù)字將不少有意向的餐飲公司拒之門(mén)外，只剩一些知名的PE機(jī)構(gòu)參與競(jìng)標(biāo)（包括TDR Capital、Sycamore Partners、貝恩資本等）；最終交易金額約為95.5億美元。

同時(shí)賽百味首席執(zhí)行官John Chidsey通過(guò)《華爾街日?qǐng)?bào)》透露，本次交易后Roark計(jì)劃將賽百味作為一個(gè)獨(dú)立的實(shí)體保留在其投資組合中。

至于為什么最終Roark Captial勝出，有業(yè)內(nèi)人士推論后者想借由賽百味成為全球最大的餐廳運(yùn)營(yíng)商之一。Roark Capital曾投資了Inspire Brands，后者是Arby’s、Baskin Robbins、Buffalo Wild Wings和Dunkin’等品牌的所有者。

賽百味亦表示，這是其史上最大的特許經(jīng)營(yíng)總協(xié)議，也是整個(gè)連鎖快餐行業(yè)最大的特許經(jīng)營(yíng)協(xié)議之一。

向現(xiàn)實(shí)“投降”的賽百味和它的第一任外部CEO

成立于1965年，作為美國(guó)最大的三明治公司、也是第八大快餐連鎖店，賽百味的整個(gè)歷史和過(guò)山車(chē)無(wú)異。

2012年，賽百味創(chuàng)下全球銷(xiāo)售額高達(dá)180億美元的新紀(jì)錄。2017年，賽百味在112個(gè)國(guó)家擁有約4.5萬(wàn)家門(mén)店，遠(yuǎn)超麥當(dāng)勞（3.9萬(wàn)家）和肯德基（1.5萬(wàn)家），當(dāng)然過(guò)半數(shù)量門(mén)店都開(kāi)在美國(guó)。在此之后，賽百味便遠(yuǎn)離高光，進(jìn)入了低落階段。

根據(jù)公開(kāi)資料，早在2016年賽百味在美國(guó)關(guān)閉的門(mén)店數(shù)就開(kāi)始超過(guò)其新開(kāi)店數(shù)量，美國(guó)市場(chǎng)的銷(xiāo)售額更是降至113億美元。兩年之后，賽百味迎來(lái)全球關(guān)店潮，數(shù)量超過(guò)1000家，2020年疫情期間在美市場(chǎng)的銷(xiāo)售額跌至83億美元，相當(dāng)于2012年180億美元銷(xiāo)售額攔腰砍半。

根據(jù)特許經(jīng)營(yíng)披露文件，截至2022年底，賽百味在美國(guó)開(kāi)設(shè)了約20600家分店，遠(yuǎn)低于2015年27100家的峰值。低谷之后賽百味當(dāng)然也迎來(lái)了自己的轉(zhuǎn)變，因?yàn)樗?019年11月迎來(lái)了新的首席執(zhí)行官John Chidsey，后者是漢堡王的上一任CEO，他于2005年上任，帶領(lǐng)漢堡王上市，最后在2010年以32.6億美元的價(jià)格將其出售給3G Capital。

Chidsey（下稱(chēng)奇德西）作為賽百味的第一位由外部聘請(qǐng)的CEO，儼然揭示了賽百味求變的迫切心態(tài)。Chidsey的到來(lái)，沒(méi)有辜負(fù)賽百味背后家族的期望。

在奇德西的改革下，賽百味調(diào)整了經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略，積極采取措施修復(fù)其業(yè)務(wù)并提高銷(xiāo)售額，包括開(kāi)設(shè)邁阿密總部，收購(gòu)出售和檢查特許經(jīng)營(yíng)商的商業(yè)開(kāi)發(fā)商，重建其國(guó)際開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)，并對(duì)菜單進(jìn)行了幾次更改。同時(shí)還關(guān)閉了一部分虧損的門(mén)店，進(jìn)行了裁員（裁了40%）等動(dòng)作。

之后，2021年其在美國(guó)的單點(diǎn)銷(xiāo)售額趕上了2014年以來(lái)最高水平。雖然目前賽百味仍在部分閉店，速度卻已大幅放緩：2022年關(guān)閉了571家門(mén)店，低于2020年關(guān)閉的1600多家。

事實(shí)證明多并不意味著賺錢(qián)，而少也不代表營(yíng)業(yè)額會(huì)降低。據(jù)投中網(wǎng)了解，2022年賽百味全球銷(xiāo)售額提升到104億美元，同店銷(xiāo)售額增長(zhǎng)9.2%。另外在本次交易達(dá)成之前，賽百味曾公開(kāi)宣布其同店銷(xiāo)售已連續(xù)第10個(gè)季度實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。

而奇德西不愧那個(gè)是引領(lǐng)漢堡王賣(mài)身3G Capital的男人。接手已有衰相的公司于水火之中，再提高公司效益和估值，最后賣(mài)身給PE，這套模式本身就是成熟的PE公司在做的事，奇德西以一己之力達(dá)成了。

在賽百味兩位創(chuàng)始人去世之后，其中弗雷德·德盧卡因病逝世，公司一半股份留給家族，彼得·巴克于2021年去世，遺產(chǎn)贈(zèng)給了其兒子們所經(jīng)營(yíng)的慈善機(jī)構(gòu)，因此公司股份被兩家平分。

