文|融中財經(jīng)
伴隨著今年上半年我國私募機構的注銷數(shù)量沖破去年全年九成，中基協(xié)提出的扶優(yōu)限劣理念發(fā)展，行業(yè)洗牌加劇，我們迎來一個優(yōu)勝劣汰的新周期，也成為部分GP機構積極求變的動因。
針對投后管理，GP機構不斷調整分化，一部分GP機構滑向左側——積極自救，斷臂求生，將投后視為冗余，簡化處理；也有部分GP滑向右端——修煉內功，將投后與投前融會貫通，力圖打造一個“精準治療”的奇兵隊伍，向處于徘徊觀望地帶的從業(yè)者傳遞一個理念——窮則變，變則通。
投后管理作為GP機構募投管退環(huán)節(jié)中涵蓋管理又涉及退出的重要一環(huán)，一直以來爭議不斷。相較于快節(jié)奏的投前工作，投后管理需要“慢條斯理”。投后管理工作一般以年為單位。被投企業(yè)少則1-2年的隔輪退，多則3-5年的陪伴上市，期間投后團隊與被投企業(yè)的拉扯比投前還要持久很多。
市面上的大部分GP機構一直以來“重投前，輕投后”，畢竟很多投資人直言，一筆投資成功與否，投前就已經(jīng)決定了。但是，對于基金而言，投出去并非目的，獲得正向的現(xiàn)金流、為LP取得真金白銀的回報是伴隨企業(yè)成長、直到實現(xiàn)項目退出才真正結束。
正如某GP機構的投后人員所說，“投資是為了摘桃子，但葉上長蟲也不能不管”。這個“管”究竟該怎么管？
01 投后管理的藝術
常規(guī)的投后管理分為日常管理和增值賦能兩個部分。其中，增值賦能成為GP機構差異化競爭的路徑，卷出了新高度，從難度來說并不比投前更小。
在馬太效應凸顯的一級市場投資圈，小部分“頭戴光環(huán)”的項目成為大部分GP機構爭相爭搶的對象，更具話語權和選擇權的項目方形成的賣方市場在倒逼GP機構將投后工作往投前做，甚至在意向接觸階段就告訴GP機構，除了資金還需要哪些資源。
企業(yè)在發(fā)展過程中遇到的問題不外乎是資源調配問題，被投企業(yè)的融資也圍繞著這些展開。
一是資本運作資源，募集到的資金是否合理有效使用，是否能夠幫助被投企業(yè)搭配貸款聯(lián)動，為企業(yè)籌劃后輪融資并推薦新的投資人，幫助被投企業(yè)規(guī)劃上市路徑，綜合考慮港股、美股還是A股不同上市地點，為上市前的合規(guī)準備引進保薦機構入場，資本市場運作方面的經(jīng)驗對許多科學家創(chuàng)業(yè)者而言十分必要。
二是產(chǎn)業(yè)鏈配套資源。上游方面，GP機構積極為被投企業(yè)尋找穩(wěn)定合理的供應商資源；下游來說，為被投企業(yè)的市場開拓提供便利條件，甚至是能否上行業(yè)龍頭企業(yè)的供應商名單，這些都是GP機構投后需要關注的問題，十分考驗GP機構的布局積累和產(chǎn)業(yè)資源整合能力。
三來還有技術資源。以高度依賴人才和技術資源的醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)為例，時刻關注企業(yè)研發(fā)里程碑進展情況，協(xié)助企業(yè)進行海外人才引進，適時對接知識產(chǎn)權審批，尋找業(yè)內PI和臨床資源等，GP機構與企業(yè)的合作以各種方式展開。
此外，還有部分投后工作根植于GP機構對于被投企業(yè)的影響力，因人而異。
在戰(zhàn)略規(guī)劃方面，GP機構對于投資人介入程度持有十分沖突的觀點。一部分GP機構認為，投資人有別于創(chuàng)業(yè)者，應秉承著不干預企業(yè)發(fā)展的態(tài)度減少發(fā)聲，讓專業(yè)的事交給專業(yè)的人做；而另一部分GP機構投資人則認為，身兼被投企業(yè)董事職務，應當盡到參與董事會決策的權利與義務，更多的參與企業(yè)經(jīng)營管理，提供建議與指導。
總的來說，GP機構投后工作雖并不直接作用于投資業(yè)績，但在獲取項目份額日益激烈的當下，已成為獲得項目的途徑從而間接影響基金全盤運作。此外，提供適時需要且安全合理的資源賦能，做出有效建議，把握好干預程度，同樣為投資人的資源調配能力和靈活應對能力提出了新的挑戰(zhàn)。
對此，投后管理人士笑稱，“我們是披著后臺外衣的全能選手”。
02 常見的三種模式
根據(jù)不同投資人經(jīng)營理念的不同，GP機構投資階段和專攻賽道的特點，市面上的投后管理主要有三種模式，其中前兩種占比相當。
一類，是本著“誰的孩子誰抱走”原則，投資經(jīng)理從投前到退出全方位作為第一責任人，負責到底。這種投后管理的好處在于沒有中斷。投資人員對于被投企業(yè)的優(yōu)勢弊病、潛在風險把握的較為深刻，長期的接觸建立起來的信任也使得投后管理，諸如財務數(shù)據(jù)收集、經(jīng)營狀況跟蹤，參與企業(yè)戰(zhàn)略規(guī)劃制定等工作容易開展。
這種管理方式的弊病也很明顯，一來，投資人與創(chuàng)始人的個人交情也很容易讓GP機構放松警惕，甚至在出現(xiàn)危機時盲目自信，錯失退出本金的機會，失去自救能力。另一方面，投后工作的壓力分散了投資經(jīng)理在投前及研究工作的精力，不可避免的削弱了投資人的出手能力。
