文|GPLP 李東耳
8月15日，首都在線發(fā)布2023年半年報(bào)。上半年，首都在線實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.62億元，同比降4.49%；實(shí)現(xiàn)凈虧損1.02億元，同比擴(kuò)大106.87%。
來源：首都在線半年報(bào)
這已經(jīng)是首都在線2020年上市以來交出的第四份業(yè)績(jī)下滑的中報(bào)了。首都在線在中報(bào)中表示，基于總體經(jīng)營(yíng)方針，首都在線上半年的固定資產(chǎn)投入額有所下降，但由于已建設(shè)平臺(tái)的存量折舊成本較高，且下游客戶需求尚未明顯恢復(fù)，導(dǎo)致仍舊虧損。
持續(xù)下滑的業(yè)績(jī)讓首都在線承受著不小的壓力，下游需求不足也令首都在線不得不抓緊尋找新的增長(zhǎng)點(diǎn)。作為ChatGPT概念股之一，首都在線也在積極布局大模型相關(guān)業(yè)務(wù)，與友商合作共同開發(fā)AIGC生態(tài)，以此尋找突破。但從財(cái)報(bào)看，AIGC還沒有給首都在線帶來業(yè)績(jī)上的改善。
下游需求不振拖累業(yè)績(jī)
首都在線當(dāng)前的主要收入來源為云計(jì)算服務(wù)和IDC，2023年上半年，首都在線業(yè)績(jī)下滑的主要原因就是云計(jì)算服務(wù)營(yíng)收、毛利率大幅下滑。
上半年，首都在線云計(jì)算服務(wù)的營(yíng)業(yè)收入為1.90億元，同比降20.09%；營(yíng)業(yè)成本為2.20億元，同比增18.97%。營(yíng)收下滑的同時(shí)成本大增，這使得云計(jì)算服務(wù)上半年的毛利率同比降39.95個(gè)百分點(diǎn)至-15.77%。
從營(yíng)收規(guī)模上看，IDC業(yè)務(wù)才是首都在線的第一大營(yíng)收來源，上半年IDC業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.53億元，同比增8.3%，毛利率也同比增3.29個(gè)百分點(diǎn)，為17.04%，但由于云計(jì)算服務(wù)業(yè)務(wù)虧損嚴(yán)重，IDC業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)沒能抵消云計(jì)算服務(wù)業(yè)績(jī)下滑帶來的影響，首都在線整體毛利率同比降12.02個(gè)百分點(diǎn)，為6.28%。
具體到行業(yè)上，來自游戲與在線教育行業(yè)客戶的收入下降是首都在線營(yíng)收、毛利率下滑的主要原因。其中來自游戲行業(yè)客戶的營(yíng)收為9592.46萬(wàn)元，同比降22.35%，毛利率為-23.10%，同比降39.6個(gè)百分點(diǎn)；來自在線教育行業(yè)客戶的營(yíng)收為2096.01萬(wàn)元，同比降23.94%，毛利率為11.28%，同比降29.50個(gè)百分點(diǎn)。此外，來自電商行業(yè)客戶的營(yíng)收為7142.01萬(wàn)元，同比降15.74%，也對(duì)首都在線的營(yíng)收造成了一定的影響。
來源：首都在線半年報(bào)
對(duì)此，首都在線稱，上半年云服務(wù)產(chǎn)品的銷售率降低，但通信資源和設(shè)備折舊等固定成本增加，導(dǎo)致游戲、在線教育行業(yè)客戶分?jǐn)偟臓I(yíng)業(yè)成本增加。
不過，游戲客戶縮減云服務(wù)開支也有其他原因。游戲行業(yè)版號(hào)發(fā)放回歸常態(tài)迎來轉(zhuǎn)機(jī)，但在5月之后才真正出現(xiàn)消費(fèi)回暖趨勢(shì)。中國(guó)音數(shù)協(xié)的數(shù)據(jù)顯示，2023年1-6月，國(guó)內(nèi)游戲市場(chǎng)實(shí)際銷售收入規(guī)模為1442.63億元，同比下降2.39%，預(yù)計(jì)下半年才會(huì)觸底反彈。
