文|GPLP 李東耳
8月15日，首都在線發(fā)布2023年半年報。上半年，首都在線實現營收5.62億元，同比降4.49%；實現凈虧損1.02億元，同比擴大106.87%。
來源：首都在線半年報
這已經是首都在線2020年上市以來交出的第四份業(yè)績下滑的中報了。首都在線在中報中表示，基于總體經營方針，首都在線上半年的固定資產投入額有所下降，但由于已建設平臺的存量折舊成本較高，且下游客戶需求尚未明顯恢復，導致仍舊虧損。
持續(xù)下滑的業(yè)績讓首都在線承受著不小的壓力，下游需求不足也令首都在線不得不抓緊尋找新的增長點。作為ChatGPT概念股之一，首都在線也在積極布局大模型相關業(yè)務，與友商合作共同開發(fā)AIGC生態(tài)，以此尋找突破。但從財報看，AIGC還沒有給首都在線帶來業(yè)績上的改善。
下游需求不振拖累業(yè)績
首都在線當前的主要收入來源為云計算服務和IDC，2023年上半年，首都在線業(yè)績下滑的主要原因就是云計算服務營收、毛利率大幅下滑。
上半年，首都在線云計算服務的營業(yè)收入為1.90億元，同比降20.09%；營業(yè)成本為2.20億元，同比增18.97%。營收下滑的同時成本大增，這使得云計算服務上半年的毛利率同比降39.95個百分點至-15.77%。
從營收規(guī)模上看，IDC業(yè)務才是首都在線的第一大營收來源，上半年IDC業(yè)務實現營收3.53億元，同比增8.3%，毛利率也同比增3.29個百分點，為17.04%，但由于云計算服務業(yè)務虧損嚴重，IDC業(yè)務的增長沒能抵消云計算服務業(yè)績下滑帶來的影響，首都在線整體毛利率同比降12.02個百分點，為6.28%。
具體到行業(yè)上，來自游戲與在線教育行業(yè)客戶的收入下降是首都在線營收、毛利率下滑的主要原因。其中來自游戲行業(yè)客戶的營收為9592.46萬元，同比降22.35%，毛利率為-23.10%，同比降39.6個百分點；來自在線教育行業(yè)客戶的營收為2096.01萬元，同比降23.94%，毛利率為11.28%，同比降29.50個百分點。此外，來自電商行業(yè)客戶的營收為7142.01萬元，同比降15.74%，也對首都在線的營收造成了一定的影響。
來源：首都在線半年報
對此，首都在線稱，上半年云服務產品的銷售率降低，但通信資源和設備折舊等固定成本增加，導致游戲、在線教育行業(yè)客戶分攤的營業(yè)成本增加。
不過，游戲客戶縮減云服務開支也有其他原因。游戲行業(yè)版號發(fā)放回歸常態(tài)迎來轉機，但在5月之后才真正出現消費回暖趨勢。中國音數協(xié)的數據顯示，2023年1-6月，國內游戲市場實際銷售收入規(guī)模為1442.63億元，同比下降2.39%，預計下半年才會觸底反彈。
同時，AI游戲正成為游戲廠商研發(fā)的重點，對算力的需求也逐漸從CPU轉為GPU，首都在線雖然在GPU算力上有大量的儲備，并形成了集成國產GPU算力、公有云服務及文生圖開源大模型，實現端到端完全打通的AIGC工具，但根據財報，該工具目前還僅限于頭部游戲廠商試用。
在下游客戶需求還沒有恢復的情況下，首都在線還面臨大量固定資產投資產生的折舊無法覆蓋的問題，這也會直接影響到首都在線的盈利能力。
靠連續(xù)定增完善業(yè)務布局
只從凈利潤的角度來看，首都在線可謂是上市即巔峰。首都在線于2020年7月正式登陸深交所創(chuàng)業(yè)板，但2020-2022年，首都在線實現凈利潤分別為3141.92萬元、306.89萬元、-20022.13萬元。
無論是本次中報還是此前3年的相關公告，首都在線關于業(yè)績下滑的解釋中基本都包含了加大前瞻性投資，業(yè)績釋放需要時間，導致毛利率有所下降之類的原因。
2023年上半年，首都在線在控制投資，投資活動產生的現金流量凈流出2352.02萬元，同比大幅降95.87%，但當前仍無法避免需要通過大量投資為之后的業(yè)務做準備。
從股價走勢上看，首都在線在2022年上半年和2023年上半年都曾有過一段快速上漲的時期，這兩個時間段剛好處在東數西算和AIGC、大模型概念爆發(fā)的時間，首都在線作為一家獨立IaaS廠商剛好踩中了這兩個熱點。
