文｜公司研究室酒業(yè)組 王彥強

近日，舍得酒業(yè)（600702.SH)發(fā)布2023年半年報，上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入35.29 億元，同比增長16.64%，實現(xiàn)歸母凈利潤9.20億元，同比增長10.07%，實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤8.98億元，同比增長10.68%。

公司研究室注意到，雖然營收和凈利潤都實現(xiàn)了一定增長，但與前兩年同期相比，增速已是大幅放緩，且上半年毛利率較去年同期下滑了2.57個百分點。

在發(fā)布半年報的同時，舍得酒業(yè)還公布了股份回購計劃，擬采用集中競價交易方式，以1.85億元至3.7億元的自有資金回購股票，價格不超過人民幣210元/股（含）。

業(yè)內(nèi)人士表示，在當(dāng)下白酒行業(yè)存量博弈的市場環(huán)境中，舍得酒業(yè)一方面受到一線白酒龍頭的擠壓；另一方面，二三酒企的強烈競爭也使其壓力山大，能否逆水行舟，脫穎而出，還有待觀察。

截止2023年8月23日收盤，舍得酒業(yè)報收于132.53元/股，較前期高點已下挫45.25%，市值為441.6億元。

舍得酒業(yè)近年來股價走勢圖（元/股）

數(shù)據(jù)來源：Wind

業(yè)績增長降速，營收目標(biāo)承壓

作為“川酒六朵金花”之一，舍得酒業(yè)是濃香型白酒的重要代表，旗下?lián)碛小吧岬谩薄ⅰ般啤眱纱蠛诵钠放?，其中，“天子呼”、“吞之乎”、“舍不得”、主打超高端，“藏品舍?0年”、“智慧舍得”、“品味舍得”主打高端，“舍之道”、“沱牌曲酒”、“沱牌特曲”、“陶醉”主打中端，大眾光瓶酒沱牌特級T68、沱牌六糧等主打低端。

2021年上半年—2023年上半年，舍得酒業(yè)分別實現(xiàn)營業(yè)收入23.91億元、30.25億元、35.29億元，同比增長133.09%、26.51%、16.64%；分別實現(xiàn)歸母凈利潤7.35億元、8.36億元、9.20億元，同比增長347.94%、13.60%、10.07%。

近三年中報舍得酒業(yè)歸母凈利潤增長情況（億元）

數(shù)據(jù)來源：Wind

從以上數(shù)據(jù)可以看出，舍得酒業(yè)2023年中期的營收和歸母凈利潤增速相較往年略有下滑，且近三年的中報業(yè)績增速下滑明顯。

而據(jù)舍得酒業(yè)2022年限制性股票激勵計劃，2022年—2024年營收目標(biāo)為不低于59.4億元、74.1億元和100.2億元，或2022年—2024年歸母凈利目標(biāo)不低于14億元、15.7億元和20.5億元。以此來看，舍得酒業(yè)2023年上半年歸母凈利潤目標(biāo)完成過半，但營收目標(biāo)尚未完成過半。

值得一提的是，相較于舍得酒業(yè)2024年營收才破百億的目標(biāo)而言，同樣作為二線龍頭的今世緣（603369.SH）今年的營收目標(biāo)已定為100億元。

事實上，2023年第一季度，在疫情復(fù)蘇的大背景下，舍得酒業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入20.21億元，同比僅增長7.28%，增速較去年同期下滑75.97個百分點；實現(xiàn)歸母凈利潤5.69億元，同比增長7.34%，增速較去年同期下滑68.41個百分點。一季報增速在上市白酒公司中墊底，遠(yuǎn)低于行業(yè)中位數(shù)。

2023年第二季度，舍得酒業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入15.08 億元，同比增長32.10%；實現(xiàn)歸母凈利潤3.50 億元，同比增長14.83%。而去年同期，舍得酒業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入11.41億元，同比下滑16.27%；實現(xiàn)歸母凈利潤3.05億元，同比下滑29.67%。

毛利率下滑，庫存是營收的1.16倍

2022年，在消費場景缺失、宴席市場受阻的背景下，導(dǎo)致渠道層面庫存積壓嚴(yán)重，有相當(dāng)一部分存貨積壓在流通環(huán)節(jié)。2023年，白酒企業(yè),尤其是二三線白酒企業(yè)的一個共同主題是去庫存，誰的庫存消化快，誰將占得新一年增長的先機。

2023年上半年，舍得酒業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入35.29 億元，同比增長16.64%，其存貨達到41.17億元，同比增長31.28%。

由此來看，該公司存貨增速要顯著超過其營收增速，且存貨金額是其當(dāng)期營收的1.16倍，超當(dāng)期營收5.88億元。

另外，2023年上半年，舍得酒業(yè)銷售毛利率為75.60%，較去年同期下滑2.57個百分點。合同負(fù)債為5.09 億元，同比僅增加0.77億元，但環(huán)比較一季度末下滑2.88 億元。

業(yè)內(nèi)人士表示，今年以來在團購競爭加劇、商務(wù)社交降頻的背景下，次高端及低端酒承壓較大，消費者購買力不足，導(dǎo)致去庫存緩慢，這也是復(fù)星系旗下舍得酒業(yè)毛利下降的原因。

從十大股東的持倉情況來看，位列第二大股東的招商中證白酒指數(shù)證券投資基金在今年一季度減持了350.68萬股后，又在第二季度增持了222.69萬股，截止8月18日，該基金又減持23.38萬股，目前合計持有1409.91萬股，占總股本的4.23%。

香港中央結(jié)算有限公司在2023年一季度新進成為第五大股東后，在二季度增持了391.54萬股，截止8月18日，又減持了355.96萬股。第四大股東—卓曄1號基金在第一季度增持66.55萬股后，又在第二季度減持了2.2萬股，之后保持不變。

平安基金權(quán)益委托投資1號單一資產(chǎn)，在今年一季度進入十大股東之列后，持續(xù)減持，在二季度減持了19.87萬股，之后又減持了27.29萬股。

值得注意的是， 位列第六大股東的牛散范社彬在第一季度減持72.85萬股后，第二季度直接退出了十大股東行列。

當(dāng)然，也有增持的，鵬華中證酒交易型開放指數(shù)證券投資基金在2023年初進入十大股東之列后，持續(xù)小幅增持，二季度增持32.51萬股，截止8月18日又增持了32.91萬股。

全國社保101組合，在第二季度進入十大股東之列，截止8月18日，增持了15.52萬股，位列第八大股東。全國社保117組合成為新進十大股東。