奇德西通過(guò)外媒Restaurant Business Online透露，正是他說(shuō)服了以上兩大家族考慮出售公司。

95.5億美金，第三大筆餐廳交易

95.5億美金，對(duì)如今的賽百味來(lái)說(shuō)不是一筆小數(shù)目，也顯示了Roark Capital的誠(chéng)意。據(jù)傳，在談判中Roark Capital向賽百味提供了遠(yuǎn)比其它潛在投資人更多的東西。然而值得一提的是，2012年賽百味想謀求上市時(shí)估值為500億美元。

根據(jù)公開(kāi)資料，Roark Capital是一家美國(guó)私募股權(quán)公司，管理規(guī)模為370億美元，該公司專(zhuān)注于對(duì)中等市場(chǎng)公司的杠桿收購(gòu)?fù)顿Y，主要投資于特許經(jīng)營(yíng)/多地經(jīng)營(yíng)、餐廳和食品、健康和商業(yè)服務(wù)行業(yè)。其擁有多家連鎖餐廳，品牌包括Arby’s、Baskin Robbins、Buffalo Wild Wings、Dunkin'、Jimmy John’s和Sonic。

鑒于其投資收購(gòu)連鎖餐飲的歷史背景，賽百味花落其家也算是意料之中。

不過(guò)有外媒分析師Dunlop卻認(rèn)為Roark此舉并不是一個(gè)成熟的PE的舉動(dòng)，因?yàn)椤翱紤]到他們已經(jīng)擁有吉米·約翰的品牌——看到一家連鎖店在同一家快餐店的‘保護(hù)傘’下經(jīng)營(yíng)是極不尋常的（例如漢堡、披薩、雞肉、三明治等），在許多情況下，這些特許經(jīng)營(yíng)權(quán)披露文件包含對(duì)開(kāi)設(shè)直接競(jìng)爭(zhēng)餐廳的限制。即使賽百味的核心客戶和吉米·約翰的客戶略有不同，這也是一個(gè)奇怪的戰(zhàn)略舉措?！?/p>

除此之外，在搜尋資料過(guò)程中，我還發(fā)現(xiàn)了關(guān)于這家PE有趣的事。

首先，Roark Capital在收購(gòu)公司方面愛(ài)以高價(jià)勝出。2020年Inspire Brands（Roark Capital所控股）就以113億美元的價(jià)格收購(gòu)了Dunkin’，成為至今第二大筆的餐廳交易。第三筆則是賽百味的收購(gòu)。這也意味著Roark Capital參與了過(guò)去十年中10筆最大的餐廳交易中的3筆。

從收購(gòu)Dunkin’的案例，到收購(gòu)賽百味，兩筆收購(gòu)案頗為類(lèi)似。據(jù)公開(kāi)消息，Dunkin’也有一個(gè)類(lèi)似奇德西的CEO——前麥當(dāng)勞高管David Hoffman，在他的領(lǐng)導(dǎo)下，Dunkin’同樣也經(jīng)受住了疫情的考驗(yàn)。

大額收購(gòu)，喜好經(jīng)歷過(guò)波動(dòng)并有英雄領(lǐng)導(dǎo)人物的公司，這或許是Roark Capital的投資路徑。其在官網(wǎng)上也透露，其評(píng)估潛在投資項(xiàng)目的關(guān)鍵標(biāo)準(zhǔn)包括經(jīng)驗(yàn)豐富的管理團(tuán)隊(duì)、可預(yù)測(cè)的現(xiàn)金流、可明確的增長(zhǎng)、可持續(xù)的競(jìng)爭(zhēng)地位。

Roark Capital，DPI最低為0？

Rorak Capital的大方，似乎沒(méi)有為它帶來(lái)相應(yīng)的效益。

Roark在2012年至2018年間從LP那里籌集了至少105億美元。然而，截至2020年9月，Roark僅向投資者返還了其中約10億美元。同時(shí)當(dāng)月， Roark Capital Partners IV基金的年回報(bào)率僅為0.09%。

by Jordan Ash

這支基金——Capital Partners IV基金最大的收購(gòu)之一是2016年以近30億美元收購(gòu)的三明治連鎖店Jimmy John’s。Jimmy John’s當(dāng)時(shí)每家店的銷(xiāo)售額為87.7萬(wàn)美元，之后便一直在穩(wěn)步下降，2019年僅為75.3萬(wàn)美元。

鑒于此盈利能力，有一些最大的LP機(jī)構(gòu)要么退出了對(duì)Roark Capital基金的投資，要么推遲了其新的投資。之后2020年Roark Capital就以113億美元收購(gòu)了Dunkin Brands，成為其有史以來(lái)最大的一筆收購(gòu)，當(dāng)時(shí)Roark以23倍的息稅折舊及攤銷(xiāo)前利潤(rùn)完成了這筆收購(gòu)。

不過(guò)話說(shuō)回賽百味，賽百味在中國(guó)的銷(xiāo)售一直不盡如人意，自1995年進(jìn)入中國(guó)后，其在華的門(mén)店數(shù)量只有數(shù)百家，遠(yuǎn)低于麥當(dāng)勞和肯德基的門(mén)店數(shù)量。如今以不到百億美元賣(mài)身私募股權(quán)公司，對(duì)賽百味來(lái)說(shuō)這應(yīng)該是一個(gè)不錯(cuò)的決定，正如其CEO奇德西在外媒中所透露的“將借助Roark Capital在特許經(jīng)營(yíng)、在線訂單策略和國(guó)際市場(chǎng)拓展方面的專(zhuān)業(yè)，未來(lái)幾年在全球增開(kāi)約23000家門(mén)店”。