首都在線能夠趕上這兩個熱點的原因就在于它能夠提供GPU算力，解決GPU的國產替代問題。但要支撐起相關業(yè)務未來的發(fā)展需要，首都在線仍免不了要加大投資力度。自我造血能力不足的情況下，首都在線選擇了連續(xù)再融資。
統(tǒng)計數據顯示，上市后僅7個月，首都在線就開始了第一次定增。2021年1月，首都在線發(fā)布公告，擬募資10.32億元用于一體化云服務平臺升級項目、彈性裸金屬平臺建設項目、補充流動資金。這次定增在2021年8月獲批準。
但這輪定增進展卻比較慢，直到2022年2月，首都在線才確定了參與定增的名單，募資總額也縮水至7.15億元，募資凈額為6.99億元。
9個月后，首都在線再次發(fā)布公告，擬定增7.16億元用于渲染一體化智算平臺項目和補充流動資金，同樣，此輪定增進展也比較緩慢，經過3次修改，首都在線募投項目新增京北云計算軟件研發(fā)中心項目-算力中心（一期），擬募資規(guī)模也增加至7.22億元。
從募投項目來看，除補流外，首都在線再次發(fā)起定增的原因主要有兩個，一是提高GPU算力供給，二是為京津冀及周邊地區(qū)提供更多IDC資源。
不只是游戲行業(yè)，隨著大模型在越來越多的領域得到應用，各行各業(yè)對算力和儲存的需求都在迅速提升，特別是在GPU方面，已經有人表示再得不到供應研究就無法進行下去。首都在線作為IaaS服務商，自然需要加強GPU算力建設。
京津冀所在的華北地區(qū)又是首都在線的第一大收入來源，收入占比始終在30%左右，2023年上半年，華北地區(qū)又是按地區(qū)劃分少數營收沒有下滑的地區(qū)，加強對京津冀的IDC供給也是在維護其業(yè)務基本盤。
此外，根據中國科學技術信息研究所發(fā)布的數據，截至5月28日，國內10億參數以上大模型共有79個，北京和廣州是大模型分布最多的地區(qū)，其中北京就有38個，幾乎占了一半，總部位于北京的首都在線自然很快就嗅到了機會。
只是從財報上看，首都在線對于增加GPU算力還是比較謹慎的。雖然當前仍有不少人在研發(fā)新的大模型，但有實力實現商業(yè)化的還不多，整體上大模型各項功能還有很大的完善空間，商業(yè)化路徑還不夠明確，對于上游的算力需求也不夠清晰，至少對于首都在線來說，目前還沒有將下游客戶的需求轉化為實際的收益。這或許是首都在線一方面在積極籌備定增準備增加優(yōu)質算力供給，一方面進展較為緩慢，上半年還要為了消化算力庫存而實際上減少固定資產投資的原因。
大模型何時成功突圍成關鍵
作為一家云計算服務商，針對大模型，首都在線也是早有布局。
2023年3月15日，在百度正式官宣文心一言的前一天，首都在線就在其微信公眾號上官宣了與燧原科技合作開發(fā)的大模型MaaS。7月5日，首都在線和燧原科技又在MaaS的基礎上推出了燧原曜圖? （Enflame LumiCanvas?） 文生圖MaaS平臺服務產品。
根據相關報道，首都在線主要提供的是計算服務，燧原科技提供芯片，通過MaaS平臺提供圖文生成等AIGC能力，并以此為基礎建設AIGC生態(tài)。
AIGC是大模型爆發(fā)后最主要的應用，發(fā)揮在基礎設施上的優(yōu)勢，與友商一同建設AIGC生態(tài)也是一個不錯的戰(zhàn)略。
但一個問題就在于首都在線作為一家云計算廠商主要提供的IaaS層的服務，近年來國內IaaS向頭部廠商聚集的趨勢越來越明顯。首都在線雖然在游戲等行業(yè)擁有不錯的客戶基礎，但整體市場份額并不高，在相關統(tǒng)計中常年被歸在其他里。
這就使得首都在線目前的AIGC建設只能在游戲等垂類行業(yè)中展開，目前首都在線也確實是這么做的。首都在線已經將其MaaS提供給頭部游戲廠商試用，但頭部游戲企業(yè)本身就具備一定的AIGC能力，研發(fā)實力也不弱，能否獲得頭部游戲廠商的認可，能夠與頭部游戲廠商取得什么程度的合作還未知。
雖然從試用到達成合作需要一個過程，但對于首都在線來說，這個過程得越短越好。這既有上市以來不斷下滑的業(yè)績壓力的原因，也是能否在大模型時代實現業(yè)務突破的重要一步。首都在線能否借此止住業(yè)績的下滑，GPLP將持續(xù)關注。