同時(shí)，AI游戲正成為游戲廠商研發(fā)的重點(diǎn)，對(duì)算力的需求也逐漸從CPU轉(zhuǎn)為GPU，首都在線雖然在GPU算力上有大量的儲(chǔ)備，并形成了集成國(guó)產(chǎn)GPU算力、公有云服務(wù)及文生圖開源大模型，實(shí)現(xiàn)端到端完全打通的AIGC工具，但根據(jù)財(cái)報(bào)，該工具目前還僅限于頭部游戲廠商試用。
在下游客戶需求還沒有恢復(fù)的情況下，首都在線還面臨大量固定資產(chǎn)投資產(chǎn)生的折舊無(wú)法覆蓋的問題，這也會(huì)直接影響到首都在線的盈利能力。
靠連續(xù)定增完善業(yè)務(wù)布局
只從凈利潤(rùn)的角度來看，首都在線可謂是上市即巔峰。首都在線于2020年7月正式登陸深交所創(chuàng)業(yè)板，但2020-2022年，首都在線實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)分別為3141.92萬(wàn)元、306.89萬(wàn)元、-20022.13萬(wàn)元。
無(wú)論是本次中報(bào)還是此前3年的相關(guān)公告，首都在線關(guān)于業(yè)績(jī)下滑的解釋中基本都包含了加大前瞻性投資，業(yè)績(jī)釋放需要時(shí)間，導(dǎo)致毛利率有所下降之類的原因。
2023年上半年，首都在線在控制投資，投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)袅鞒?352.02萬(wàn)元，同比大幅降95.87%，但當(dāng)前仍無(wú)法避免需要通過大量投資為之后的業(yè)務(wù)做準(zhǔn)備。
從股價(jià)走勢(shì)上看，首都在線在2022年上半年和2023年上半年都曾有過一段快速上漲的時(shí)期，這兩個(gè)時(shí)間段剛好處在東數(shù)西算和AIGC、大模型概念爆發(fā)的時(shí)間，首都在線作為一家獨(dú)立IaaS廠商剛好踩中了這兩個(gè)熱點(diǎn)。
首都在線能夠趕上這兩個(gè)熱點(diǎn)的原因就在于它能夠提供GPU算力，解決GPU的國(guó)產(chǎn)替代問題。但要支撐起相關(guān)業(yè)務(wù)未來的發(fā)展需要，首都在線仍免不了要加大投資力度。自我造血能力不足的情況下，首都在線選擇了連續(xù)再融資。
統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，上市后僅7個(gè)月，首都在線就開始了第一次定增。2021年1月，首都在線發(fā)布公告，擬募資10.32億元用于一體化云服務(wù)平臺(tái)升級(jí)項(xiàng)目、彈性裸金屬平臺(tái)建設(shè)項(xiàng)目、補(bǔ)充流動(dòng)資金。這次定增在2021年8月獲批準(zhǔn)。
但這輪定增進(jìn)展卻比較慢，直到2022年2月，首都在線才確定了參與定增的名單，募資總額也縮水至7.15億元，募資凈額為6.99億元。
9個(gè)月后，首都在線再次發(fā)布公告，擬定增7.16億元用于渲染一體化智算平臺(tái)項(xiàng)目和補(bǔ)充流動(dòng)資金，同樣，此輪定增進(jìn)展也比較緩慢，經(jīng)過3次修改，首都在線募投項(xiàng)目新增京北云計(jì)算軟件研發(fā)中心項(xiàng)目-算力中心（一期），擬募資規(guī)模也增加至7.22億元。
從募投項(xiàng)目來看，除補(bǔ)流外，首都在線再次發(fā)起定增的原因主要有兩個(gè)，一是提高GPU算力供給，二是為京津冀及周邊地區(qū)提供更多IDC資源。