第二類，就是GP在團隊架構上設置專業(yè)的投后部門。由專門的投后成員負責從投資工作執(zhí)行完畢，劃款交割，更改工商及以后的工作，定期完成被投企業(yè)的走訪，數(shù)據(jù)收集整理等。一般GP機構設置的投后管理人員以財務和法務從業(yè)背景為主，主要是考慮到投后工作涵蓋了被投企業(yè)經(jīng)營狀況監(jiān)督，經(jīng)營不及預期從而觸發(fā)回購造成的法務介入等情況。
這種管理方式的優(yōu)勢在分工明確，前臺和中后臺部門成員各司其職，各有專注點的完成工作。尤其是當涉及到與被投企業(yè)發(fā)生訴訟的情況，法律團隊成員在其中起到的牽頭和風控作用不可小覷。缺點也同樣明顯，投前與投后的中斷讓GP與被投企業(yè)及創(chuàng)始人之間的溝通效率大打折扣，也為后續(xù)工作的開展造成一定影響。
第三類，部分GP將投后的一些工作轉交給外部的咨詢公司或第三方機構進行處理。這樣做的好處是在節(jié)省了內部人員的精力和時間成本的同時，將專業(yè)性較強的諸如財務合規(guī)、稅務籌劃、上市準備等工作交給更具有針對性專業(yè)機構進行，更大程度上幫助被投企業(yè)借助優(yōu)勢開展工作。但也是勢必會造成資金成本的投入。
不管是以上的哪一種模式，GP投入人力財力對被投企業(yè)進行投后管理是本著持續(xù)關注被投企業(yè)的成長性為原則防范投資風險，其根本目的都在于找到合適的退出途徑獲得基金的現(xiàn)金流。
畢竟，不管繞多遠，最終在DPI，在IRR，在回報倍數(shù)。
03 砍團隊還是卷創(chuàng)意
據(jù)觀察，部分GP機構在近兩年持續(xù)縮減投后管理團隊人數(shù)，有的甚至將部門整體打包外包出去?！把翰粔?，優(yōu)先供給心臟，我們也沒辦法”，一位GP機構的合伙人說到，“為的是在這個募資寒冬中降本增效，努力活下去”。與此同時，也有部分GP滑向另外一側，將投后與投前融會貫通，力圖打造一個“精準治療”的奇兵隊伍。
人才對于創(chuàng)業(yè)企業(yè)的重要性不言而喻，但是，有意識的人才資源儲備是一個放長線的過程，對于許多中小型GP來說難度較大，也不能立竿見影的解決業(yè)績問題，是被很多GP機構忽略的點，但也有機構在這個領域深耕了十余年。
以某海外主權基金在國內的基金團隊為例，其投后管理團隊已組建十年之久，其業(yè)務中一個重要的任務是專注解決被投企業(yè)迅速擴張過程中遇到的人才緊缺問題，該部門建立了豐富的人力資源庫并且持續(xù)更新，其負責人表示，“缺CFO挖CFO，缺CTO挖CTO，企業(yè)報需求，平均每個月推薦3-5位人選，我們比專業(yè)獵頭還上心”。
以行業(yè)的內循環(huán)入手，二手份額轉讓也是一種退出。關心被投企業(yè)的品牌宣傳成為不少GP機構“關心未來業(yè)績”的全新嘗試，尤其以傳統(tǒng)的美元基金為主力。部分走在前列行有余力的GP機構率先開展投資人對話創(chuàng)業(yè)者欄目，借助當今各種新媒體傳播渠道，將其投資理念充斥于業(yè)內人士的眼睛和耳朵，既從投資角度實現(xiàn)了品牌宣傳，也幫助被投企業(yè)打開了影響力、壯大了聲勢，一石二鳥。
與被投企業(yè)陪伴上市的路程如同護送唐僧西天取經(jīng)，這其中降妖除怪的酸甜苦辣只有GP機構自己可知。某位業(yè)內GP機構的投后人士表示，被投企業(yè)在上市前夕遭到了競品公司的惡意抹黑，造成了非常負面的影響，該GP機構的投后部門連夜組建危機公關團隊聯(lián)合律師，最終將對家送上法庭，并且迅速在十余家垂類媒體和數(shù)家影響力媒體展開澄清，將該事件對品牌的負面影響降到最低。
幫被投企業(yè)解決各類突發(fā)狀況，沒有你想不到，只有你做不到。
04 結語
近些年，伴隨著行業(yè)宏觀環(huán)境的重大調整，募資端和投資端的底層邏輯均發(fā)生了巨大變化，行業(yè)變革考驗著每位從業(yè)者的策略適應能力。而投后管理工作就像課后答案，雖不一定有利于彌補，但有利于進步。
當一筆投資交易完成交割，才是GP機構與企業(yè)合作的起點，被投企業(yè)的未來發(fā)展關系到基金的長期收益，也是GP業(yè)績的直接體現(xiàn)，成為這個募資下行大環(huán)境下影響GP再次募資的基礎。
對于GP機構而言，投后管理工作不僅僅是簡單的跟蹤管理，而是有能力把握好“管理”與“干預”的尺度，精準有效的幫助被投企業(yè)及創(chuàng)始人解決遇到的困境和難處，是考驗GP機構功底和拉開專業(yè)性差距的重要體現(xiàn)。
另一方面，企業(yè)的發(fā)展成為投資人對該行業(yè)理解的一面鏡子，能夠很好的反映投資人對行業(yè)認知，GP機構與被投企業(yè)互為導師，共同成長于一個賽道的起起落落。關注對賭完成情況也有助于投資人進行投資工作的有效驗證，對于被忽視的風險積極歸因，總結經(jīng)驗。
畢竟，誰也不想被拍死在沙灘上。