不只是游戲行業(yè)，隨著大模型在越來越多的領(lǐng)域得到應(yīng)用，各行各業(yè)對(duì)算力和儲(chǔ)存的需求都在迅速提升，特別是在GPU方面，已經(jīng)有人表示再得不到供應(yīng)研究就無(wú)法進(jìn)行下去。首都在線作為IaaS服務(wù)商，自然需要加強(qiáng)GPU算力建設(shè)。
京津冀所在的華北地區(qū)又是首都在線的第一大收入來源，收入占比始終在30%左右，2023年上半年，華北地區(qū)又是按地區(qū)劃分少數(shù)營(yíng)收沒有下滑的地區(qū)，加強(qiáng)對(duì)京津冀的IDC供給也是在維護(hù)其業(yè)務(wù)基本盤。
此外，根據(jù)中國(guó)科學(xué)技術(shù)信息研究所發(fā)布的數(shù)據(jù)，截至5月28日，國(guó)內(nèi)10億參數(shù)以上大模型共有79個(gè)，北京和廣州是大模型分布最多的地區(qū)，其中北京就有38個(gè)，幾乎占了一半，總部位于北京的首都在線自然很快就嗅到了機(jī)會(huì)。
只是從財(cái)報(bào)上看，首都在線對(duì)于增加GPU算力還是比較謹(jǐn)慎的。雖然當(dāng)前仍有不少人在研發(fā)新的大模型，但有實(shí)力實(shí)現(xiàn)商業(yè)化的還不多，整體上大模型各項(xiàng)功能還有很大的完善空間，商業(yè)化路徑還不夠明確，對(duì)于上游的算力需求也不夠清晰，至少對(duì)于首都在線來說，目前還沒有將下游客戶的需求轉(zhuǎn)化為實(shí)際的收益。這或許是首都在線一方面在積極籌備定增準(zhǔn)備增加優(yōu)質(zhì)算力供給，一方面進(jìn)展較為緩慢，上半年還要為了消化算力庫(kù)存而實(shí)際上減少固定資產(chǎn)投資的原因。
大模型何時(shí)成功突圍成關(guān)鍵
作為一家云計(jì)算服務(wù)商，針對(duì)大模型，首都在線也是早有布局。
2023年3月15日，在百度正式官宣文心一言的前一天，首都在線就在其微信公眾號(hào)上官宣了與燧原科技合作開發(fā)的大模型MaaS。7月5日，首都在線和燧原科技又在MaaS的基礎(chǔ)上推出了燧原曜圖? （Enflame LumiCanvas?） 文生圖MaaS平臺(tái)服務(wù)產(chǎn)品。
根據(jù)相關(guān)報(bào)道，首都在線主要提供的是計(jì)算服務(wù)，燧原科技提供芯片，通過MaaS平臺(tái)提供圖文生成等AIGC能力，并以此為基礎(chǔ)建設(shè)AIGC生態(tài)。
AIGC是大模型爆發(fā)后最主要的應(yīng)用，發(fā)揮在基礎(chǔ)設(shè)施上的優(yōu)勢(shì)，與友商一同建設(shè)AIGC生態(tài)也是一個(gè)不錯(cuò)的戰(zhàn)略。
但一個(gè)問題就在于首都在線作為一家云計(jì)算廠商主要提供的IaaS層的服務(wù)，近年來國(guó)內(nèi)IaaS向頭部廠商聚集的趨勢(shì)越來越明顯。首都在線雖然在游戲等行業(yè)擁有不錯(cuò)的客戶基礎(chǔ)，但整體市場(chǎng)份額并不高，在相關(guān)統(tǒng)計(jì)中常年被歸在其他里。
這就使得首都在線目前的AIGC建設(shè)只能在游戲等垂類行業(yè)中展開，目前首都在線也確實(shí)是這么做的。首都在線已經(jīng)將其MaaS提供給頭部游戲廠商試用，但頭部游戲企業(yè)本身就具備一定的AIGC能力，研發(fā)實(shí)力也不弱，能否獲得頭部游戲廠商的認(rèn)可，能夠與頭部游戲廠商取得什么程度的合作還未知。
雖然從試用到達(dá)成合作需要一個(gè)過程，但對(duì)于首都在線來說，這個(gè)過程得越短越好。這既有上市以來不斷下滑的業(yè)績(jī)壓力的原因，也是能否在大模型時(shí)代實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)突破的重要一步。首都在線能否借此止住業(yè)績(jī)的下滑，GPLP將持續(xù)關(guān)注。